La prueba del crecimiento de Uzbekistán: convertir los ingresos del oro y las nuevas rutas comerciales en empleos duraderos

El rápido crecimiento sitúa la productividad en el centro de la reforma

La economía de Uzbekistán creció un 8,5% en el primer semestre de 2026, según su banco central, mientras que las Perspectivas de la economía mundial de octubre del FMI elevaron al 7,8% su previsión para todo el año. El reto ahora es convertir esa expansión en empresas más productivas y empleos duraderos, sin permitir que el gasto impulse los precios al alza.

En una mesa redonda celebrada en el Banco Central de Uzbekistán, en Taskent, funcionarios del FMI vincularon tres prioridades: controlar la inflación, dar más margen a las empresas privadas para competir y aprovechar mejor la posición del país entre los mercados asiáticos y europeos. El aumento de los precios del oro ha incrementado los ingresos públicos, mientras que el ferrocarril China-Kirguistán-Uzbekistán, actualmente en construcción, ofrece otra ruta para el comercio.

Koba Gvenetadze, representante residente del FMI en Uzbekistán, dijo que la tarea inmediata era transformar los buenos resultados económicos en mejoras de la capacidad productiva de la economía.

«Es un momento muy importante para que Uzbekistán se asegure de que todos estos resultados, y el impresionante crecimiento en particular, se traduzcan en una mayor productividad», dijo Gvenetadze.

La productividad consiste en producir más, o producir algo mejor, con los trabajadores, los equipos y el tiempo disponibles. Para una empresa manufacturera, podría significar menos interrupciones del suministro eléctrico, maquinaria mejor o entregas más rápidas. En una empresa de servicios, podría consistir en trabajadores con mejores competencias y un acceso más fácil a los clientes.

Uzbekistán aspira a un crecimiento anual del 9% al 10%. El argumento de Gvenetadze fue que un porcentaje concreto no debería convertirse en el objetivo principal. El crecimiento debe respaldar a una población joven y en aumento mediante el empleo y empresas privadas más sólidas, y ser lo bastante estable para perdurar.

Cómo han cambiado las perspectivas de crecimiento

La declaración de la misión de abril del FMI, fechada el 14 de abril, registró un crecimiento económico real del 7,7% en 2025. Proyectó un crecimiento del 6,8% en 2026 y de alrededor del 6% en 2027, respaldado por la inversión, las remesas, las reformas y el aumento de los precios del oro.

Posteriormente, las perspectivas de octubre elevaron la proyección para 2026 al 7,8% y la de 2027 al 6,5%. La previsión del propio banco central sitúa el crecimiento de 2026 entre el 7,5% y el 8%, por lo que la estimación revisada del FMI se encuentra dentro de ese rango.

La secuencia muestra cómo la mayor actividad modificó las expectativas a lo largo del año:

• Mayo de 2025: El Banco Mundial presentó en Taskent su memorando económico, en el que estableció prioridades en materia de empleo, competencia e integración mundial.
• 14 de abril de 2026: La misión del FMI proyectó un crecimiento del 6,8% para 2026 y de alrededor del 6% para 2027.
• 22 de septiembre de 2026: El banco central actualizó su análisis del segundo trimestre, registró un crecimiento del 8,5% en el primer semestre y pronosticó entre el 7,5% y el 8% para el año.
• Octubre de 2026: El FMI elevó sus previsiones de crecimiento al 7,8% para 2026 y al 6,5% para 2027.
• Noviembre de 2026: Los debates sobre las perspectivas regionales del FMI se centraron en la productividad, las empresas privadas y el fortalecimiento de las conexiones en Asia Central.

La perspectiva de más largo plazo del Banco Mundial ayuda a explicar por qué importa la composición del crecimiento. Su análisis del período 2010-2022 registró un crecimiento anual medio por persona del 4,2%, con una expansión basada en gran medida en la inversión de capital. El crecimiento por persona mide la rapidez con que aumenta la producción una vez considerado el crecimiento de la población, por lo que es distinto del crecimiento de la economía en su conjunto.

Por qué la inversión debe generar más empleos

El Memorando económico sobre el país del Banco Mundial concluyó que la inversión y la expansión económica no generaron el nivel de empleo deseado entre 2017 y 2022, aunque el crecimiento del empleo se aceleró en 2023 y 2024. Ese hallazgo da fundamento a la preocupación del FMI por la siguiente etapa de la reforma.

Más edificios y maquinaria pueden aumentar la producción. Para sostener esa expansión también es necesario que las empresas aprovechen eficientemente sus inversiones, encuentren clientes y contraten a personas con las competencias adecuadas. El memorando señala los obstáculos regulatorios, las distorsiones del mercado, las limitaciones tecnológicas y la débil integración comercial como barreras para aumentar la productividad.

Roberto Cardarelli, subdirector del Departamento de Oriente Medio y Asia Central del FMI, dijo que los países que han completado una primera ola de liberalización de los mercados afrontan cambios más difíciles, relacionados con las instituciones, las empresas estatales, las finanzas y el capital humano. El capital humano comprende los conocimientos, las competencias y la salud que ayudan a las personas a trabajar productivamente.

En Uzbekistán, esos cambios tienen un objetivo directo en materia de empleo. El FMI pidió una mayor participación de las mujeres y los jóvenes en el mercado laboral. Cardarelli subrayó que avanzar hacia los servicios y las actividades que generan más ingresos requiere una fuerza laboral preparada para desempeñar esos trabajos.

Dar espacio a las empresas privadas

La magnitud de la actividad empresarial estatal ayuda a explicar por qué la competencia ocupa un lugar central en la agenda de reformas. En 2020, el Banco Mundial contabilizó más de 2.000 empresas estatales bajo control central, con ingresos equivalentes al 32% del PIB. Cuatro de cada cinco operaban en sectores en los que las empresas privadas podrían competir con mayor eficacia.

Gvenetadze pidió una gobernanza corporativa más sólida, límites presupuestarios más estrictos para las empresas estatales, privatizaciones transparentes y una competencia más fuerte. Unos límites presupuestarios más estrictos implican que una empresa debe gestionar sus costos e ingresos sin depender habitualmente del apoyo público para cubrir pérdidas.

El Banco Mundial recomienda un calendario transparente de privatizaciones para las empresas de sectores competitivos, junto con una mejor gestión de las que sigan siendo de propiedad estatal. También pide simplificar las licencias y los permisos, establecer reguladores independientes en las telecomunicaciones, los ferrocarriles y la energía, y reforzar la aplicación de las normas por parte del Comité para la Promoción de la Competencia y la Protección de los Consumidores.

La financiación es otra parte del mismo problema. El FMI quiere eliminar gradualmente los préstamos dirigidos y preferenciales, reforzar la supervisión bancaria y mejorar el marco regulatorio. Estos préstamos canalizan dinero hacia prestatarios o actividades seleccionados, a veces en condiciones que otras empresas no pueden obtener.

Un sector bancario más competitivo y fuentes alternativas de financiación podrían facilitar a las empresas privadas el acceso a fondos para invertir. El proyecto de ley sobre mercados de capitales forma parte de esa agenda. Gvenetadze también señaló que Uzbekistán había aprobado una ley sobre conflictos de intereses y pidió legislación para proteger a quienes denuncian irregularidades y exigir declaraciones de patrimonio, con el fin de reforzar la rendición de cuentas.

La inflación ha bajado, pero los hogares esperan más

El análisis del segundo trimestre del Banco Central de Uzbekistán registró una inflación interanual del 6,4% en junio de 2026. La cifra fue 0,9 puntos porcentuales inferior a la de comienzos de año, pero superior al 5,5% de mayo. Los cambios en los precios de la electricidad, el gas, el carbón y los combustibles para vehículos contribuyeron al aumento.

La inflación subyacente, una medida que se utiliza para seguir las presiones de precios subyacentes, se mantuvo en torno al 5,7%. Los hogares esperaban una inflación del 10,1%, mientras que las empresas preveían un 9,9%. Esas expectativas superaban la tasa interanual efectiva de junio en 3,7 y 3,5 puntos porcentuales, respectivamente.

Las expectativas importan porque las personas y las empresas toman decisiones sobre salarios, compras y precios basándose, en parte, en lo que creen que ocurrirá después. Por ello, el banco central debe reducir la inflación efectiva y convencer al público de que los aumentos de precios seguirán moderándose.

La tasa de política monetaria se situaba en el 14%. Unas tasas de interés más altas ayudan a contener el endeudamiento y el gasto, al tiempo que hacen más atractivo el ahorro. Según el análisis, los depósitos en moneda local aumentaron un 46,1% respecto al año anterior, mientras que el crecimiento del crédito se desaceleró hasta el 12,9%.

El banco central pronostica una inflación de alrededor del 6,5% al cierre de 2026 y un retorno a su objetivo del 5% en 2027. Cardarelli dijo que reducir aún más la inflación una vez que baja de los dos dígitos puede resultar más difícil y requiere mantener una política monetaria suficientemente restrictiva. Para los hogares, el objetivo práctico es preservar el poder adquisitivo mientras la economía se expande.

Los ingresos del oro plantean una decisión presupuestaria

Los altos precios mundiales del oro han proporcionado ingresos adicionales a Uzbekistán. Gvenetadze advirtió que no se deben convertir automáticamente esos mayores ingresos en un aumento del gasto público, porque un gasto adicional puede intensificar la demanda cuando los consumidores y los inversores ya están activos.

La declaración de abril del FMI registró un déficit fiscal del 2,1% del PIB en 2025, por debajo del objetivo del 3%; posteriormente, Gvenetadze fue citado en la mesa redonda regional y dio una cifra del 3,1% para el año anterior. No se explicó el motivo de la diferencia.

Para 2026, Gvenetadze dijo que el déficit presupuestario se había fijado en el 3% del PIB y que esperaba que la cifra efectiva fuera menor. La declaración de abril recomendó mantener el gasto dentro de los límites previstos, incluso si los ingresos del oro superaban las expectativas.

El FMI también propuso introducir, a partir del presupuesto de 2027, un límite para el déficit primario nominal no relacionado con los minerales. En términos sencillos, esa medida compara el gasto, excluidos los pagos de intereses, con los ingresos, excluidos los minerales. Ayuda a mostrar en qué medida el presupuesto subyacente depende de recursos como el oro.

Gvenetadze dijo que el FMI no había recomendado crear un fondo soberano o de estabilización independiente para Uzbekistán. La cuestión inmediata de política económica es gestionar la volatilidad de los ingresos minerales y mantener margen presupuestario para futuras crisis, la atención de la salud, la educación y las infraestructuras. La declaración de abril también se inclinó por ayudas temporales y focalizadas para los hogares vulnerables, en lugar de subsidios generales.

El comercio ha crecido más rápido que el número de empresas exportadoras

En 2022, el comercio de bienes y servicios de Uzbekistán alcanzó el 71,6% del PIB, más del doble de su proporción en 2017, según el Banco Mundial. Sin embargo, solo el 6% de las empresas exportaba sus productos. Las cifras muestran un gran aumento del valor del comercio, junto con una proporción relativamente pequeña de empresas que venden en el extranjero.

Gvenetadze dijo que las fronteras de Uzbekistán con todos los demás países de Asia Central le ofrecen la oportunidad de convertirse en un centro regional de comercio y logística. Unas conexiones más sólidas podrían ampliar los mercados disponibles para las empresas nacionales y generar inversiones y oportunidades comerciales en los países vecinos.

El ferrocarril China-Kirguistán-Uzbekistán, actualmente en construcción, fue su principal ejemplo de cómo unas mejores conexiones podrían abrir rutas hacia grandes mercados. En el debate no se dio una fecha de finalización.

Al referirse al propósito económico de mejorar las conexiones, Gvenetadze dijo que los beneficios deberían ir más allá del transporte de mercancías por el país.

«No se trata solo del tránsito. Una mejor conectividad puede reducir los costos comerciales, atraer inversiones y ampliar los mercados para todos los países que se están integrando y buscan estrechar sus vínculos», dijo el representante del FMI.

Para un productor uzbeko, unos costos comerciales más bajos podrían hacer más viable la venta en un mercado vecino. Para un inversor, el acceso a varios mercados podría hacer más atractiva una fábrica o una empresa de distribución. Esas oportunidades dependen tanto de los procedimientos prácticos en las fronteras como de la propia ruta de transporte.

Los ferrocarriles necesitan un suministro eléctrico fiable y fronteras más ágiles

Las recomendaciones de infraestructura del Banco Mundial vinculan las ambiciones de comercio internacional con necesidades internas concretas. El organismo pide invertir en electricidad en zonas con una alta productividad manufacturera, como Taskent y Qarshi, y mejorar las carreteras entre Taskent y regiones de importancia económica, como Samarcanda y Navoi.

El memorando también recomienda modernizar la infraestructura ferroviaria que conecta Karakalpakistán y Jorazm con regiones centrales como Navoi y Bujará. Estas conexiones ayudarían a las empresas a acceder a las redes de transporte desde los lugares donde operan, en vez de concentrar los beneficios en torno a una sola ruta internacional.

Las reformas energéticas son otro elemento del calendario. El memorando describe cambios tarifarios destinados a situar los precios del gas y la electricidad en niveles que cubran los costos para 2026 y 2027. Una infraestructura fiable puede reducir los costos de las empresas, mientras que los cambios tarifarios también afectan las facturas de los hogares y el ritmo de la inflación.

Cardarelli señaló el Corredor Medio y el fortalecimiento de los vínculos regionales de transporte como oportunidades en un contexto de interrupciones de las rutas comerciales establecidas. El análisis del FMI también pide mejorar la logística, reducir las barreras comerciales y regulatorias, simplificar los trámites aduaneros y los procesos digitales de comercio, y armonizar más las normas entre países.

Una conexión ferroviaria puede acortar un trayecto, pero las empresas también necesitan trámites fronterizos previsibles y normas claras. Los sistemas aduaneros digitales y unas normas compatibles pueden reducir la repetición de documentos y facilitar la planificación de los plazos de entrega.

Más mercados pueden repartir los riesgos económicos

Cardarelli vinculó las conexiones regionales y el desarrollo de las empresas privadas con la resiliencia, es decir, la capacidad de una economía para afrontar un deterioro de las condiciones. Citó los daños al turismo durante la pandemia de COVID-19 y la exposición de los productores de petróleo a las fluctuaciones de los precios mundiales como ejemplos de la dependencia de un conjunto limitado de actividades.

Uzbekistán afronta varios canales de riesgo externo. La evaluación de abril del FMI señaló las tensiones geopolíticas, las interrupciones del comercio, la volatilidad de los precios de las materias primas y el deterioro de la situación de los principales socios comerciales. El banco central también advirtió que el aumento de los precios mundiales de la energía, los fertilizantes y los alimentos, junto con los problemas de suministro de combustible y logística, podría elevar la inflación importada.

La política interna puede atenuar o intensificar esas presiones. El FMI señaló riesgos derivados del gasto adicional cuando la demanda es fuerte, la expansión del crédito preferencial, el debilitamiento de los balances bancarios y las posibles obligaciones públicas vinculadas a empresas estatales, bancos y asociaciones con inversores privados.

Por tanto, la agenda de reformas en su conjunto va más allá de atraer el transporte de mercancías o alcanzar un objetivo de crecimiento. Busca que más empresas puedan obtener financiación, operar con infraestructuras fiables, contratar trabajadores cualificados y vender en varios mercados. Esos cambios darían a Uzbekistán más fuentes de ingresos y empleo cuando fluctúen los precios del oro o las condiciones del comercio internacional.

Puntos clave

• Las perspectivas de octubre del FMI proyectan un crecimiento del 7,8% en 2026 y del 6,5% en 2027.
• El banco central registró un crecimiento del 8,5% en el primer semestre de 2026 y una inflación interanual del 6,4% en junio.
• La tasa de política monetaria se sitúa en el 14%; se prevé que la inflación vuelva al objetivo del 5% en 2027.
• Los funcionarios del FMI quieren aumentar la productividad y la actividad empresarial privada, y gestionar con prudencia los ingresos adicionales del oro.
• El Banco Mundial constató que solo el 6% de las empresas exportaba, pese a que el comercio alcanzó el 71,6% del PIB en 2022.
• El ferrocarril que conecta China, Kirguistán y Uzbekistán y el Corredor Medio ofrecen oportunidades comerciales, junto con reformas aduaneras y logísticas y mejoras de las infraestructuras nacionales.