Una nueva vía de endeudamiento bajo una presión creciente
Bangladesh prepara su primera emisión internacional de bonos soberanos mientras busca divisas para financiar proyectos de desarrollo y hacer frente al aumento del costo de la deuda. Funcionarios de la División de Finanzas describen una aprobación en principio para endeudarse hasta por 1.000 millones de dólares, mientras que Tanvir Shahriar Ghani, asistente especial del primer ministro, afirma que el gobierno prevé entrar en el mercado dentro de dos o tres meses.
Contenido
- Una nueva vía de endeudamiento bajo una presión creciente
- ¿En qué fase está el plan de emisión de bonos?
- Por qué endeudarse en takas no es suficiente
- El costo de la deuda presiona el presupuesto
- ¿Dólares, yenes o yuanes?
- La tasa de interés más baja no siempre implica el préstamo más barato
- El plazo de reembolso importa tanto como el precio
- Las negociaciones con el FMI siguen mientras avanzan los preparativos del bono
- Una larga historia de planes, con nueva supervisión
- La ejecución de los proyectos también será una prueba para el endeudamiento
- Puntos clave
La presión financiera ya es evidente. Entre julio y septiembre del ejercicio fiscal 2026–27, los socios para el desarrollo desembolsaron 660 millones de dólares, mientras Bangladesh pagó 1.350 millones en reembolsos de deuda externa. Por tanto, los reembolsos superaron ligeramente el doble de esos desembolsos, lo que dejó una brecha de 690 millones de dólares entre ambos flujos.
El ministro de Finanzas y Planificación, Amir Khosru Mahmud Chowdhury, expuso los planes de endeudamiento durante la conferencia internacional sobre deuda organizada conjuntamente por la División de Finanzas y el Banco Asiático de Desarrollo en Cox's Bazar los días 15 y 16 de noviembre de 2026. Dijo que las actividades para emitir bonos internacionales comenzarían a principios de enero. Ghani señaló que Nueva York o Londres podrían ser las sedes de la primera emisión.
Un bono soberano es un préstamo del gobierno dividido en títulos que los inversionistas pueden comprar. El gobierno promete pagar intereses y devolver el monto prestado cuando venza el bono. Una emisión internacional daría a Bangladesh acceso a inversionistas más allá de sus prestamistas habituales para el desarrollo.
La emisión propuesta forma parte de un esfuerzo de financiación más amplio que incluye bonos en dólares, los mercados japonés y chino, títulos islámicos nacionales y un fondo de inversión centrado en Bangladesh. Al mismo tiempo, el gobierno negocia un nuevo marco de financiación con el Fondo Monetario Internacional, con el objetivo de cerrar las conversaciones en enero o febrero.
¿En qué fase está el plan de emisión de bonos?
La División de Finanzas presentó al primer ministro Tarique Rahman la propuesta de bono soberano en octubre. Los preparativos incluyen un marco jurídico, una calificación crediticia internacional y un acuerdo con el coordinador principal de la emisión. Funcionarios han mencionado un posible vencimiento de hasta 10 años, lo que significa que el reembolso podría exigirse dentro de la década posterior a la emisión.
Se ha descrito la aprobación como una autorización para endeudarse hasta por 1.000 millones de dólares, aunque otra descripción de la decisión de octubre sitúa el monto por debajo de esa cifra. Ghani dijo que el tamaño efectivo se decidiría más adelante. El monto definitivo, la moneda, la tasa de interés y la fecha de venta siguen sin resolverse; el calendario dependerá de las condiciones del mercado.
Se espera que JPMorgan Chase actúe como coordinador principal y ayude a estructurar y comercializar la operación. También se prevé que la firma asesora Bridgeworks International, con sede en Hong Kong, preste apoyo. El Comité del Gabinete para Asuntos Económicos aprobó en principio las propuestas para designarlos, pero aún deben acordarse los contratos y la comisión de JPMorgan.
Las presentaciones previstas para inversionistas, conocidas como giras de promoción, se realizarían en Londres, Nueva York y Hong Kong. Singapur también se ha señalado como posible mercado. Estas reuniones ayudarían a los funcionarios a conocer cuánto podrían comprar los inversionistas y qué tasa de interés exigirían antes de que Bangladesh se comprometa a realizar la emisión.
Por qué endeudarse en takas no es suficiente
Chowdhury dijo que los proyectos de desarrollo requieren divisas que el endeudamiento interno por sí solo no puede proporcionar. Los bonos locales recaudan takas, pero los equipos importados, los servicios prestados desde el extranjero y otras compras internacionales requieren monedas aceptadas por los proveedores extranjeros.
El ministro de Finanzas explicó el problema en sus declaraciones durante la conferencia:
"Si solo emitimos bonos locales, aun así tendremos que acudir al mercado internacional cada vez que necesitemos divisas para el desarrollo".
Tradicionalmente, Bangladesh ha dependido en gran medida de instituciones multilaterales, como el Banco Mundial y el BAD, y de préstamos bilaterales de distintos países. Los bonos internacionales sumarían otro grupo de prestamistas: inversionistas que compran títulos del gobierno para obtener una rentabilidad financiera.
Los desembolsos de préstamos externos bajaron de unos 9.500 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2023–24 a 7.500 millones en el ejercicio 2025–26, según las cifras analizadas por Zahid Hussain, ex economista jefe de la oficina del Banco Mundial en Daca. Se trata de una caída de unos 2.000 millones de dólares, o del 21%. Una emisión de bonos de 1.000 millones equivaldría a cerca de la mitad de esa disminución, lo que ilustra tanto su posible contribución como sus límites.
El costo de la deuda presiona el presupuesto
La deuda pública pendiente de Bangladesh ascendía a Tk22,06,462 crore, incluidos Tk9,59,311 crore de deuda externa, según las cifras que el ministro de Finanzas presentó al Parlamento el 12 de julio. El endeudamiento externo representaba alrededor del 43,5% del total; la mayor parte correspondía al endeudamiento interno. Un crore equivale a 10 millones de takas.
El presupuesto del ejercicio fiscal 2026–27 asignó Tk1,27,500 crore al pago de intereses. Los intereses de la deuda interna sumaban Tk1,05,000 crore, frente a Tk22,500 crore por intereses de la deuda externa. Por tanto, alrededor del 82% de la partida presupuestaria para intereses correspondía al endeudamiento interno.
La financiación externa plantea un reto de liquidez distinto, porque los reembolsos requieren divisas. Bangladesh pagó una cifra récord de 4.494 millones de dólares en capital e intereses de préstamos extranjeros durante el ejercicio fiscal 2025–26. Los nuevos compromisos de préstamos externos sumaron 5.243 millones de dólares, la cifra más baja en 14 años. Un compromiso es una promesa de financiación; un desembolso es el dinero que efectivamente se entrega.
Las cifras de julio a septiembre muestran por qué importa esa diferencia. Los socios para el desarrollo comprometieron 1.270 millones de dólares, pero desembolsaron 660 millones, cerca del 52% de los compromisos registrados durante el trimestre. Estas cifras corresponden a distintas etapas del préstamo; la ejecución de los proyectos y los procedimientos de desembolso influyen en cuándo llega el dinero.
La recaudación tributaria también determina cuánta deuda puede permitirse el gobierno. Sonali Jain-Chandra, funcionaria del FMI, dijo en octubre que los ingresos tributarios de Bangladesh rondaban el 7% del producto interno bruto. Chowdhury afirmó posteriormente que la recaudación del impuesto sobre la renta y de los aranceles aduaneros había crecido más del 14% en cada caso, mientras que los ingresos del impuesto al valor agregado aumentaban más lentamente.
¿Dólares, yenes o yuanes?
Bangladesh estudia varios instrumentos que llegan a distintos inversionistas. Un bono en dólares vendido en el mercado internacional tendría que reembolsarse en dólares. Un bono samurái es emitido en yenes en el mercado nacional de Japón por un prestatario extranjero. Un bono panda se emite en yuanes en la China continental.
Un eurobono denominado en dólares es otra opción. En este contexto, «eurobono» describe una estructura de bono internacional; su moneda puede ser el dólar y no el euro. Los funcionarios también estudian sukuk nacionales, títulos islámicos estructurados en torno a activos o acuerdos de inversión.
China y Bangladesh acordaron avanzar con los bonos panda durante la visita de Rahman a China en junio. Mostaqur Rahman, gobernador del Banco de Bangladesh, respaldó inicialmente una emisión equivalente a 50 millones de dólares. Md Shahriar Kader Siddiky, secretario de la División de Relaciones Económicas, advirtió durante las conversaciones del gobierno que el FMI podría oponerse a una emisión panda propuesta.
Un fondo de inversión en acciones centrado en Bangladesh y con sede en Hong Kong recaudaría dinero de otro tipo. Los inversionistas en acciones adquieren una participación de propiedad, en lugar de prestar dinero a una tasa de interés fija. Por tanto, su estructura de financiación sería distinta de la de un bono soberano, que genera una obligación de reembolso para el gobierno.
La tasa de interés más baja no siempre implica el préstamo más barato
Las tasas de interés de Japón y China pueden hacer que los préstamos en yenes o yuanes parezcan atractivos. Aun así, Bangladesh tendría que evaluar las fluctuaciones cambiarias, las comisiones y el costo de protegerse frente a las variaciones del tipo de cambio. Un pago de intereses menor puede quedar compensado si resulta más caro obtener la moneda de reembolso.
El endeudamiento en dólares se ajusta mejor a buena parte de los ingresos de exportación y las remesas que recibe Bangladesh. Sin embargo, una depreciación del taka elevaría el costo en moneda local de obtener dólares para el reembolso. Endeudarse en yenes o yuanes añadiría otras opciones de conversión, ya que Bangladesh tendría que conseguir esas monedas cuando vencieran los pagos.
La cobertura cambiaria permite reducir la incertidumbre al acordar con antelación condiciones para cambiar divisas en el futuro. Esa protección tiene un costo. Por tanto, la comparación útil es la del costo total del endeudamiento, incluidos los intereses, los gastos de emisión, las posibles comisiones de garantía y la protección cambiaria.
Mahbub Ahmed, ex secretario principal de la División de Finanzas, instó al gobierno a examinar conjuntamente las condiciones propuestas y los planes de gasto:
"Las condiciones, la tasa de interés y el uso previsto de los fondos son sumamente importantes al emitir bonos soberanos en los mercados internacionales".
En su análisis de octubre, Zahid Hussain citó cupones aproximados del 2–3% para los bonos panda y dim sum de Indonesia, frente a cerca del 7,5–8% para los eurobonos en dólares de Pakistán. El cupón es el pago de intereses establecido para un bono. Esas tasas reflejan diferencias de moneda, riesgo crediticio y estructura, por lo que Bangladesh tendría que evaluar el interés de sus propios inversionistas y calcular el costo total.
El plazo de reembolso importa tanto como el precio
Los bonos comerciales suelen vencer en un plazo de entre tres y 10 años, aunque también pueden tener plazos más largos. Muchos exigen devolver el capital en un único pago elevado al vencimiento. Un gobierno puede planear emitir otro bono para cubrir ese pago, lo que genera un riesgo de refinanciación: los inversionistas podrían exigir intereses mucho más altos o negarse a prestar cuando llegue el momento del reembolso.
Los préstamos para el desarrollo pueden dar a los proyectos bastante más tiempo para generar beneficios. Hussain describió los créditos de la Asociación Internacional de Fomento en condiciones combinadas como préstamos con intereses de alrededor del 2%, vencimientos de unos 25 años y períodos de gracia de cinco años. Estas condiciones distribuyen los reembolsos a lo largo de un plazo mayor que el vencimiento de hasta 10 años previsto para el bono.
La infraestructura plantea un problema práctico de plazos. Un puerto o una instalación energética puede tardar años en construirse y aún más en generar todo su rendimiento económico. Si su financiación vence demasiado pronto, el gobierno tendrá que encontrar el dinero para el reembolso antes de que el proyecto haya producido los beneficios previstos.
Las garantías multilaterales podrían ayudar a atraer inversionistas al cubrir determinados riesgos de reembolso. Según el análisis de Hussain, el primer bono panda de Pakistán, emitido en 2026, recaudó unos 260 millones de dólares con garantías del BAD y del Banco Asiático de Inversión en Infraestructura. Por tanto, la iniciativa de Bangladesh para acceder a los mercados comerciales podría seguir contando con la participación de instituciones de desarrollo, además de su financiación directa.
Las negociaciones con el FMI siguen mientras avanzan los preparativos del bono
Chowdhury dijo que Bangladesh no se retiraba de las conversaciones con el FMI. Dos grupos de trabajo están abordando los desacuerdos, mientras el gobierno busca condiciones que se ajusten a las circunstancias económicas actuales y a su programa de desarrollo quinquenal.
El ministro de Finanzas describió las conversaciones durante la conferencia de Cox's Bazar:
"Tenemos diferencias con el FMI sobre ciertos asuntos y estamos trabajando para resolverlas. Dos grupos de trabajo están abordando estos temas. Esperamos concluir las conversaciones en enero. No se ha hablado de retirarse del programa del FMI".
En mayo, el gobierno había decidido salir antes de tiempo del acuerdo anterior y buscar uno nuevo; luego solicitó formalmente un nuevo programa el 3 de junio. El programa anterior comenzó con 4.700 millones de dólares en enero de 2023 y posteriormente se amplió a 5.500 millones. Bangladesh recibió unos 3.800 millones en cinco desembolsos, mientras que el sexto quedó pendiente.
Las negociaciones abarcan la gestión del tipo de cambio, la reforma bancaria, los subsidios a la electricidad y los fertilizantes, y la recaudación de ingresos. El gobierno también conversa sobre financiación con el Banco Mundial, el BAD y el Banco Islámico de Desarrollo, además de prestamistas bilaterales e inversionistas en bonos. Chowdhury ha fijado enero como objetivo para concluir las conversaciones con el FMI, mientras que el calendario general de la conferencia contempla enero o febrero.
La evaluación de sostenibilidad de la deuda del FMI que acompañó a su consulta del Artículo IV de 2025 clasificó a Bangladesh como país con riesgo moderado de dificultades tanto por la deuda externa como por la deuda total. La recaudación de ingresos, los ingresos por exportaciones, las reservas de divisas y la capacidad de reembolso ayudarán a determinar cuánto endeudamiento adicional puede asumir el país.
Una larga historia de planes, con nueva supervisión
Bangladesh ha considerado repetidamente emitir bonos soberanos internacionales, pero nunca ha completado una primera emisión. El esfuerzo más reciente cuenta con un comité de ocho miembros presidido por Ghani, con representantes de la División de Finanzas, la División de Relaciones Económicas, el Banco de Bangladesh y el regulador de valores.
El comité evaluará el monto, la moneda, la estructura de intereses, el vencimiento, el calendario y el mercado. Sus responsabilidades también abarcan a los asesores, los documentos informativos, el contacto con inversionistas y los mecanismos para pagar intereses y capital después de la emisión.
- 2011–2013: Bangladesh estudió una emisión soberana de 500 millones de dólares, formó un comité y conversó sobre la propuesta con posibles inversionistas en Londres.
- 2014–2021: Las propuestas posteriores incluyeron 2.000 millones de dólares en 2014 y entre 1.000 y 2.000 millones en 2016; las conversaciones se retomaron en 2021.
- 11 de noviembre de 2019: IFC emitió en Londres un bono bangla por separado de Tk800 millones para financiar al Grupo PRAN, con un vencimiento de tres años.
- Julio–octubre de 2026: El gobierno formó el comité de viabilidad más reciente y aprobó en principio la propuesta de endeudamiento soberano.
- 15–16 de noviembre de 2026: La conferencia de Cox's Bazar puso en primer plano la estrategia de endeudamiento y las reformas de gestión de la deuda.
- Enero–febrero posteriores a la conferencia: Los funcionarios prevén avanzar con el proceso del bono y concluir las conversaciones sobre el marco de financiación del FMI.
El bono bangla de 2019 aportó experiencia con inversionistas internacionales, pero el prestatario y la estructura eran distintos: IFC emitió títulos denominados en takas para respaldar al Grupo PRAN. La emisión soberana propuesta por Bangladesh pondría directamente la obligación de reembolso en manos del gobierno.
La ejecución de los proyectos también será una prueba para el endeudamiento
Chowdhury vinculó el esfuerzo de financiación con una supervisión más estrecha de grandes proyectos, entre ellos el puerto de aguas profundas de Matarbari, las terminales de gas natural licuado y las iniciativas de las autoridades de desarrollo. Dio instrucciones a los organismos responsables para que cumplieran los plazos y dijo que los funcionarios rendirían cuentas por los incumplimientos.
La finalización a tiempo importa porque los intereses pueden acumularse mientras avanzan las obras. Los retrasos aplazan los beneficios en transporte, energía o actividad comercial que se espera que respalden la actividad económica y los ingresos públicos. El valor que genere el dinero prestado ayudará a determinar si la deuda adicional es asequible.
La agenda de la conferencia también incluyó un plan anual de endeudamiento y la posible creación de una oficina independiente de gestión de la deuda. Actualmente, las responsabilidades de endeudamiento, reembolso y evaluación de riesgos están repartidas entre distintas instituciones. Coordinar mejor esas decisiones ayudaría a los funcionarios a seguir los vencimientos y las monedas necesarias.
Para Bangladesh, las decisiones inmediatas son concretas: cuánto endeudarse, a qué costo total, para qué proyectos y con qué calendario de reembolso. Una primera emisión exitosa abriría otro canal de financiación. Su valor a largo plazo dependería de que los fondos generen beneficios suficientes y con la rapidez necesaria para hacer frente a las obligaciones resultantes.
Puntos clave
- Bangladesh prepara su primer bono soberano internacional; la aprobación se ha descrito como una autorización de hasta 1.000 millones de dólares, aunque el monto definitivo sigue sin decidirse.
- Ghani prevé entrar en el mercado dentro de dos o tres meses; Chowdhury afirma que las actividades de emisión deberían comenzar a principios de enero.
- Los reembolsos de deuda externa, de 1.350 millones de dólares, superaron los desembolsos de los socios para el desarrollo, de 660 millones, entre julio y septiembre.
- Se estudian bonos en dólares, bonos samurái, bonos panda, sukuk nacionales y un fondo de inversión en acciones.
- Las fluctuaciones cambiarias, las comisiones y los plazos de reembolso determinarán el costo total del endeudamiento comercial.
- Bangladesh aspira a cerrar las conversaciones sobre un nuevo marco de financiación del FMI en enero o febrero.
