El cambio en la deuda de Asia: China cobra mientras los bancos de desarrollo prestan más

El cambio en el financiamiento de Asia llega a la etapa de reembolso

Los flujos netos de préstamos de China a países en desarrollo cayeron a -34.000 millones de dólares en 2024, mientras que los flujos netos propios del Banco Mundial hacia países de ingreso bajo y mediano llegaron a unos 36.000 millones de dólares. Detrás de estos movimientos opuestos hay un cambio en el financiamiento para el desarrollo en Asia: los gobiernos recurren cada vez más a prestamistas multilaterales para obtener nuevos fondos mientras reembolsan préstamos contraídos durante el auge de los créditos chinos para infraestructura.

Pakistán ilustra cómo funcionan ahora ambos sistemas de manera simultánea. Se calcula que el servicio de su deuda externa para el año fiscal que termina en 2027 asciende a 21.500 millones de dólares. Islamabad está negociando la renovación de préstamos por 7.300 millones de dólares con Arabia Saudita, China y Kuwait, mientras busca financiamiento del Banco Asiático de Desarrollo para modernizar una línea ferroviaria vinculada desde hace tiempo con el Corredor Económico China-Pakistán, o CPEC.

La renovación de un préstamo traslada una fecha de reembolso al futuro. Permite disponer de dinero para importaciones y otras necesidades inmediatas, pero mantiene pendiente la deuda subyacente. Por eso, el momento, el costo y el propósito del financiamiento son tan importantes como el monto anunciado por un prestamista.

El 12 de octubre, en paralelo a las Reuniones Anuales del FMI y el Banco Mundial en Bangkok, la Plataforma de Prestatarios celebró su primer Consejo de Gobierno y definió las prioridades de su primer ciclo anual. Lanzado en abril con la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo, o UNCTAD, como secretaría, el foro busca ayudar a los gobiernos prestatarios a mejorar la gestión de la deuda y coordinar sus posiciones.

Las reuniones se celebraron en medio de una crisis de suministro energético vinculada a la guerra en Asia Occidental, el aumento de las tasas de interés y una elevada deuda pública. Los países en desarrollo deben pagar alrededor de 400.000 millones de dólares a acreedores externos durante el año. Para los gobiernos asiáticos, la tarea inmediata es cubrir esos pagos y, al mismo tiempo, preservar recursos para ferrocarriles, recuperación ante desastres y servicios esenciales.

Por qué el balance de los préstamos de China se volvió negativo

Los préstamos chinos para infraestructura acordados a mediados de la década de 2010 solían incluir períodos de gracia de tres a cinco años. Esos períodos aplazaban el reembolso del capital y daban tiempo para que los proyectos comenzaran a funcionar. Muchos de esos préstamos ya entraron en la etapa de reembolso.

China fue una fuente neta de salida de financiamiento para 60 países en desarrollo en 2023, frente a 18 en 2012. Se esperaba que los países en desarrollo pagaran a Pekín unos 35.000 millones de dólares en servicio de deuda en 2025. Un flujo neto negativo significa que los reembolsos superaron el nuevo financiamiento recibido durante el período.

El Informe sobre la Deuda Internacional 2025 del Banco Mundial describe una tendencia diferente en las instituciones multilaterales. Los flujos netos propios del banco llegaron a un récord de unos 36.000 millones de dólares en 2024, y los acreedores multilaterales aportaron casi la mitad de todo el financiamiento neto a largo plazo. Los flujos netos de los acreedores bilaterales, es decir, gobiernos individuales y sus agencias de crédito, cayeron a unos 4.500 millones de dólares, el nivel más bajo desde la crisis financiera mundial.

China sigue participando mediante prórrogas de préstamos, pagos aplazados y acuerdos de canje de divisas, que pueden aportar moneda extranjera durante una escasez. Su papel consiste cada vez más en ayudar a los prestatarios actuales a gestionar sus pagos, en lugar de financiar otra gran ola de construcción. Pakistán, Sri Lanka y Laos muestran tres versiones distintas de esa transición.

Pakistán gana tiempo con el apoyo saudí y chino

El ministro de Finanzas, Muhammad Aurangzeb, confirmó que Arabia Saudita prorrogó una línea de crédito de 3.000 millones de dólares más allá de su vencimiento del 31 de octubre. El financiamiento había ayudado a Pakistán a cubrir un déficit relacionado con reembolsos por 3.500 millones de dólares a Emiratos Árabes Unidos. También se prorrogó hasta 2028 otra línea saudí de 5.000 millones de dólares.

Aurangzeb describió así la prórroga de la línea de crédito de 3.000 millones de dólares:

«Se ha prorrogado por un período razonable».

El ministro no dio a conocer su duración. China y Kuwait también ofrecieron garantías respecto de la renovación de préstamos por 4.300 millones de dólares: 4.000 millones de China y 300 millones de Kuwait. Se espera que la prórroga china se concrete en marzo de 2027 y que esos acuerdos tengan una duración aproximada de un año.

En conjunto, la línea saudí de 3.000 millones de dólares y las prórrogas propuestas por China y Kuwait suman el paquete de renovación de 7.300 millones de dólares. Esa cifra equivale a cerca del 34% de los pagos estimados de 21.500 millones de dólares por el servicio de la deuda externa de Pakistán. Las expectativas anteriores de recibir unos 12.000 millones de dólares de China y Arabia Saudita abarcan una necesidad de financiamiento más amplia que este paquete específico.

Lo que Pakistán aún debe pagar

El secretario de Finanzas, Imdadullah Bosal, cifró en unos 11.000 millones de dólares la necesidad neta de financiamiento externo de Pakistán después de las renovaciones y refinanciaciones. Refinanciar consiste en sustituir un préstamo antiguo por otro acuerdo de crédito. El Ministerio de Finanzas indicó que ya se habían pagado 5.000 millones de dólares y que quedaban por pagar unos 6.000 millones durante los siete meses siguientes.

La estimación de 21.500 millones de dólares del servicio bruto de la deuda incluye 4.000 millones en intereses. Según las cifras presentadas en una sesión informativa de la comisión de Finanzas del Senado, los reembolsos del capital ascienden a 17.000 o 17.500 millones de dólares. La segunda cifra coincide con el total indicado. Tras las renovaciones bilaterales, la necesidad restante se estimó en unos 14.000 millones de dólares, incluidos 3.200 millones de refinanciamiento comercial que, según funcionarios, Pakistán podría evitar por su costo.

Pakistán también volvió a los mercados internacionales de bonos y emitió 3.000 millones de dólares en septiembre, frente a pedidos por 6.000 millones. La demanda de los inversionistas duplicó así el monto emitido. Aurangzeb dijo que se estaban considerando nuevas emisiones de eurobonos, bonos panda y bonos vinculados a la rupia pero liquidados en dólares. Los bonos panda son emitidos en el mercado interno de China, en renminbi, por prestatarios establecidos fuera del país.

Una propuesta de línea de liquidez estadounidense de 10.000 millones de dólares ha perdido importancia en los planes del Gobierno. Según informes, Washington rechazó la solicitud, mientras Aurangzeb siguió hablando de cualquier posible apoyo en términos condicionales. Dijo que no estaba garantizado ni era esencial para cubrir las necesidades de financiamiento externo de Pakistán.

Al explicar la posición del Gobierno sobre la solicitud a Estados Unidos, Aurangzeb dijo:

«Si es posible, bien; si no, seguiremos adelante, con ese apoyo o sin él».

El ministro dijo que se esperaba que el Directorio Ejecutivo del FMI se reuniera en diciembre para considerar un desembolso de unos 1.200 millones de dólares. Ese financiamiento y la renovación prevista del préstamo chino en marzo de 2027 son fechas importantes en el calendario de pagos de Pakistán.

El próximo objetivo de Pakistán: préstamos a más largo plazo

Pakistán busca préstamos con vencimientos de cinco a diez años para sustituir acuerdos que exigen refinanciamientos frecuentes. Aurangzeb dijo ante la comisión de Finanzas del Senado que anteriormente era necesario refinanciar la deuda interna cada tres meses, lo que exponía el presupuesto a cambios repetidos en los costos de los préstamos.

El vencimiento promedio de la deuda interna aumentó de 2,7 años en junio de 2024 a 3,8 años en junio de 2026. El objetivo del Gobierno es llegar a 4,2 años para el año fiscal que termina en 2028. Los vencimientos más largos distribuyen los pagos a lo largo de más tiempo y reducen el monto que debe renovarse de una sola vez.

Bosal dijo que la deuda pública representaba el 68,6% del producto interno bruto a finales de junio de 2026, frente al 75,1% en el año fiscal que terminó en 2023, una caída de 6,5 puntos porcentuales. Sin embargo, el volumen de la deuda pasó de 24,9 billones de rupias en el año fiscal que terminó en 2018 a 86,7 billones en 2026. La deuda puede aumentar en términos monetarios y, a la vez, disminuir en relación con el tamaño de la economía.

Los pagos de intereses absorbieron el 35% de los ingresos del Gobierno, frente al 61% en el año fiscal que terminó en 2024. El gasto anual en intereses bajó de 8,9 billones de rupias a 6,9 billones entre los años fiscales que terminaron en 2025 y 2026. Los funcionarios atribuyeron la mejora a las tasas más bajas, la gestión de la deuda y un saldo presupuestario más sólido antes del pago de intereses.

Aurangzeb dijo que Pakistán busca reducir su deuda externa en 4.000 millones de dólares durante el año fiscal en curso y en 3.500 millones el año siguiente, tras una reducción anunciada de 4.500 millones en el año anterior. El plan depende de sustituir el financiamiento costoso y, al mismo tiempo, mantener suficientes divisas para cubrir los pagos y las importaciones.

Un ferrocarril emblemático recurre al Banco Asiático de Desarrollo

La Línea Principal 1, o ML-1, hace visible el cambio en el financiamiento. La modernización propuesta, de 6.700 millones de dólares, abarca unos 1.726 kilómetros entre Karachi y Peshawar. Pakistán había buscado inicialmente financiamiento chino para el ferrocarril como una inversión emblemática del CPEC.

Pakistán rechazó una oferta de financiamiento del BAD en 2017, después de que China propusiera financiar el proyecto por su cuenta. No se concretó el compromiso previsto de China de cubrir el 85% del costo. Durante una visita en agosto de 2025, el ministro de Relaciones Exteriores de China, Wang Yi, indicó que Pekín aceptaba la participación de otros financiadores.

La prueba de financiamiento anterior del ferrocarril mostró por qué la decisión importa más allá de la diplomacia. Pakistan Railways registraba un déficit anual de unos 55.000 millones de rupias, mientras que la participación del ferrocarril en el transporte de mercancías había caído de cerca del 70% en la década de 1960 a solo entre el 2% y el 3%. La reconstrucción de la línea está vinculada con el objetivo de hacer que las operaciones ferroviarias sean más confiables y sostenibles desde el punto de vista financiero.

Pakistán solicitó inicialmente 7.000 millones de dólares al BAD. Desde entonces, las conversaciones sobre el financiamiento han incluido unos 2.000 millones para el proyecto en su conjunto, 10 millones en financiamiento para preparar el proyecto y una propuesta de 1.100 millones para el tramo entre Karachi y Rohri. Esas cifras corresponden a distintas etapas y partes del plan de financiamiento. El Gobierno afirma que la secuencia se acordó con Pekín.

La exposición actual de China sigue siendo considerable. La inversión china en proyectos energéticos de Pakistán superó los 21.000 millones de dólares, y Pakistán debe más de 1.500 millones a productores chinos de electricidad. Las tensiones en materia de seguridad también pesan en la relación: según informes, 21 ciudadanos chinos han muerto en Pakistán desde 2021. Por eso, el nuevo financiamiento ferroviario se suma a las preocupaciones pendientes sobre pagos y seguridad.

Sri Lanka reestructura la deuda y Laos aplaza los pagos

Sri Lanka firmó acuerdos en junio de 2024 para reestructurar unos 4.200 millones de dólares que debía al Banco de Exportaciones e Importaciones de China. Desde entonces, su financiamiento ha dependido en gran medida de instituciones multilaterales. En 2025, el FMI y el BAD aportaron en conjunto casi el 80% de unos 1.480 millones de dólares en financiamiento externo para el desarrollo desembolsados a Colombo, lo que equivale a unos 1.180 millones.

Posteriormente, el BAD aumentó a 480 millones de dólares su asignación para Sri Lanka en 2026, tras el ciclón Ditwah. El gasto en recuperación ante desastres supone una demanda adicional de recursos públicos mientras el país gestiona las consecuencias de su crisis de deuda.

Laos, en cambio, ha recurrido a sucesivos aplazamientos de pagos a China desde 2020, por un total de 3.230 millones de dólares, equivalentes a cerca del 19% de su producto interno bruto. Los aplazamientos posponen los pagos; la reestructuración puede modificar los términos más amplios de un acuerdo de deuda, incluidos los calendarios de pago y, en ocasiones, el monto adeudado.

El Banco Mundial proyecta que el servicio de la deuda de Laos equivaldrá al 13% del PIB en 2026. Eso representa unos 13 dólares por cada 100 de producción económica anual. Una carga de pagos tan elevada limita la capacidad del Gobierno para financiar la salud, la educación y la protección social, incluso cuando las prórrogas evitan una crisis de financiamiento inmediata.

Las fechas que marcan la transición

Las actuales presiones de financiamiento en Asia se han acumulado durante años de endeudamiento, proyectos demorados y cambios en las condiciones de pago. Varias fechas muestran cómo los compromisos anteriores influyen ahora en las decisiones:

• 2017: Pakistán rechazó la participación del BAD en la ML-1 mientras buscaba financiamiento chino.
• Desde 2020: Laos acumuló sucesivos aplazamientos de pagos a China por un total de 3.230 millones de dólares.
• Junio de 2024: Sri Lanka firmó acuerdos para reestructurar unos 4.200 millones de dólares que debía al Banco de Exportaciones e Importaciones de China.
• Agosto de 2025: Wang Yi indicó que China aceptaba que otros financiadores participaran en la ML-1.
• Julio de 2026: Pakistán reembolsó 1.300 millones de dólares en préstamos comerciales chinos vinculados al CPEC y solicitó una refinanciación más rápida.
• 31 de octubre de 2026: venció la línea saudí de 3.000 millones de dólares de Pakistán, antes de que se confirmara su prórroga.
• Diciembre de 2026: Pakistán espera una decisión del directorio del FMI sobre unos 1.200 millones de dólares.
• Marzo de 2027: la renovación prevista de 4.000 millones de dólares en préstamos chinos se convierte en un hito clave del financiamiento.

El calendario de Pakistán refleja el problema central: las nuevas decisiones de financiamiento y los vencimientos de pagos anteriores llegan en fechas distintas. Los gobiernos necesitan disponer de suficiente efectivo entre esas fechas, incluso cuando sus planes anuales de financiamiento parecen equilibrados.

Qué ganan los prestatarios y qué se vuelve más difícil

El financiamiento multilateral puede ofrecer plazos de reembolso más largos, procesos de contratación competitivos y más información sobre los proyectos. Contar con varios posibles prestamistas también ofrece más opciones a los gobiernos para negociar las condiciones. Para Pakistán, la participación del BAD permite avanzar con un proyecto ferroviario estancado bajo el plan de financiamiento anterior.

El dinero también circula por el presupuesto general de un Gobierno. Un banco de desarrollo puede financiar un ferrocarril o un programa de recuperación ante desastres y liberar ingresos nacionales o reservas de divisas para otro pago, incluido el reembolso a un acreedor bilateral. Así, el nuevo financiamiento para el desarrollo puede respaldar inversiones y aliviar al mismo tiempo la presión de la deuda anterior.

Los préstamos multilaterales conllevan sus propias obligaciones, incluidas condiciones de política económica. Por lo general, los bancos de desarrollo reciben un trato preferencial como acreedores, lo que significa que sus derechos de cobro suelen quedar fuera de las reestructuraciones de deuda. A medida que aumenta su proporción del endeudamiento, normalmente también crece la parte de la deuda protegida de una renegociación, lo que deja a los acreedores bilaterales y privados con una mayor carga en cualquier ajuste futuro.

La Plataforma de Prestatarios podría ayudar a los gobiernos a gestionar esos equilibrios mediante la cooperación práctica. La experiencia de Sri Lanka en sus negociaciones con un comité de acreedores oficiales, China y los tenedores de bonos ofrece lecciones para otros prestatarios que tratan con varios grupos de acreedores. Los miembros podrían compartir métodos para seguir los flujos netos, distribuir los vencimientos de los pagos y diseñar cláusulas que suspendan temporalmente el servicio de la deuda tras desastres climáticos.

Las renovaciones de préstamos de Pakistán, la reestructuración de Sri Lanka y los aplazamientos de Laos apuntan a la misma prioridad inmediata: mantener la posibilidad de financiar el desarrollo y, a la vez, cumplir las obligaciones heredadas. Seguir el dinero efectivamente recibido y reembolsado ofrece a los gobiernos una guía más útil que limitarse a los compromisos de financiamiento anunciados.

Puntos clave

• Los flujos netos de China hacia países en desarrollo fueron de -34.000 millones de dólares en 2024, mientras que los flujos netos propios del Banco Mundial llegaron a unos 36.000 millones.
• Pakistán está negociando renovaciones bilaterales de préstamos por 7.300 millones de dólares, frente a pagos estimados de 21.500 millones por el servicio de su deuda externa.
• Arabia Saudita confirmó una prórroga de 3.000 millones de dólares; se espera que la renovación de 4.000 millones de China se concrete en marzo de 2027.
• Pakistán busca financiamiento del BAD para partes de la línea ferroviaria ML-1, tras años de negociaciones estancadas sobre financiamiento chino.
• Sri Lanka ha combinado la reestructuración de la deuda con el apoyo multilateral, mientras que Laos ha dependido en gran medida de los aplazamientos de pagos chinos.
• La Plataforma de Prestatarios busca fortalecer la gestión de la deuda y la coordinación entre los países prestatarios.