Se acerca una decisión sobre una plataforma financiera de 20 billones de wones
La Comisión de Comercio Justo de Corea del Sur ha llevado a la fase final de decisión la propuesta de adquisición de Dunamu por parte de Naver Financial, después de que los investigadores detectaran posibles problemas de competencia en 10 de las 12 relaciones comerciales que examinaron. La operación reuniría bajo una misma estructura empresarial al principal proveedor de pagos en línea del país y a Upbit, su mayor plataforma de intercambio de criptomonedas.
Contenido
- Se acerca una decisión sobre una plataforma financiera de 20 billones de wones
- Cómo funcionaría el canje de acciones
- Diez mercados con distintos tipos de preocupación
- Por qué la conexión entre servicios podría perjudicar a los rivales
- Un mercado de monedas estables entra en la evaluación antes de existir
- Qué podría exigir una aprobación condicionada
- Los planes comerciales detrás de la operación
- Un calendario aplazado y más autorizaciones pendientes
- Un límite de propiedad propuesto podría cambiar la operación
- Puntos clave
La comisión envió su informe de investigación a las empresas el 6 de noviembre de 2026 y lo presentó para su consideración el 10 de noviembre. Sus investigadores recomendaron aprobar la operación con condiciones, tras concluir que los compromisos revisados de las empresas podrían atender sus inquietudes. La comisión en pleno decidirá si aprueba la operación, modifica las condiciones o la bloquea.
La combinación propuesta crearía una plataforma financiera digital valorada en unos 20 billones de wones, o 14.900 millones de dólares. Naver Financial adquiriría todas las acciones de Dunamu mediante un canje de acciones, lo que convertiría al operador de Upbit en una filial de propiedad total.
El regulador espera llegar a una conclusión antes de que termine 2026. La investigación ya se ha prolongado casi un año desde que recibió la notificación de la fusión, el 28 de noviembre de 2025. Ahora comienza la fase de deliberación, en la que los comisionados examinarán las conclusiones de los investigadores, los argumentos de las empresas y las salvaguardias propuestas.
La principal preocupación va más allá de las comisiones por operar con criptomonedas. Los investigadores analizan si una empresa que conecte pagos, búsquedas, compras, información financiera y activos digitales podría dirigir a los clientes hacia sus propios servicios y dificultar al mismo tiempo la actividad de sus competidores.
Cómo funcionaría el canje de acciones
Los accionistas de Dunamu recibirían aproximadamente 2,54 acciones de Naver Financial por cada acción de Dunamu que posean. En lugar de recibir dinero y abandonar la empresa, pasarían a ser accionistas de la compañía matriz, de mayor tamaño.
Una vez completada la operación, Naver Financial sería propietaria del 100% de Dunamu. Dunamu seguiría funcionando como filial dentro de esa estructura, con su infraestructura de activos digitales integrada con las capacidades de Naver Financial en pagos y servicios financieros.
El cambio de propiedad es importante porque las decisiones sobre Upbit y los servicios de Naver Financial quedarían dentro de un mismo grupo empresarial. Los reguladores evalúan cómo ese control compartido podría afectar el acceso a los clientes, las alianzas comerciales y las condiciones ofrecidas a empresas rivales.
El presidente de Dunamu, Song Chi-hyung, posee el 25,5% de la empresa, mientras que el vicepresidente, Kim Hyoung-nyun, tiene el 13,1%. En conjunto, esas participaciones representan el 38,6% de Dunamu antes del canje. Sus participaciones futuras en Naver Financial dependerían del canje de acciones y de la estructura de propiedad de la compañía matriz.
Diez mercados con distintos tipos de preocupación
La Comisión de Comercio Justo examinó los pagos en línea, las plataformas de intercambio de activos digitales, los portales de búsqueda, la publicidad en línea, las compras por internet, los servicios financieros MyData, la intermediación de acciones de empresas que no cotizan en bolsa, las plataformas de inversión en acciones cotizadas, los mercados en línea de productos usados y el posible mercado de emisión de monedas estables denominadas en wones.
Los servicios financieros MyData reúnen, con autorización, la información financiera de un cliente para que pueda consultarse o utilizarse en distintos servicios. Las acciones de empresas que no cotizan en bolsa son participaciones de compañías que no se negocian en un mercado bursátil público.
Los investigadores clasificaron los efectos de la operación en 12 relaciones: dos combinaciones horizontales, dos verticales y ocho de conglomerado. Una combinación horizontal reúne empresas que compiten en el mismo mercado. Una combinación vertical conecta distintas etapas de un servicio, como la emisión y la distribución de un activo. Una combinación de conglomerado conecta empresas que no pertenecen a ninguna de esas dos categorías.
Se consideró improbable que los dos solapamientos horizontales, relacionados con las plataformas de inversión en acciones cotizadas y los mercados de productos usados, limitaran la competencia. Seis relaciones de conglomerado conectaban la negociación de activos digitales con los pagos, las búsquedas, la publicidad, las compras, la agregación de datos financieros y la intermediación de acciones de empresas que no cotizan en bolsa. Las cuatro relaciones restantes estaban vinculadas al futuro mercado de monedas estables denominadas en wones.
Este desglose corrige un detalle importante de la descripción de la operación: los dos solapamientos horizontales que no suscitaron preocupación por la competencia correspondían a las plataformas de inversión en acciones cotizadas y a los mercados de productos usados, no a dos solapamientos dentro de las plataformas de acciones cotizadas.
Por qué la conexión entre servicios podría perjudicar a los rivales
Upbit y Naver Pay operan en mercados distintos, pero la preocupación de la Comisión de Comercio Justo es que sus fortalezas podrían reforzarse mutuamente de formas difíciles de igualar para los competidores. Los servicios de búsqueda y compras de Naver también podrían convertirse en canales importantes para atraer clientes a la plataforma financiera combinada.
El regulador citó como ejemplo de la conducta que investiga los posibles beneficios para los clientes de Naver Pay que operen con activos digitales en Upbit. Este tipo de acuerdos podría atraer usuarios de plataformas de intercambio o proveedores de pagos rivales al hacer más atractivos los servicios del grupo cuando se utilizan conjuntamente.
Bithumb y Coinone, por ejemplo, compiten con Upbit en la negociación de criptomonedas. Si el acceso a beneficios atractivos o a canales destacados para llegar a los clientes dependiera cada vez más de utilizar Upbit, esas plataformas podrían verse presionadas en aspectos que irían más allá de las comisiones y la calidad de sus propios servicios.
La misma preocupación se aplica en sentido contrario. Una empresa de pagos que compita con Naver Pay podría tener más dificultades para atraer usuarios si una gran plataforma de intercambio reservara beneficios valiosos para su servicio de pagos afiliado. La Comisión de Comercio Justo analiza si la empresa combinada podría excluir a sus rivales mediante estas conexiones.
Un mercado de monedas estables entra en la evaluación antes de existir
La Comisión de Comercio Justo también evaluó el posible mercado de emisión de monedas estables denominadas en wones surcoreanos, aunque el marco jurídico para esa actividad aún está en desarrollo. Una moneda estable es un token digital diseñado para seguir el valor de otro activo, como una moneda nacional. Una moneda estable en wones tendría como objetivo mantener un valor vinculado al won.
Los planes comerciales de las empresas conectan varias etapas posibles: emitir un token, distribuirlo o negociarlo a través de Upbit y utilizarlo para pagos mediante Naver Pay o servicios de compras. Los investigadores examinaron dos relaciones verticales y dos de conglomerado vinculadas a ese mercado futuro.
Jun Sung-bok, director general de la oficina de la Comisión de Comercio Justo responsable de revisar las fusiones, explicó por qué el regulador examinó una actividad que aún no se ha consolidado:
«Sin embargo, se han propuesto leyes relacionadas con las monedas estables basadas en el won, lo que crea un entorno institucional más desarrollado, y los documentos de las propias empresas indican que dan gran importancia a entrar en el mercado, por lo que evaluamos la posibilidad de que se limite la competencia».
La Comisión de Comercio Justo aún no puede calcular la cuota de mercado ni la concentración de la empresa combinada en esa actividad potencial. En su evaluación se basa, en cambio, en los proyectos de ley propuestos, los preparativos normativos, los documentos de las empresas y la información sobre cómo podrían conectarse los servicios futuros.
Qué podría exigir una aprobación condicionada
Naver Financial y Dunamu presentaron una propuesta inicial para atender las preocupaciones de la Comisión de Comercio Justo y luego la revisaron tras las solicitudes de los investigadores y las consultas con expertos. El investigador encargado del examen concluyó que la versión final podría resolver los problemas de competencia detectados durante la investigación.
Las obligaciones propuestas incluyen dar un trato igualitario a las empresas competidoras y restringir ciertas prácticas comerciales. En la práctica, esas condiciones regirían el funcionamiento de la empresa combinada tras la operación, incluido el modo en que trataría a sus rivales en los mercados afectados.
No se han hecho públicas las condiciones detalladas, los mercados concretos cubiertos por cada obligación ni su duración. Los comisionados pueden reforzar o flexibilizar las salvaguardias propuestas al examinar el caso.
La evaluación jurídica de los investigadores se refiere al artículo 9(1) de la Ley de Regulación de Monopolios y Comercio Justo de Corea del Sur, que aborda las combinaciones empresariales que limitan sustancialmente la competencia. Su recomendación se presenta ahora ante la comisión en pleno, que tomará la decisión final.
Naver y Naver Financial afirmaron que habían entregado la información solicitada y que seguirían colaborando con las autoridades, incluso participando en la audiencia de la comisión en pleno. La Comisión de Comercio Justo también informó que en octubre de 2026 consultó formalmente a las autoridades pertinentes, incluida la Comisión de Servicios Financieros.
Los planes comerciales detrás de la operación
Naver Financial quiere ampliar sus servicios financieros y de pagos al ámbito de los activos digitales. Dunamu busca oportunidades más allá de las operaciones de intercambio, entre ellas los pagos, las transferencias y la gestión de activos. Ambas empresas ven potencial en combinar la inteligencia artificial y la tecnología de plataforma de Naver con los servicios financieros y la infraestructura de cadena de bloques.
Las áreas de expansión propuestas incluyen pagos, transferencias y liquidaciones mediante monedas estables en wones, análisis de información financiera con inteligencia artificial, servicios personalizados y actividad internacional. La liquidación es el proceso de completar un pago transfiriendo entre las partes el dinero adeudado.
Un pago de compras ilustra esa ambición. Si la legislación permite ofrecer el servicio, un cliente podría utilizar una moneda estable en wones dentro de una red de compras y pagos conectada a la infraestructura de activos digitales del grupo. Las empresas también prevén oportunidades para realizar transferencias entre países.
Las mismas conexiones que podrían hacer más cómodos esos servicios son fundamentales para la evaluación de la competencia. Vincular la emisión, la negociación y los servicios de pago podría facilitar la experiencia de los clientes y, al mismo tiempo, dar a la empresa combinada una influencia considerable sobre qué proveedores pueden llegar a ellos.
El vicepresidente de Dunamu, Kim Hyoung-nyun, habló de las ambiciones de la empresa en la Conferencia sobre Políticas de Activos Digitales, celebrada en Seúl el 10 de noviembre:
«Si se establece el marco regulatorio adecuado, trabajaremos para convertirnos en una empresa global, no solo en una empresa líder de Corea», afirmó.
Kim también pidió reducir la incertidumbre regulatoria en torno a las monedas estables, los valores representados por tokens digitales y la participación extranjera en los mercados surcoreanos de criptomonedas. Esas cuestiones afectan a la variedad de servicios que Dunamu espera desarrollar más allá de su actual actividad de intercambio.
Un calendario aplazado y más autorizaciones pendientes
En un principio, las empresas esperaban completar el canje de acciones antes de que terminara junio de 2026. Tres aplazamientos trasladaron la fecha prevista al 31 de marzo de 2027, aunque también se ha citado el 31 de diciembre de 2026 como fecha programada.
Los principales pasos se extienden ahora a lo largo de varios meses:
- 28 de noviembre de 2025: La Comisión de Comercio Justo recibió la notificación de la fusión.
- Finales de junio de 2026: Las empresas fijaron inicialmente como objetivo completar el canje de acciones.
- Octubre de 2026: La Comisión de Comercio Justo consultó formalmente a las autoridades financieras, incluida la Comisión de Servicios Financieros.
- 6 de noviembre de 2026: El informe de investigación se envió a las empresas.
- 10 de noviembre de 2026: La Comisión de Comercio Justo anunció el inicio de las deliberaciones de la comisión.
- Finales de 2026: La Comisión de Comercio Justo espera concluir su evaluación.
- 31 de marzo de 2027: Fecha prevista para el canje de acciones aplazado.
La Comisión de Comercio Justo describió la operación como la investigación de una fusión entre sectores más compleja que ha realizado hasta la fecha. Ante las críticas por el tiempo empleado, el regulador afirmó que unos seis o siete casos importantes anteriores, incluida la combinación de Korean Air y Asiana Airlines, tardaron en promedio alrededor de un año.
La autorización antimonopolio no sería suficiente: aún quedarían trámites ante los reguladores financieros, incluida la aprobación o notificación vinculada a un cambio de accionista controlador. La consulta previa entre organismos forma parte del proceso de evaluación, mientras que esos trámites posteriores se refieren a la ejecución de la operación.
Un límite de propiedad propuesto podría cambiar la operación
Un debate legislativo aparte podría afectar a la estructura básica de la operación. Las autoridades y los legisladores que analizan la Ley Básica de Activos Digitales han considerado limitar las participaciones de los principales accionistas de las plataformas de intercambio de criptomonedas.
Las conversaciones incluyen un límite general del 20%, con participaciones de hasta el 34% permitidas en determinadas condiciones. Los límites concretos, las excepciones y la aplicación de las normas propuestas aún no se han definido.
El plan de Naver Financial prevé adquirir el 100% de Dunamu. Si se aplica un nuevo límite de propiedad a ese acuerdo, las empresas podrían tener que reestructurar la adquisición aunque la Comisión de Comercio Justo la apruebe con condiciones.
Las dos decisiones regulatorias abordan cuestiones distintas. La Comisión de Comercio Justo debe decidir si las empresas combinadas pueden operar sin limitar sustancialmente la competencia. Los legisladores estudian quién puede ser propietario y ejercer el control de las plataformas de intercambio de criptomonedas, así como qué porcentaje puede poseer. Ambos procesos podrían determinar la forma definitiva de la operación.
Puntos clave
- Los investigadores de la Comisión de Comercio Justo recomendaron aprobar la operación con condiciones tras revisar los compromisos revisados de Naver Financial y Dunamu.
- La comisión en pleno tomará la decisión final; el objetivo es llegar a una conclusión antes de que termine 2026.
- Naver Financial adquiriría todas las acciones de Dunamu mediante un canje de aproximadamente 2,54 acciones propias por cada acción de Dunamu.
- La evaluación abarcó 10 mercados y 12 relaciones comerciales; se detectaron problemas en 10 de ellas.
- Los dos solapamientos horizontales que no suscitaron preocupación correspondían a las plataformas de inversión en acciones cotizadas y los mercados de productos usados.
- Las salvaguardias propuestas incluyen el trato igualitario a los competidores y restricciones a las prácticas comerciales.
- Los trámites ante los reguladores financieros y los posibles límites a la propiedad de plataformas de intercambio de criptomonedas aún podrían afectar a la operación.
