Kazajistán planea reformar su mercado de capitales hasta 2030 para acercar más empresas privadas a los inversores

Un mercado más grande con una participación reducida de empresas privadas

Kazajistán planea reformar su mercado de capitales hasta 2030, después de que el valor combinado de sus mercados de acciones y bonos alcanzara los 99,8 billones de tenge en 2025, casi el doble de los 51,1 billones registrados en 2021. El principal desafío es conseguir que una mayor parte de esa capacidad de inversión llegue a las empresas privadas: los títulos públicos y los bonos emitidos por empresas con participación estatal representan el 89% del mercado de bonos.

En una reunión gubernamental presidida por el vice primer ministro y ministro de Economía Nacional, Serik Zhumangarin, se examinaron un Programa de Desarrollo del Mercado de Capitales y un proyecto de ley sobre el mercado de capitales. La legislación propuesta sustituiría la Ley del Mercado de Valores, vigente desde 2003, e impondría obligaciones más estrictas para proteger a los inversores.

La Agencia para la Regulación y el Desarrollo del Mercado Financiero preparó los documentos junto con el Banco Nacional, siguiendo instrucciones del presidente Kassym-Jomart Tokayev. El programa comprende siete áreas y 35 iniciativas estratégicas, que abarcan fondos de inversión, activos de pensiones, bonos, derivados y acceso a ofertas públicas de acciones.

Para las empresas, el objetivo es que vender acciones o emitir bonos sea una alternativa más práctica para obtener financiación, junto con los préstamos bancarios. Para los hogares, las propuestas ampliarían las opciones de inversión y, al mismo tiempo, modificarían la forma en que los corredores de bolsa gestionan las órdenes y las empresas acceden al mercado.

De dónde proviene el crecimiento

Nurzhan Tursunkhanov, vicepresidente del organismo regulador financiero, presentó cifras que muestran que la capitalización del mercado de acciones asciende a 41,8 billones de tenge, equivalente al 26% del producto interno bruto. El mercado de bonos alcanzó los 58 billones de tenge, o el 36% del PIB. La capitalización es el valor de mercado combinado de las acciones de las empresas.

El valor combinado del mercado aumentó en 48,7 billones de tenge entre 2021 y 2025, un incremento de aproximadamente el 95%. Gran parte de esa expansión se debió a colocaciones de acciones de empresas con participación estatal y a cambios en el valor de mercado de los emisores. Un emisor es una empresa u organismo público que vende valores a los inversores.

Las cifras de los bonos muestran por qué las autoridades quieren ampliar la participación. Los títulos públicos representan el 59% del mercado, las empresas con participación estatal suponen otro 30% y las empresas privadas, el 11%. En otras palabras, de cada 100 tenge del valor del mercado de bonos, 89 corresponden al Gobierno y a empresas con participación estatal, y 11 al sector privado.

Dicho de forma más sencilla, el Gobierno y las empresas con participación estatal representan en conjunto cerca de ocho veces la proporción correspondiente a las empresas privadas. El programa de reformas busca que una mayor variedad de empresas acceda a los inversores, en lugar de concentrar la mayor parte de la actividad en los prestatarios públicos y las grandes empresas consolidadas.

Por qué importa la actividad bursátil

La tasa de rotación del mercado de acciones de Kazajistán es del 1,4%, frente a un rango objetivo del 5% al 10%. La cifra correspondiente a los bonos es de aproximadamente el 9%, frente a un objetivo del 20% al 25%. La rotación mide la actividad de negociación en relación con el tamaño del mercado.

Alcanzar el límite inferior de esos rangos exigiría que la rotación de acciones aumentara hasta unas 3,6 veces su nivel actual y que la de bonos se duplicara con creces. Estas comparaciones muestran la magnitud del aumento de la actividad de negociación que se busca, junto con el crecimiento del número y el valor de los valores.

Los inversores necesitan compradores cuando quieren vender y vendedores cuando quieren comprar. Un mercado con operaciones más frecuentes puede facilitar esas transacciones. La posibilidad de negociar sin esperar mucho tiempo ni provocar un cambio considerable en el precio se conoce como liquidez.

El programa propone mejorar el funcionamiento de los creadores de mercado, empresas que publican regularmente precios de compra y venta. También plantea apoyar la investigación de inversión independiente y ampliar el acceso de los inversores internacionales a las acciones kazajas. La investigación puede ayudar a los inversores a entender las finanzas de una empresa, mientras que la participación de más agentes puede generar más órdenes en el mercado.

Las empresas privadas preparan una nueva ronda de ofertas públicas iniciales

La presidenta del organismo regulador, Madina Abilkassymova, ha presentado planes para seleccionar entre tres y cinco grandes empresas privadas con potencial para realizar ofertas públicas iniciales, u OPV. Cada una recibiría un plan de preparación individual y entre dos y cinco años para estar lista.

Una OPV es la primera oferta pública de acciones de una empresa. Los inversores compran una participación en la propiedad, y una oferta puede aportar nuevos fondos a la empresa si incluye acciones recién emitidas. Los accionistas pueden recibir dividendos si la empresa distribuye beneficios, mientras que el valor de su inversión sube o baja según el precio de las acciones.

Se estima que la valoración conjunta de las posibles empresas privadas que podrían participar asciende a 6,6 billones de tenge. Las empresas mineras representan 5,1 billones de tenge; las constructoras, 764.000 millones, y las empresas comerciales, 559.000 millones. Por tanto, la minería representa aproximadamente tres cuartas partes del total indicado.

Las autoridades no han nombrado a las empresas privadas ni han especificado qué proporción de su capital se ofrecería. La valoración estimada de sus negocios y el importe que eventualmente se pediría a los inversores que compraran son cifras distintas: el tamaño de una oferta depende de la participación que se venda y de su precio.

Las empresas con participación estatal tienen actualmente un valor de mercado combinado de 17,7 billones de tenge, según las cifras del mercado de acciones citadas durante la presentación. La incorporación de emisores privados de los sectores minero, de la construcción y comercial ofrecería a los inversores más empresas y sectores entre los que elegir.

Las cotizaciones de las empresas ferroviaria y gasística tienen otro calendario

También está previsto que Kazakhstan Temir Zholy, la empresa ferroviaria, y QazaqGaz realicen OPV entre 2026 y 2029. Los planes contemplan ofrecer parte de sus acciones a inversores nacionales a través de la Bolsa de Kazajistán, conocida como KASE, y la Bolsa Internacional de Astaná.

Las propuestas incluyen una asignación para inversores minoristas, es decir, personas particulares y no instituciones financieras. La cantidad de acciones reservadas para este grupo y las condiciones de precio determinarían hasta qué punto podrían participar los hogares.

El calendario combina cambios legislativos con preparativos dentro de las empresas:

• 2021: Los mercados combinados de acciones y bonos estaban valorados en 51,1 billones de tenge.
• 2025: Su valor combinado alcanzó los 99,8 billones de tenge.
• Para finales de 2026: Está previsto presentar el proyecto de ley del mercado de capitales al Kurultái para su examen legislativo.
• De 2026 a 2029: Está previsto que Kazakhstan Temir Zholy y QazaqGaz realicen OPV.
• Hasta 2030: El programa de desarrollo del mercado de capitales establece siete áreas y 35 iniciativas estratégicas.

El período de preparación de las empresas privadas será de dos a cinco años a partir de su selección. Por ello, la preparación de las empresas es una parte importante del programa, junto con el calendario legislativo del Gobierno.

Una vía más sencilla para las pequeñas empresas

Las pequeñas y medianas empresas recibirían apoyo mediante un sistema propuesto de patrocinadores de cotización, basado en la experiencia de la Bolsa de Londres. Estos patrocinadores ayudarían a las empresas a prepararse para cumplir los requisitos de las bolsas, organizar la presentación de información financiera y divulgar información a los inversores.

Para una empresa pequeña, acceder a un mercado público implica algo más que encontrar compradores. Los inversores necesitan información sobre sus finanzas, operaciones y riesgos. Los patrocinadores propuestos ayudarían a las empresas a prepararse para esos requisitos antes y durante el proceso de cotización.

Un punto de acceso digital único en el Depositario Central de Valores permitiría a las empresas presentar en un mismo lugar los documentos de las OPV. El organismo regulador, las bolsas y el depositario podrían examinarlos en paralelo. El proyecto de ley también propone actualizar los requisitos de los folletos de emisión, los documentos que explican una oferta y sus riesgos.

Las cifras de KASE presentadas en una mesa redonda sobre el mercado de capitales celebrada en Almaty en 2026 ilustran la base actual de emisores. Su sistema de negociación contaba con 89 emisiones de acciones de 76 emisores y 717 emisiones de bonos corporativos de 158 emisores. Una empresa puede tener varias emisiones de bonos, cada una con sus propias condiciones de financiación y fecha de vencimiento.

En esa misma mesa redonda se situó el mercado de bonos corporativos por encima de los 16 billones de tenge. El total de 58 billones de tenge del mercado de bonos presentado en la reunión gubernamental abarca un mercado más amplio, que también incluye títulos públicos.

Qué cambiaría para los inversores particulares

En los primeros nueve meses de 2026, las cuentas de inversores minoristas superaron los cinco millones, según las cifras presentadas por Tursunkhanov. El proyecto de ley establecería criterios uniformes para los inversores cualificados, una categoría regulatoria que determina el acceso a determinadas inversiones.

También se exigiría a los corredores de bolsa que ejecutaran las órdenes de sus clientes en las condiciones más favorables disponibles. Cuando un cliente pide a un corredor que compre o venda, esa obligación le impondría una responsabilidad explícita sobre la gestión de la transacción.

El paquete de reformas también propone desarrollar los servicios de asesoría financiera y de inversión. Junto con la investigación independiente, esto ampliaría los servicios profesionales disponibles para quienes deciden dónde colocar sus ahorros.

Los inversores seguirían expuestos a los riesgos financieros asociados a los valores que elijan. Los precios de las acciones pueden caer, los dividendos dependen de las decisiones y la situación financiera de las empresas, y quienes invierten en bonos dependen de la capacidad del emisor para pagar los intereses y devolver el dinero prestado. Las protecciones propuestas se refieren a las normas y los servicios relacionados con esas inversiones.

Los activos de pensiones y los fondos de inversión también forman parte del programa. Su inclusión amplía los cambios previstos más allá de las personas que negocian directamente a través de cuentas de corretaje, para abarcar también a las instituciones que gestionan dinero durante períodos más prolongados.

Nuevas herramientas de negociación requieren nuevas normas

El proyecto de ley ampliaría la regulación para abarcar los derivados y los activos financieros digitales. Un derivado es un contrato cuyo valor depende de otro elemento, como el precio de una acción, un tipo de cambio o un tipo de interés. Las empresas y los inversores pueden usar estos contratos para gestionar su exposición a los cambios de precios.

Entre los mecanismos propuestos figuran el préstamo de valores y las ventas en corto cubiertas. El préstamo de valores permite que un inversor tome prestados valores en condiciones acordadas. En una venta en corto cubierta, un operador toma prestadas acciones, las vende y después compra acciones para devolverlas al prestamista, con la esperanza de que el precio haya bajado.

En cambio, el operador pierde dinero si el precio de recompra sube. Incluir estas actividades en el marco legal ofrecería a los participantes del mercado normas para transacciones que implican tomar valores prestados y devolverlos más adelante.

El paquete también aborda la reestructuración, la autorregulación y la infraestructura de liquidación. La liquidación es el proceso que completa una operación mediante la transferencia de los valores al comprador y del dinero al vendedor. Actualizar esa infraestructura forma parte de los esfuerzos para que un mercado más grande y activo funcione de manera fiable.

Examen internacional y plazo legislativo

Kazajistán quiere que la nueva ley acerque su marco regulatorio a las normas de la Unión Europea y de la Organización Internacional de Comisiones de Valores, conocida como IOSCO. El plazo previsto para presentar el proyecto es finales de 2026.

Abilkassymova y Matteo Patrone, vicepresidente del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, analizaron la posibilidad de realizar un examen internacional del proyecto. La revisión propuesta evaluaría su coherencia con las normas reconocidas y si sus disposiciones respaldan el programa del mercado de capitales. La conversación se centró en organizar esa evaluación, cuya fecha de inicio aún está por anunciarse.

En la reunión también se examinó un proyecto de programa de desarrollo del mercado de seguros para 2026-2030. Ambos programas forman parte de una agenda más amplia de reformas financieras, posterior a la ley bancaria que Tokayev firmó en enero de 2026.

El próximo hito legislativo concreto es la presentación del proyecto de ley del mercado de capitales. Para las empresas y los inversores, los cambios prácticos dependerán entonces de las normas aprobadas, de una infraestructura de mercado operativa y de que las empresas completen los preparativos para emitir valores.

Puntos clave

• Los mercados combinados de acciones y bonos de Kazajistán crecieron de 51,1 billones de tenge en 2021 a 99,8 billones en 2025.
• Los títulos públicos y los bonos de empresas con participación estatal representan el 89% del mercado de bonos; las empresas privadas, el 11%.
• El programa hasta 2030 comprende siete áreas y 35 iniciativas estratégicas.
• Se seleccionaría entre tres y cinco empresas privadas para prepararlas para una OPV, con un plazo de dos a cinco años.
• Está previsto que Kazakhstan Temir Zholy y QazaqGaz realicen OPV entre 2026 y 2029.
• El proyecto de ley establecería criterios comunes para los inversores cualificados y exigiría a los corredores de bolsa buscar las condiciones más favorables disponibles para las órdenes de sus clientes.
• Está previsto presentar el proyecto de ley del mercado de capitales para su examen legislativo antes de finales de 2026.