Proyecto de tungsteno en Kazajistán vinculado a Trump enfrenta incertidumbre sobre financiación estadounidense de 1.600 millones de dólares

Dos minas, 1.600 millones de dólares en posibles préstamos y ninguna aprobación

Un proyecto de tungsteno en Kazajistán respaldado por el Gobierno del presidente Donald Trump se prepara para cotizar en la bolsa estadounidense, mientras siguen sin aprobarse 1.600 millones de dólares en posibles financiaciones de dos entidades crediticias públicas de Estados Unidos. Se espera que su próximo gran hito técnico, un estudio de viabilidad definitivo para Northern Katpar, esté listo antes de finales de 2027.

El paquete propuesto comprende hasta 900 millones de dólares del Banco de Exportación e Importación de Estados Unidos (EXIM) y 700 millones de dólares de la Corporación Financiera de Desarrollo Internacional de Estados Unidos (DFC). Ambas entidades emitieron cartas preliminares de interés. Cove Kaz afirma que no ha presentado solicitudes formales de financiación para la construcción y que lo hará una vez que el estudio determine los costos y la viabilidad económica del proyecto.

La postura de las entidades crediticias es menos alentadora. Un representante de la DFC dijo que la agencia no estaba tramitando actualmente la operación; otra declaración atribuida a la agencia señaló que no seguiría adelante porque el proyecto no había superado la primera etapa de revisión, que incluye verificaciones de los clientes. La carta de EXIM venció en agosto y la empresa solicitó una prórroga. Una persona familiarizada con la postura de Estados Unidos dijo que EXIM no continuaría evaluando la operación, mientras que el banco se negó a hacer comentarios públicos.

Cove Kaz afirma que no ha recibido ninguna notificación de que haya terminado el apoyo del Gobierno y que el capital privado cubre sus actividades actuales. La empresa prevé cotizar como Kaz Resources en el primer semestre de 2027, tras el anuncio, el 2 de noviembre, de un compromiso de inversión condicional de 32 millones de dólares.

Lo que está en juego va más allá de una empresa minera. Washington quiere suministros de tungsteno fuera de China, Kazajistán quiere fábricas que procesen sus minerales en el país y se espera que Donald Trump Jr. y Eric Trump tengan una participación indirecta inferior al 1% en el proyecto. Esos intereses confluyen en una iniciativa cuya financiación para la construcción y decisión final de inversión aún están pendientes.

Qué están evaluando las entidades crediticias

Funcionarios estadounidenses encargados de la financiación han expresado preocupación por las perspectivas comerciales del proyecto y sus riesgos geopolíticos, incluida la ubicación de Kazajistán entre China y Rusia. Para una entidad crediticia, la cuestión comercial central es si las ventas futuras generarán dinero suficiente para operar las minas y devolver los préstamos.

La DFC aplica un proceso de cuatro etapas. Sus verificaciones iniciales de clientes, conocidas comúnmente como «conozca a su cliente» o KYC, examinan a las personas y organizaciones que participan en una operación propuesta. La agencia no ha detallado públicamente el motivo específico por el que este proyecto no avanzó. Cove Kaz sostiene que las solicitudes formales de financiación corresponden a una etapa posterior del proceso de desarrollo.

Las cartas de interés de EXIM y la DFC describen un posible apoyo, pero dejan pendientes nuevas evaluaciones y aprobaciones. El presidente de Cove Kaz, Pini Althaus, afirma que la empresa no necesita actualmente fondos prestados y que prevé solicitarlos una vez terminado el estudio de viabilidad.

La tarea inmediata consiste, por tanto, en financiar el trabajo técnico mientras se prepara un paquete mucho mayor para la construcción. Cove Kaz afirma que estudia opciones como deuda para el proyecto, inversores estratégicos, financiación comercial y acuerdos con futuros clientes. Un acuerdo para comprar la producción futura, conocido como contrato de compra de producción, puede ayudar a una mina a demostrar la demanda prevista a posibles entidades crediticias.

¿Quién es dueño de los yacimientos?

Cove Kaz posee el 70% de Severniy Katpar LLP, la empresa conjunta que desarrolla Northern Katpar y Upper Kairakty, en la región de Karagandá, en Kazajistán. Tau-Ken Samruk, la empresa minera nacional propiedad del fondo soberano Samruk-Kazyna, posee el 30% restante.

El anuncio del proyecto presentado ante la SEC por Cove Kaz el 3 de agosto de 2026 sitúa la adquisición de su participación mayoritaria el 29 de abril de 2026. La operación se valoró en 114,8 millones de dólares. La empresa sitúa los dos yacimientos a unos 25 kilómetros de distancia; un plan anterior de Tau-Ken Samruk indicaba que estaban separados por 30 kilómetros.

La asociación surgió de los acuerdos alcanzados durante la visita a Washington, en noviembre de 2025, del presidente Kassym-Jomart Tokayev y de una reunión de líderes de Asia Central en la Casa Blanca. El conjunto más amplio de acuerdos de Kazajistán con empresas estadounidenses ascendió a 17.200 millones de dólares, incluidos 4.200 millones para 300 locomotoras de Wabtec.

El ministro de Industria y Construcción de Kazajistán, Yersaiyn Nagaspayev, ha defendido el acuerdo comercial y ha dicho que Tau-Ken Samruk lo considera favorable. Explicó que la empresa minera especializada tiene la responsabilidad de encontrar inversores y negociar las condiciones.

El estudio que determinará la financiación

El estudio de viabilidad definitivo de Northern Katpar comenzó en julio de 2026. Su objetivo es determinar el plan minero, el diseño del procesamiento, la inversión de capital, los costos operativos y los rendimientos financieros previstos antes de que los socios decidan si construirán la mina.

En su anuncio de agosto, Cove Kaz nombró a DRA Global como contratista principal preferente, también responsable del procesamiento de minerales. ERM fue seleccionada para encargarse de la geología, la planificación minera, los programas técnicos y los marcos ambientales y sociales. Knight Piésold fue elegida para los estudios de ingeniería del terreno y del agua, así como para el almacenamiento de los residuos que quedan tras procesar el mineral. Los nombramientos estaban sujetos a la firma de los acuerdos definitivos.

Dominic Heaton, director ejecutivo de Cove Kaz, dijo que el trabajo aprovecharía estudios anteriores del socio kazajo:

«Prevemos que el estudio de viabilidad definitivo esté terminado antes de finales de 2027 y se apoyará en el amplio trabajo histórico de JSC Tau-Ken Samruk, la empresa minera nacional de Kazajistán y nuestro socio con el 30% de Severniy Katpar LLP».

Los preparativos del sitio comenzaron en julio e incluyeron estudios topográficos, caminos de acceso temporales, zonas de perforación e instalaciones de campo. Tras el estudio se llevaría a cabo la ingeniería de detalle, y se prevé iniciar las principales obras de construcción a partir de 2028. La planificación de Kazajistán ha contemplado la puesta en marcha a partir de 2029, mientras que Cove Kaz se ha fijado como objetivo comenzar la extracción en 2030 y las entregas a clientes estadounidenses en 2031. La puesta en marcha es el período en que se prueban los equipos y las instalaciones antes de iniciar la producción regular.

¿Cuánto tungsteno podrían suministrar las minas?

Según el anuncio oficial de Cove Kaz, los estudios terminados en abril de 2023 estimaron que los yacimientos contienen recursos minerales por un total de 1,4 millones de toneladas de trióxido de tungsteno. Los estudios existentes indican una producción anual potencial de unas 5.000 toneladas métricas en Northern Katpar y 7.000 en Upper Kairakty.

La empresa afirma que las 12.000 toneladas combinadas equivaldrían a cerca del 15% de la producción minera mundial actual de tungsteno. Esa proporción es una proyección de la capacidad prevista, que dependerá del estudio técnico, la financiación y la construcción satisfactoria de las minas.

Estudios anteriores citados por Tau-Ken Samruk también estimaron las reservas en unas 410.000 toneladas de trióxido de tungsteno. Los recursos son una estimación de un yacimiento mineral; las reservas son la parte que se considera económicamente explotable en determinadas condiciones. JORC, el marco de presentación de informes usado para estas estimaciones, establece normas para describir las pruebas geológicas y las perspectivas mineras.

El trióxido de tungsteno es un compuesto de tungsteno y oxígeno, por lo que su peso incluye ambos elementos. Los lectores deben tener en cuenta esta medida al comparar las estimaciones de los yacimientos con cifras de tungsteno metálico o de productos procesados.

La dureza, densidad y resistencia al calor del tungsteno lo hacen útil en herramientas de corte, equipos mineros, electrónica, aviación y material militar, incluidos misiles y proyectiles de artillería. China es el principal productor, y el endurecimiento, en febrero de 2025, de los controles sobre determinadas exportaciones de tungsteno y tecnologías relacionadas aumentó la urgencia de desarrollar fuentes alternativas.

Kazajistán quiere procesar, no solo extraer

El objetivo industrial de Kazajistán es realizar una mayor parte del procesamiento en el país. El proyecto prevé dos plantas para concentrar el tungsteno del mineral y una instalación metalúrgica, de modo que el material extraído se procese en territorio nacional. El acuerdo incluye restricciones a la exportación de mineral sin procesar y de materiales intermedios.

La refinería de Northern Katpar está diseñada para producir paratungstato de amonio, o APT. Se trata de un compuesto de tungsteno purificado que se utiliza para fabricar óxidos, polvos, carburo de tungsteno y otros materiales industriales. Convertir el mineral en APT requiere más equipos, tecnología y mano de obra especializada que simplemente extraer y exportar la roca.

Los yacimientos ya habían atraído a otro socio internacional. En un plan de proyecto anterior de Tau-Ken Samruk, la empresa estatal identificó a Xiamen Tungsten, de China, como inversor estratégico para esos mismos yacimientos. La propuesta contemplaba plantas capaces de procesar 2,6 millones y 6 millones de toneladas de mineral al año, además de un complejo de procesamiento químico.

El plan anterior calculaba el costo de construcción en unos 755 millones de dólares y preveía que las operaciones comenzaran en 2023 y 2025. Pronosticaba más de 2.500 empleos y unos 1.000 millones de dólares en ingresos fiscales. También señalaba un problema técnico central: Kazajistán carecía de tecnología de enriquecimiento adecuada para esos yacimientos. El proyecto actual vuelve a buscar una combinación de inversión extranjera y experiencia en procesamiento.

Las estimaciones más recientes sitúan el empleo durante la construcción y la producción en torno a 2.000 puestos. Ambas previsiones de empleo corresponden a sus respectivos planes de proyecto. El estudio actual determinará las instalaciones y las modalidades operativas del desarrollo en curso.

Un precio más alto y un compromiso de capital más reducido

Las estimaciones de inversión del proyecto actual han aumentado de unos 1.100 millones a 1.600 millones de dólares. En septiembre de 2026, Heaton dijo que el gasto total en ambos yacimientos, las infraestructuras y las instalaciones de procesamiento podría acercarse a los 2.000 millones de dólares. Se espera que el estudio de viabilidad definitivo determine las necesidades de capital.

Heaton también explicó que la cifra anterior de 1.100 millones de dólares representaba las necesidades de desarrollo estimadas. Cove Kaz afirma que ha financiado la adquisición de su participación mayoritaria, los preparativos del sitio, las perforaciones y los estudios de viabilidad.

El compromiso condicional de American Ventures anunciado el 2 de noviembre contempla cuatro millones de acciones a 8 dólares cada una, por un total de 32 millones de dólares. Cove Kaz afirma que ese precio implica una valoración de capital de unos 1.970 millones de dólares, un 76% superior a la valoración utilizada en su acuerdo anterior con Skyline.

Una valoración de capital de 1.970 millones de dólares es el valor implícito de las acciones de la empresa. La inversión propuesta de 32 millones de dólares corresponde al dinero asociado a esa compra específica de acciones. Incluso si se completa en su totalidad, equivaldría al 2% de los 1.600 millones de dólares discutidos con las entidades crediticias públicas, lo que muestra la diferencia de escala entre la financiación necesaria para el desarrollo y la requerida para la construcción.

El vínculo con la familia Trump y una nueva vía para cotizar

La conexión de Donald Trump Jr. y Eric Trump con la inversión se da a través de operaciones relacionadas con Skyline Builders y estructuras asociadas a Dominari. Los hermanos adquirieron una participación en Skyline en agosto de 2025, y Skyline obtuvo una participación del 20% en Kaz Resources LLC en noviembre de ese año.

Cove Kaz y Skyline anunciaron una combinación empresarial propuesta el 30 de abril de 2026. Según el acuerdo, la empresa combinada habría operado como Kaz Resources y cotizado en el Nasdaq. Las compañías pusieron fin al acuerdo de mutuo acuerdo el 2 de noviembre.

Cove Kaz prevé convertirse ahora en una sociedad constituida en Delaware con el nombre de Kaz Resources Inc. y solicitar su cotización directa en una importante bolsa estadounidense durante el primer semestre de 2027. Una cotización directa permite que las acciones comiencen a negociarse sin completar la fusión propuesta anteriormente. La empresa aún deberá cumplir los requisitos regulatorios y bursátiles correspondientes.

Se espera que los hermanos tengan una participación indirecta inferior al 1% a través de los acuerdos de inversión. Su representante afirma que no tienen funciones directivas, y Cove Kaz dice que no participaron en la ejecución del proyecto en Kazajistán.

Aun así, el escrutinio del Congreso se ha centrado en posibles conflictos de intereses relacionados con empresas de minerales vinculadas a figuras políticas. La senadora Elizabeth Warren se cuenta entre los legisladores que han cuestionado los acuerdos relacionados con Kaz Resources y otras empresas. Kaz Resources afirma que trabaja con funcionarios estadounidenses desde 2023 y que está dispuesta a responder a sus preguntas.

Presión comercial y escrutinio político

La participación del 30% de Kazajistán da a su socio estatal una parte de los rendimientos del proyecto, mientras que Cove Kaz controla la mayoría y es responsable de las ventas internacionales. El beneficio económico para Kazajistán dependerá de los costos operativos, las condiciones de venta, los impuestos y las ganancias disponibles para distribuir.

Sergey Tronin, profesor asociado especializado en finanzas y gestión de inversiones, ha advertido que las ventas a través de empresas vinculadas a precios inferiores a los del mercado podrían dejar una mayor parte de las ganancias fuera de Kazajistán y reducir los dividendos de Tau-Ken Samruk. También señaló que una posible presión sobre los precios por parte de productores chinos amenaza la rentabilidad del proyecto.

El analista político Nikita Mendkovich ha sostenido que la presión del Congreso sobre los intereses empresariales de la familia Trump podría dificultar la financiación. Otras evaluaciones se centran más directamente en los retrasos de la inversión. Pavlo Verkhniatskyi, socio gerente de la firma de inteligencia corporativa COSA, describió ese riesgo:

«Las investigaciones y la controversia política podrían complicar la financiación, retrasar las decisiones de inversión y ralentizar iniciativas de importancia estratégica».

El programa más amplio de minerales de Estados Unidos muestra hasta qué punto los anuncios pueden preceder a los desembolsos. Tom Moerenhout, director de la iniciativa sobre minerales críticos del Centro de Política Energética Global de la Universidad de Columbia, calculó en 8.000 millones de dólares los proyectos en los que ya había comenzado el desembolso, frente a unos 30.000 millones anunciados, es decir, cerca del 27% del total. La posible financiación pública para Cove Kaz sigue en una etapa inicial, mientras que sus actividades inmediatas continúan financiándose con capital privado.

Las próximas fechas clave

El calendario de Cove Kaz sitúa la posible cotización bursátil antes de que termine el estudio necesario para presentar las principales solicitudes de financiación. Por tanto, los inversores que consideren comprar acciones a comienzos de 2027 evaluarían un proyecto cuyos costos finales de construcción y estructura de financiación aún están en desarrollo.

• Noviembre de 2025: Se anunció la asociación para el proyecto de tungsteno durante la visita de Tokayev a Washington.
• 29 de abril de 2026: Cove Kaz adquirió su participación mayoritaria del 70%, según el anuncio oficial de la empresa.
• Julio de 2026: Comenzaron los preparativos del sitio y el estudio de viabilidad de Northern Katpar.
• 2 de noviembre de 2026: Cove Kaz anunció el compromiso condicional de capital de 32 millones de dólares y puso fin a su acuerdo de fusión con Skyline.
• Primer semestre de 2027: La empresa prevé cotizar directamente en una bolsa estadounidense.
• Antes de finales de 2027: Se espera que termine el estudio de viabilidad de Northern Katpar, tras lo cual se presentarán las solicitudes formales de financiación.
• A partir de 2028: Se prevé iniciar las principales obras de construcción; el objetivo es comenzar la extracción en 2030 y las entregas a Estados Unidos en 2031.

La oportunidad de Kazajistán consiste en crear una industria nacional de procesamiento de tungsteno en torno a dos grandes yacimientos. Para Washington, la oportunidad es contar con un suministro futuro fuera de China. Convertir esos planes en minas operativas depende ahora del estudio técnico, los contratos comerciales y un paquete de financiación para la construcción lo bastante amplio como para sostener el proyecto durante varios años más de desarrollo.

Puntos clave

• Siguen sin aprobarse hasta 1.600 millones de dólares en posibles financiaciones de EXIM y la DFC.
• Cove Kaz afirma que las actividades actuales se financian con capital privado y que las solicitudes formales de financiación para la construcción se presentarán después del estudio de viabilidad.
• Cove Kaz posee el 70% del proyecto y Tau-Ken Samruk, de Kazajistán, el 30%.
• La producción conjunta prevista es de unas 12.000 toneladas anuales, equivalentes a cerca del 15% de la producción minera mundial actual de tungsteno.
• Un compromiso condicional de capital de 32 millones de dólares implica una valoración de la empresa de unos 1.970 millones de dólares.
• Se espera que Donald Trump Jr. y Eric Trump tengan una participación indirecta inferior al 1% y no ejerzan funciones directivas, según su representante.
• La empresa prevé cotizar en Estados Unidos a comienzos de 2027, terminar el estudio a finales de 2027 e iniciar las entregas a ese país en 2031.