Un auge de la construcción de 3,2 billones de dólares se enfrenta a una prueba de ingresos
El banco central de Taiwán ha señalado los retornos inciertos de la inversión en inteligencia artificial y el aumento de los riesgos de financiación como amenazas para la economía mundial. Para ello, apunta a unas necesidades estimadas de 3,2 billones de dólares para financiar centros de datos entre 2026 y 2028.
Contenido
- Un auge de la construcción de 3,2 billones de dólares se enfrenta a una prueba de ingresos
- El gasto supera la generación de efectivo
- Los compromisos futuros aumentan la factura
- Los chips y los préstamos tienen plazos distintos
- Cuatro obstáculos separan la construcción de los ingresos
- Las normas estatales están cambiando los costos de los proyectos
- Los fondos de pensiones reconsideran su exposición
- Los ingresos determinan quién cobra
- Taiwán se beneficia de la misma expansión
- Puntos clave
En documentos escritos presentados el 27 de octubre, antes de la comparecencia prevista del gobernador Yang Chin-long ante la Comisión de Finanzas de la legislatura el 28 de octubre, el banco describió una posible reacción en cadena: los retrasos en la construcción aplazan los ingresos, los beneficios inferiores a lo esperado reducen el valor de los activos y las pérdidas hacen que los prestamistas estén menos dispuestos a financiar nuevas expansiones.
La advertencia llega mientras se prevé que Alphabet, Amazon, Microsoft y Meta inviertan 715.500 millones de dólares en capital en 2026, un aumento del 90,3% respecto de 2025. Se proyecta que su gasto alcance los 991.600 millones de dólares en 2027, cerca de un billón en un solo año.
Taiwán tiene un interés directo en que esas inversiones tengan éxito. La demanda de infraestructura de IA respalda sus exportaciones de hardware, la inversión en fábricas y el crecimiento económico. El banco central prevé un crecimiento del 11,48% en 2026, aunque advierte que la financiación de la expansión mundial se está volviendo más compleja.
El problema central es la brecha entre pagar por la infraestructura y obtener ingresos de ella. Los centros de datos necesitan terrenos, electricidad, chips y edificios antes de poder atender a sus clientes. Los préstamos ayudan a cubrir esos costos, pero los intereses y los calendarios de pago pueden presionar a los desarrolladores cuando la construcción o los ingresos no alcanzan lo previsto.
El gasto supera la generación de efectivo
Alphabet, Amazon, Microsoft y Meta tienen negocios importantes que generan efectivo. Aun así, el banco central afirmó que el flujo de efectivo operativo no ha seguido el ritmo del aumento de sus gastos de capital, lo que reduce el flujo de caja libre y aumenta la necesidad de financiación externa.
El flujo de efectivo operativo es el dinero generado por las actividades de una empresa. El flujo de caja libre es lo que queda después de los gastos de capital, como construir instalaciones y comprar equipos. Una empresa puede generar más efectivo de sus clientes y, al mismo tiempo, disponer de menos recursos si los costos de construcción aumentan más rápidamente.
El aumento previsto de 715.500 millones de dólares en 2026 a 991.600 millones en 2027 equivale a otros 276.100 millones, o alrededor del 38,6%. Esto ocurre después del aumento porcentual mucho mayor previsto para 2026.
En el conjunto del mercado de centros de datos, las necesidades de financiación estimadas en 3,2 billones de dólares para el período de 2026 a 2028 incluyen 700.000 millones de dólares de crédito privado y 650.000 millones de bonos con grado de inversión. En conjunto, estos dos canales aportarían 1,35 billones de dólares, cerca del 42% del total.
Por lo general, el crédito privado consiste en préstamos concertados fuera de los mercados públicos de bonos, a menudo por fondos de inversión. Los bonos con grado de inversión son títulos de deuda con calificaciones que indican un riesgo crediticio comparativamente menor. Ambos ofrecen financiación inmediata a cambio de pagos futuros, por lo que los ingresos futuros son fundamentales para justificar la inversión.
Los compromisos futuros aumentan la factura
Los cuatro grandes proveedores de servicios en la nube tenían unos 2,424 billones de dólares en compromisos y pasivos fuera de sus balances, frente a 604.000 millones de dólares en préstamos a largo plazo registrados y pasivos por arrendamientos vigentes. La cifra mayor era aproximadamente cuatro veces la menor.
Entre esos compromisos futuros figuraban más de 1,52 billones de dólares para compras de chips y unos 904.000 millones para arrendamientos de centros de datos en construcción. Los pagos de esos arrendamientos futuros comenzarían una vez terminadas las instalaciones.
Para quienes siguen el flujo del dinero, el calendario es importante. El compromiso de comprar chips implica gastar en equipos. Un arrendamiento futuro implica pagos por el uso de una instalación. Ambos pueden generar necesidades de efectivo considerables a medida que los proyectos entran en funcionamiento.
Según el banco central, los operadores emergentes de servicios en la nube y los desarrolladores de centros de datos también recurren cada vez más a la financiación respaldada por activos y a sociedades instrumentales. La financiación respaldada por activos vincula los préstamos a activos o a los ingresos que se espera obtener de ellos. Una sociedad instrumental, o SPV, es una entidad jurídica independiente creada para gestionar un proyecto, activos o acuerdos de financiación.
Estas estructuras pueden reunir a varios inversores y prestamistas en un mismo proyecto. También crean más vínculos contractuales, por lo que las consecuencias financieras de un retraso dependen de las garantías, las condiciones de pago y las obligaciones de cada participante.
Los chips y los préstamos tienen plazos distintos
El banco central destacó la falta de correspondencia entre el ritmo del cambio tecnológico y la duración de los compromisos financieros. Las unidades de procesamiento gráfico, o GPU, son chips clave para entrenar y operar sistemas de IA.
La depreciación contable de las GPU suele calcularse en un plazo de cuatro a seis años. La depreciación distribuye el costo registrado de un equipo a lo largo de su vida útil prevista. El banco señaló que los ciclos tecnológicos de los chips se han acortado a dos o tres años, mientras que los arrendamientos y la deuda de las SPV suelen tener plazos de cinco a 15 años.
Por tanto, un desarrollador puede seguir pagando un acuerdo de financiación de larga duración cuando los chips más recientes ya han cambiado las expectativas de los clientes. Los equipos más antiguos pueden sufrir presión sobre los precios de alquiler o requerir nuevas inversiones para su sustitución, mientras aún se mantiene la deuda anterior.
Los retrasos en la construcción agravan este problema de plazos. Una instalación que espera electricidad o equipos genera menos ingresos de los previstos, mientras sus propietarios pueden seguir pagando los costos de financiación y desarrollo. Cuando finalmente abre, el mercado tecnológico puede haber avanzado ya.
El banco advirtió que una caída de los ingresos de las empresas de servicios en la nube podría provocar recortes de gastos o impagos. La disminución del valor de los activos y las pérdidas crediticias podrían entonces reforzarse mutuamente: los prestamistas recuperarían menos de los proyectos en dificultades, actuarían con mayor cautela y restringirían la financiación de otros proyectos.
Cuatro obstáculos separan la construcción de los ingresos
Los proyectos de centros de datos en Estados Unidos afrontan cuatro grandes restricciones identificadas por el banco central de Taiwán: disponibilidad de electricidad, suministro de equipos, oposición de los residentes y evaluaciones de los gobiernos locales. Cada una puede interrumpir el proceso entre el anuncio de una inversión y la puesta en funcionamiento de una instalación.
La oposición de las comunidades ya está afectando a los proyectos. Un análisis de Carbon Direct de julio de 2026 identificó al menos 46 proyectos de centros de datos de IA en Estados Unidos que se retrasaron o cancelaron tras la oposición local entre enero de 2024 y mayo de 2026. Representaban unos 170.000 millones de dólares en inversiones anunciadas.
Los residentes han expresado preocupación por el ruido, la contaminación del aire, el consumo de agua y la presión sobre la infraestructura local. Los desarrolladores y sus inversores afrontan procesos de aprobación más largos, impugnaciones legales y la posibilidad de que se abandonen los proyectos previstos.
En Virginia, QTS Data Centers y Compass Datacenters abandonaron sus planes para Prince William Digital Gateway después de que una prolongada impugnación legal llevara a revocar la aprobación del proyecto. En Pacific, Misuri, Beltline Energy retiró en agosto de 2026 una propuesta de desarrollo de 16.000 millones de dólares, poco después de que las autoridades locales aprobaran una moratoria de un año.
Diode Ventures también abandonó un proyecto de centro de datos cerca del embalse Cedar Creek, en Texas, tras las protestas por el consumo de agua y la infraestructura local. Estos ejemplos ilustran la preocupación del banco central: conseguir financiación es solo una parte del proceso para poner nueva capacidad en funcionamiento.
El condado de Loudoun, en Virginia, muestra cómo el capital internacional puede concentrarse en un solo lugar. El dinero extranjero contribuyó a impulsar allí un auge inmobiliario hace unas dos décadas, antes de que el mercado se desplomara. Ahora, una nueva ola de inversiones está construyendo complejos de centros de datos con necesidades eléctricas comparables a las de una ciudad pequeña. Las inversiones actuales dependen de la demanda de capacidad de cómputo, el acceso a la electricidad y los ingresos operativos.
Las normas estatales están cambiando los costos de los proyectos
Los gobiernos estatales y locales de Estados Unidos tienen un papel cada vez más importante para decidir dónde pueden funcionar los centros de datos y quién paga la infraestructura que necesitan. Para los inversores, esas decisiones afectan tanto a las fechas de apertura como a los gastos futuros.
La gobernadora de Massachusetts, Maura Healey, emitió en septiembre una orden ejecutiva que exige la aprobación municipal antes de que las agencias estatales puedan conceder permisos para centros de datos. Ese mes, California aprobó siete leyes sobre centros de datos, relativas a la información sobre electricidad y agua, las protecciones para evitar que los costos de infraestructura se trasladen a los clientes de los servicios públicos y las evaluaciones ambientales.
Oklahoma aprobó la Ley de Protección de los Usuarios de Servicios Públicos ante los Centros de Datos de 2026 para proteger a los clientes actuales de los costos de infraestructura asociados a los grandes consumidores de electricidad. Nueva Jersey estableció una categoría tarifaria eléctrica independiente para los centros de datos y nuevos requisitos energéticos, además de medidas sobre la divulgación del uso de electricidad y agua.
Los legisladores de Nueva York aprobaron la Ley de Desarrollo Responsable de Centros de Datos, que propone una moratoria de un año para los nuevos permisos de centros de datos a hiperescala, evaluaciones ambientales, audiencias públicas y categorías tarifarias independientes para la electricidad y el agua. Legisladores de 16 estados debatieron prohibiciones al desarrollo de centros de datos.
Las preocupaciones sobre las inversiones y las medidas gubernamentales se sucedieron durante varios meses:
- Julio de 2026: Carbon Direct identificó al menos 46 proyectos retrasados o cancelados tras la oposición de las comunidades entre enero de 2024 y mayo de 2026.
- Agosto de 2026: Beltline Energy retiró su proyecto propuesto de 16.000 millones de dólares en Pacific, Misuri.
- Septiembre de 2026: California aprobó siete leyes sobre centros de datos, mientras Massachusetts exigió la aprobación municipal antes de conceder permisos estatales.
- 27 de octubre: el banco central de Taiwán presentó su advertencia por escrito antes de la comparecencia legislativa prevista de Yang el 28 de octubre.
Los fondos de pensiones reconsideran su exposición
Los fondos públicos de pensiones están entre los inversores que evalúan si los centros de datos ofrecen un rendimiento potencial suficiente frente a los riesgos. Sus decisiones son importantes porque los activos de los fondos de pensiones ayudan a financiar las prestaciones de jubilación de los empleados públicos.
Monte Tarbox, director de inversiones de los sistemas de pensiones de la ciudad de Nueva York, que gestionan unos 330.000 millones de dólares, describió la decisión de evitar un fondo tecnológico debido a la exposición que los sistemas ya tenían a la IA. Dijo que los sistemas:
«no invirtieron en un fondo de capital privado centrado en la tecnología por la preocupación por la exposición a la IA, tanto en esa estrategia como en las carteras de la ciudad de Nueva York».
El Fondo de Pensiones de la Policía y los Bomberos de Jacksonville, de 3.100 millones de dólares, rechazó un nuevo compromiso de inversión con Digital Infrastructure Fund IV, de Blue Owl Capital. Entre sus preocupaciones figuraban la oposición política, el acceso a los servicios públicos, la incertidumbre regulatoria y la resistencia de las comunidades.
El Sistema de Jubilación del Estado de Arizona, de 66.700 millones de dólares, está estudiando maneras de reducir su concentración en centros de datos. Estas inversiones representan alrededor del 13% de su cartera inmobiliaria de 9.300 millones de dólares, y se prevé que esa proporción supere el 20% para finales de 2026 a medida que se revalúen los activos en desarrollo.
Con la cifra actual de la cartera, el 13% equivale a unos 1.210 millones de dólares. El aumento previsto de esa proporción refleja cómo la revaloración de los activos en desarrollo puede modificar la exposición de un fondo incluso sin una decisión equivalente de asignar más dinero. Las inversiones en IA también pueden formar parte de fondos tecnológicos, bienes raíces, infraestructura y crédito, lo que da a un fondo de pensiones varias vías para asumir el mismo riesgo económico.
Los ingresos determinan quién cobra
En última instancia, las empresas de IA necesitan clientes que paguen para respaldar la infraestructura que se está construyendo. El rápido crecimiento de los ingresos puede coexistir con pérdidas muy grandes, lo que mantiene la presión sobre los inversores para que aporten más capital.
Anthropic informó de ingresos de 16.000 millones de dólares en el primer semestre de 2026, frente a 1.000 millones un año antes, junto con una pérdida neta de 81.000 millones de dólares. Esas cifras muestran la distancia que puede existir entre el aumento de las ventas y la rentabilidad.
Gartner estimó que los centros de datos tendrían que generar 8,5 billones de dólares en ingresos, mientras que proyectó un máximo de 3,6 billones. Las cifras implican una brecha de 4,9 billones de dólares, aunque no se especificó el período al que corresponde la estimación.
Si los ingresos no alcanzan las expectativas, los inversores pueden reducir el valor contable de los activos, los prestamistas pueden afrontar impagos y los operadores más débiles pueden buscar compradores o declararse en quiebra. La magnitud y el momento dependerían de la demanda de los clientes, los costos operativos y las condiciones de cada acuerdo de financiación.
Las aseguradoras son otro vínculo con las finanzas de los hogares. La Asociación Nacional de Comisionados de Seguros sitúa la exposición de las aseguradoras a la IA en unos 1,2 billones de dólares. Empresas de capital privado han adquirido aseguradoras y utilizado sus fondos para respaldar inversiones, lo que vincula partes del sector de los seguros con el crédito privado.
Los bancos también pueden quedar expuestos cuando prestan a fondos u otras entidades no bancarias que financian proyectos de IA. La magnitud de la exposición bancaria sigue siendo incierta. El banco central de Taiwán identificó este vínculo como una posible vía para que las tensiones pasen de la cadena de suministro de IA al sistema bancario.
Taiwán se beneficia de la misma expansión
La economía de Taiwán creció un 14,15% en el primer semestre de 2026, su mejor resultado para ese período desde 1977. El banco central vinculó la expansión a la fuerte demanda de hardware para la infraestructura de IA, el aumento de las exportaciones y la inversión privada, así como al incremento de la riqueza asociado a la subida de los precios de las acciones.
En su previsión de septiembre, el banco situó el crecimiento para todo el año en el 11,48%. Se esperaba que la demanda externa neta, que mide la contribución de las exportaciones después de tener en cuenta las importaciones, aportara 4,28 puntos porcentuales. Se preveía que la formación de capital, o inversión en activos productivos, aportara otros 4,40 puntos.
En conjunto, esas contribuciones suman 8,68 puntos porcentuales, o el 75,6% del crecimiento previsto. Por tanto, la exposición de Taiwán va más allá de los precios de las acciones e incluye los pedidos de exportación y las decisiones de inversión de las empresas.
En agosto, los préstamos a empresas manufactureras vinculadas con la IA crecían un 46,87% interanual. El banco central afirmó que el aumento de la demanda de financiación había reducido la liquidez, aunque esta seguía siendo abundante en todo el sistema bancario. En la práctica, las empresas buscaban más financiación mientras los bancos mantenían una capacidad considerable para prestarla.
Los mercados financieros ya han reaccionado a las dudas sobre los retornos de la inversión. Las acciones tecnológicas cayeron con fuerza después de julio, y las nuevas preocupaciones de octubre presionaron a la baja las acciones de empresas de semiconductores de todo el mundo, lo que afectó a Taiwán y Corea del Sur, donde las compañías tecnológicas tienen un peso considerable en el mercado.
El banco central prevé que el crecimiento de Taiwán se desacelere hasta el 5,82% en 2027, principalmente porque la comparación será con un 2026 excepcionalmente sólido. Aun así, espera que la demanda de aplicaciones de tecnologías emergentes respalde las exportaciones y la inversión privada. El banco de Yang afirmó que seguirá de cerca las perspectivas de la IA y las condiciones financieras internacionales, y ajustará la política monetaria según sea necesario para mantener la estabilidad de precios y financiera.
Puntos clave
- El banco central de Taiwán advirtió que la incertidumbre sobre los retornos de la IA y una financiación más compleja podrían transmitir tensiones a través de los mercados y los prestamistas.
- Se prevé que Alphabet, Amazon, Microsoft y Meta inviertan 715.500 millones de dólares en 2026 y 991.600 millones en 2027.
- Las necesidades mundiales de financiación de centros de datos se estiman en 3,2 billones de dólares para el período de 2026 a 2028.
- La escasez de electricidad y equipos, la oposición de las comunidades y la revisión de permisos pueden retrasar los ingresos mientras continúan los costos de financiación.
- Los fondos de pensiones revisan su exposición, mientras que las aseguradoras y los bancos ofrecen posibles vínculos con el sistema financiero en general.
- Taiwán prevé un crecimiento del 11,48% en 2026 y del 5,82% en 2027, y la demanda de infraestructura de IA seguirá siendo un motor económico importante.
