Estados Unidos y Japón unen fuerzas para respaldar el yen en una inusual intervención cambiaria

Una alianza inusual mueve el yen

Estados Unidos y Japón unieron fuerzas para respaldar el yen después de que la moneda japonesa cayera a un nuevo mínimo en 40 años frente al dólar. La operación marca la primera compra conjunta de yenes desde 1998 y la primera intervención cambiaria coordinada entre Washington y Tokio desde que el G7 actuó tras el terremoto de Japón de 2011.

El Ministerio de Finanzas de Japón dijo que la intervención buscaba contrarrestar la volatilidad excesiva y los movimientos desordenados del yen. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, confirmó la participación de Estados Unidos y dijo que Washington consideraría sumarse a nuevas medidas. El presidente Donald Trump describió la acción como una ayuda a un aliado y una medida destinada a respaldar la economía mundial.

El yen subió más de un 1% tras el anuncio, hasta situarse en torno a 155,20 por dólar, después de cotizar cerca de 164 el mes anterior. La reacción inicial del mercado mostró el poder de un anuncio coordinado. Ahora los inversores deben considerar la posibilidad de que Washington y Tokio vuelvan a actuar juntos si el yen retoma su caída.

Es posible que Japón vendiera casi 59.000 millones de dólares para comprar yenes durante una intervención en los mercados de Nueva York, antes de que se confirmara la acción conjunta. No se ha revelado el monto de la contribución estadounidense. Una nota fotografiada cerca de Bessent supuestamente hacía referencia a una posible compra de entre 5.000 y 10.000 millones de dólares en moneda japonesa.

¿Por qué cayó tanto el yen?

La debilidad del yen se debe en gran medida a la amplia diferencia entre las tasas de interés de Japón y Estados Unidos. El banco central japonés ha elevado su tasa de referencia al 1%, el nivel más alto en décadas, pero los costos de los préstamos siguen muy por debajo del rango de referencia de la Reserva Federal, de entre el 3,50% y el 3,75%.

Esta diferencia incentiva a los inversores a pedir préstamos en yenes, donde la financiación es relativamente barata, e invertir en activos denominados en monedas que ofrecen mayores rendimientos. Esta estrategia se conoce como operación de carry trade. Cuando el yen cae, la operación puede resultar más rentable para quienes piden préstamos en la moneda japonesa.

Japón también enfrenta presiones internas que hacen que una moneda débil sea políticamente difícil de aceptar. Un yen más barato eleva el costo de los combustibles, los alimentos y los materiales industriales importados. Japón depende en gran medida de las importaciones de energía cotizadas en dólares, por lo que cada caída del yen puede aumentar los gastos de los hogares y alimentar la inflación.

Otros factores incluyen la reducción de la población japonesa en edad de trabajar, el débil crecimiento de la productividad y la incertidumbre sobre la política fiscal. El Banco de Japón ha intentado alejarse de años de tasas de interés muy bajas, aunque a sus responsables les preocupa que un endurecimiento más rápido debilite la demanda de los consumidores.

¿En qué se diferenció la operación?

Japón ya ha intervenido antes en los mercados de divisas, por lo general vendiendo dólares y comprando yenes. Estas operaciones unilaterales pueden modificar brevemente los precios, pero los operadores suelen retomar las mismas posiciones cuando persiste la diferencia de tasas de interés que las sustenta.

Este episodio fue distinto porque el Tesoro estadounidense respaldó públicamente a Japón y participó en la operación. Los analistas también señalaron que las autoridades utilizaron el cruce euro-yen, en lugar de depender únicamente de transacciones directas entre el dólar y el yen. Ese enfoque podría haber reducido la presión sobre el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, donde grandes ventas de activos en dólares podrían elevar los rendimientos.

Japón puede obtener dólares mediante un mecanismo de recompra de la Reserva Federal, un acuerdo de préstamo que proporciona liquidez temporal en dólares. El uso de ese mecanismo podría permitir a Tokio conseguir fondos sin vender grandes cantidades de bonos del Gobierno estadounidense. Bessent lo calificó como un respaldo importante y dijo que su capacidad podría ampliarse en los próximos meses.

Jesper Koll, director experto de Monex Group, describió la acción como un importante elemento disuasorio para los operadores que apuestan contra el yen. Dijo que el Ministerio de Finanzas de Japón y el Tesoro estadounidense habían utilizado conjuntamente sus balances públicos para influir en el comportamiento del mercado.

«Cuando dos grandes Estados soberanos utilizan conjuntamente activos nacionales cada vez más escasos con el mismo objetivo, los mercados tendrán que escuchar», dijo Koll.

¿Qué gana Washington?

La decisión de Estados Unidos refleja algo más que el apoyo a un importante aliado asiático. Un yen muy débil puede reducir el efecto de los aranceles estadounidenses al abaratar las exportaciones japonesas en dólares. Washington también tiene interés en evitar que las turbulencias en los bonos del Gobierno japonés se propaguen a los mercados de bonos del Tesoro estadounidense.

Japón es uno de los mayores tenedores de deuda pública estadounidense. En una intervención tradicional, Tokio podría vender bonos del Tesoro para obtener dólares y luego utilizarlos para comprar yenes. Una venta de gran volumen podría hacer bajar los precios de los bonos estadounidenses y elevar sus rendimientos, lo que aumentaría los costos de financiación para el Gobierno y las empresas de Estados Unidos.

La acción conjunta podría reducir ese riesgo y calmar a los inversores que temen una desestabilización de los mercados de divisas y bonos. También ofrece a Washington una forma de influir en las condiciones cambiarias sin depender únicamente de la presión para que Japón suba las tasas de interés.

Algunos analistas ven un cálculo político más amplio. El Gobierno de Trump respaldó anteriormente al peso argentino mediante un canje de divisas de 20.000 millones de dólares que involucró al Fondo de Estabilización Cambiaria del Tesoro, además de compras de pesos en el mercado abierto. Michael Gayed, de Tactical Rotation Management, dijo que el mismo Tesoro y el mismo fondo de estabilización mostraban cómo las operaciones con divisas podían servir como instrumentos de política exterior.

Eswar Prasad, profesor de la Universidad Cornell, describió la acción sobre el yen como más defensiva, aunque dijo que mostraba que la política cambiaria estaba cada vez más vinculada a la geopolítica.

«La intervención en los mercados de divisas ha adquirido claramente un matiz geopolítico», dijo Prasad.

¿La intervención permitirá una recuperación duradera?

La intervención puede cambiar rápidamente las expectativas, en especial cuando dos grandes Gobiernos se comprometen a volver a actuar. La amenaza por sí sola podría disuadir a los fondos de cobertura y a otros inversores de acumular grandes posiciones cortas en yenes. La venta en corto consiste en pedir prestado o vender un activo con la expectativa de que su precio baje. Si, por el contrario, el precio sube, los operadores deben recomprarlo con pérdidas.

Los responsables japoneses de la política cambiaria han dicho que no dudarán en realizar nuevas intervenciones coordinadas. Ambos Gobiernos mantuvieron conversaciones durante meses antes de la operación, incluidas varias reuniones entre la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, y Bessent. Atsushi Mimura, principal diplomático japonés para asuntos cambiarios, dijo que la acción conjunta era la culminación de la alianza entre ambos países.

Los estrategas de mercado siguen dudando de que la intervención por sí sola pueda revertir el prolongado declive del yen. Tsuyoshi Ueno, del Instituto de Investigación NLI, dijo que un anuncio conjunto tendría un efecto inmediato mayor que una operación japonesa por sí sola, pero que las fuerzas que impulsan la debilidad del yen no habían cambiado.

El respaldo más duradero probablemente provendría de una menor diferencia entre las tasas de interés. Los mercados están atentos a señales de otra subida por parte del Banco de Japón, posiblemente en su reunión de septiembre. Bessent ha respaldado reiteradamente subidas más rápidas de las tasas japonesas, ejerciendo presión pública sobre el banco central para que aborde la debilidad de la moneda y la inflación importada.

Una tasa japonesa más alta podría hacer que el yen resultara más atractivo, aunque también podría afectar a una economía en la que los consumidores y las empresas se han acostumbrado a los bajos costos de los préstamos. Esta tensión limita el margen de acción del Banco de Japón sin provocar nuevos daños económicos.

Por qué se revisan ahora las operaciones de carry trade

La intervención ha cambiado el cálculo de riesgos para las operaciones globales de carry trade. Billy Leung, estratega de inversiones de Global X ETFs, dijo que los inversores podrían mostrarse más cautelosos ante la posibilidad de mantener grandes posiciones cortas en yenes si ahora consideran que la intervención coordinada es una amenaza real.

«Cambia el cálculo de las operaciones de financiación, en particular», dijo Leung.

Si los operadores reducen el uso del yen como moneda de financiación, podrían pasarse al euro u otras monedas. Esto podría afectar a los tipos de cambio mucho más allá de Japón. También podría obligar a los inversores a vender activos comprados con yenes prestados, incluidas acciones, bonos y monedas de mercados emergentes.

La operación de carry trade puede parecer estable mientras el yen siga débil. Sin embargo, una subida repentina de la moneda japonesa encarece el reembolso de los préstamos en yenes. En ese caso, los operadores podrían cerrar sus posiciones al mismo tiempo y provocar fuertes caídas en los mercados que se habían beneficiado de la financiación barata de Japón.

Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija de State Street Investment, dijo que los operadores ahora deben tener en cuenta las respuestas de los Gobiernos, además de los datos de inflación, crecimiento y tasas de interés.

«El mayor cambio es que ahora los operadores deben incorporar una nueva variable a sus cálculos: las respuestas de las autoridades, no solo los fundamentos macroeconómicos», dijo Loo.

¿Podrían verse afectados los mercados de bonos?

La operación cambiaria se produce mientras los mercados de bonos japoneses y estadounidenses enfrentan sus propias tensiones. Los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés han subido desde niveles extremadamente bajos a medida que el Banco de Japón empieza a normalizar su política. Unos rendimientos más altos podrían animar a los inversores japoneses a mantener más dinero en el país en lugar de comprar bonos extranjeros.

Esto es importante para Estados Unidos, porque las instituciones japonesas han sido durante mucho tiempo grandes compradoras de bonos del Tesoro. Si reducen esas compras o venden sus tenencias actuales, los costos de financiación de Estados Unidos podrían subir. La preocupación es especialmente fuerte en el tramo de mayor plazo del mercado de bonos del Tesoro, donde los rendimientos influyen en las hipotecas, los préstamos empresariales y la financiación del Gobierno.

El uso de transacciones euro-yen y de herramientas de liquidez de la Reserva Federal podría limitar la necesidad de grandes ventas de bonos del Tesoro. Por tanto, las decisiones tomadas durante la operación transmitieron un mensaje tanto sobre las monedas como sobre la situación de los mercados mundiales de bonos.

Algunos comentaristas del mercado sostienen que la participación de Washington mostró tanta preocupación por la estabilidad financiera de Estados Unidos como por la de Japón. Un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro podría elevar los costos de financiación de las empresas y desestabilizar los mercados bursátiles, ya expuestos a un endeudamiento elevado, incluido el sector de rápido crecimiento de los centros de datos.

La geopolítica entra en el cálculo cambiario

Tradicionalmente, los mercados de divisas se centran en las tasas de interés, la inflación, las balanzas comerciales y el crecimiento económico. Estos factores siguen marcando la trayectoria del yen, pero la intervención plantea una nueva pregunta: ¿cómo responderán los Gobiernos cuando los movimientos del mercado amenacen la estabilidad nacional o internacional?

El carácter público del respaldo estadounidense hace que los operadores difícilmente puedan ignorar la señal. Washington y Tokio han demostrado que los tipos de cambio forman parte de su relación económica más amplia y no son un asunto que corresponda exclusivamente a los bancos centrales y los mercados privados.

El acuerdo también somete al Banco de Japón a un mayor escrutinio. Si la intervención solo frena las ventas de yenes, los inversores podrían exigir una respuesta más clara de la política monetaria. Si el banco central sube las tasas rápidamente, los mercados evaluarán si la medida responde a las condiciones internas o a la presión relacionada con la moneda.

Para Japón, el objetivo inmediato es frenar la inflación importada y reducir la presión sobre los hogares. Para Estados Unidos, los objetivos incluyen limitar las turbulencias en el mercado de bonos, proteger los objetivos de su política comercial y mantener la estabilidad entre sus aliados clave. Por ahora, esos intereses coinciden, lo que envía una señal contundente a los operadores de divisas.

En resumen

• Estados Unidos y Japón realizaron su primera operación conjunta de compra de yenes desde 1998.
• Antes de la acción, el yen había caído a un mínimo en 40 años, cerca de 164 por dólar.
• Japón podría haber gastado casi 59.000 millones de dólares en una intervención relacionada, mientras que la contribución estadounidense no se ha revelado.
• Ambos Gobiernos dicen estar dispuestos a intervenir de nuevo si regresan los movimientos desordenados del mercado.
• La operación podría desalentar las apuestas contra el yen y alterar las operaciones globales de carry trade.
• Es probable que un fortalecimiento duradero del yen requiera una menor diferencia entre las tasas de interés de Estados Unidos y Japón, así como nuevas medidas del Banco de Japón.