Diciembre cobra fuerza tras la pausa de octubre
El debate sobre la política del Banco de Japón avanza hacia otra subida de las tasas de interés. Las opiniones publicadas el 10 de noviembre de 2026 muestran que algunos miembros piden actuar con mayor rapidez, después de que el banco mantuviera en octubre su tasa de referencia en el 1,25%. La próxima reunión terminará el 18 de diciembre, fecha que ya consideraba probable el 83% de los economistas en una encuesta del 22 de octubre.
Contenido
- Diciembre cobra fuerza tras la pausa de octubre
- Por qué llegar al 2% cambia la tarea
- Por qué algunos miembros quieren actuar con más rapidez
- El consumo da motivos al banco para esperar
- El petróleo y los salarios llevan el debate sobre la inflación en direcciones distintas
- Los economistas adelantan sus previsiones
- ¿Hasta dónde podrían subir las tasas?
- Las posturas del Gobierno y las presiones externas también importan
- La venta de ETF añade otra forma de retirar el apoyo
- Puntos clave
El Resumen de opiniones del Banco de Japón, correspondiente a la reunión del 29 y 30 de octubre, incluye argumentos a favor de avanzar más rápido hacia un nivel de tasas que no estimule ni frene la actividad económica. También recoge inquietudes por la debilidad del consumo y por los efectos diferidos de las subidas anteriores.
Un miembro no identificado del Consejo de Política de nueve integrantes del banco instó a actuar cuando las condiciones lo permitan y, al mismo tiempo, evaluar si la economía puede soportar costos de financiación más altos:
El Banco debería decidir la próxima subida de la tasa de interés de política monetaria cuando sea posible, sin actuar con excesiva cautela.
La decisión de octubre se aprobó por 8 votos contra 1 para mantener las tasas sin cambios. El miembro del Consejo Hajime Takata propuso subirlas al 1,50%, pero los otros ocho integrantes prefirieron esperar. Las opiniones publicadas explican por qué una pausa puede coexistir con el respaldo a nuevas subidas.
La decisión de diciembre aún no se ha anunciado. La pregunta inmediata es si los salarios, el gasto y las condiciones financieras darán al Consejo suficiente confianza para volver a subir las tasas, aproximadamente tres meses después del aumento de septiembre.
Por qué llegar al 2% cambia la tarea
El Banco de Japón considera ahora que la inflación subyacente es, en términos generales, compatible con su meta de estabilidad de precios del 2%. Su tarea pasa de ayudar a que la inflación alcance ese nivel a mantenerla allí sin permitir que las subidas de precios sean demasiado pronunciadas.
La inflación subyacente es la tendencia persistente de los precios una vez descontados factores temporales, como el costo del petróleo y las subvenciones gubernamentales. El Banco de Japón la evalúa mediante varios indicadores, entre ellos los salarios, los precios que fijan las empresas y las expectativas de inflación futura.
En octubre, el gobernador Kazuo Ueda dijo que la inflación subyacente había alcanzado la meta y que era importante mantenerla estable en torno a ese nivel. Las opiniones de la reunión apuntan a una persistente escasez de mano de obra y a un patrón en el que los salarios y los precios suben en respuesta unos a otros.
El cambio se produjo después de que el banco mantuviera las tasas en octubre. En esa ocasión, las autoridades reforzaron su evaluación de la inflación y, al mismo tiempo, se dieron más tiempo para valorar el aumento de septiembre. Antes de esa decisión, el debate se había centrado en alcanzar la meta de inflación y en si los salarios podían sostener la tendencia de los precios una vez que se disiparan las presiones temporales.
Para los hogares, una inflación estable del 2% sigue significando que los precios suben. El beneficio buscado es la previsibilidad: los trabajadores que negocian sus salarios y las empresas que fijan precios pueden planificar con un ritmo más estable, en lugar de afrontar aumentos repetidos en los costos esenciales.
Por qué algunos miembros quieren actuar con más rapidez
Varias opiniones de octubre sostienen que las condiciones de financiación siguen favoreciendo el gasto, incluso después de las subidas anteriores de las tasas. Una de ellas señala que las empresas se han vuelto más resistentes a las tasas de interés altas y que el banco debe acelerar su avance hacia una tasa neutral.
La tasa de interés neutral es un nivel estimado en el que la política monetaria no impulsa ni frena la economía. No puede observarse directamente, por lo que las autoridades deben estimarla mediante modelos económicos y datos sobre crédito, gasto y precios.
Otra opinión pide vigilar las condiciones financieras durante unos meses después de cada subida y, al mismo tiempo, seguir reduciendo el apoyo monetario. Otros miembros prefieren llegar a un nivel neutral relativamente pronto, para que el banco tenga margen para subir o bajar las tasas según cambien las condiciones económicas.
La reunión de septiembre ya había reflejado esta inquietud. La mayoría votó a favor de subir la tasa de política monetaria de alrededor del 1% a aproximadamente el 1,25%, el primer aumento desde junio. Algunos responsables argumentaron que podrían ser necesarias subidas más rápidas si la inflación se fortalecía. Uno describió la economía japonesa como más resistente de lo esperado, pese a la situación en Oriente Medio.
El resumen del Banco de Japón presenta opiniones individuales, no un recuento del respaldo a una subida en diciembre. El resumen de la reunión en japonés explica que los miembros del Consejo y los representantes del Gobierno sintetizan sus propias intervenciones, que luego el gobernador organiza por tema.
El consumo da motivos al banco para esperar
Los consumidores de Japón siguen siendo un motivo importante de cautela. El resumen de octubre indica que el Índice de Actividad del Consumo cayó en promedio en julio y agosto respecto del trimestre de abril a junio. La mejora del empleo y de los ingresos ha respaldado el gasto, pero el consumo no tiene suficiente fuerza para impulsar la economía.
Una opinión favorable a mantener las tasas en octubre pide analizar con más detenimiento los riesgos económicos y las condiciones financieras. Otra señala que el banco debería evaluar los efectos combinados de las subidas anteriores antes de volver a actuar.
Las tasas de interés más altas tardan en surtir efecto. Las empresas quizá reconsideren sus inversiones cuando renueven sus préstamos, mientras que los hogares podrían modificar sus gastos a medida que cambien las cuotas de los préstamos o los ingresos del ahorro. El efecto completo puede aparecer meses después de una decisión de política monetaria.
El resumen también pide evaluar el consumo teniendo en cuenta la disminución y el envejecimiento de la población de Japón. Una población más pequeña puede reducir el gasto total aunque el gasto por persona sea más resistente, lo que dificulta evaluar la tendencia subyacente.
Otra opinión prevé que una nueva subida podría frenar en cierta medida la inversión empresarial y en vivienda, sobre todo allí donde la escasez ya limita la construcción y la producción. Esa opinión prevé efectos mixtos en el consumo de los hogares, sin un efecto negativo importante en términos generales. Otros miembros siguen preocupados por la posibilidad de que las subidas anteriores terminen debilitando la actividad y la inflación.
El petróleo y los salarios llevan el debate sobre la inflación en direcciones distintas
Según una opinión incluida en el resumen del Banco de Japón, se prevé que los precios al consumidor, excluidos los alimentos frescos, aumenten más del 3% interanual hacia el final del año fiscal 2026, que termina en marzo de 2027. El alza del precio del petróleo crudo es una presión importante a corto plazo.
El análisis de Dai-ichi Life Research Institute sobre la reunión de octubre señala que el Banco de Japón elevó al 2,6% su previsión para este indicador de inflación en el año fiscal 2027, un aumento de 0,2 puntos porcentuales. El banco siguió considerando que los riesgos para sus perspectivas de precios se inclinaban al alza.
El petróleo puede elevar los precios y, al mismo tiempo, debilitar el crecimiento. El combustible más caro aumenta los costos de transporte y producción, deja a los hogares con menos dinero para otras compras y presiona a las empresas que no pueden trasladar todos sus costos a los clientes.
Los salarios ayudarán a determinar cuánto perdurarán esos aumentos. El resumen de la reunión incluye una opinión según la cual algunas empresas prevén aumentos salariales el próximo año similares a los de este año, lo que respaldaría la posibilidad de un crecimiento salarial compatible con una inflación del 2%.
Otras opiniones son más cautelosas respecto de una nueva aceleración salarial. Consideran que, hasta ahora, el traslado de las recientes subidas de precios a los salarios ha sido limitado y piden observar cómo afectan a las negociaciones salariales las medidas gubernamentales que reducen los precios al consumidor.
Las negociaciones salariales anuales de la primavera de 2027 son la próxima prueba importante que identifica el resumen. Las autoridades evaluarán si las empresas y los trabajadores siguen incorporando aumentos de precios estables a los acuerdos salariales.
Los economistas adelantan sus previsiones
La encuesta del 22 de octubre mostró un cambio marcado en las expectativas antes de la reunión del Banco de Japón de ese mes. Alrededor del 83% de los economistas esperaba una subida en diciembre, frente al 35% de la encuesta del mes anterior, un aumento de 48 puntos porcentuales. Ninguno esperaba una subida en la reunión que terminó el 30 de octubre.
La proporción de quienes esperaban subidas cada tres meses aumentó al 67%, frente al 46%. El aumento de septiembre, el segundo en tres meses, ya había marcado el ritmo más rápido desde 1990.
Keiji Kanda, economista jefe del Daiwa Institute of Research, esperaba subidas en diciembre y marzo. En su respuesta a la encuesta, describió la tarea del banco si consideraba que la inflación subyacente había alcanzado su objetivo:
Si así fuera, el desafío de cara al futuro sería ajustar el grado de flexibilización monetaria para anclar firmemente la inflación en el 2%.
La secuencia de decisiones y las próximas fechas muestran cómo ha evolucionado el debate:
- Junio de 2026: El Banco de Japón subió las tasas antes del siguiente aumento, en septiembre.
- 18 de septiembre: La tasa de política monetaria subió de alrededor del 1% a aproximadamente el 1,25%.
- 29 y 30 de octubre: El Consejo mantuvo las tasas en el 1,25%; Takata propuso subirlas al 1,50%.
- 10 de noviembre: El Banco de Japón publicó el resumen de opiniones de la reunión de octubre.
- 18 de diciembre: Concluye la próxima reunión de política monetaria.
- Primavera de 2027: Las negociaciones salariales anuales ofrecerán otra prueba del crecimiento sostenido de los salarios.
¿Hasta dónde podrían subir las tasas?
La previsión mediana de la encuesta para el máximo eventual de este ciclo era del 1,75%. Esto supondría 0,50 puntos porcentuales por encima de la tasa actual del 1,25%, equivalente a dos subidas del tamaño de la aplicada en septiembre.
Yoshiki Shinke, economista ejecutivo sénior del Dai-ichi Life Research Institute, planteó una trayectoria más alta en su análisis, redactado antes de la rueda de prensa de octubre de Ueda. Preveía una tasa del 1,50% en diciembre, del 1,75% en marzo de 2027 y del 2,00% en junio.
La diferencia entre esas previsiones refleja la incertidumbre sobre cuánto necesita frenar la economía de Japón. El rango neutral estimado que cita la encuesta era del 1,1% al 2,5%, una banda amplia que ya incluye la tasa de política monetaria actual. En una opinión de la reunión de octubre se consideró que la tasa neutral estaba considerablemente por encima del 1%.
Shinke prevé que el máximo sea del 2%, aunque contempla nuevas subidas si se intensifican las presiones inflacionarias o las condiciones de financiación siguen siendo demasiado favorables. También señala motivos para avanzar más despacio, como un efecto más fuerte de las subidas anteriores sobre la economía, mayores costos del petróleo o alteraciones en los mercados financieros.
Las posturas del Gobierno y las presiones externas también importan
El Gobierno de la primera ministra Sanae Takaichi es otro factor que los economistas tienen en cuenta al evaluar el ritmo de las subidas. Los miembros del Consejo Toichiro Asada y Ayano Sato, ambos nombrados por Takaichi, votaron en contra del aumento de septiembre. En octubre, el único voto disidente fue el de Takata, quien quería una tasa más alta.
Alrededor de dos tercios de los economistas encuestados consideraron que el Gobierno había moderado su postura frente a las subidas del Banco de Japón. Esta valoración se produjo después de que Takaichi y varios ministros rechazaran la idea de que estuvieran aplicando políticas reflacionarias, cuyo objetivo es estimular la demanda y elevar los precios. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, había instado a Japón a abandonar esas políticas.
Los representantes del Ministerio de Finanzas y de la Oficina del Gabinete presentes en la reunión de octubre pidieron una política monetaria adecuada para alcanzar una inflación estable del 2%, en estrecha coordinación con el Gobierno. El Ministerio de Finanzas también pidió prestar atención a las condiciones internas y externas y mantener una comunicación eficaz con los mercados.
La evolución internacional también influye en los cálculos económicos. En los debates de septiembre se pidió una respuesta ágil a los cambios en las condiciones financieras de Estados Unidos y Europa. En octubre, algunas opiniones señalaron que la demanda mundial relacionada con la inteligencia artificial favorecía a Japón, en especial en los sectores de materiales para semiconductores, equipos de producción y centros de datos, aunque también cuestionaron cuánto duraría ese apoyo.
La venta de ETF añade otra forma de retirar el apoyo
La reunión de octubre también aceleró la reducción de las grandes tenencias del Banco de Japón en fondos cotizados en bolsa, o ETF. Estos fondos contienen carteras de acciones y se negocian en las bolsas de valores.
A partir de enero de 2027, las ventas anuales aumentarán de unos 330.000 millones de yenes a 860.000 millones, según su valor contable, es decir, el valor registrado en las cuentas del banco. El nuevo ritmo equivale a unas 2,6 veces el anterior.
El Dai-ichi Life Research Institute estima que, a precios de mercado, las ventas representarían unos 2,46 billones de yenes al año. Su proporción del volumen total de operaciones bursátiles aumentaría de alrededor del 0,05% a cerca del 0,1%, mientras que el tiempo estimado para completar la venta se reduciría de 112 a 43 años.
Las opiniones del Banco de Japón señalan que las ventas desde enero de 2026 habían avanzado sin contratiempos ni un efecto importante en el mercado, y que las operaciones bursátiles habían aumentado. Los miembros también expresaron inquietud por la participación accionaria de un banco central y su influencia en la gestión de las empresas.
Las dos decisiones de octubre actúan por vías distintas. Los cambios en las tasas de interés afectan al crédito y al ahorro en toda la economía. La venta de ETF reduce gradualmente la propiedad de activos financieros por parte del banco central. En conjunto, muestran que el banco está reduciendo el apoyo extraordinario e intenta evitar alteraciones bruscas.
Puntos clave
- El Banco de Japón mantuvo su tasa de política monetaria en el 1,25% en octubre, por 8 votos contra 1; Hajime Takata propuso subirla al 1,50%.
- Las opiniones publicadas el 10 de noviembre incluyen peticiones de subir las tasas más rápido y expresiones de cautela por el consumo y las subidas anteriores.
- Una encuesta del 22 de octubre mostró que el 83% de los economistas esperaba una subida en la reunión que termina el 18 de diciembre.
- Se considera que la inflación subyacente es, en términos generales, compatible con el 2%, mientras que se prevé que la inflación excluidos los alimentos frescos supere el 3% hacia el final del año fiscal.
- Las negociaciones salariales de la primavera de 2027 ayudarán a las autoridades a evaluar si los salarios y los precios pueden seguir aumentando de forma sostenida.
- Las ventas anuales de ETF aumentarán de 330.000 millones a 860.000 millones de yenes, según su valor contable, a partir de enero de 2027.
