Un colchón de 726.000 millones de dólares bajo una presión creciente
Las reservas de divisas de India cayeron a 726.027 millones de dólares en la semana que terminó el 9 de octubre de 2026, 59.679 millones menos que el récord del 4 de septiembre, mientras el Banco de la Reserva de India vendía dólares para respaldar la rupia. El descenso ha ido acompañado de un aumento de los costos para las empresas que buscan protegerse frente a una mayor debilidad de la moneda.
Contenido
- Un colchón de 726.000 millones de dólares bajo una presión creciente
- ¿Qué componentes de las reservas disminuyeron?
- Cómo se intensificó la presión
- ¿Cuánto ha utilizado el RBI?
- Las petroleras obtienen un canal directo para acceder a dólares
- Por qué se encareció la protección cambiaria
- Una rupia más fuerte en un mercado más costoso
- ¿Qué determinará la próxima etapa?
- Puntos clave
El suplemento estadístico semanal del RBI situó la última caída semanal en 8.578 millones de dólares, tras un descenso de 12.952 millones la semana anterior. Las reservas han bajado alrededor de un 7,6% desde su máximo de 785.706 millones, aunque siguen por encima de los niveles registrados a finales de marzo y un año antes.
Los altos precios del petróleo crudo, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y las persistentes salidas de inversión extranjera han incrementado la demanda de dólares. Los inversores extranjeros de cartera retiraron un saldo neto de 26.800 millones de dólares de los mercados indios en lo que va de año, según datos de National Securities Depository Limited.
La respuesta del banco central ya no se limita a vender dólares en el mercado. Ha abierto un canal de suministro específico para tres empresas petroleras públicas y ha encarecido ciertas coberturas cambiarias. Estas medidas ayudaron a la rupia a recuperarse, pero los bancos y las empresas afrontan una menor actividad de negociación, mayores costos de protección y presión sobre los precios de los bonos.
Para los hogares, lo que está en juego se refleja en el precio de la energía importada y otros bienes. Para las empresas, la cuestión inmediata es cuánto costará obtener dólares hoy o asegurarlos para futuros pagos.
¿Qué componentes de las reservas disminuyeron?
Los activos en moneda extranjera, el mayor componente de las reservas, disminuyeron en 7.142 millones de dólares durante la última semana, hasta situarse en 597.605 millones. Representaron alrededor del 83% de la caída semanal total y quedaron 50.563 millones por debajo de su máximo del 4 de septiembre.
El valor de las reservas de oro cayó en 1.319 millones de dólares, hasta los 105.094 millones. Los derechos especiales de giro, un activo de reserva internacional creado por el Fondo Monetario Internacional, disminuyeron en 109 millones, hasta los 18.548 millones. Los DEG pueden canjearse por monedas de uso corriente mediante acuerdos entre los miembros del FMI.
La posición de reserva de India en el FMI se situó en 4.780 millones de dólares. Los informes sobre el dato semanal discrepan acerca de su variación: varios indican una caída de 10 millones, mientras que otro señala un aumento de 10 millones. El saldo final publicado es el mismo.
El valor de las reservas cambia por varios motivos. La venta de dólares reduce el saldo, mientras que las variaciones de los precios del oro y de monedas como el euro, la libra y el yen también modifican su valor en dólares. Por ejemplo, un euro más débil reduce el valor en dólares de los activos denominados en euros, aunque el RBI mantenga la misma cantidad.
El total más reciente seguía siendo 34.920 millones de dólares superior al de finales de marzo de 2026 y 28.244 millones mayor que un año antes. Los activos en moneda extranjera superaban en 45.323 millones el nivel de finales de marzo, mientras que las reservas de oro eran 10.301 millones inferiores. Por tanto, India ha perdido una parte considerable del aumento reciente de sus reservas, aunque conserva un saldo mayor que en esas dos fechas de comparación.
Cómo se intensificó la presión
El máximo de las reservas se alcanzó después de importantes entradas de fondos en el marco de un programa especial de canje en condiciones favorables para los depósitos de la diáspora india. Los bancos captaron cerca de 133.000 millones de dólares mediante ese programa. En un canje de divisas, las partes intercambian monedas y acuerdan revertir la operación más adelante conforme a condiciones específicas.
La secuencia muestra la rapidez con que la atención pasó de atraer divisas a gestionar su salida:
- 8 de junio: entraron en vigor medidas especiales para atraer flujos de divisas.
- 4 de septiembre: las reservas alcanzaron un récord de 785.706 millones de dólares.
- 2 de octubre: las reservas se situaron en 734.606 millones tras una caída semanal de 12.952 millones, precedida por un descenso de alrededor de 18.340 millones la semana anterior.
- 9 de octubre: las reservas cayeron a 726.027 millones de dólares.
- 10 de octubre: el RBI anunció normas más estrictas para los derivados cambiarios y una línea especial de dólares para las empresas petroleras públicas.
- 12 de octubre: comenzó a operar el canal para las petroleras y la rupia se fortaleció alrededor de un 1%, hasta 95,77 por dólar.
Las medidas de octubre llegaron después de la primera subida de las tasas de interés del RBI en casi cuatro años. Las restricciones cambiarias de octubre también redujeron de 100 millones a 5 millones de dólares el límite para ciertas coberturas sin documentación de la exposición subyacente y prohibieron volver a contratar operaciones con derivados cambiarios de rupias que se hubieran cancelado.
¿Cuánto ha utilizado el RBI?
Economistas de varios bancos estiman que el RBI utilizó entre 75.000 y 80.000 millones de dólares mediante ventas de dólares al contado y canjes de dólares y rupias desde el 8 de junio. Sus cálculos ajustan las variaciones semanales de las reservas para excluir los cambios atribuibles a la valoración de los activos.
La estimación abarca un período más largo y un conjunto más amplio de operaciones que la caída de 59.679 millones de dólares desde el máximo de las reservas del 4 de septiembre. Las operaciones al contado intercambian monedas para su entrega inmediata. Los canjes combinan un intercambio en el presente con el acuerdo de revertirlo más adelante, lo que afecta tanto a la disponibilidad de dólares como a la oferta de rupias en el sistema bancario.
La cifra estimada equivale a aproximadamente la mitad de los más de 140.000 millones de dólares movilizados mediante medidas especiales a principios de año. El RBI no ha publicado una cifra oficial de intervención que coincida con esa estimación.
También importan los compromisos futuros. Los pasivos netos a plazo en dólares del RBI rondaban los 200.000 millones al cierre de septiembre. Se trata de compromisos que implican la entrega de dólares en el futuro, por lo que para evaluar el margen de actuación del banco central hay que considerar tanto los activos actuales como las obligaciones posteriores. El oro, valorado en 106.400 millones de dólares el 2 de octubre, es otra parte sustancial de las reservas, pero no equivale a efectivo en dólares disponible de inmediato.
Las petroleras obtienen un canal directo para acceder a dólares
Indian Oil Corporation, Bharat Petroleum Corporation y Hindustan Petroleum Corporation ya pueden obtener sus necesidades diarias de dólares a través de bancos designados, en el marco de la línea especial del RBI. Antes, sus grandes compras competían con otras demandas en el mercado al contado.
Prashant Vasisht, vicepresidente sénior y codirector del área de calificaciones corporativas de Icra, estima que entre 11.000 y 12.000 millones de dólares de la demanda mensual podrían trasladarse fuera de ese mercado. Manas Majumdar, socio y responsable de petróleo, gas, combustibles y recursos de PwC India, calcula que las importaciones de petróleo crudo de India alcanzaron unos 165.000 millones de dólares el año pasado, equivalentes a alrededor de 13.000 a 14.000 millones mensuales.
La línea ofrece a las tres empresas una forma más previsible de obtener dólares. Su demanda es elevada y recurrente, y el encarecimiento del petróleo aumenta las divisas necesarias para pagar a los proveedores. Majumdar señaló que el precio medio de la cesta de crudo de India fue de 114,80 dólares por barril en septiembre.
Vivek Iyer, socio y responsable de asesoría de riesgos para servicios financieros de Grant Thornton Bharat, explicó cómo la línea actual utiliza las reservas:
«Como son ventas directas, cada dólar sale directamente de las reservas, así que esta línea sirve de puente, no es una solución duradera», afirmó Iyer.
El mecanismo para las petroleras de 2013 utilizaba canjes; el actual recurre a ventas directas de dólares. Por tanto, los pagos por las importaciones de petróleo continúan y el RBI asume una mayor parte de la tarea de suministrar los dólares. Las refinerías privadas y los compradores que pagan por oro, adquisiciones de defensa y otras importaciones siguen buscando divisas en el mercado.
Por qué se encareció la protección cambiaria
Las nuevas normas del RBI exigen a los prestamistas reservar un 20% del equivalente en rupias de determinadas operaciones con derivados de divisas que superen los 2 millones de dólares. Mantener ese efectivo tiene un costo, que puede repercutir en el precio que los bancos cobran a sus clientes.
Las empresas utilizan derivados, como los contratos a plazo, para acordar hoy un tipo de cambio aplicable a un pago futuro. Un importador que espera una factura en dólares puede usar un contrato a plazo para hacer más previsible su costo en rupias. Esta protección se denomina cobertura.
El rendimiento a plazo a tres meses del dólar frente a la rupia en el mercado nacional alcanzó el 6,54%, su nivel de cierre más alto desde mayo de 2016. Este rendimiento cotizado es una referencia de mercado asociada a la obtención de dólares para su entrega futura; el costo de cada contrato depende de sus condiciones y duración.
Anshul Chandak, responsable de tesorería de RBL Bank en Bombay, describió los efectos en el mercado:
«El fuerte aumento de los costos de cobertura y la falta de liquidez en los mercados son consecuencias imprevistas», afirmó Chandak.
Abhishek Goenka, director ejecutivo de la firma de asesoría cambiaria IFA Global, describió el mercado de contratos a plazo como «extremadamente desarticulado» y aconsejó a sus clientes cubrir sus necesidades inmediatas. Dijo que los precios inusuales habían hecho que pedir prestadas rupias y cambiarlas por dólares resultara más barato que pedir dólares directamente.
Posteriormente, el RBI aclaró que las restricciones se aplican a las operaciones destinadas a cubrir el riesgo cambiario, no a las compras y ventas de divisas que los bancos realizan para sus clientes ni a las operaciones que permiten el funcionamiento de los mercados. Aun así, los bancos prevén una menor actividad cambiaria con clientes y posibles pérdidas en la negociación de bonos durante el trimestre de octubre a diciembre, según Chandak.
Una rupia más fuerte en un mercado más costoso
La rupia se recuperó hasta situarse en torno a 95 por dólar después de acercarse a 97 antes de las medidas. Su avance semanal fue de alrededor del 1,8%, lo que la convirtió en la moneda de mejor desempeño de la región durante ese período, pese a la fuerte debilidad acumulada a principios de año.
Los rendimientos de los bonos públicos también alcanzaron su nivel más alto en más de tres años. Los inversores evaluaban la posibilidad de nuevas subidas de las tasas de interés, mientras persistían el encarecimiento del petróleo y las salidas de capital extranjero. Cuando suben los rendimientos de los bonos, por lo general bajan los precios de los bonos existentes, lo que puede generar pérdidas de negociación para los bancos que los poseen.
Los inversores extranjeros afrontan otro cálculo: el rendimiento de un activo indio después de pagar para protegerse de las variaciones cambiarias. Shamaila Khan, responsable de renta fija de mercados emergentes y Asia-Pacífico de UBS Asset Management, dijo que el aumento de los costos de cobertura elevaría los rendimientos que UBS exige a los activos indios, aunque su visión estratégica y su asignación no habían cambiado de forma sustancial.
Khan describió las condiciones que necesitan los inversores:
«La clave es mantener un marco transparente y una capacidad eficiente para cubrir riesgos y realizar operaciones», afirmó Khan.
La presión va más allá de las mesas de negociación. La previsión de crecimiento revisada al alza de India por parte del FMI situó la expansión en el 7% tanto para 2026-2027 como para 2027-2028, junto con una inflación de los precios al consumidor prevista del 5% para 2026-2027. Las facturas energéticas más altas y una moneda más débil pueden reducir el margen de los hogares, aunque el gasto y la inversión internos sigan impulsando el crecimiento.
¿Qué determinará la próxima etapa?
La deuda externa de India se situó en 778.200 millones de dólares a finales de junio de 2026, 15.400 millones más que a finales de marzo. En esa fecha de referencia de junio, las reservas equivalían al 85,9% de la deuda externa, frente al 90,6% a finales de marzo, según datos del RBI.
En su informe de abril, el Departamento de Asuntos Económicos situó las reservas en el 94% de la deuda externa a finales de diciembre de 2025. También calculó que unas reservas de 700.900 millones de dólares cubrían alrededor de 11 meses de importaciones. El colchón actual para importaciones depende tanto del valor de las importaciones de hoy, incluido el precio del petróleo, como del saldo de las reservas.
Los inversores tienen distintas expectativas sobre la moneda. Guan Yi Low, responsable de renta fija de Asia en M&G Investments, dijo que la determinación del RBI podría ayudar a mantener el dólar cerca de 96 rupias o por debajo de ese nivel. Aaron Hurd, gestor sénior de carteras de divisas en State Street Investment Management, pronosticó que avanzaría hacia 99 o 100 durante el año siguiente, desde un nivel cercano a 95.
Los precios del petróleo, los flujos de inversión extranjera y el costo de la protección cambiaria determinarán cuánto apoyo será necesario. Un petróleo más barato reduciría la demanda recurrente de dólares, mientras que una reactivación de las entradas de inversión repondría la oferta. Hasta entonces, cada intervención utiliza recursos que también ayudan a India a cubrir los pagos por importaciones y sus obligaciones externas.
Puntos clave
- Las reservas cayeron a 726.027 millones de dólares el 9 de octubre, 59.679 millones, o alrededor de un 7,6%, menos que el 4 de septiembre.
- Los activos en moneda extranjera representaron alrededor del 83% del último descenso semanal de las reservas.
- Economistas de bancos estiman que el RBI vendió entre 75.000 y 80.000 millones de dólares y realizó canjes desde el 8 de junio.
- Una línea especial podría trasladar fuera del mercado al contado entre 11.000 y 12.000 millones de dólares de la demanda mensual de las petroleras públicas.
- La rupia se recuperó, mientras los costos de cobertura cambiaria y los rendimientos de los bonos subieron con fuerza.
- Las reservas seguían por encima de los niveles de finales de marzo y de un año antes, pero la demanda sostenida de petróleo y las salidas de capital presionan el colchón.
