PTTGC y SCGC planean una alianza petroquímica de 186.500 millones de baht, con cierre previsto para 2027

Una participación de control del 56% y miles de millones en ahorros previstos

PTT Global Chemical (PTTGC) y SCG Chemicals (SCGC) acordaron las condiciones principales de una alianza que combinará negocios petroquímicos tailandeses valorados en 186.514 millones de baht, con beneficios anuales estimados entre 5.100 y 6.800 millones de baht una vez que la integración esté plenamente en marcha.

PTTGC tendría el 56% y mantendría el control, mientras que SCGC, la filial química de Siam Cement (SCC), tendría el 44%. La operación propuesta reuniría plantas que producen insumos químicos básicos y plásticos, además de infraestructura, operaciones de comercialización y participaciones en empresas relacionadas.

PTTGC convocó una junta extraordinaria de accionistas para el 3 de diciembre de 2026. La operación se completaría en el segundo semestre de 2027, sujeto a la aprobación de los accionistas, el visto bueno de las autoridades de competencia, otras autorizaciones regulatorias y el consentimiento de terceros.

El acuerdo llega en un momento en que SCC afronta una presión inmediata por la caída de los beneficios petroquímicos. Su filial química registró pérdidas de 1.738 millones de baht en el tercer trimestre de 2026, mientras que su proyecto vietnamita Long Son Petrochemicals, que quedará fuera de la alianza, perdió 3.326 millones de baht.

El plan comercial consiste en vincular el acceso de PTTGC a materias primas, infraestructura de refinería y producción de productos químicos básicos con la tecnología de fabricación, la gama de productos y la experiencia de SCGC en plásticos de mayor valor. Las empresas esperan mejorar las operaciones existentes, en lugar de construir nuevas plantas, para obtener los beneficios previstos.

El presidente y director ejecutivo de SCC, Thammasak Sethaudom, comunicó el acuerdo a la Bolsa de Valores de Tailandia el 28 de octubre de 2026. SCC describió la combinación como una forma de reforzar la competitividad global de Tailandia y crear un líder petroquímico regional.

Para los accionistas, la cuestión central es si una mejor coordinación entre ambas empresas puede generar suficientes ahorros recurrentes e ingresos adicionales para compensar las débiles condiciones del sector, los costos de integración y los efectos de la distribución de la propiedad.

¿Qué plantas e inversiones se transferirían?

La aportación de PTTGC incluye cinco plantas tailandesas de olefinas, instalaciones de polietileno, servicios públicos e infraestructura. También transferiría su participación del 41,4% en HMC Polymers y su empresa de comercialización GC Marketing Solutions, de su propiedad exclusiva, junto con los pasivos asociados, los beneficios de promoción de inversiones, las licencias y los arrendamientos de terrenos.

Las olefinas son componentes químicos básicos que se utilizan para fabricar muchos materiales. Las poliolefinas son una familia de plásticos que incluye el polietileno y el polipropileno, ampliamente utilizados en envases, recipientes y productos manufacturados. Las plantas de craqueo transforman materias primas como la nafta o el etano en estos componentes químicos básicos.

El paquete de SCGC incluye operaciones de olefinas en Rayong Olefins (ROC) y Map Ta Phut Olefins (MOC), operaciones de polietileno a través de Thai Polyethylene (TPE) y participaciones en instalaciones de polipropileno. Su aportación también incluye inversiones en Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics y Thai MMA.

Long Son Petrochemicals, en Vietnam, quedará excluida. SCGC también conservará sus negocios de vinilo, sus operaciones de reciclaje y sus actividades de servicios y soluciones. Las prioridades generales de SCC, entre ellas el cemento con menores emisiones de carbono, los envases y Cleanergy, seguirán separadas de la alianza.

Cómo funcionaría la fusión sin un pago en efectivo

Primero, PTTGC establecería una filial de su propiedad exclusiva llamada GC SPV y transferiría a ella los negocios que aportará. SCGC reorganizaría sus operaciones tailandesas pertinentes bajo TPE.

Después, GC SPV se fusionaría con TPE. GC SPV sería la entidad superviviente y asumiría los activos, pasivos, derechos, obligaciones y responsabilidades de TPE, que dejaría de existir como entidad jurídica independiente. GC SPV emitiría acciones a SCGC como pago.

Los valores acordados son 104.447,84 millones de baht para los negocios de PTTGC y 82.066,16 millones para los de SCGC, lo que suma 186.514 millones de baht. Esas aportaciones corresponden a las participaciones propuestas del 56% y el 44%.

Las empresas utilizaron valoraciones basadas en el flujo de caja descontado. En términos sencillos, este método estima el efectivo que un negocio podría generar en el futuro y calcula cuánto vale hoy ese dinero, teniendo en cuenta el tiempo y el riesgo.

La fusión no implicaría un pago en efectivo, ni se necesitaría financiación externa para cubrirlo. Aun así, cualquiera de las partes podría tener que aportar capital si el capital de trabajo antes de la fusión difiere de los niveles acordados. El capital de trabajo es el dinero necesario para mantener las operaciones diarias, incluida la financiación de inventarios y los pagos pendientes de los clientes.

De dónde provendrían los beneficios anuales

PTTGC y SCGC estiman beneficios recurrentes anuales de entre 5.100 y 6.800 millones de baht, equivalentes a unos US$150 millones a US$200 millones. Estos beneficios, conocidos a menudo como sinergias, son ahorros o ingresos adicionales que las empresas esperan obtener al operar juntas.

El suministro de materias primas es una de las principales oportunidades. PTTGC aporta vínculos con las operaciones de refinería y la amplia red de suministro de PTT. Coordinar las compras y distribuir las materias primas disponibles entre las plantas podría dar a la empresa combinada más flexibilidad para elegir insumos económicos.

InnovestX estima que las mejoras iniciales podrían cubrir entre el 15% y el 30% de las necesidades totales de materias primas de SCGC. Su análisis señala los vínculos con refinerías, las operaciones de aromáticos, el procesamiento de condensados y el suministro de etano como posibles fuentes de mayor flexibilidad.

Según el mismo análisis, podrían coordinarse las operaciones de más de 30 plantas del polígono industrial de Map Ta Phut. La planificación conjunta del mantenimiento, los calendarios de paradas de las plantas, los servicios públicos, la gestión energética y el uso de activos serían prioridades iniciales.

Las compras, el transporte, la comercialización y la administración ofrecen otras oportunidades para reducir duplicaciones. Combinar plásticos básicos con productos que utilizan tecnología especializada también podría ayudar a la alianza a atender a más clientes y mejorar su combinación de ventas.

PTTGC espera obtener los beneficios previstos principalmente de los activos existentes, sin gastos de capital adicionales. Las estimaciones no han sido auditadas ni revisadas, y los resultados reales dependerán de la ejecución y las condiciones del mercado. Las empresas no han detallado un calendario anual para alcanzar el beneficio total.

Por qué importan la magnitud y el calendario de los ahorros

Citi compara el objetivo de beneficios anuales con un EBITDA combinado de aproximadamente 12.000 millones de baht. El EBITDA, o beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, es una medida que ayuda a los inversionistas a comparar las operaciones antes de considerar la financiación, los impuestos y ciertos cargos contables.

Los beneficios previstos, de entre 5.100 y 6.800 millones de baht, equivalen a entre el 43% y el 57% de ese punto de referencia de 12.000 millones. El cálculo muestra cuánto depende la tesis de inversión de una integración exitosa: la mejora esperada es elevada en relación con la base de beneficios que utiliza Citi.

InnovestX espera que los beneficios aumenten después del cierre y alcancen su máximo potencial en un plazo de tres años, alrededor de 2030. La dirección ha descrito esta estimación como una fase inicial, con la posibilidad de obtener más beneficios mediante una integración posterior.

InnovestX estima posibles aumentos de los beneficios de PTTGC del 7% en 2027 y del 11% en 2028, y de SCC del 3% y el 9,5%, respectivamente. Su estimación para SCC en 2027 supone que la operación se completará aproximadamente a mediados de ese año, antes del cierre previsto por las empresas para el segundo semestre.

Citi llega a una conclusión más cautelosa al analizar el reparto de la propiedad frente al EBITDA total de 2024 y 2025: una posible reducción del 3% para PTTGC y un aumento del 2% para SCC. Señala que el resultado podría invertirse si se utiliza el mayor EBITDA atribuible de SCGC en 2023, aunque considera improbable que se repita ese desempeño, a medida que los productos estén más disponibles y resulte más difícil distinguirlos por su valor.

Por tanto, los distintos supuestos sobre los beneficios actuales, la fecha de cierre y el ritmo de los ahorros generan estimaciones diferentes del resultado financiero.

Control, dividendos y cambios en las cuentas de SCC

PTTGC nombraría a cuatro directores en el consejo de siete miembros de la alianza y elegiría a su director ejecutivo. SCGC nombraría a tres directores y al subdirector ejecutivo.

PTTGC consolidaría los estados financieros de la alianza porque conservaría el control. Esto significa incluir sus activos, pasivos, ingresos y gastos en las cuentas del grupo, y contabilizar por separado la participación correspondiente a SCGC.

SCC utilizaría el método de participación para contabilizar la inversión como una asociada. En lugar de incluir por separado las ventas, los costos, los activos y las deudas de cada negocio aportado en los estados del grupo, SCC registraría la inversión y reconocería su parte de los resultados de la alianza.

Citi estima que entre el 60% y el 70% de las ventas de SCGC dejarían de figurar en sus cuentas consolidadas. SCC espera que su participación en los beneficios de la alianza respalde sus ganancias, mientras que los dividendos recibidos influirían en su EBITDA futuro, según el método contable que ha descrito.

La política de dividendos propuesta por la alianza prevé distribuir al menos el 60% de las ganancias netas consolidadas después de impuestos y de las reservas legales obligatorias. Podrían considerarse distribuciones adicionales una vez cubiertas las inversiones necesarias, el capital de trabajo y otras necesidades operativas.

La asignación de la deuda sigue siendo un factor importante para el resultado financiero. Citi estima que unos 130.000 millones de baht de los 160.000 millones de deuda bruta de SCGC en el tercer trimestre podrían permanecer en SCGC, posiblemente vinculados a la financiación de Long Son Petrochemicals.

InnovestX calcula que la deuda neta inicial de la alianza sería de unos US$1.500 millones, con aproximadamente US$900 millones de PTTGC y US$600 millones de SCGC y TPE. Menciona como objetivo una relación entre deuda neta y patrimonio de 0,26 veces, mientras que Citi prevé una deuda neta inferior a cuatro veces el EBITDA. Estas medidas comparan el endeudamiento con distintas bases financieras: el capital de los accionistas y los beneficios operativos anuales.

¿Qué tamaño tendría la empresa combinada?

BLS Research estimó una capacidad de producción instalada combinada de 11,2 millones de toneladas al año en un análisis fechado el 26 de octubre de 2026: 6,1 millones de toneladas de PTTGC y 5,1 millones de SCGC. InnovestX calcula que la capacidad de poliolefinas supera los 7 millones de toneladas anuales y sitúa a la empresa propuesta en el primer puesto de Asia y el décimo a nivel mundial en esa categoría de productos.

Las cifras de capacidad se refieren a distintas descripciones de la base productiva: la capacidad instalada combinada de BLS y la capacidad de poliolefinas de InnovestX. La capacidad instalada mide cuánto están diseñadas para producir las plantas en un año; la producción real depende de la demanda, el mantenimiento y las decisiones operativas.

BLS también estimó ingresos de 344.000 millones de baht, beneficios netos de 20.000 millones de baht y activos totales de 343.000 millones. Su análisis es anterior al acuerdo del 28 de octubre y suponía que PTTGC tendría entre el 51% y el 55%, frente al 56% acordado posteriormente.

Citi calcula que las valoraciones acordadas implican precios equivalentes a unas 1,22 veces el valor contable de los activos de PTTGC y entre 0,94 y 1,09 veces el de los de SCGC. El valor contable es el valor registrado en las cuentas. Citi atribuye la diferencia entre esos múltiplos a las distintas asignaciones de deuda.

La debilidad de los beneficios explica la urgencia

SCC informó de beneficios netos de 2.386 millones de baht en el tercer trimestre de 2026, un descenso de alrededor del 79% frente al trimestre anterior, aunque se recuperó de las pérdidas de 669 millones registradas un año antes. SCGC pasó de beneficios de 4.820 millones de baht en el segundo trimestre a pérdidas de 1.738 millones en el tercero.

La reducción de los márgenes petroquímicos fue uno de los principales factores de presión. La diferencia entre los precios del polietileno de alta densidad y la nafta cayó un 27% frente al trimestre anterior, mientras que la diferencia entre el polipropileno y la nafta disminuyó un 14%. Estas diferencias reflejan la distancia entre los precios de los productos y el costo de una materia prima clave, lo que ayuda a explicar la presión sobre los beneficios de fabricación.

Long Son Petrochemicals, que detuvo la producción a mediados de mayo, registró pérdidas de 3.326 millones de baht, frente a 631 millones en el trimestre anterior. SCC espera reanudar las operaciones en 2027. El proyecto para aumentar el uso de etano avanza antes de lo previsto, y Phillip prevé que la utilización de esta materia prima más barata comience hacia mediados de 2027.

Las acciones de SCC cayeron 12 baht, o un 4,32%, hasta los 266 baht durante la sesión matutina del 29 de octubre de 2026. Sin embargo, los precios objetivo de las corredurías se mantuvieron por encima de ese nivel: las seis firmas que evaluaron la empresa en un grupo fijaron objetivos de entre 290 y 315 baht, mientras que Finansia mantuvo el suyo en 312 baht y BLS, en 332 baht.

Las perspectivas operativas a corto plazo varían. Krungsri prevé un crecimiento de alrededor del 13% en el volumen de ventas petroquímicas durante el cuarto trimestre, tras la reanudación de las operaciones de ROC a mediados de septiembre. Trinity señala como factores de presión sobre los beneficios el mantenimiento de MOC en noviembre y la debilidad estacional de la demanda. Estos cambios operativos afectarán los resultados antes del cierre previsto de la alianza.

Las votaciones y autorizaciones aún necesarias

PTTGC clasifica la operación como una transacción de importancia especial, con un tamaño máximo equivalente al 23,2% según el criterio de activos tangibles netos. Para aprobarla se requiere el voto favorable de al menos tres cuartas partes de los accionistas presentes con derecho a voto, sin contar a quienes tengan intereses en la operación. Asia Plus Advisory ha sido designada asesora financiera independiente.

La operación también requiere la aprobación de los accionistas de SCGC, el visto bueno de la Comisión de Competencia Comercial de Tailandia, otras autorizaciones regulatorias y los consentimientos pertinentes de terceros. SCC también ha convocado una junta extraordinaria de accionistas para el 3 de diciembre de 2026.

El calendario previsto es el siguiente:

• 28 de octubre de 2026: SCC anunció un acuerdo sobre las condiciones principales y la estructura de propiedad.
• 11 de noviembre de 2026: fecha de registro de PTTGC para determinar quiénes pueden participar en su junta de accionistas.
• 18 de noviembre de 2026: fecha prevista para el envío de las convocatorias a la junta extraordinaria.
• 3 de diciembre de 2026: fecha prevista para las juntas extraordinarias de accionistas que examinarán la propuesta.
• Primer semestre de 2027: presentación prevista de solicitudes ante las autoridades de competencia y otros organismos regulatorios, y avance en el cumplimiento de las condiciones requeridas.
• A mediados de 2027: PTTGC prevé completar su reorganización interna.
• Segundo semestre de 2027: fecha prevista para completar la fusión y constituir la alianza.

La volatilidad del sector, las dificultades para combinar operaciones y los retrasos en las aprobaciones podrían afectar tanto el calendario como los beneficios financieros. La prioridad actual de la dirección es coordinar los activos y mejorar la eficiencia; el cierre de plantas o la reducción de la producción no forman parte central del plan inicial.

Puntos clave

• PTTGC y SCGC proponen combinar negocios petroquímicos tailandeses valorados en 186.514 millones de baht.
• PTTGC tendría el 56%, controlaría el consejo y consolidaría la alianza; SCGC tendría el 44%.
• La fusión se pagaría con acciones, aunque los ajustes del capital de trabajo podrían requerir aportes de capital.
• Los beneficios anuales se estiman entre 5.100 y 6.800 millones de baht, y aumentarían gradualmente tras la finalización de la operación.
• Long Son Petrochemicals y los negocios de vinilo, reciclaje y servicios de SCGC quedarán fuera de la alianza.
• Las juntas de accionistas están previstas para el 3 de diciembre de 2026, y la finalización de la operación, para el segundo semestre de 2027.
• La alianza prevé distribuir como dividendos al menos el 60% de sus ganancias netas consolidadas, sujeto a las reservas y a las necesidades operativas y de inversión.