Las empresas explican la mayor parte del aumento de 11.900 millones de dólares
La deuda externa de Uzbekistán alcanzó los 84.100 millones de dólares el 1 de julio de 2026, un aumento de 11.900 millones, o del 16,5 %, respecto de los 72.200 millones de dólares de un año antes. El endeudamiento empresarial representó 7.000 millones de ese aumento, frente a los 4.900 millones de dólares de la deuda externa pública, según las cifras del examen del sector externo del Banco Central de la República de Uzbekistán.
Contenido
- Las empresas explican la mayor parte del aumento de 11.900 millones de dólares
- El crecimiento se desaceleró tras el fuerte aumento de 2025
- La deuda empresarial no es una obligación de pago del Gobierno
- Por qué las cifras de deuda pública son distintas
- Quién presta al Gobierno
- El apoyo presupuestario representa más de la mitad de la deuda pública externa
- Las exportaciones mejoraron, salvo las de oro, pero las importaciones crecieron más rápido
- En el segundo trimestre aumentaron las exportaciones y la inversión
- Los activos externos siguen superando a los pasivos, pero el margen se redujo
- La caída de la proporción de deuda depende del crecimiento y los tipos de cambio
- Puntos clave
El saldo se dividió casi por igual: la deuda externa pública se situó en 41.700 millones de dólares y la deuda externa empresarial, en 42.400 millones. Por tanto, las empresas y los bancos representaron alrededor del 50,4 % del total y el 58,8 % del aumento anual, según los cálculos basados en las cifras publicadas.
El aumento coincidió con un déficit comercial de 13.400 millones de dólares en el primer semestre de 2026, una caída de las exportaciones de oro y una reducción del saldo positivo entre los activos y pasivos externos de Uzbekistán. Sin embargo, el Banco Central también citó una evaluación del Fondo Monetario Internacional según la cual la carga de la deuda externa seguía siendo baja y la mayor parte del endeudamiento se había obtenido en condiciones concesionales.
Una medición independiente del Ministerio de Economía y Finanzas situó la deuda pública total en 48.310 millones de dólares, incluidos los préstamos internos. Esa cifra no es una estimación alternativa de los 84.100 millones de dólares de deuda externa: mide las obligaciones del Gobierno, mientras que la deuda externa total también incluye el endeudamiento empresarial en el extranjero.
La distinción es importante para determinar quién debe realizar los pagos. El Banco Central afirma que el endeudamiento empresarial sin garantías del Gobierno no genera obligaciones públicas. Por tanto, un aumento de la deuda externa nacional no puede considerarse equivalente a un incremento de la deuda que deba pagarse con cargo al presupuesto estatal.
El crecimiento se desaceleró tras el fuerte aumento de 2025
La deuda externa pública aumentó de 36.800 millones a 41.700 millones de dólares en el año hasta el 1 de julio, un incremento del 13,3 %. La deuda externa empresarial creció más rápido: pasó de 35.400 millones a 42.400 millones de dólares, un aumento del 19,8 %.
La comparación a más largo plazo muestra cuánto ha cambiado el componente empresarial. La deuda externa empresarial aumentó de 12.500 millones de dólares en 2020 a 41.700 millones a finales de 2025, más del triple. La deuda externa total aumentó 18.100 millones de dólares en 2025, frente a los incrementos anuales de 9.200 millones en 2020, 9.800 millones en 2023 y 10.800 millones en 2024.
Los informes sitúan la deuda externa total en 82.200 millones de dólares al comienzo de 2026, lo que apunta a un aumento de unos 1.900 millones, o del 2,3 %, durante el primer semestre. Sobre esa base, alrededor de 10.000 millones del aumento anual de 11.900 millones se habrían producido en el segundo semestre de 2025.
Hay una discrepancia en las fechas de referencia de las comparaciones publicadas. Otro informe también sitúa el saldo en 82.200 millones de dólares el 1 de abril de 2026, con una deuda pública de 40.500 millones y una deuda empresarial de 41.700 millones. Otros informes atribuyen esos totales al comienzo del año. La cifra de julio coincide, pero no se puede atribuir el aumento de 1.900 millones exclusivamente al segundo trimestre sin aclarar la fecha de referencia anterior.
- 1 de julio de 2025: la deuda externa total era de 72.200 millones de dólares, de los cuales 36.800 millones correspondían a deuda pública y 35.400 millones a deuda empresarial.
- Finales de 2025: los informes situaron la deuda externa total en 82.200 millones de dólares, tras un aumento anual récord de 18.100 millones.
- 1 de abril de 2026: una comparación trimestral también informa de un saldo de 82.200 millones de dólares.
- 1 de julio de 2026: la deuda externa total alcanzó los 84.100 millones de dólares.
- 29 de septiembre de 2026: se actualizó la publicación del Banco Central en uzbeko.
La deuda empresarial no es una obligación de pago del Gobierno
El Banco Central explica que la categoría empresarial incluye préstamos de compañías privadas sin garantías estatales. Los pagos deben realizarse con fondos de las propias empresas y bancos que contrajeron la deuda.
Al explicar quién es responsable de los pagos, el Banco Central señala:
«Este tipo de endeudamiento no genera obligaciones públicas, y los pagos correspondientes se realizan con fondos propios de las respectivas empresas y bancos».
Esta distinción separa las obligaciones directas del presupuesto de las obligaciones empresariales. No demuestra que todos los prestatarios empresariales afronten las mismas condiciones de pago. El resumen publicado no ofrece un desglose completo de la deuda empresarial por prestatario, vencimiento, tipo de interés o moneda.
Tampoco debe interpretarse el saldo de la deuda como una suma simple de los nuevos préstamos recibidos. Según los informes sobre la metodología del Banco Central, la deuda externa pública incluye los intereses devengados pero no pagados, mientras que los bonos internacionales soberanos se valoran a precios de mercado en la fecha de referencia. Estas características contables pueden afectar al saldo registrado con independencia de los nuevos préstamos en efectivo.
Por qué las cifras de deuda pública son distintas
El Ministerio de Economía y Finanzas situó la deuda pública en 48.310 millones de dólares el 1 de julio, un aumento de 4.820 millones, o del 11 %, respecto de un año antes, y de 1.460 millones, o del 3,1 %, desde comienzos de 2026. La deuda pública externa representó 40.710 millones de dólares, alrededor del 84 %, mientras que la deuda interna ascendió a 7.600 millones, cerca del 16 %.
La cifra externa del Ministerio es aproximadamente 990 millones de dólares inferior a la medición de 41.700 millones de deuda externa pública del Banco Central. La serie del Banco Central incluye los intereses devengados y la valoración a precios de mercado de los bonos soberanos, pero las explicaciones publicadas no concilian la totalidad de la diferencia. Por ello, las dos mediciones deben identificarse por separado.
Se informó que la deuda pública equivalía al 27 % del producto interno bruto, frente al 26,3 % del primer trimestre. La deuda pública externa representaba el 22,8 % del PIB y la deuda interna, el 4,2 %. El producto interno bruto mide el valor de los bienes y servicios producidos en la economía; comparar la deuda con el PIB ayuda a mostrar su magnitud en relación con la economía que la respalda.
Los informes también difieren en la fecha de referencia de una proporción anterior de deuda pública del 31,9 %. Un informe de julio la describe como una comparación anual anterior, mientras que el informe sobre los resultados de 2025 atribuye el 31,9 % al cierre de ese año. Ambos indican que la proporción anterior era mayor, pero no establecen el mismo período de comparación.
Quién presta al Gobierno
Las instituciones financieras internacionales poseían 22.480 millones de dólares, o el 55 %, de la deuda pública externa según las cifras del Ministerio. Las instituciones financieras vinculadas a gobiernos extranjeros representaban 11.450 millones, o el 28 %, y los inversionistas internacionales, 6.770 millones, o el 17 %. Las pequeñas diferencias entre estos importes y el total se deben al nivel de precisión de las cifras publicadas.
El Banco Mundial era el mayor acreedor institucional individual, con 9.120 millones de dólares, seguido del Banco Asiático de Desarrollo, con 8.170 millones. En conjunto, sus 17.290 millones representaban alrededor del 42,5 % del total de deuda pública externa del Ministerio. Entre los demás acreedores figuraban el Banco Asiático de Inversión en Infraestructura, con 2.320 millones de dólares, y el Banco Islámico de Desarrollo, con 1.200 millones.
Entre los prestamistas de gobiernos extranjeros, las instituciones de China representaban 3.880 millones de dólares y las de Japón, 3.090 millones. Francia aportaba 1.300 millones, Alemania 725 millones y Corea del Sur 693 millones.
La composición de los acreedores cambió ligeramente respecto de finales de 2025. En ese momento, las instituciones financieras internacionales representaban el 56 %, las instituciones de gobiernos extranjeros el 29 % y los inversionistas el 15 %. Para julio, la proporción de los inversionistas había aumentado al 17 %, y el importe había pasado de unos 5.850 millones a 6.770 millones de dólares.
El apoyo presupuestario representa más de la mitad de la deuda pública externa
Las cifras de asignación del Ministerio muestran que 20.530 millones de dólares de la deuda pública externa estaban destinados al apoyo del presupuesto estatal, algo más de la mitad del total de 40.710 millones. La cifra había aumentado desde los 19.838 millones de dólares de finales de 2025, un incremento de unos 692 millones en el saldo registrado.
Entre las demás asignaciones figuraban 5.470 millones de dólares para combustibles y energía; 3.720 millones para salud, educación y tecnologías de la información; 3.370 millones para vivienda y servicios públicos; 3.340 millones para agricultura y gestión del agua; y 3.060 millones para transporte e infraestructura de transporte. Son asignaciones dentro del saldo de la deuda, no importes que se hayan tomado prestados en su totalidad durante el primer semestre.
La composición por monedas plantea otra consideración. El dólar estadounidense representaba el 67,4 % de la deuda pública externa, o 27.440 millones de dólares. El euro representaba el 9,6 %, o 3.890 millones, y el yen japonés el 6,8 %, o 2.750 millones. Las variaciones del tipo de cambio pueden alterar el costo de atender esas obligaciones en relación con los ingresos públicos recaudados en sum.
La deuda interna tampoco estaba denominada íntegramente en moneda local. Los informes señalan unos 5.000 millones de dólares en sum y 2.380 millones en dólares estadounidenses. Estos componentes redondeados no concilian por completo con el total de 7.600 millones de deuda interna. No obstante, las cifras muestran por qué el endeudamiento interno y el endeudamiento en moneda local no son términos intercambiables.
Las exportaciones mejoraron, salvo las de oro, pero las importaciones crecieron más rápido
Uzbekistán exportó bienes y servicios por valor de 15.400 millones de dólares en el primer semestre de 2026, un 8,6 % menos que en el mismo período de 2025. El Banco Central atribuyó el descenso principalmente a la caída de las exportaciones de oro, aunque las exportaciones de bienes excluido el oro aumentaron un 27 % y las de servicios, un 45 %.
El comunicado en uzbeko del Banco, actualizado el 29 de septiembre, añade que las importaciones de bienes aumentaron un 24 % y las de servicios un 21 %. Las importaciones totales crecieron un 24 %, hasta los 28.800 millones de dólares, impulsadas por la maquinaria y los equipos, los vehículos, los productos químicos y minerales y los productos alimentarios, en un contexto de actividad inversora y fuerte demanda de los consumidores.
Las importaciones superaron a las exportaciones en 13.400 millones de dólares y fueron aproximadamente 1,87 veces su valor. Los ingresos primarios positivos, de 1.900 millones de dólares, y los ingresos secundarios, de 5.300 millones, compensaron 7.200 millones de esa brecha y dejaron un déficit de cuenta corriente de aproximadamente 6.200 millones.
Los ingresos primarios incluyen conceptos como las ganancias de inversiones y la remuneración laboral. Los ingresos secundarios comprenden transferencias sin un intercambio correspondiente de bienes o servicios, incluidas las transferencias personales. El Banco Central informó de un aumento de las remesas internacionales, pero no identificó todo el superávit de 5.300 millones de dólares de los ingresos secundarios como remesas.
En el segundo trimestre aumentaron las exportaciones y la inversión
Las comparaciones trimestrales sugieren que gran parte del déficit de cuenta corriente del primer semestre ya se había acumulado en marzo. El déficit se situó en 5.790 millones de dólares en el primer trimestre y en unos 6.200 millones en el conjunto del primer semestre, lo que implica un déficit adicional de aproximadamente 410 millones durante el segundo trimestre.
Las exportaciones aumentaron de 5.600 millones de dólares en el primer trimestre a unos 9.800 millones en el segundo. Las importaciones pasaron de 13.900 millones a unos 14.900 millones. Estas cifras implican un déficit comercial de unos 5.100 millones de dólares en el segundo trimestre, inferior al déficit de 8.300 millones del primero.
Las entradas netas de inversión extranjera directa alcanzaron los 2.300 millones de dólares en el semestre, incluidos unos 1.600 millones en el segundo trimestre. Las entradas netas de inversión de cartera rondaron los 2.000 millones, frente a solo 4,1 millones en el primer trimestre. Otras inversiones registraron entradas netas de unos 1.500 millones, incluidos alrededor de 400 millones en el segundo trimestre.
Estas categorías de inversión no equivalen todas al endeudamiento externo. La inversión directa puede incluir participaciones en empresas, mientras que la inversión de cartera puede incluir acciones y títulos de deuda. El Banco Central informó de un saldo negativo de la cuenta financiera de 7.500 millones de dólares según el marco contable del FMI. Ese saldo contable no debe interpretarse automáticamente como fuga de capitales ni sumarse al déficit de cuenta corriente como una necesidad de financiación adicional.
Los activos externos siguen superando a los pasivos, pero el margen se redujo
Los activos externos de Uzbekistán ascendían a 127.400 millones de dólares el 1 de julio, frente a pasivos externos de 114.100 millones. La diferencia, es decir, la posición de inversión internacional neta, era positiva en 13.300 millones, pero había caído un 34 % desde comienzos de año.
Esta medición es más amplia que la deuda externa, porque los pasivos incluyen tanto inversiones de capital extranjeras como préstamos. Una posición nacional positiva tampoco significa que todas las empresas o instituciones públicas con deuda externa tengan activos equivalentes disponibles para pagarla.
Los activos externos cayeron 1.100 millones de dólares durante el primer semestre, mientras que los pasivos aumentaron 5.800 millones. El Banco Central atribuyó una disminución de 2.500 millones en las reservas internacionales a la caída de los precios mundiales del oro, parcialmente compensada por un aumento de 1.400 millones en los activos de inversión directa y de otro tipo. Los activos de reserva se situaron en 63.800 millones de dólares el 1 de julio.
Una comparación trimestral sitúa la posición de inversión neta en 21.600 millones de dólares el 1 de abril, lo que implica una caída de 8.300 millones durante el segundo trimestre. El efecto de la valoración del oro es importante: una reducción del valor en dólares de las reservas de oro no equivale a gastar una cantidad equivalente de las reservas de efectivo.
La caída de la proporción de deuda depende del crecimiento y los tipos de cambio
El economista Mirkomil Xolboyev estimó que la deuda externa total equivalía al 48,5 % del PIB en el segundo trimestre de 2026. La proporción era 4,4 puntos porcentuales inferior a la del primer trimestre y 7,4 puntos menor que el 55,9 % registrado a finales de 2025. En su cálculo utilizó la producción económica de los cuatro trimestres más recientes y el tipo de cambio promedio de ese período.
Xolboyev atribuyó la caída a que el valor de la economía en dólares creció más rápido que la deuda. Citó un crecimiento del PIB real del 8,5 % y un fortalecimiento del 5 % del tipo de cambio promedio utilizado en el cálculo del segundo trimestre, en comparación con un año antes. Un sum más fuerte aumenta el valor en dólares de la producción medida en moneda local y ayuda a reducir la proporción de deuda, incluso cuando aumenta el saldo de la deuda en dólares.
Proyectó que la deuda externa podría caer al 45 % del PIB en el segundo trimestre de 2027 si se mantienen el crecimiento actual, las condiciones cambiarias y las tendencias de endeudamiento. Se trata de una estimación condicional, no de un objetivo anunciado por el Gobierno ni de un resultado garantizado.
El examen del Banco Central cita la evaluación del FMI, que considera baja la carga de la deuda, y señala que predomina el endeudamiento concesional, es decir, la financiación en condiciones más favorables que las de los préstamos ordinarios de mercado. No ofrece un calendario completo de pagos futuros ni una cifra agregada del servicio de la deuda. Esos datos son necesarios para evaluar la presión de los pagos junto con el saldo de la deuda, su proporción respecto del PIB y las reservas. No se especifica la fecha de la próxima publicación.
Puntos clave
- La deuda externa total alcanzó los 84.100 millones de dólares el 1 de julio de 2026, un 16,5 % más que un año antes.
- La deuda empresarial fue de 42.400 millones de dólares y representó alrededor del 59 % del aumento anual.
- El Banco Central afirma que el endeudamiento empresarial sin garantías estatales no genera obligaciones de pago para el Gobierno.
- El Ministerio informó de una deuda pública de 48.310 millones de dólares, incluidos 40.710 millones de deuda externa y 7.600 millones de deuda interna.
- El déficit comercial del primer semestre fue de 13.400 millones de dólares, mientras que el déficit de cuenta corriente rondó los 6.200 millones.
- Los activos externos superaron a los pasivos en 13.300 millones de dólares, un 34 % menos que al comienzo del año.
- Xolboyev estimó que la deuda externa equivalía al 48,5 % del PIB; su proyección de una caída al 45 % para el segundo trimestre de 2027 depende de que continúe el crecimiento y se mantengan estables las condiciones cambiarias.
