La deuda crece más rápido que el promedio regional
La deuda externa de Uzbekistán alcanzó los US$88.030 millones a finales de 2025, un aumento del 24,7% en un año, según cifras atribuidas al Informe sobre la deuda internacional 2026 del Banco Mundial. El total incluye US$48.460 millones en obligaciones públicas y con garantía pública, además de un volumen considerable de préstamos de empresas sin garantías del gobierno.
Contenido
- La deuda crece más rápido que el promedio regional
- Cómo llegó la deuda a los US$88.000 millones
- ¿Quién es responsable del pago?
- Las instituciones internacionales son los mayores acreedores públicos
- La venta de bonos aporta financiamiento a un costo más alto
- Los préstamos oficiales ofrecen tasas más bajas y plazos más largos
- Más deuda, pero menores proporciones de pago
- El crecimiento y la inversión en electricidad aportan contexto
- Puntos clave
El aumento fue más rápido que el alza del 15,3% registrada en Europa y Asia Central y que el incremento del 5,5% en las economías de ingresos bajos y medios. La tasa de Uzbekistán superó esos parámetros en 9,4 y 19,2 puntos porcentuales, respectivamente.
Junto con este rápido crecimiento, se observan dos tendencias. El volumen de la deuda aumentó en relación con el ingreso nacional y las exportaciones, mientras que los pagos anuales se redujeron en relación con esos mismos indicadores. Además, los préstamos de acreedores privados tuvieron una tasa de interés promedio del 8,6%, frente al 3,4% de los otorgados por gobiernos extranjeros y organizaciones internacionales.
Para Uzbekistán, la cuestión práctica es cuánto financiamiento vence, cuándo debe pagarse y qué ayuda a producir el dinero prestado. Las cifras muestran que el país recurre a varias fuentes de financiamiento extranjero, con condiciones de pago muy distintas.
Cómo llegó la deuda a los US$88.000 millones
En 2015, Uzbekistán debía US$13.570 millones a acreedores extranjeros. A finales de 2025, esa cantidad se había multiplicado aproximadamente por 6,5: un aumento de US$74.460 millones en una década.
La deuda externa es el dinero que deben los residentes, incluidos el gobierno, los bancos y las empresas, a acreedores fuera del país. Abarca más que los préstamos del gobierno y puede incluir obligaciones denominadas en la moneda nacional cuando el prestamista se encuentra en el extranjero.
Estas fechas ayudan a poner en contexto la cifra más reciente:
- 2015: La deuda externa ascendía a US$13.570 millones.
- Finales de 2025: Las cifras atribuidas al Banco Mundial sitúan la deuda externa en US$88.030 millones, tras un crecimiento anual del 24,7%.
- 1 de julio de 2026: La revisión del sector externo del Banco Central situó la deuda externa en US$84.100 millones.
- 2028: Está previsto que venzan los bonos en sum, citados con un rendimiento del 15,5%.
Las cifras del Banco Central analizadas en la cobertura de octubre sobre el aumento de los préstamos a empresas situaban el saldo al inicio de 2026 en US$82.200 millones, frente a los US$88.030 millones que, según lo atribuido aquí al Banco Mundial, correspondían al cierre de 2025. No se ha explicado la razón de esa diferencia de US$5.830 millones, por lo que es necesario aclarar el alcance y los cálculos de las cifras para compararlas de manera coherente con la cifra de julio de 2026.
¿Quién es responsable del pago?
La deuda pública y las obligaciones garantizadas por el gobierno ascienden a US$48.460 millones, cerca del 55% del total de US$88.030 millones. Una garantía del gobierno significa que el Estado se compromete a pagar al prestamista si el prestatario original no lo hace.
Otros US$32.840 millones corresponden a préstamos externos de empresas privadas sin garantías del gobierno. Esa cantidad representa cerca del 37,3% de la deuda externa total. De acuerdo con sus contratos de préstamo, la responsabilidad del pago recae en esos prestatarios, no en una garantía explícita del Estado.
La deuda a corto plazo representa los US$6.730 millones restantes, cerca del 7,6%. Por lo general, esos préstamos vencen en un año, por lo que son especialmente relevantes el calendario de pagos y el acceso a nuevo financiamiento.
La deuda pública y con garantía pública es, por tanto, el componente más grande, aunque el endeudamiento fuera de esa categoría también es considerable. Las empresas pueden usar préstamos extranjeros para financiar inversiones y operaciones; la exposición directa del gobierno depende de si pidió prestado el dinero o garantizó las obligaciones de otro prestatario.
Las instituciones internacionales son los mayores acreedores públicos
Las instituciones financieras internacionales tienen US$22.820 millones de la deuda externa pública y con garantía pública de Uzbekistán. Esa cantidad representa cerca del 47,1% de los US$48.460 millones de esa categoría, lo que convierte a estas instituciones en el mayor grupo de acreedores.
El Banco Asiático de Desarrollo tiene US$8.360 millones, mientras que la Asociación Internacional de Fomento, que forma parte del Grupo Banco Mundial, tiene US$5.010 millones. Otros acreedores multilaterales tienen US$9.450 millones. Los prestamistas multilaterales son instituciones respaldadas por varios países, en lugar de un solo gobierno nacional.
Los gobiernos extranjeros tienen otros US$10.530 millones, equivalentes a cerca del 21,7% de la deuda externa pública y con garantía pública. China es el mayor acreedor bilateral, con US$3.850 millones, seguida de Japón, con US$2.990 millones. En conjunto, otros países representan cerca de US$3.700 millones.
Por consiguiente, China y Japón concentran cerca del 65% de la deuda de Uzbekistán con gobiernos extranjeros, según el cálculo basado en sus US$6.840 millones combinados. Sin embargo, en el conjunto de la deuda externa pública y con garantía pública, las instituciones internacionales siguen siendo la mayor fuente de financiamiento.
Los acreedores privados tienen US$15.110 millones, cerca del 31,2% de la deuda externa pública y con garantía pública. En este caso, «privado» describe al prestamista, como un inversionista comercial, no al prestatario. Un bono del gobierno comprado por un fondo de inversión pertenece a esta categoría, aunque sea el gobierno quien deba el dinero.
La venta de bonos aporta financiamiento a un costo más alto
Uzbekistán emitió bonos internacionales por US$3.900 millones en 2025, la mayor cantidad entre los países que pueden acceder a financiamiento concesional de la Asociación Internacional de Fomento. El financiamiento concesional consiste en préstamos con condiciones más favorables, como tasas de interés más bajas o plazos de pago más largos.
Los bonos permiten que un gobierno o una empresa obtenga préstamos de inversionistas mediante la venta de títulos que prometen pagos en las condiciones acordadas. Ofrecen a los prestatarios otra vía de financiamiento, además de los préstamos de instituciones de desarrollo y gobiernos extranjeros.
El desglose informado asigna US$1.600 millones de la emisión al gobierno, incluidos bonos denominados en sum, y US$2.400 millones a otras entidades del sector público. Esas cifras suman US$4.000 millones, frente al total de emisión declarado de US$3.900 millones.
Las cifras del Banco Mundial también muestran el costo del financiamiento de mercado. Los bonos en sum con vencimiento en 2028 tuvieron un rendimiento del 15,5%, mientras que los bonos en dólares se emitieron con un rendimiento del 7,38%. El rendimiento expresa la rentabilidad que reciben los inversionistas en relación con el precio del bono y los pagos prometidos.
Los autores del informe atribuyen parte del mayor rendimiento de los bonos en sum a los riesgos de inflación. Los inversionistas que reciben pagos en sum se exponen a que el alza de los precios reduzca lo que pueden comprar con esos pagos. Para un prestatario que obtiene ingresos en sum, endeudarse en dólares implica otro riesgo: podría necesitar más moneda local para devolver la misma cantidad en dólares si el sum se debilita.
Los préstamos oficiales ofrecen tasas más bajas y plazos más largos
En 2025, gobiernos extranjeros y organizaciones internacionales otorgaron préstamos a Uzbekistán con una tasa de interés promedio del 3,4%, un plazo promedio de 21 años y un período de gracia de cinco años. El plazo es el tiempo hasta que el préstamo debe quedar totalmente pagado.
Los acreedores privados proporcionaron financiamiento con una tasa promedio del 8,6% y un plazo de 10 años. Su tasa promedio fue 5,2 puntos porcentuales más alta, o aproximadamente dos veces y media la tasa de los acreedores oficiales, mientras que el plazo de pago fue menos de la mitad.
Las cifras del financiamiento privado indican un período de gracia que se extiende durante el plazo del préstamo. Por lo general, un período de gracia aplaza los pagos del capital, es decir, la cantidad prestada originalmente. Durante ese período, pueden seguir venciendo los intereses y el capital puede concentrarse al vencimiento.
Por tanto, las decisiones de financiamiento de Uzbekistán afectan tanto los costos anuales como las fechas de pago futuras. Los préstamos a más largo plazo distribuyen los pagos del capital durante más tiempo. Si el capital debe pagarse al final, el vencimiento implica un pago mayor que el prestatario deberá cubrir con fondos propios o nuevo financiamiento.
Más deuda, pero menores proporciones de pago
En 2025, la deuda externa de Uzbekistán alcanzó el 60% del ingreso nacional bruto y el 227% de los ingresos anuales por exportaciones. Ambas proporciones aumentaron respecto del año anterior. El ingreso nacional bruto mide los ingresos de los residentes de un país, incluidos los ingresos netos procedentes del extranjero.
La proporción respecto de las exportaciones significa que la deuda pendiente equivalía a 2,27 veces los ingresos de un año por exportaciones. Los ingresos por exportaciones son importantes porque aportan divisas a la economía y ayudan a las empresas y al país a cumplir sus obligaciones con acreedores extranjeros.
El servicio de la deuda, es decir, el capital y los intereses efectivamente pagados durante el año, siguió una tendencia distinta. En 2025, los pagos equivalieron al 29% de los ingresos por exportaciones y al 8% del ingreso nacional bruto. Esas proporciones disminuyeron un 18,6% y un 17,7%, respectivamente, frente a 2024.
El saldo de la deuda es la cantidad que aún se debe en una fecha determinada; el servicio de la deuda es la cantidad pagada durante un período. Un país puede terminar el año con una deuda mayor y, al mismo tiempo, destinar una proporción menor de sus ingresos a los pagos, porque cambian los calendarios de pago, los ingresos y las exportaciones.
En Europa y Asia Central, el servicio de la deuda equivalió al 25% de los ingresos por exportaciones y al 8% del ingreso nacional bruto. La proporción de Uzbekistán respecto de las exportaciones fue cuatro puntos porcentuales más alta, mientras que la proporción respecto de los ingresos coincidió con la cifra regional. El Banco Mundial señaló que la proporción del servicio de la deuda respecto del ingreso en la región era la más alta entre las regiones con economías de ingresos bajos y medios.
El crecimiento y la inversión en electricidad aportan contexto
La expansión de la economía de Uzbekistán es parte del contexto de su endeudamiento. La actualización de octubre del Banco Mundial, analizada en la cobertura sobre la revisión al alza del pronóstico de crecimiento, situó el crecimiento económico de 2025 en el 7,7% y proyectó un 7,9% para 2026. El consumo privado aumentó un 9,5% en términos reales en 2025, mientras que la inversión creció un 10,5%.
Según esa evaluación regional, más del 70% de la inversión total se financió con fuentes extranjeras, incluidas la inversión directa y los préstamos. La inversión directa aporta capital a cambio de participación en la propiedad, mientras que los préstamos generan obligaciones de pago. Ambas pueden ampliar la capacidad productiva, pero tienen efectos distintos sobre los ingresos futuros.
Un ejemplo posterior de endeudamiento para infraestructura es el financiamiento de la red eléctrica aprobado en 2026. El programa, de US$371 millones, combina un préstamo de US$100 millones del Banco Mundial, uno de US$200 millones del Banco Asiático de Desarrollo y US$71 millones del presupuesto de Uzbekistán para modernizar y digitalizar 60 subestaciones eléctricas principales.
El programa busca reducir las pérdidas de electricidad y los cortes, y permitir que la red incorpore al menos 3,3 gigavatios de capacidad de energía renovable. Para 2031, se espera que las pérdidas anuales de electricidad en las subestaciones modernizadas disminuyan en 20.000 megavatios hora. Para los hogares y las empresas, el beneficio previsto es un suministro eléctrico más confiable; para el prestatario, los préstamos implican obligaciones de pago que se suman a esos beneficios esperados.
Puntos clave
- La deuda externa de Uzbekistán alcanzó los US$88.030 millones a finales de 2025, un aumento del 24,7%, según cifras atribuidas al Banco Mundial.
- Las obligaciones públicas y con garantía pública sumaron US$48.460 millones; los préstamos de empresas privadas sin garantías estatales totalizaron US$32.840 millones.
- Las instituciones financieras internacionales tenían US$22.820 millones de la deuda externa pública y con garantía pública, la mayor proporción en manos de un grupo de acreedores.
- Los préstamos oficiales tuvieron una tasa de interés promedio del 3,4% y un plazo de 21 años, frente al 8,6% y los 10 años de los acreedores privados.
- La deuda alcanzó el 227% de los ingresos por exportaciones, mientras que el servicio anual de la deuda descendió al 29% de esos ingresos.
- Es necesario conciliar el saldo de US$88.030 millones con la cifra inicial de US$82.200 millones empleada en la comparación del Banco Central para 2026.
