Una caída récord pone bajo presión a los reguladores
El índice bursátil de referencia de Taiwán cayó hasta 3.737,67 puntos, hasta los 37.837,05, durante las primeras operaciones del 6 de noviembre, lo que llevó al primer ministro Cho Jung-tai a pedir a la Comisión de Supervisión Financiera que preparara medidas para estabilizar el mercado. Fue la mayor pérdida intradía en puntos de la historia del mercado.
Contenido
- Una caída récord pone bajo presión a los reguladores
- ¿Qué impulsa las ventas?
- El paquete de 2025 ofrece un precedente concreto
- Cómo funcionan las restricciones a las acciones prestadas
- Por qué importa el alivio de las garantías durante una caída brusca
- Por qué las ventas de inversores extranjeros siguen siendo un factor central
- Cómo se desarrolló la respuesta a los aranceles
- Qué lograron las intervenciones anteriores
- Qué cambiará con la decisión de la tarde
- Puntos clave
En su punto más bajo, el índice retrocedía alrededor de un 9%, antes de que las pérdidas se redujeran considerablemente antes del mediodía. La ola de ventas se produjo tras fuertes caídas de las acciones estadounidenses y la continuación de las ventas por parte de inversores extranjeros, mientras las acciones vinculadas a la inteligencia artificial y los semiconductores se veían presionadas.
El presidente de la Comisión de Supervisión Financiera (FSC, por sus siglas en inglés), Peng Jin-long, dijo antes de asistir a las actividades de la Semana de Taiwán en Kaohsiung que la comisión se reuniría esa tarde para revisar las operaciones y presentar su respuesta. Instó a los inversores a mantener la calma y afirmó que los fundamentos económicos de Taiwán seguían siendo sólidos, pese a la fuerte volatilidad en los mercados internacionales.
Las restricciones a las ventas en corto estaban entre las medidas que despertaban interés. Peng aludió a la experiencia de la comisión durante anteriores episodios de turbulencia en los mercados, pero hasta el momento de sus declaraciones de la mañana no había confirmado el contenido, la fecha de inicio ni la duración del nuevo paquete. Se esperaba un anuncio esa tarde.
¿Qué impulsa las ventas?
La caída del 6 de noviembre se produjo después de que se vendieran acciones tecnológicas estadounidenses tras los resultados de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos, en un contexto de incertidumbre sobre las políticas que afectan a los centros de datos de IA. Las acciones taiwanesas de los sectores de IA y semiconductores se vieron presionadas mientras los inversores reevaluaban esas perspectivas. Cho también señaló la incertidumbre en Oriente Medio y las fuertes fluctuaciones en los principales mercados mundiales.
Según datos de la Bolsa de Taiwán, el 5 de noviembre los inversores extranjeros y de China continental vendieron acciones taiwanesas por un valor neto de 102.461 millones de dólares taiwaneses. Las ventas netas significan que sus ventas superaron sus compras por ese importe. Al cierre del 5 de noviembre, el índice de referencia de Taiwán ya había caído un 16,55% desde su nivel del 6 de octubre, de 49.822,55 puntos, antes del desplome de la mañana siguiente.
Cho dijo que el Gobierno vigilaría de cerca las operaciones nacionales e internacionales y respondería a medida que cambiaran las condiciones. También afirmó que las transacciones del mercado debían regirse por el propio mercado y expresó confianza en la rentabilidad y el potencial de las industrias taiwanesas.
La tarea inmediata del Gobierno es gestionar las operaciones desordenadas mientras los inversores reaccionan a los acontecimientos en el extranjero. Las herramientas propuestas se centran en cómo se venden las acciones y en cómo los inversores cumplen sus obligaciones de préstamo, en lugar de fijar un nivel mínimo para el índice.
El paquete de 2025 ofrece un precedente concreto
La referencia más clara para las medidas que se debaten ahora es el anuncio de abril de 2025 de la FSC. Publicado el 6 de abril de 2025, introdujo tres medidas temporales para el período comprendido entre el 7 y el 11 de abril, después del cierre por el feriado de Qingming.
La comisión dijo que las políticas arancelarias recíprocas de Estados Unidos habían provocado fuertes caídas en el extranjero mientras el mercado taiwanés permanecía cerrado por el feriado. Por tanto, al volver a operar, los inversores tendrían que responder de una vez a varios días de acontecimientos internacionales, en un contexto de incertidumbre sobre la política comercial.
El paquete redujo el límite diario de órdenes para vender acciones prestadas, elevó el requisito mínimo de garantía para otra modalidad de venta en corto y permitió utilizar una gama más amplia de activos para cumplir determinadas obligaciones de margen. Dos medidas dificultaron o encarecieron las apuestas a una caída de los precios. La tercera dio a los inversores más flexibilidad cuando los corredores les exigían garantías adicionales.
Esas reglas constituyen el precedente para el debate de noviembre. Las declaraciones de Peng por la mañana dejaron abierta la posibilidad de que la comisión las repitiera, eligiera una combinación distinta o introdujera otras medidas.
Cómo funcionan las restricciones a las acciones prestadas
Los vendedores en corto piden acciones prestadas, las venden y esperan recomprarlas más adelante a un precio más bajo antes de devolverlas. Su beneficio potencial es la diferencia entre los precios de venta y compra, una vez descontados los costos del préstamo y otros gastos. Si el precio sube, en cambio, recomprar las acciones resulta más caro.
El paquete de Taiwán de 2025 abordó dos modalidades de préstamo. Para las ventas de valores prestados, la FSC redujo el límite diario de órdenes intradía del 30% al 3% del volumen medio diario de negociación del valor durante los 30 días hábiles anteriores.
Esto supuso una reducción del 90% de la cantidad de órdenes permitida por este límite específico. Por ejemplo, si el volumen diario medio de una acción durante esos 30 días fuera de un millón de acciones, el límite correspondiente bajaría de 300.000 a 30.000 acciones.
Para las ventas en corto con margen, la FSC elevó el requisito mínimo de margen del 90% al 130% para los valores cotizados y los negociados en el mercado extrabursátil. El margen es una garantía que debe aportar quien recibe el préstamo. Elevar el requisito implica comprometer más garantías para realizar la misma venta en corto.
El anuncio de abril mantuvo excepciones para actividades específicas, incluidas determinadas operaciones de cobertura y creación de mercado. Los creadores de mercado ofrecen precios de compra y venta para que otros inversores puedan operar. La cobertura consiste en tomar una posición compensatoria para reducir el riesgo de otra inversión o producto financiero.
Por qué importa el alivio de las garantías durante una caída brusca
La tercera parte del paquete de 2025 se refería a los inversores a quienes se les exigían más garantías. Quienes compran acciones con dinero prestado deben mantener garantías suficientes para respaldar sus préstamos. Una fuerte caída del valor de las acciones puede provocar una llamada de margen, que obliga a aportar fondos o activos adicionales.
Un inversor que no pueda cumplir esa exigencia puede verse obligado a vender sus acciones. Durante una caída generalizada del mercado, muchos inversores pueden recibir llamadas de margen al mismo tiempo, lo que aumenta la presión vendedora cuando los compradores ya actúan con cautela.
La FSC permitió que los inversores, con el acuerdo de su firma de valores o empresa de financiación de valores, utilizaran otros activos con liquidez de mercado y un valor que pudiera determinarse objetivamente para cubrir determinados déficits. El permiso se aplicaba a las aportaciones de margen para compras y a las diferencias de margen en ventas en corto.
La ventaja práctica era la flexibilidad. Un inversor con activos aceptables en otro lugar podía ofrecerlos como garantía, en vez de tener que conseguir efectivo de inmediato o vender acciones. Seguía siendo necesaria la aprobación del corredor, y los activos debían poder valorarse de forma razonable y negociarse en el mercado.
Por qué las ventas de inversores extranjeros siguen siendo un factor central
Las ventas netas por valor de 102.461 millones de dólares taiwaneses realizadas por inversores extranjeros y de China continental el 5 de noviembre ayudan a explicar por qué un paquete de restricciones a las ventas en corto solo abordaría una parte de la presión. Los inversores pueden vender acciones que ya poseen sin pedirlas prestadas, y las restricciones a las ventas en corto no impiden esa actividad.
El alcance de las restricciones anteriores también dejaba fuera de esas reglas específicas la negociación de futuros y permitía determinadas operaciones de cobertura. Por tanto, el efecto de un nuevo paquete dependería de su redacción y del volumen de ventas que se canalizara a través de las modalidades que abarcara.
El 5 de noviembre, la FSC había dicho que evaluaría restricciones a las ventas en corto si el mercado mostraba pánico sin una justificación razonable y caídas excesivas en comparación con los mercados internacionales. Ese enfoque convierte en un factor de la decisión la magnitud de las pérdidas de Taiwán frente a las de las bolsas extranjeras.
Para los inversores, la cuestión central es si las ventas reflejan una salida apresurada y temporal de las posiciones, un cambio en las expectativas sobre los beneficios empresariales, o ambas cosas. Unas reglas más estrictas para los préstamos modifican directamente las condiciones de negociación. Las expectativas sobre la inversión en IA, la demanda de semiconductores y la política estadounidense siguen influyendo en las decisiones de comprar acciones.
Cómo se desarrolló la respuesta a los aranceles
La respuesta de Taiwán al impacto de los aranceles de 2025 se desarrolló durante varias semanas y no terminó con el anuncio inicial. La secuencia muestra cómo las restricciones a las operaciones, la capacidad de compra del Gobierno y los cambios en la política estadounidense se sucedieron en un breve período.
- 6 de abril de 2025: La FSC anunció límites más estrictos a las ventas en corto, mayores requisitos de margen y más flexibilidad para las garantías, inicialmente del 7 al 11 de abril.
- 8 de abril de 2025: Taiwán anunció la activación de su fondo de estabilización bursátil, que en ese momento se describió como dotado de una capacidad de unos 15.000 millones de dólares estadounidenses.
- 9 de abril de 2025: El índice de referencia de Taiwán cerró en su nivel mínimo de 17.391,76 puntos. Más tarde ese día, en Estados Unidos, el presidente Donald Trump anunció una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos.
- 10 de abril de 2025: Las acciones taiwanesas subieron un 9,25% tras la pausa arancelaria de Estados Unidos.
- 12 de abril de 2025: La FSC prorrogó las restricciones temporales por una semana más.
- 19 de abril de 2025: Las restricciones continuaron sin una fecha de vencimiento fija.
- 26 de mayo de 2025: Los requisitos de negociación afectados volvieron a sus niveles habituales.
La FSC dijo, al anunciar la prórroga del 12 de abril, que la confianza de los inversores se estaba recuperando gradualmente, mientras las políticas arancelarias y las respuestas de otros países seguían siendo inciertas. El regulador señaló que las fluctuaciones de los mercados internacionales probablemente seguirían afectando a Taiwán.
Qué lograron las intervenciones anteriores
La FSC valoró positivamente las restricciones de abril de 2025 cuando las prorrogó. En su comunicado, la comisión describió así su efecto sobre las ventas especulativas:
habían tenido efectivamente el efecto esperado de frenar las ventas especulativas
Posteriormente, el índice de referencia de Taiwán cerró en 21.652,24 puntos el 23 de mayo, un 24,50% por encima del mínimo de cierre de 17.391,76 puntos del 9 de abril. Durante el mismo período de recuperación, los inversores también reaccionaban a la pausa arancelaria y a la activación del fondo de estabilización de Taiwán.
Un análisis de cinco episodios importantes de restricciones a las ventas en corto desde 2008 concluyó que, en cuatro casos, el mercado tocó un mínimo de cierre en aproximadamente tres semanas. En 2015 y 2020, la primera jornada de negociación bajo las restricciones correspondientes fue el punto de cierre más bajo del episodio. En 2022, el mínimo se alcanzó el 25 de octubre, unas tres semanas después del inicio de las primeras medidas.
La excepción fue la crisis financiera de 2008, cuando el mercado siguió cayendo y perdió aproximadamente otro 30%, pese a una prohibición general de las ventas en corto. Durante esos episodios, los gobiernos y los bancos centrales también adoptaron otras medidas, desde compras de fondos de estabilización hasta apoyo monetario de Estados Unidos.
Las restricciones a las ventas en corto también tienen costos. Un estudio de 2013 de Alessandro Beber y Marco Pagano, publicado en el Journal of Finance, analizó las restricciones aplicadas en unos 30 países en torno a la crisis de 2008. Concluyó que estas redujeron la liquidez, ralentizaron el ajuste de los precios a la información y, en general, apenas sostuvieron las cotizaciones, con una posible excepción en el caso de las acciones financieras estadounidenses. Una menor liquidez implica que los inversores pueden encontrar menos contrapartes dispuestas a operar cuando intentan comprar o vender.
Qué cambiará con la decisión de la tarde
La decisión vespertina de la FSC determinaría a qué inversores se aplican los nuevos requisitos y con qué rapidez entrarían en vigor. Un requisito de margen más alto aumentaría las garantías necesarias para las ventas en corto. Un límite más bajo para la venta de valores prestados reduciría la cantidad de órdenes permitidas. Unas reglas más amplias sobre garantías darían a los inversores que cumplan los requisitos más opciones para atender las llamadas de los corredores.
La duración y las excepciones importarían tanto como el anuncio principal. El paquete de Taiwán de abril de 2025 comenzó con un período breve y fijo, y se prorrogó mientras persistía la incertidumbre. Las exenciones para los creadores de mercado y determinadas actividades de cobertura ayudaron a mantener algunas funciones de negociación mientras las restricciones se aplicaban a otras.
Una posible intervención del fondo de estabilización bursátil utilizaría un mecanismo distinto: emplear recursos autorizados para respaldar el mercado mediante compras. Las restricciones a los préstamos modifican las condiciones en las que los inversores pueden vender acciones en corto; la intervención del fondo añade capacidad de compra.
Para los hogares que tienen acciones o fondos, los acontecimientos inmediatos a seguir eran el anuncio de la tarde y la reacción del mercado. La experiencia de Taiwán en abril de 2025 muestra que las medidas nacionales pueden coincidir con cambios abruptos en la política estadounidense, y que ambos factores influyen en los precios que observan los inversores.
Puntos clave
- El índice de referencia de Taiwán cayó hasta 3.737,67 puntos, hasta los 37.837,05, el 6 de noviembre, antes de que las pérdidas se redujeran antes del mediodía.
- El primer ministro Cho Jung-tai pidió a la FSC que preparara una respuesta; se esperaba un anuncio esa tarde.
- El presidente Peng Jin-long no había confirmado si el paquete incluiría restricciones a las ventas en corto.
- El precedente de abril de 2025 redujo del 30% al 3% el límite para la venta de valores prestados, elevó del 90% al 130% los requisitos de margen para las ventas en corto y amplió los tipos de garantías aceptadas.
- Los inversores extranjeros y de China continental vendieron acciones taiwanesas por un valor neto de 102.461 millones de dólares taiwaneses el 5 de noviembre.
- Las restricciones a la venta de acciones prestadas no impiden que los inversores vendan las acciones que ya poseen, mientras que las acciones tecnológicas extranjeras y la política estadounidense siguen siendo factores centrales para el ánimo del mercado.
