Una pausa en las tasas y un cambio de prioridades
El Banco de Japón votó 8 a 1 el 30 de octubre de 2026 para mantener su tasa de interés de referencia en torno al 1,25%, al tiempo que consideró que la inflación subyacente había alcanzado un nivel ampliamente compatible con su meta del 2%. Además, aprobó por unanimidad acelerar la venta de sus fondos cotizados en bolsa (ETF), al elevar el ritmo anual de 330.000 millones de yenes a 860.000 millones de yenes a partir de enero de 2027.
Contenido
- Una pausa en las tasas y un cambio de prioridades
- Qué significa alcanzar el 2%
- Por qué Takata quería un aumento más rápido
- Mayores previsiones de inflación y crecimiento moderado
- El petróleo, el yen y la IA presionan los precios
- Las ventas de ETF aumentan a 2,6 veces el ritmo anterior
- Las ventas también podrían aumentar los pagos al Tesoro
- La preocupación por la IA impulsa el retroceso bursátil
- Diciembre está en el punto de mira, pero no hay compromiso
- Puntos clave
El gobernador Kazuo Ueda describió un cambio en la tarea del banco central: tras años de intentar impulsar la inflación, ahora los responsables de la política monetaria deben evitar que los precios y las expectativas de futuras alzas de precios aumenten demasiado. Sin embargo, no llegó a declarar que Japón hubiera alcanzado una inflación del 2% de forma duradera y estable.
El miembro de la junta Hajime Takata quería un aumento inmediato al 1,5%. Los otros ocho miembros prefirieron esperar, después del aumento del 18 de septiembre, del 1% al 1,25%, y evaluar cómo afectaban los mayores costos de endeudamiento a los hogares, las empresas y las condiciones financieras.
La decisión reunió dos aspectos del retiro de Japón del apoyo monetario extraordinario. Las tasas de interés se mantuvieron sin cambios por ahora, pero el banco reforzó su evaluación de la inflación y redujo de unos 112 a 43 años el plazo estimado para vender sus activos en ETF.
Ese día, los mercados financieros se centraron más en otra preocupación: si el enorme gasto en inteligencia artificial generaría suficientes beneficios. El índice bursátil Nikkei cerró con una caída del 2,1%, en 63.290,11 puntos, mientras que el yen se fortaleció y llegó a cotizar a 157,06 por dólar, una apreciación de alrededor del 0,4%.
Qué significa alcanzar el 2%
El Informe de Perspectivas de octubre del BOJ sobre la actividad económica y los precios cambió su descripción de la inflación subyacente: pasó de señalar que se acercaba a la meta a afirmar que era ampliamente compatible con ella. El cambio se produjo más de 13 años después de que el banco y el gobierno del entonces primer ministro Shinzo Abe adoptaran la meta del 2% en enero de 2013.
La inflación subyacente se refiere a la evolución más persistente de los precios, una vez descontados factores temporales como las fluctuaciones del petróleo o los subsidios gubernamentales. El BOJ la evalúa mediante varios indicadores, entre ellos los salarios, los precios fijados por las empresas y las expectativas de inflación futura, en lugar de basarse en una sola cifra mensual.
El aumento de los salarios en distintos sectores de la economía y el traslado por parte de las empresas de los mayores costos a los precios de los servicios respaldaron la nueva evaluación. El banco también consideró que las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se situaban en torno al 2%.
Ueda dijo que todos los miembros de la junta compartían la evaluación de que la inflación subyacente estaba ampliamente en la meta. Su desacuerdo se refería a la rapidez del ajuste de la política monetaria. Aún quería confirmar que el aumento de los salarios y la fijación de precios mantendrían ese nivel, incluido si las negociaciones salariales anuales incorporaban de manera habitual una expectativa de inflación del 2%.
El objetivo práctico es una relación estable entre salarios y precios: los trabajadores reciben mejores salarios, las empresas pueden cubrir el aumento de los costos y el poder adquisitivo de los hogares se mantiene al ritmo de los precios. Ueda dijo que el banco necesitaba más pruebas de que este patrón se mantendría firmemente antes de declarar formalmente que el objetivo se había alcanzado de forma duradera.
Por qué Takata quería un aumento más rápido
Takata sostuvo que alcanzar la meta de inflación situaba la política monetaria en una nueva fase. Quería que el banco avanzara más rápido hacia una tasa de interés neutral, es decir, un nivel que no estimula ni frena la actividad económica y que daría a los responsables de la política monetaria más flexibilidad para responder a cambios posteriores.
Ueda también dijo que las tasas debían avanzar gradualmente hacia un nivel neutral, pero subrayó que su valor exacto es incierto. El BOJ tendría que observar cómo respondía la economía al aumento de los costos de endeudamiento, incluido si las empresas más pequeñas afrontaban un acceso más limitado al crédito o dificultades para administrar su liquidez.
Los aumentos anteriores pueden tardar en afectar la financiación empresarial, la inversión y el gasto de los hogares. Por ello, Ueda rechazó un calendario fijo para futuras alzas. Al preguntarle sobre el ritmo de los aumentos, el gobernador del BOJ dijo:
«No puedo decir de antemano que será una vez cada pocos meses».
El BOJ siguió describiendo las condiciones financieras como acomodaticias, lo que significa que aún favorecían el gasto y el endeudamiento. Si la actividad económica y los precios evolucionaban según lo previsto, el banco tenía la intención de seguir elevando las tasas y reducir ese apoyo.
Mayores previsiones de inflación y crecimiento moderado
El BOJ elevó del 2,4% al 2,6% su previsión mediana para la inflación de los precios al consumidor, excluidos los alimentos frescos, en el ejercicio fiscal 2027. Las previsiones se mantuvieron en el 2,5% para el ejercicio fiscal 2026 y en el 2% para el ejercicio fiscal 2028. El año fiscal de Japón va de abril a marzo.
La previsión para la medida que excluye tanto los alimentos frescos como la energía fue del 2,4% en el ejercicio fiscal 2026, del 2,7% en el ejercicio fiscal 2027 y del 2,3% en el ejercicio fiscal 2028. En comparación con julio, la primera previsión bajó 0,1 puntos porcentuales, mientras que las dos siguientes subieron 0,1 puntos porcentuales cada una.
Las proyecciones de crecimiento cambiaron solo ligeramente. La previsión mediana del producto interno bruto real, que mide la producción económica después de ajustar los precios, subió del 0,6% al 0,7% para el ejercicio fiscal 2026. La previsión para el ejercicio fiscal 2027 bajó del 0,8% al 0,7%, mientras que la del ejercicio fiscal 2028 se mantuvo en el 0,8%.
El banco describió una recuperación moderada con algunos focos de debilidad, relacionados en parte con la evolución en Oriente Medio. El aumento de los salarios y la demanda vinculada a la IA respaldaban la actividad, pero el alza del costo de vida afectaba a los hogares. El consumo privado se recuperaba gradualmente y la inversión empresarial se había debilitado recientemente.
En septiembre, la inflación de los precios al consumidor, excluidos los alimentos frescos, fue del 2,1% interanual. Los salarios reales, ajustados por inflación, aumentaron un 1,5% en agosto, su octavo incremento mensual consecutivo en comparación con el mismo mes del año anterior. En conjunto, estas cifras mostraban una mejora de los salarios junto con una presión persistente sobre los presupuestos de los hogares.
El petróleo, el yen y la IA presionan los precios
Los precios del petróleo, los tipos de cambio y la inversión mundial en IA fueron factores centrales en la evaluación del BOJ de que los riesgos de inflación se inclinaban al alza. Japón depende en gran medida de la energía importada, especialmente de Oriente Medio, por lo que el costo de los combustibles influye de manera importante tanto en los gastos de las empresas como en el gasto de las familias.
Un yen más débil encarece en Japón los bienes cuyos precios se fijan en monedas extranjeras. Ueda dijo que las empresas estaban más dispuestas que antes a trasladar los mayores costos a los precios de venta, lo que podría intensificar el efecto de la depreciación de la moneda en la inflación al consumidor.
La inversión en IA repercute por varios canales a la vez. Los pedidos de maquinaria japonesa y equipos para semiconductores respaldan las exportaciones, los beneficios empresariales y la inversión. La fuerte demanda también puede elevar los precios de los semiconductores, los equipos y las materias primas, lo que aumenta los costos en otros sectores de la economía.
El BOJ preveía que la inflación al consumidor, excluidos los alimentos frescos, superara claramente el 2% antes de moderarse hacia la meta más adelante en el período de previsión. Ueda también señaló que las medidas gubernamentales para reducir el costo de vida podrían dejar la inflación del año calendario ligeramente por debajo del 2%, una evolución cuyo efecto en las próximas negociaciones salariales observaría.
Estas distintas mediciones son importantes para los trabajadores y las empresas. Los subsidios pueden reducir la cifra de inflación que se toma como referencia en las negociaciones salariales, aunque las empresas y los hogares sigan afrontando presiones persistentes sobre los costos.
Las ventas de ETF aumentan a 2,6 veces el ritmo anterior
El BOJ aumentará en 530.000 millones de yenes la venta anual de ETF, calculada a valor contable, de 330.000 millones a 860.000 millones de yenes. El nuevo ritmo equivale a unas 2,6 veces el anterior, un aumento de alrededor del 161%.
Los ETF son fondos de inversión que cotizan en bolsa y suelen mantener carteras de acciones. El valor contable registra el valor de los activos en las cuentas del banco. El valor de mercado refleja lo que valen esos activos a los precios actuales. Según las valoraciones recientes, el nuevo ritmo anual de ventas corresponde a unos 2,46 billones de yenes a valor de mercado.
El banco comenzó a vender ETF en enero de 2026. Afirmó que esas operaciones se habían desarrollado sin problemas y sin grandes perturbaciones en el mercado, al tiempo que las operaciones bursátiles habían aumentado. Con el nuevo esquema, las ventas representarían alrededor del 0,1% del valor negociado en el mercado, frente a cerca del 0,05% con el esquema anterior.
Ueda dijo que las ventas se distribuirían a lo largo del tiempo y que el BOJ conservaría la capacidad de ajustarlas o suspenderlas temporalmente según las condiciones del mercado. Las ventas anuales de fideicomisos de inversión inmobiliaria japoneses, conocidos como J-REIT, se mantendrían en unos 5.000 millones de yenes.
Al cierre de septiembre de 2026, las tenencias de ETF del banco ascendían a 36,9557 billones de yenes a valor contable. Dividir ese saldo entre las ventas anuales de 860.000 millones de yenes da un plazo aproximado de 43 años, frente a los 112 años al ritmo anterior. Por tanto, incluso con la aceleración, se tardará décadas en completar la venta.
Las ventas también podrían aumentar los pagos al Tesoro
La diferencia entre el valor de mercado estimado de 2,46 billones de yenes de las ventas anuales de ETF y su valor contable de 860.000 millones de yenes es de unos 1,6 billones de yenes. Con esas valoraciones, las ventas generarían ganancias de aproximadamente esa magnitud.
Las tasas de interés de referencia más altas también aumentan los intereses que el BOJ paga sobre los saldos admisibles que las instituciones financieras mantienen en el banco central. Las ganancias de los ETF podrían ayudar a compensar ese gasto y contribuir al superávit que el banco transfiere al Tesoro nacional.
La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, dijo que el superávit adicional y su tratamiento se analizarían durante la preparación del presupuesto. El monto que finalmente quedaría a disposición del gobierno dependería de los ingresos y gastos del BOJ, así como de los precios obtenidos al vender los activos.
Las razones que dio el BOJ para acelerar las ventas fueron el buen funcionamiento del programa existente y la mayor capacidad de negociación del mercado. El posible beneficio fiscal añade otra consecuencia de la decisión mientras Japón se aleja de las políticas utilizadas para combatir la baja inflación.
La preocupación por la IA impulsa el retroceso bursátil
Las acciones de Tokio apenas reaccionaron de inmediato a la decisión de mantener las tasas o al plan de acelerar la venta de ETF. En cambio, los valores tecnológicos siguieron las pérdidas de Wall Street, mientras los inversores cuestionaban la rentabilidad de los grandes programas de gasto en IA.
Maki Sawada, estratega de renta variable de Nomura Securities, vinculó la presión vendedora a las dudas sobre el rendimiento de la inversión en IA:
«Esto puede interpretarse como una señal de que crece la preocupación por la rentabilidad de las inversiones en IA, lo que está presionando a la baja los precios de las acciones».
Advantest cayó un 5,9% y Tokyo Electron perdió un 5,2%. Ibiden bajó un 15,2%, Lasertec retrocedió un 8,8% y SoftBank Group cayó un 6%. El Nikkei llegó a perder hasta un 3% durante la sesión antes de cerrar con una caída del 2,1%.
El índice más amplio Topix cayó un 1%. Pese a las pérdidas del viernes, el Nikkei ganó un 1% en la semana, mientras que el Topix terminó sin cambios. Los resultados empresariales impulsaron al alza otros valores: Konami subió un 15% y Oriental Land, operadora del complejo Tokyo Disney Resort, avanzó un 8,5%.
La IA planteó así un desafío al BOJ que se reflejó tanto en sus previsiones como en los precios del mercado. El fuerte gasto respaldó las exportaciones japonesas y elevó algunos costos de producción, mientras que las dudas sobre los beneficios futuros presionaron las acciones. Ueda mantuvo el rumbo hacia tasas más altas, pero dejó flexible el calendario.
Diciembre está en el punto de mira, pero no hay compromiso
La próxima reunión de política monetaria del BOJ está prevista para el 17 y 18 de diciembre. Ueda no descartó un aumento, pero tampoco se comprometió a ello. Dijo que las decisiones dependerían de las perspectivas económicas, los salarios, la fijación de precios, las condiciones financieras y los riesgos en cada reunión.
Las firmas de inversión plantearon distintos calendarios. El BlackRock Investment Institute esperaba otro aumento antes de que terminara 2026. Tai Hui, estratega jefe de mercado para Asia-Pacífico de J.P. Morgan Asset Management, pronosticó aumentos de 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y marzo de 2027, que llevarían la tasa al 1,75%. Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual.
Kazuo Momma, economista ejecutivo del Mizuho Research Institute y antiguo alto funcionario del BOJ, también esperaba aumentos en diciembre y marzo. Hirofumi Suzuki, estratega jefe de divisas de Sumitomo Mitsui Banking Corporation, consideró posible un aumento en enero si el banco adoptaba una postura de espera más explícita.
Tai Hui esperaba un ritmo menos previsible después de marzo, a medida que los aumentos anteriores surtieran efecto en la economía y disminuyera la contribución de los precios de la energía. Su previsión situaba las tasas cerca del 1,75% a partir de entonces, con posibles aumentos adicionales si se intensificaban las tensiones en Oriente Medio o el yen seguía débil.
Las principales fechas de política monetaria y publicación muestran cómo se desarrollará la próxima evaluación:
- 18 de septiembre de 2026: El BOJ elevó su tasa de referencia de alrededor del 1% al 1,25%.
- 29 y 30 de octubre: Los responsables de la política monetaria se reunieron, mantuvieron las tasas y aprobaron acelerar las ventas de ETF.
- 2 de noviembre: Estaba prevista la publicación del Informe de Perspectivas completo de octubre.
- 10 de noviembre: Estaba prevista la publicación del Resumen de Opiniones de la reunión.
- 17 y 18 de diciembre: Está prevista la próxima reunión de política monetaria.
- 23 de diciembre: Está prevista la publicación de las actas de la reunión de octubre.
- Enero de 2027: Comienza el ritmo acelerado de ventas de ETF.
Para los hogares y las empresas más pequeñas, el resultado inmediato es que disponen de tiempo para adaptarse al aumento de septiembre. La próxima decisión dependerá de si el crecimiento salarial puede sostener el gasto mientras la inflación se mantiene cerca del 2%, y de cuánto más deben subir los costos de endeudamiento para conservar ese equilibrio.
Puntos clave
- El BOJ mantuvo su tasa de referencia en torno al 1,25% por 8 votos contra 1; Hajime Takata prefería un nivel del 1,5%.
- El banco consideró que la inflación subyacente era ampliamente compatible con el 2%, mientras Ueda pidió más pruebas de que se mantendría estable.
- La previsión de inflación para el ejercicio fiscal 2027, excluidos los alimentos frescos, subió del 2,4% al 2,6%.
- Las ventas anuales de ETF aumentarán de 330.000 millones a 860.000 millones de yenes a valor contable a partir de enero de 2027.
- Al ritmo revisado, se tardarían unos 43 años en vender las tenencias de ETF de septiembre.
- La próxima reunión de política monetaria será el 17 y 18 de diciembre, sin compromiso de aumentar las tasas.
