Nueve miembros del comité respaldan un aumento de la tasa de interés
El banco central de Pakistán elevó su tasa de interés de referencia del 11,5% al 12% el 26 de octubre de 2026, ante el riesgo de que el petróleo caro, el aumento de los precios del trigo y el conflicto en Oriente Medio mantuvieran la inflación por encima de su objetivo. La nueva tasa entrará en vigor el 27 de octubre. El banco sigue pronosticando un crecimiento económico de entre el 3,5% y el 4,5% para el año fiscal que termina en junio de 2027.
Contenido
- Nueve miembros del comité respaldan un aumento de la tasa de interés
- Por qué el petróleo y el trigo cambiaron los cálculos
- La inflación bajó en septiembre, pero siguió por encima del objetivo
- Qué implica el alza de las tasas para los hogares y las empresas
- Más respaldo a una subida tras mantener la tasa en septiembre
- Las remesas ayudan a cubrir un mayor déficit externo
- Las reservas y el FMI dan margen de maniobra
- Se mantiene la previsión de crecimiento pese al aumento de los riesgos
- Por qué algunos economistas preferían esperar
- Puntos clave
El gobernador del Banco Estatal de Pakistán, Jameel Ahmad, anunció la decisión en una conferencia de prensa en Karachi. Nueve de los 10 miembros del Comité de Política Monetaria respaldaron el aumento de 50 puntos básicos. El décimo miembro quería un incremento mayor, lo que muestra que el desacuerdo se centraba en cuánto endurecer la política monetaria.
Un punto básico equivale a una centésima parte de un punto porcentual, por lo que la decisión añade medio punto porcentual a la tasa de referencia. Esa tasa influye en los costos de los préstamos en toda la economía, incluidos los créditos para empresas y algunas deudas de los consumidores.
La inflación de septiembre fue del 10,3%, por encima del rango objetivo del banco, de entre el 5% y el 7%. Los precios del petróleo, superiores a 100 dólares por barril, y los problemas de abastecimiento interno de trigo fueron factores centrales en la decisión. El banco también advirtió que el encarecimiento de los alimentos y la energía podría trasladarse a otros precios si los hogares y las empresas empezaran a esperar que la inflación se mantuviera alta.
Pakistán afronta este periodo con más reservas financieras que en episodios anteriores de presión. Las reservas de divisas del banco central rondaban los 21.500 millones de dólares, suficientes para cubrir tres meses de importaciones, mientras que las remesas de los pakistaníes en el extranjero superaban las expectativas. Estos recursos ayudan a pagar las obligaciones externas, pero la energía cara y la recuperación de las importaciones siguen poniéndolos a prueba.
Por qué el petróleo y el trigo cambiaron los cálculos
Ahmad dijo que la situación geopolítica había impulsado al alza los precios de la energía y que el trigo se había encarecido en los últimos meses. Pakistán depende de la energía importada, por lo que un aumento de los precios mundiales del petróleo puede elevar tanto la factura de importaciones del país como los costos que afrontan los hogares y las empresas.
El Comité de Política Monetaria identificó la prolongación del conflicto en Oriente Medio como una preocupación central. En su comunicado de política monetaria, el comité señaló:
«El Comité observó que la intensificación del conflicto en Oriente Medio y las escasas perspectivas de una solución a corto plazo mantienen los precios mundiales de la energía en niveles persistentemente elevados».
El efecto de los combustibles va más allá de las gasolineras. El transporte de trigo, el funcionamiento de la maquinaria y el traslado de productos terminados requieren energía. Cuando estas actividades se encarecen, las empresas pueden subir los precios de sus productos. El aumento del precio del trigo supone una presión adicional porque es un alimento básico en todo Pakistán.
El banco afirmó que las medidas monetarias adoptadas anteriormente y la disciplina del gasto público habían ayudado a contener los efectos internos de la perturbación mundial. Ahora le preocupa que la presión prolongada dificulte la reducción de la inflación, incluso después de que pase el aumento inicial de los precios del petróleo o los alimentos.
La inflación bajó en septiembre, pero siguió por encima del objetivo
La inflación interanual de Pakistán pasó del 9,2% en julio al 11,1% en agosto, antes de bajar al 10,3% en septiembre. El dato de septiembre siguió siendo superior a lo previsto por el comité y se mantuvo 3,3 puntos porcentuales por encima del límite superior de su rango objetivo.
Una inflación más baja significa que los precios aumentan más despacio, no que vuelvan a sus niveles anteriores. Por ello, un hogar puede afrontar una factura de supermercado más alta incluso cuando la tasa de inflación interanual baja de un mes a otro.
La inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, se mantuvo en torno al 8,4%. Este indicador ayuda al banco a evaluar hasta qué punto las presiones sobre los precios se han extendido más allá de los productos cuyos precios pueden fluctuar bruscamente por el clima, las cosechas o los mercados internacionales.
Las encuestas a los consumidores aumentaron la preocupación del banco. Los hogares esperaban una inflación más alta, aunque las expectativas de inflación de las empresas disminuyeron. Los indicadores de confianza se debilitaron en ambos grupos. El comité respondió, por tanto, a un panorama mixto: algunas presiones sobre los precios se habían moderado, pero las familias seguían preocupadas por los costos futuros.
Qué implica el alza de las tasas para los hogares y las empresas
La tasa de referencia del 12% busca frenar la propagación de la inflación a través del gasto y las expectativas. Por lo general, las tasas de interés más altas hacen menos atractivo pedir préstamos y más conveniente ahorrar, lo que reduce parte de la presión sobre la demanda.
Las empresas que soliciten préstamos para adquirir maquinaria, inventario o ampliar sus operaciones podrían afrontar mayores costos de financiación. Los consumidores que contraten nuevos préstamos también podrían pagar más. Las cuotas de los préstamos existentes con tasas de interés variables pueden subir cuando se actualicen sus condiciones, aunque el momento y la magnitud de cualquier cambio dependen de los términos del préstamo.
El encarecimiento del crédito llega en un momento difícil para las empresas que intentan crecer tras un periodo de debilidad económica. Pueden aplazar inversiones o reducir el monto que pueden pedir prestado. Para los hogares que ya pagan más por los alimentos y el combustible, una cuota más alta supondría otro gasto.
El objetivo del banco es evitar que la perturbación inicial de la oferta se convierta en un ciclo más amplio de aumentos de precios. Por ejemplo, una empresa de transporte que afronta facturas de combustible más altas puede subir sus tarifas, lo que lleva a las tiendas a aumentar los precios. Si las empresas esperan que los costos sigan subiendo, pueden incorporar nuevos aumentos a sus planes. Los economistas llaman efecto de segunda ronda a esta propagación a otros precios.
El abastecimiento de petróleo, la distribución del trigo y las interrupciones del comercio requieren medidas que van más allá de la política monetaria. La decisión sobre las tasas aborda el gasto y las expectativas mientras persisten esas presiones sobre la oferta.
Más respaldo a una subida tras mantener la tasa en septiembre
La decisión de octubre se produjo después de una reunión en septiembre en la que siete miembros del comité respaldaron mantener la tasa en el 11,5%, mientras que tres querían aumentarla un punto porcentual. En octubre, los 10 miembros se inclinaron por un aumento, aunque uno quería una subida mayor que el medio punto aprobado.
La secuencia reciente muestra cómo cambió la evaluación del comité:
- Julio de 2026: el banco mantuvo sin cambios su tasa de política monetaria, en el 11,5%.
- 14 de septiembre de 2026: el comité volvió a mantener la tasa en el 11,5%, pese a que tres miembros preferían aumentarla.
- 26 de octubre de 2026: nueve miembros respaldaron una subida al 12%, mientras que uno prefirió un aumento mayor.
- 27 de octubre de 2026: entra en vigor la nueva tasa del 12%.
Ahmad dijo que las expectativas de inflación y la posición externa habían empeorado desde septiembre. No obstante, la tasa de política monetaria sigue 10 puntos porcentuales por debajo del récord del 22% alcanzado en junio de 2023, lo que muestra cuánto habían bajado los costos del crédito antes del nuevo endurecimiento.
Las remesas ayudan a cubrir un mayor déficit externo
Pakistán registró un déficit por cuenta corriente de 874 millones de dólares entre julio y septiembre, frente a los 755 millones del mismo periodo del año anterior. Se trata de un aumento de 119 millones de dólares, o alrededor del 16%.
La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, además de los flujos de ingresos y transferencias, incluidas las remesas. Un déficit significa que el país necesita financiación mediante inversiones, préstamos u otras fuentes para cubrir la diferencia.
El dinero enviado por los pakistaníes que trabajan en el extranjero ofreció un respaldo importante. Las remesas alcanzaron los 10.900 millones de dólares en el primer trimestre del año fiscal, lo que llevó al banco central a elevar en 1.000 millones su previsión anual.
Ahmad explicó la revisión en su conferencia de prensa:
«Debido a este sólido desempeño, el Banco Estatal de Pakistán ha revisado al alza su previsión anual de remesas, de 44.000 millones a 45.000 millones de dólares».
El banco mantuvo su previsión de un déficit por cuenta corriente de entre cero y el 1% del producto interno bruto para el año fiscal que termina en junio de 2027. Ahmad dijo que las exportaciones estaban mejorando, aunque seguían por debajo de lo que necesitaba la economía. El arroz, los productos textiles de mayor valor añadido y los servicios contribuían a la recuperación.
Las importaciones también aumentaban a medida que se recuperaba la actividad. Los datos atribuidos a la Oficina de Estadística de Pakistán mostraron que las importaciones excluido el petróleo subieron un 15% en el primer trimestre, frente al 6% de las importaciones de productos petrolíferos. Los automóviles, la maquinaria y otros bienes contribuyeron al aumento, por lo que el equilibrio externo depende tanto de la recuperación interna como de los precios de la energía.
Las reservas y el FMI dan margen de maniobra
El banco central afirmó que sus reservas de divisas se mantenían estables, en torno a los 21.500 millones de dólares, gracias a las compras continuas de moneda extranjera. Con un nivel equivalente a unos tres meses de importaciones, estas reservas ofrecen un colchón para pagar obligaciones en el extranjero cuando fluctúan las entradas de divisas.
En octubre, Pakistán también alcanzó un acuerdo a nivel técnico con el Fondo Monetario Internacional que podría liberar unos 1.210 millones de dólares. La junta ejecutiva del FMI debe aprobar el acuerdo antes de que esos fondos estén disponibles; no se anunció una fecha para la decisión de la junta.
El FMI afirmó que la aplicación del programa de Pakistán seguía en general por buen camino pese a las difíciles condiciones externas. El banco central también señaló que la Junta Federal de Ingresos superó su objetivo de recaudación en el primer trimestre, lo que respaldó las finanzas públicas durante ese periodo.
El comité pidió reforzar los colchones fiscales y externos, ampliar la base tributaria y llevar a cabo reformas estructurales. En la práctica, quiere que el Gobierno cuente con ingresos más fiables y que el país disponga de más divisas, para que ambos tengan mayor capacidad de absorber aumentos repentinos de los costos mundiales.
Se mantiene la previsión de crecimiento pese al aumento de los riesgos
El banco mantuvo su previsión de crecimiento de entre el 3,5% y el 4,5% para el año fiscal que termina en junio de 2027. Las cifras oficiales revisadas sitúan el crecimiento del año fiscal anterior en el 3,7%, por lo que la nueva previsión contempla tanto una desaceleración moderada como una recuperación más sólida.
La producción manufacturera a gran escala creció un 1,9% en julio y agosto respecto del mismo periodo del año anterior. Las ventas de cemento y productos petrolíferos, así como los préstamos a empresas privadas, también apuntaban a una recuperación de la actividad, mientras que las primeras estimaciones para los cultivos de verano fueron mejores de lo esperado.
El comité advirtió que una nueva escalada del conflicto en Oriente Medio podría debilitar estas perspectivas. Las condiciones meteorológicas adversas asociadas al empeoramiento de El Niño suponían otro riesgo, especialmente para la producción agrícola y los precios de los alimentos.
El tipo de cambio de Pakistán añade otra consideración. El tipo de cambio efectivo real, que compara la rupia con las monedas de sus socios comerciales y tiene en cuenta las diferencias de inflación, había subido hasta casi 109, su nivel más alto en ocho años. Cuando los precios internos suben más rápido que los precios en el extranjero y la moneda se mantiene relativamente estable, los productos pakistaníes pueden encarecerse en términos relativos.
Una rupia más débil encarecería el combustible importado en moneda local, mientras que una rupia más fuerte en términos reales puede perjudicar la competitividad de las exportaciones. El banco debe sopesar estas presiones junto con el costo que las tasas de interés más altas imponen a la inversión y la recuperación económica.
Por qué algunos economistas preferían esperar
Una encuesta de Topline Securities mostró que el 61% de los participantes del mercado esperaba una subida de las tasas antes de la decisión. Del total de encuestados, el 54% esperaba un aumento de 50 puntos básicos y el 7%, uno de 100 puntos básicos; el 39% restante no esperaba cambios.
El Instituto de Economía del Desarrollo de Pakistán prefería mantener la tasa, sujeto a ciertas condiciones. Sostenía que los riesgos de inflación exigían vigilancia, pero que la demanda en el conjunto de la economía aún no era excesiva y que las presiones sobre los precios no se habían extendido lo suficiente como para justificar un aumento inmediato.
El instituto expuso su posición antes de la reunión:
«Aunque el balance de riesgos se ha inclinado hacia un endurecimiento, las condiciones macroeconómicas actuales todavía no justifican claramente un aumento inmediato de las tasas», afirmó el PIDE.
El desacuerdo se centra en el momento de actuar. Esperar daría a las empresas más tiempo para recuperarse con la tasa actual. Actuar ahora busca impedir que la inflación persistente de los alimentos y la energía influya en decisiones más amplias sobre los precios. El comité optó por actuar antes, sin modificar sus previsiones de crecimiento y de déficit por cuenta corriente.
Los hogares y las empresas afrontan ahora una combinación de mayores costos de los préstamos e incertidumbre persistente sobre los precios de productos esenciales. Las próximas evaluaciones del banco dependerán de si se moderan las presiones sobre el petróleo y el trigo, de si se estabilizan las expectativas de inflación y de si las remesas y las exportaciones mantienen el ritmo del aumento de la factura de importaciones.
Puntos clave
- Pakistán elevó su tasa de política monetaria del 11,5% al 12% el 26 de octubre; la nueva tasa entrará en vigor el 27 de octubre de 2026.
- Nueve miembros del comité respaldaron el aumento de medio punto porcentual; uno quería una subida mayor.
- La inflación de septiembre fue del 10,3%, por encima del rango objetivo del banco, de entre el 5% y el 7%.
- El petróleo a más de 100 dólares por barril y el aumento del precio del trigo fueron razones importantes para la decisión.
- La previsión anual de remesas subió de 44.000 millones a 45.000 millones de dólares tras unas entradas de 10.900 millones en el primer trimestre.
- Las reservas de divisas rondaban los 21.500 millones de dólares, suficientes para cubrir unos tres meses de importaciones.
- El banco mantuvo sus previsiones de crecimiento, de entre el 3,5% y el 4,5%, y de déficit por cuenta corriente, de entre cero y el 1% del PIB, para el año fiscal que termina en junio de 2027.
- Un acuerdo con el FMI podría liberar unos 1.210 millones de dólares, sujeto a la aprobación de la junta ejecutiva.
