Una operación propuesta que supera el valor bursátil del comprador
Japan Investment Corp planea vender el fabricante de materiales para semiconductores JSR a Mitsui Chemicals en una operación que podría superar los 1,3 billones de yenes (US$8.200 millones), según dos personas familiarizadas con el asunto. Las acciones de Mitsui Chemicals cayeron un 13% después de que el plan se hiciera público el 4 de noviembre, mientras los inversionistas se centraban en la carga financiera que supondría comprar una empresa por un valor superior al bursátil del propio comprador.
Contenido
- Una operación propuesta que supera el valor bursátil del comprador
- Por qué JSR es importante para la fabricación de chips
- El aumento del precio desde la compra de JIC
- Por qué los inversionistas se centraron en la financiación
- JIC cambia el rumbo de la consolidación del sector
- Cómo pasó JSR de la bolsa a una posible venta
- La reestructuración de JSR va más allá de los semiconductores
- El atractivo estratégico y la prueba financiera
- Puntos clave
El fondo de inversión respaldado por el Estado compró JSR por unos 900.000 millones de yenes en 2024, con la intención de convertirla en una plataforma para combinar empresas de la industria japonesa de materiales para semiconductores. En cambio, una venta trasladaría esa tarea a un fabricante químico nacional, mientras el aumento de la inversión en inteligencia artificial impulsa valoraciones más altas para las empresas vinculadas a la producción de chips.
Una persona familiarizada con las conversaciones dijo que la decisión podría tomarse durante noviembre. JIC, JSR y Mitsui Chemicals no habían respondido a las solicitudes de comentarios cuando se informó del plan. El precio final, la estructura de financiación y el calendario de cierre no se han anunciado.
La compra propuesta reúne dos cálculos distintos. JSR podría fortalecer a Mitsui Chemicals en materiales que las fábricas de chips necesitan para producir circuitos electrónicos. Pagar por ella supondría un esfuerzo para una empresa cuya capitalización bursátil era de unos 800.000 millones de yenes, frente a un valor potencial de la operación superior a 1,3 billones de yenes.
Por qué JSR es importante para la fabricación de chips
JSR, fundada en 1957 y con sede en el distrito de Minato, en Tokio, es un fabricante líder de fotorresistencias. Se trata de sustancias químicas que se utilizan para transferir patrones de circuitos a obleas de semiconductores, los discos delgados en los que se fabrican los chips.
Una fotorresistencia funciona, en cierto modo, como una plantilla sensible a la luz. Los fabricantes recubren una oblea con ella, exponen determinadas zonas a la luz y revelan el patrón resultante. Ese patrón guía las etapas posteriores del proceso que crean las diminutas estructuras dentro de un chip.
Por eso, el atractivo de JSR va más allá de la producción química convencional. Sus materiales desempeñan un papel directo en el trabajo de precisión necesario para fabricar semiconductores. Mitsui Chemicals también ha estado ampliando su negocio de materiales para chips, lo que vincula claramente la adquisición propuesta con su estrategia actual.
JSR reforzó su cartera tecnológica en octubre de 2021 al convertir a Inpria en una filial de propiedad total. Inpria desarrolla resistencias basadas en metales para la litografía ultravioleta extrema, conocida como EUV. Esta técnica de fabricación utiliza luz de longitud de onda muy corta para crear patrones de circuitos extremadamente pequeños.
El gasto en inteligencia artificial ha aumentado la demanda de capacidad informática y la inversión en la industria de semiconductores. Las valoraciones más altas de las empresas vinculadas a esa inversión dan a JIC la oportunidad de buscar un precio sustancialmente mayor que el que pagó unos dos años antes.
El aumento del precio desde la compra de JIC
Una operación por 1,3 billones de yenes estaría unos 400.000 millones de yenes por encima del precio de adquisición de JIC, de aproximadamente 900.000 millones, lo que supone un aumento cercano al 44%. Como el valor propuesto podría superar los 1,3 billones de yenes, la diferencia final podría ser mayor.
La rentabilidad final de la inversión de JIC dependería de los gastos de la operación, los costos de financiación, los cambios en los negocios vendidos y el acuerdo definitivo. JSR ha experimentado cambios desde la toma de control, entre ellos la venta prevista de una parte de sus operaciones de ciencias de la vida.
La venta propuesta podría situarse entre las mayores operaciones de la industria química japonesa. Podría superar la adquisición de Hitachi Chemical por Showa Denko en 2020, una combinación que dio origen a Resonac Holdings.
Mitsui Chemicals estaría realizando una compra equivalente a más de 1,6 veces su valor bursátil, de unos 800.000 millones de yenes. La capitalización bursátil es el valor que los inversionistas asignan a las acciones de una empresa. Permite mostrar la magnitud de la compra en relación con el comprador, mientras que el efectivo y la capacidad de endeudamiento determinan cómo puede financiarla la empresa.
Por qué los inversionistas se centraron en la financiación
Mitsui Chemicals tenía 217.800 millones de yenes en efectivo y equivalentes de efectivo al cierre de junio, además de 876.400 millones de yenes en deuda con intereses. Su ratio de deuda sobre capital era de 0,75, lo que significa que tenía 75 yenes de esa deuda por cada 100 yenes de capital.
Una compra de 1,3 billones de yenes costaría casi seis veces ese saldo de efectivo. El efectivo declarado cubriría alrededor del 17% del precio y dejaría una diferencia de unos 1,08 billones de yenes, antes de tener en cuenta otras fuentes de financiación o el efectivo necesario para mantener en funcionamiento el negocio actual.
Tsutomu Yamada, analista de Mitsubishi UFJ eSmart Securities, relacionó la caída de las acciones con la cantidad que Mitsui Chemicals podría necesitar captar.
«La preocupación por el importante volumen de financiación necesario parece haber pasado a primer plano», dijo Yamada.
Entre las posibles vías de financiación figuran los préstamos, la emisión de acciones o la venta de activos. Cada opción afectaría a los inversionistas de forma distinta. Los préstamos añaden pagos de intereses y obligaciones de reembolso. La emisión de acciones reparte la propiedad entre un mayor número de títulos y reduce el porcentaje de los inversionistas actuales, a menos que compren más. La venta de activos aporta efectivo, pero también elimina negocios y sus ganancias futuras.
Mitsui Chemicals también tendría que gestionar la compra junto con su deuda actual. Por ello, los inversionistas observarán tanto el origen del dinero como la capacidad del negocio combinado para generar suficiente efectivo y sostener la empresa ampliada.
JIC cambia el rumbo de la consolidación del sector
JIC se creó en 2018 y está bajo la supervisión del Ministerio de Comercio de Japón. Su objetivo es invertir en empresas de manera que se fortalezca la competitividad japonesa. Entre sus inversiones también figuran el fabricante de equipos médicos Topcon y la firma de capital privado KKR.
JSR se puso en contacto con JIC Capital en noviembre de 2022 para estudiar la posibilidad de dejar de cotizar en bolsa. En ese momento, JSR consideraba necesario combinar empresas del sector de materiales para semiconductores, pero la resistencia de otras compañías dificultaba esa posibilidad.
La retirada de JSR de la bolsa la puso bajo el control de un propietario capaz de llevar adelante un plan de inversión a más largo plazo. JSR había previsto volver a cotizar entre cinco y siete años después de dejar la bolsa, tras trabajar para aumentar su valor corporativo.
Una venta a Mitsui Chemicals sustituiría ese plan por la propiedad de una empresa operativa. El fondo saldría de la inversión, mientras Mitsui Chemicals se responsabilizaría de integrar JSR en su propio negocio de materiales y convertir la combinación en mayores ganancias.
El objetivo industrial de Japón seguiría presente en la operación: crear proveedores competitivos para los fabricantes de semiconductores. El cambio inmediato sería quién aporta el capital, asume el riesgo financiero y toma las decisiones sobre el negocio.
Cómo pasó JSR de la bolsa a una posible venta
La transición de JSR duró varios años, ya que la adquisición original se retrasó por los procedimientos de competencia en China. Una oferta pública de adquisición, el método utilizado para la compra, invita a los accionistas a vender sus acciones a un precio establecido durante un período determinado.
- Octubre de 2021: JSR convirtió a Inpria en una filial de propiedad total y obtuvo tecnología de resistencias basadas en metales utilizadas en la fabricación EUV.
- Noviembre de 2022: JSR se puso en contacto con JIC Capital para estudiar la posibilidad de dejar de cotizar en bolsa.
- 26 de junio de 2023: JSR respaldó una oferta pública de adquisición de su filial JICC-02, a 4.350 yenes por acción.
- 19 de marzo de 2024: La oferta pública de adquisición comenzó tras un retraso relacionado con los procedimientos de competencia en China.
- 16 de abril de 2024: La oferta tuvo éxito y atrajo unos 175,27 millones de acciones, equivalentes al 84,36% de los derechos de voto.
- 23 de abril de 2024: JICC-02 se convirtió en la empresa matriz de JSR.
- 25 de junio de 2024: JSR dejó de cotizar en la Bolsa de Tokio.
- Abril de 2025: JSR anunció la venta de su negocio de productos farmacéuticos de diagnóstico a Tokuyama, con un valor patrimonial de 82.000 millones de yenes.
- 4 de noviembre de 2026: Se hizo pública la venta prevista a Mitsui Chemicals; la decisión podría tomarse durante el mes.
La oferta pública de adquisición original valoró las compras de acciones previstas en aproximadamente 903.800 millones de yenes. Esa cifra más precisa coincide con el precio aproximado de 900.000 millones de yenes utilizado para describir la adquisición de JIC.
La reestructuración de JSR va más allá de los semiconductores
Las finanzas de JSR también reflejan dificultades en el área de ciencias de la vida. En el ejercicio financiero que terminó en marzo de 2025, un deterioro del valor del fondo de comercio de 139.300 millones de yenes en ese negocio contribuyó a una pérdida operativa de 209.100 millones de yenes.
El fondo de comercio es un valor contable que se crea cuando una empresa paga más por un negocio adquirido que el valor asignado a sus activos netos identificables. Un deterioro reduce ese valor registrado cuando disminuyen las expectativas sobre el negocio adquirido.
El tamaño del cargo muestra por qué la historia de inversión de JSR abarca más que la demanda de materiales para chips. Un posible nuevo propietario asumiría una empresa que también ha estado afrontando las consecuencias financieras de una expansión anterior en otra industria.
En el anuncio de abril de 2025 sobre el negocio de productos farmacéuticos de diagnóstico, JSR atribuyó un valor patrimonial de 82.000 millones de yenes a la venta prevista a Tokuyama. El valor patrimonial es la cantidad asignada a la propiedad del negocio; la deuda y otros ajustes de la operación se gestionan según lo establecido en el acuerdo.
El atractivo estratégico y la prueba financiera
Mitsui Chemicals podría reforzar su posición en un segmento especializado de la fabricación de semiconductores gracias a las fotorresistencias y la tecnología relacionada de JSR. La combinación incorporaría esas capacidades a una empresa que ya está ampliando su negocio de materiales para chips.
Yamada, el analista de Mitsubishi UFJ eSmart Securities, también describió el posible beneficio para Mitsui Chemicals y cómo podrían valorarlo los inversionistas con el tiempo.
«La incorporación de las fortalezas de JSR en semiconductores podría aumentar su presencia en el sector y dar lugar a una nueva valoración», dijo Yamada.
Una nueva valoración significa que los inversionistas están dispuestos a asignar a una empresa un valor distinto, por ejemplo, porque esperan una combinación de negocios más atractiva o mayores ganancias. Para Mitsui Chemicals, lograr ese resultado exigiría que los beneficios industriales de JSR compensaran el costo de comprarla y financiar la operación.
JIC afronta un cálculo distinto: si vender en un contexto de valoraciones más altas ofrece una salida mejor que continuar con el plan previsto de volver a cotizar en bolsa. Para los accionistas de Mitsui Chemicals, la cuestión central es si el precio y las condiciones de financiación dejan suficiente margen para que la adquisición genere valor.
Puntos clave
- JIC planea vender JSR a Mitsui Chemicals por más de 1,3 billones de yenes, o US$8.200 millones.
- La decisión podría tomarse durante noviembre de 2026; no se han anunciado las condiciones finales ni la fecha de cierre.
- Las acciones de Mitsui Chemicals cayeron un 13% mientras los inversionistas se centraban en la financiación.
- El precio potencial supera el valor bursátil de Mitsui Chemicals, de unos 800.000 millones de yenes, y es casi seis veces el saldo de efectivo declarado por la empresa en junio.
- JSR suministra fotorresistencias utilizadas para crear patrones de circuitos durante la fabricación de semiconductores.
- La venta trasladaría a JSR de la propiedad de un fondo respaldado por el Estado a la de un fabricante químico nacional y sustituiría el plan anterior de un eventual regreso a la bolsa.
