Maharlika abandona una inversión de ₱19.700 millones en la red eléctrica tras 21 meses de negociaciones

Se frustra la promesa de dar voz al Gobierno en la red eléctrica

Maharlika Investment Corporation se retiró por ahora de una inversión propuesta de ₱19.700 millones que le habría asegurado dos puestos en cada una de las juntas directivas de Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) y National Grid Corporation of the Philippines (NGCP). La decisión se produjo 21 meses después de que el presidente Ferdinand Marcos Jr. presenciara la firma del acuerdo en Malacañang, el 27 de enero de 2025.

SGP comunicó la retirada el 30 de octubre, después de que las negociaciones se prolongaran más allá del plazo inicial previsto de 90 días y de una fecha posterior de cierre fijada para junio de 2026. Maharlika había planeado adquirir una participación propuesta del 20 por ciento en SGP mediante la emisión de nuevas acciones preferentes convertibles.

La operación habría combinado una inversión financiera con una mayor presencia del Gobierno dentro de la red de transmisión eléctrica, operada por una empresa privada. NGCP gestiona el sistema que transporta la electricidad desde las centrales hasta las redes de distribución que abastecen a hogares y empresas.

Maharlika afirmó que tomó la decisión tras continuar evaluando la operación mientras sus condiciones se definían en negociaciones detalladas. Citó su mandato de inversión, sus prioridades actuales y su responsabilidad de administrar los fondos públicos con prudencia. SGP dijo que el fondo había decidido no seguir adelante por el momento debido a su orientación estratégica actual.

Ninguna de las partes reveló las condiciones concretas que impidieron cerrar la operación, ni si la valoración, los dividendos o los derechos de propiedad se convirtieron en puntos de desacuerdo. Maharlika dejó abierta la posibilidad de retomar la inversión, pero no fijó un plazo. SGP afirmó que la retirada no afectaría su situación financiera ni las operaciones y la prestación de servicios de NGCP.

Qué habría comprado la inversión de ₱19.700 millones

La inversión propuesta por Maharlika habría sido en SGP, la sociedad de cartera cotizada en bolsa vinculada a los empresarios Henry "Big Boy" Sy Jr. y Robert Coyiuto Jr. El acuerdo contemplaba la emisión de nuevas acciones, lo que significa que Maharlika habría suscrito acciones creadas para la operación.

Las acciones preferentes habrían ofrecido un dividendo anual del 6,5 por ciento durante los tres primeros años. Aplicada a la inversión total de ₱19.700 millones, esa tasa equivaldría a unos ₱1.280 millones al año, o aproximadamente ₱3.840 millones en tres años.

Las acciones preferentes suelen otorgar a los inversionistas determinados derechos financieros, como prioridad en el cobro de dividendos. Las acciones propuestas también serían convertibles, es decir, podrían transformarse en acciones ordinarias bajo las condiciones acordadas. La conversión podría haber reducido el porcentaje de propiedad de los accionistas actuales y su participación en las ganancias futuras, al aumentar el número de acciones ordinarias en circulación.

El paquete también incluía dos puestos en la junta directiva de SGP y dos en la de NGCP. Esos puestos eran fundamentales para el objetivo declarado por el Gobierno de obtener un mayor acceso a información sobre el negocio de transmisión.

La firma de enero correspondió a una hoja de términos vinculante, que establecía las condiciones principales de la operación. Para cerrarla aún se necesitaban una investigación más exhaustiva de la empresa, los documentos definitivos de la operación y las aprobaciones corporativas y regulatorias. Por tanto, la ceremonia dio inicio a un proceso que todavía estaba sujeto a varias condiciones.

Cómo funciona la estructura de propiedad

SGP tiene una participación accionaria efectiva del 40,2 por ciento en NGCP, al tiempo que controla indirectamente el 60 por ciento de sus acciones con derecho a voto. Estos porcentajes describen aspectos diferentes: la participación económica mide la parte que corresponde a alguien en el valor financiero de la empresa, mientras que los derechos de voto determinan su influencia en las decisiones corporativas.

Grupos filipinos vinculados a Sy y Coyiuto controlan el 60 por ciento de las acciones con derecho a voto. State Grid Corporation de China posee el 40 por ciento restante. La participación prevista del 20 por ciento de Maharlika habría sido en SGP, no una compra directa del 20 por ciento de NGCP.

La participación directa de State Grid en NGCP quedaba fuera de la operación propuesta. Rafael Consing Jr., director ejecutivo de Maharlika, dijo en enero de 2025 que las conversaciones del fondo se centraban en SGP y que no había negociado con el accionista chino. Expresó interés en las acciones de State Grid si llegaban a estar disponibles.

Por consiguiente, la entrada de Maharlika habría cambiado la propiedad y la representación a través de la sociedad de cartera filipina, mientras que la participación directa de State Grid habría permanecido intacta. Ahora que se ha abandonado la suscripción, esos cambios previstos no se producirán mediante este acuerdo.

Cómo se retrasaron los plazos

Consing esperaba inicialmente que los documentos definitivos de la operación estuvieran listos en los 90 días siguientes a la firma de enero de 2025, con la posibilidad de una prórroga. En ese momento dijo que ya se había completado una revisión preliminar, pero que aún era necesario examinar la inversión con más detalle.

Las negociaciones continuaron durante cambios en la dirección energética del Gobierno y se prolongaron hasta el año siguiente. Estos son los principales hitos que muestran cuánto se apartó el proceso de su calendario original:

• 27 de enero de 2025: Consing y Sy firmaron la hoja de términos vinculante en Malacañang, en presencia de Marcos. Coyiuto y Alameda Energy también fueron partes del acuerdo.
• Noviembre de 2025: la secretaria de Energía, Sharon Garin, dijo que Maharlika todavía solicitaba documentos a NGCP.
• Marzo de 2026: Consing fijó junio como nuevo objetivo para cerrar la operación. Maharlika aún no había nombrado a sus candidatos para los puestos en la junta directiva de NGCP.
• Junio de 2026: venció el plazo revisado sin que se cerrara la operación.
• 30 de octubre: SGP comunicó que Maharlika no seguiría adelante por el momento.

La retirada también se produjo cuando se acercaba el final del mandato de tres años de Consing, en noviembre. Cuando se comunicó la decisión, aún no se había nombrado formalmente a su sucesor.

Por qué era importante el acceso a la información

Consing presentó los puestos propuestos en la junta directiva de NGCP como una forma de que el Gobierno obtuviera información operativa a la que antes no tenía acceso. En enero de 2025, cuando era presidente y director ejecutivo de Maharlika, describió el cambio previsto:

"Estamos observando de cerca a los accionistas, pero la realidad es que no teníamos ningún acceso a esa información y ahora tendremos acceso a ella", dijo Consing.

Raphael Lotilla, entonces secretario de Energía, también afirmó que la inversión permitiría al público conocer mejor las operaciones de NGCP mediante la representación del Gobierno. Por tanto, la transparencia formaba parte de los beneficios previstos, junto con los dividendos y las posibles ganancias de la inversión.

Legisladores habían expresado preocupación por la influencia del accionista chino en medio de las tensiones entre Manila y Pekín en el mar de Filipinas Occidental. En el anuncio de enero, Consing dijo que Maharlika no veía ninguna amenaza externa en ese momento y que había tenido en cuenta esas preocupaciones al decidir sobre la inversión.

La retirada deja al Gobierno sin la representación adicional en la junta directiva que prometía este acuerdo. No obstante, Maharlika afirmó que su decisión no cambiaría el compromiso del Gobierno con una red de transmisión segura y fiable.

Las dudas sobre los rendimientos y la valoración

El historial de ganancias y pagos a los accionistas de NGCP ayuda a explicar el atractivo financiero de la inversión. Cifras citadas en una investigación de noviembre de 2023 situaron sus ganancias acumuladas desde que asumió el control de la red, en 2009, en ₱286.000 millones, de los cuales ₱208.000 millones se pagaron a los accionistas como dividendos durante el período analizado.

Estas cifras equivalen a unos 73 céntimos distribuidos por cada peso de ganancias. Para un posible inversionista, los dividendos habrían constituido una parte importante del atractivo del negocio. Para los accionistas actuales, emitir acciones con derechos de conversión habría requerido sopesar la entrada de nuevo capital frente a una posible reducción de su porcentaje de propiedad futuro.

El precio ya era objeto de debate antes de la firma de la hoja de términos. En enero de 2025, Eric Jurado, gestor de fondos de inversión, estimó que el valor razonable de SGP era de ₱10,20 por acción, tomando como referencia un crecimiento anual de las ganancias del 4,4 por ciento durante los cinco años anteriores. Proyectó un rendimiento anual para los accionistas del 10,4 por ciento durante los cinco años siguientes. Se trataba de sus estimaciones, no de condiciones acordadas para la operación.

En ese momento, el precio de mercado de SGP era de ₱12,90. Las conversaciones sobre las expectativas de los propietarios situaban el precio deseado más cerca de ₱20 por acción, aunque esa cifra no se había anunciado como parte de un acuerdo.

Jurado propuso un compromiso que consistía en pagar ₱13,50 por acción por adelantado y realizar pagos adicionales si se cumplían objetivos financieros u operativos durante un período de tres a cinco años. Una estructura así vincularía parte del precio al rendimiento real de la empresa. Su propuesta ilustra las opciones de precio que se debatían antes de la firma; las razones finales de las partes para detener el proceso siguen sin conocerse.

Qué pierde NGCP más allá del dinero

Astro del Castillo, experto financiero, dijo que una inversión del Gobierno podría haber beneficiado a NGCP mediante una coordinación más estrecha de las políticas y menos retrasos administrativos. Situó ese beneficio por encima de la financiación:

"NGCP se habría beneficiado más de una burocracia más ágil, con coordinación de políticas y medidas facilitadas por la presencia del Gobierno, que de las ganancias monetarias", dijo Del Castillo.

Del Castillo señaló los procesos regulatorios, la coordinación con el Gobierno y el acceso a terrenos para proyectos de transmisión como ámbitos en los que la asociación podría haber contribuido. Ese acceso, conocido habitualmente como derecho de vía, es necesario para construir líneas eléctricas a lo largo de sus trazados.

Toby Allan Arce, analista de mercados, dijo que la inversión podría haber mejorado la flexibilidad financiera y el acceso a capital adecuado para proyectos cuyos rendimientos tardan años en llegar. También afirmó que la retirada no necesariamente haría descarrilar las operaciones ni los planes de inversión de NGCP.

Arce señaló la financiación, el apoyo regulatorio y la ejecución de las obras como los aspectos prácticos que debía resolver el operador de la red:

"En última instancia, lo más importante es que NGCP pueda obtener financiación suficiente, mantener el apoyo regulatorio y ejecutar las mejoras de infraestructura necesarias para reforzar la fiabilidad y la capacidad de la red eléctrica filipina", dijo Arce.

NGCP ha invertido más de ₱400.000 millones en transmisión, según cifras de la empresa. Los hogares y las empresas dependen de la continuidad de las operaciones y el desarrollo de esa red, independientemente de quién posea las acciones. SGP dijo que la retirada no afectaría las operaciones ni la prestación de servicios de NGCP.

Maharlika sigue teniendo acciones de SGP

La decisión de Maharlika se aplica a la suscripción propuesta de ₱19.700 millones, mientras que mantiene su inversión independiente en acciones de SGP compradas en el mercado bursátil. El fondo había invertido ₱1.200 millones en esas acciones y declaró dividendos y ganancias no realizadas por ₱589,2 millones en el año indicado.

Los dividendos son pagos que se reciben de una empresa. Las ganancias no realizadas son aumentos en el valor de mercado de las acciones que todavía se poseen y que pueden subir o bajar antes de su venta. Por tanto, la cifra combinada incluye tanto ingresos como cambios en el valor de la inversión.

La suscripción propuesta era mucho mayor, unas 16,4 veces la inversión de ₱1.200 millones en acciones compradas en el mercado bursátil. También incluía un paquete negociado de representación en las juntas directivas y derechos sobre acciones preferentes.

Por consiguiente, Maharlika mantiene una exposición financiera a SGP aunque se retire del acuerdo más amplio. SGP afirmó que la decisión no afectaría su estructura de capital, situación financiera, actividad comercial ni operaciones.

Un compromiso considerable dentro de una cartera en crecimiento

A finales de 2025, Maharlika había invertido ₱5.900 millones de los ₱75.000 millones iniciales aportados por dos bancos públicos. Esto representaba aproximadamente el 7,9 por ciento de la financiación inicial.

En junio de 2026, el capital total destinado a inversiones había aumentado a ₱24.700 millones, o cerca del 32,9 por ciento de ese monto inicial. Una línea de capital de trabajo de ₱15.000 millones para Petron representaba alrededor del 61 por ciento del total invertido. El capital de trabajo cubre las necesidades operativas habituales de una empresa.

La suscripción propuesta de SGP, por sí sola, equivalía a cerca del 26,3 por ciento de los ₱75.000 millones de financiación inicial de Maharlika. Completarla habría supuesto un compromiso considerable con una sola inversión dentro de una cartera en desarrollo.

En junio de 2026, Maharlika también tenía ₱53.000 millones en efectivo y equivalentes de efectivo. Los equivalentes de efectivo son activos que pueden convertirse fácilmente en dinero. Las cifras de la cartera permiten situar en contexto el tamaño de la operación abandonada, mientras que la explicación del fondo se basa en sus prioridades de inversión y en la evaluación de las condiciones que se estaban negociando.

Para los consumidores de electricidad, el resultado inmediato es la continuidad: SGP afirma que los servicios de transmisión seguirán sin cambios. Para Maharlika, la decisión preserva el dinero que habría destinado a la suscripción, al tiempo que mantiene su participación accionaria, menor y adquirida en bolsa. Cualquier nuevo intento de obtener la representación propuesta en las juntas directivas exigiría que las partes reanudaran las negociaciones.

Puntos clave

• Maharlika se retiró por ahora de una inversión propuesta de ₱19.700 millones en SGP, 21 meses después de la firma de enero de 2025.
• El acuerdo habría otorgado una participación propuesta del 20 por ciento en SGP y dos puestos en cada una de las juntas directivas de SGP y NGCP.
• Las acciones preferentes habrían ofrecido un dividendo anual propuesto del 6,5 por ciento durante los tres primeros años.
• La participación directa del 40 por ciento de State Grid Corporation de China en NGCP quedaba fuera de la operación.
• SGP afirmó que sus finanzas y las operaciones y los servicios de NGCP no se verían afectados.
• Maharlika mantiene su inversión independiente en acciones de SGP compradas en el mercado bursátil.
• Las partes no revelaron qué condiciones concretas fueron motivo de desacuerdo ni fijaron un calendario para reanudar las negociaciones.