Las reformas se someten a una prueba de cumplimiento
Indonesia tiene hasta el 30 de abril de 2027 para presentar sus argumentos contra la propuesta de MSCI de rebajar su clasificación, lo que podría excluir sus acciones de índices de mercados emergentes ampliamente seguidos. La Autoridad de Servicios Financieros, conocida como OJK, afirma que la principal preocupación es si podrían repetirse los problemas de negociación y propiedad accionaria relacionados con empresas como Barito Renewables Energy, Petrindo Jaya Kreasi y Dian Swastatika Sentosa.
Contenido
- Las reformas se someten a una prueba de cumplimiento
- Qué cambiaría con la categoría de mercado independiente
- Por qué tres empresas son centrales en la disputa
- Qué ha cambiado ya Indonesia
- Dos áreas débiles siguen pendientes en la evaluación
- Los plazos de las reformas van más allá de la decisión de MSCI
- Las restricciones ya limitan los cambios en los índices
- Un mercado ya sometido a una fuerte presión
- Funcionarios e inversionistas se centran en la credibilidad
- Puntos clave
El 31 de octubre de 2026, Agus Firmansyah, responsable de regulación y desarrollo de los mercados de capitales, derivados y carbono de la OJK, dijo que MSCI había reconocido las reformas, pero que seguía exigiendo medidas más sólidas de prevención y cumplimiento. Describió la preocupación que aún mantiene el proveedor de índices:
Aunque se han anunciado reformas, sigue habiendo preocupación por las disfunciones del mercado
La propuesta llega en medio de una fuerte caída del mercado. El índice de referencia de Indonesia, el IDX Composite, cerró el 30 de octubre en 5.057,05 puntos, un 41,52% menos que al comienzo de 2026. Su clasificación sigue en consulta y se espera una decisión definitiva para el 30 de junio de 2027.
Por tanto, la tarea inmediata de las autoridades indonesias va más allá de anunciar nuevas normas de divulgación. MSCI quiere pruebas de que la información sobre la propiedad es fiable, de que las operaciones funcionan correctamente y de que las sanciones disuaden de incurrir en conductas indebidas.
Qué cambiaría con la categoría de mercado independiente
MSCI elabora índices bursátiles que los fondos de inversión utilizan para elegir activos o medir su rendimiento. Sus clasificaciones ayudan a determinar qué países se incluyen en productos que abarcan mercados desarrollados, emergentes y frontera.
Los mercados independientes quedan fuera de los índices de mercados emergentes y frontera de MSCI. Trasladar a Indonesia a esa categoría excluiría sus acciones de esos índices más amplios y afectaría a los fondos cuyas reglas de inversión les exigen seguirlos.
La propuesta de MSCI del 16 de octubre fue más allá de la posible rebaja a la categoría de mercado frontera que se había planteado a comienzos de 2026. El proveedor afirmó que la gravedad de los problemas de accesibilidad del mercado indonesio justificaba considerar la categoría de mercado independiente. La accesibilidad del mercado se refiere a la facilidad con que los inversionistas pueden comprar, mantener y vender acciones, con información fiable y condiciones de negociación adecuadas.
UBS estimó que la exclusión podría provocar ventas por unos 4.000 millones de dólares por parte de fondos pasivos, que replican índices, y posiblemente otros 15.000 millones por parte de inversionistas activos, cuyos gestores eligen las inversiones. En conjunto, esas estimaciones apuntan a posibles salidas de 19.000 millones de dólares, y la cifra de los inversionistas activos casi cuadruplica la de los pasivos.
Indonesia sería la mayor economía del grupo de mercados independientes de MSCI. Según Agus, FTSE Russell, otro importante proveedor de índices, mantuvo la clasificación de Indonesia como mercado emergente, lo que deja a los inversionistas ante clasificaciones distintas según el proveedor.
Por qué tres empresas son centrales en la disputa
La OJK ha vinculado las preocupaciones de MSCI con casos relacionados con Barito Renewables Energy, que cotiza como BREN; Petrindo Jaya Kreasi, que cotiza como CUAN; y Dian Swastatika Sentosa, que cotiza como DSSA. Los casos se refieren a la conducta en las operaciones y a la concentración de la propiedad accionaria.
En el caso de Dian Swastatika Sentosa, la OJK denunció una presunta manipulación coordinada de los precios. Hasan Fawzi, funcionario de la OJK, describió la conducta alegada como:
planificada y estructurada
En el caso de Barito Renewables y Petrindo, las denuncias se refieren a acciones ofrecidas en sus ofertas públicas iniciales. Presuntamente, desde el principio esas acciones estaban destinadas a partes vinculadas con el accionista mayoritario, lo que dio lugar a una propiedad concentrada.
La concentración de la propiedad importa porque una empresa puede tener muchas acciones cotizadas y, al mismo tiempo, relativamente pocas disponibles para que los inversionistas comunes las negocien. Si accionistas que parecen independientes están vinculados entre sí, esa relación debe hacerse pública para que los inversionistas entiendan quién controla la oferta disponible.
Tras el anuncio de MSCI en octubre, la OJK anunció multas de varios millones de dólares contra participantes del mercado implicados en infracciones relacionadas con las operaciones de las tres empresas. Agus dijo que las investigaciones habían comenzado mucho antes de ese anuncio. En ese momento, las empresas no habían respondido de inmediato a las solicitudes de comentarios.
Agus dijo que MSCI quiere medidas preventivas respaldadas por sanciones que disuadan tanto de repetir las conductas indebidas como de que otros incurran en acciones similares. Esto centra la atención en cómo las autoridades detectan actividades sospechosas y en qué ocurre cuando encuentran infracciones.
Qué ha cambiado ya Indonesia
Según la OJK, MSCI ha reconocido varias reformas indonesias. Deben divulgarse los accionistas con participaciones superiores al 1%; las categorías de inversionistas aumentaron de nueve a 39, y las autoridades introdujeron informes sobre una alta concentración accionaria, conocida como HSC.
El mayor número de categorías de inversionistas ofrece a las autoridades información más detallada sobre quién posee las acciones. La divulgación de la propiedad y la información sobre partes vinculadas ayudan a los inversionistas a evaluar cuántas acciones están realmente disponibles en el mercado.
Indonesia también avanza para elevar el requisito mínimo de acciones en circulación de libre negociación del 7,5% al 15%. Las acciones en circulación de libre negociación son la parte de las acciones de una empresa disponible para la negociación pública, en lugar de estar en manos de accionistas mayoritarios u otros titulares excluidos según las normas aplicables.
El mínimo propuesto duplica el nivel anterior. Una mayor oferta de acciones al público puede facilitar las compras y ventas de los inversionistas, mientras que se necesitan informes precisos para determinar qué acciones cumplen los requisitos.
La OJK y las instituciones que regulan y gestionan el mercado de capitales de Indonesia impulsan reformas en ocho áreas. Además de la divulgación de la propiedad y las acciones de libre negociación, el programa incluye un cumplimiento más estricto de las normas, una cooperación más estrecha entre instituciones y la desmutualización de la Bolsa de Indonesia. La desmutualización modifica la estructura de propiedad de una bolsa para separar la propiedad de la membresía.
Dos áreas débiles siguen pendientes en la evaluación
Jeffrey Hendrik, director ejecutivo de la Bolsa de Indonesia, dijo que Indonesia recibió evaluaciones plenamente positivas en 10 de las 18 categorías de MSCI. Otras seis fueron positivas, aunque con margen de mejora, y dos fueron negativas.
Las dos categorías negativas se refieren a la política cambiaria y al flujo de información. Jeffrey dijo que la política cambiaria queda fuera de la autoridad directa de las instituciones del mercado de capitales, por lo que esa parte de la respuesta requiere medidas que van más allá de la bolsa.
En cuanto al flujo de información, MSCI observó que algunos datos seguían sin estar disponibles en inglés. Jeffrey dijo que la bolsa había instruido a las empresas cotizadas a publicar información en indonesio e inglés, de acuerdo con los requisitos vigentes de la OJK.
Para un inversionista extranjero, el acceso oportuno a los anuncios de una empresa puede influir en las decisiones de compra o venta de acciones. La falta de traducciones dificulta evaluar los acontecimientos al mismo tiempo que los inversionistas que pueden leer la información original.
La evaluación muestra por qué varias reformas ya completadas no han resuelto la disputa sobre la clasificación. Indonesia obtiene resultados positivos en la mayoría de las categorías, pero MSCI sigue exigiendo mejoras en áreas concretas y pruebas de que la prevención y el cumplimiento funcionan de manera constante.
Los plazos de las reformas van más allá de la decisión de MSCI
El calendario para aumentar las acciones de libre negociación plantea un desafío práctico. Algunas empresas deben cumplir los plazos antes de la decisión de MSCI, mientras que otras tienen hasta 2028 o 2029.
Se prevé que las empresas cuyas acciones de libre negociación superan el 12,5%, pero están por debajo del 15%, alcancen el nuevo mínimo antes del 31 de marzo de 2027. Las que están por debajo del 12,5% tienen un calendario gradual que se extiende hasta 2028. Las empresas con una capitalización bursátil inferior a 5 billones de rupias tienen plazo hasta 2029.
La capitalización bursátil es el valor de las acciones cotizadas de una empresa a los precios actuales. El calendario más amplio da a las empresas pequeñas más tiempo para cambiar su estructura de propiedad, pero deja parte del programa de reformas sin completar cuando MSCI tome su decisión de clasificación.
Las fechas principales son:
- 27 de enero de 2026: El anuncio de MSCI marcó una etapa temprana de la presión sobre el mercado durante el año.
- 16 de octubre de 2026: MSCI propuso la categoría de mercado independiente, lo que provocó una fuerte ola de ventas.
- 31 de octubre de 2026: La OJK explicó las preocupaciones pendientes y su respuesta mediante reformas.
- 31 de marzo de 2027: Se aplica el objetivo del 15% de acciones de libre negociación a las empresas que ya superan el 12,5%, pero no llegan al 15%.
- 30 de abril de 2027: Está previsto que concluya la consulta de MSCI.
- 30 de junio de 2027: Se espera que para esta fecha se tome una decisión definitiva sobre la clasificación.
- 2028 y 2029: Se aplican plazos posteriores para cumplir los requisitos de acciones de libre negociación a otros grupos de empresas.
MSCI ha indicado que avanzaría con la reclasificación si no encuentra mejoras claras en la gobernanza y el funcionamiento del mercado. Por eso, los avances antes del cierre de la consulta son especialmente importantes para las autoridades y las empresas cotizadas.
Las restricciones ya limitan los cambios en los índices
Las restricciones de MSCI sobre los valores indonesios siguen vigentes durante la consulta. No añadirá empresas indonesias a sus índices, no aumentará sus factores de inclusión extranjera ni el número de acciones contabilizadas en los índices, y tampoco trasladará acciones a segmentos que incluyen empresas de mayor capitalización bursátil.
El factor de inclusión extranjera es la proporción de las acciones de una empresa que MSCI considera disponible para los inversionistas internacionales a efectos de sus índices. Contribuye a determinar el peso de una acción en un índice.
MSCI también seguirá excluyendo los valores identificados por las autoridades indonesias en el marco de propiedad concentrada. Prevé utilizar los datos divulgados sobre los accionistas para ajustar sus estimaciones de acciones de libre negociación.
Para las empresas cotizadas, las restricciones limitan las posibilidades de incorporarse a los índices de referencia de MSCI o de aumentar su peso mientras continúa la consulta. También se examinan los datos de propiedad utilizados para calcular la representación de las empresas que ya forman parte de los índices.
Jeffrey dijo que la bolsa realizaría controles aleatorios de los informes de las empresas sobre las acciones de libre negociación y los accionistas vinculados. Según dijo, se tomarían medidas firmes contra los directivos responsables de informes inexactos. Estos controles vinculan las reformas de divulgación con el cumplimiento que exige MSCI.
Un mercado ya sometido a una fuerte presión
El índice de referencia de Yakarta cayó un 11,57% el 16 de octubre, su mayor descenso diario desde enero de 1998. La oleada de ventas provocó una suspensión de las operaciones durante 30 minutos. Ese día se esfumaron unos 60.000 millones de dólares de valor de mercado, dentro de una pérdida acumulada de más de 350.000 millones de dólares descrita en ese momento.
La rupia cayó hasta un 0,8%, a 18.070 por dólar estadounidense, antes de recuperar parte del terreno perdido. La debilidad de la moneda añade otra preocupación para los inversionistas extranjeros, ya que el valor de sus activos indonesios también depende del tipo de cambio al convertirlos a sus monedas nacionales.
La presión continuó más adelante en el mes. En la semana que terminó el 30 de octubre, el IDX Composite cayó un 7,03%, de 5.439,26 a 5.057,05 puntos. La capitalización bursátil bajó un 7,52%, hasta 8.862 billones de rupias.
El 30 de octubre, los inversionistas extranjeros registraron ventas netas por 138.710 millones de rupias, lo que elevó las ventas netas acumuladas en 2026 a 97,92 billones de rupias. Hay ventas netas cuando el valor de lo vendido supera el de lo comprado.
Agus dijo que MSCI era solo uno de los factores que contribuían a la caída. También pesaron las expectativas de que las tasas de interés mundiales se mantendrían altas, las tensiones geopolíticas y la presión sobre la rupia. El índice de referencia había registrado períodos de recuperación, con un alza de alrededor del 1% en julio y del 4,64% en agosto.
Funcionarios e inversionistas se centran en la credibilidad
Airlangga Hartarto, ministro principal de Economía de Indonesia, cuestionó por qué no se había hablado de la categoría de mercado independiente durante una reunión con MSCI en Bangkok, poco antes del anuncio de octubre. Jeffrey dijo que la bolsa pediría aclaraciones sobre los fundamentos de la propuesta.
Según Agus, la OJK ha hablado con más de 20 inversionistas globales sobre las reformas del mercado. Esas conversaciones se desarrollan en paralelo a la consulta formal, en la que MSCI evaluará las opiniones de los participantes del mercado.
Angus Mackintosh, especialista en la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN) de Aletheia Capital, en Singapur, sostuvo que la clasificación propuesta no reflejaba la situación de la mayoría de las empresas cotizadas ni la de la economía indonesia en general. Sin embargo, pidió sanciones severas para quienes participaran en la manipulación coordinada de acciones.
Mackintosh describió así el momento:
Esto es una llamada de atención para Indonesia
La prueba más inmediata es determinar si las empresas ofrecen información precisa sobre su propiedad, si la bolsa la verifica y si la OJK actúa eficazmente ante las infracciones. Varios plazos para las acciones de libre negociación vencen después de junio de 2027, por lo que la decisión de MSCI también dependerá de lo que las autoridades puedan demostrar mientras sigue en marcha el programa de reformas más amplio.
Puntos clave
- MSCI consulta la posibilidad de trasladar a Indonesia de la categoría de mercado emergente a la de mercado independiente; se espera una decisión para el 30 de junio de 2027.
- La OJK afirma que la principal preocupación es la repetición de disfunciones del mercado y la eficacia de las medidas de prevención y cumplimiento.
- Entre las reformas reconocidas figuran la divulgación de participaciones superiores al 1%, un mayor número de categorías de inversionistas y los informes sobre propiedad concentrada.
- Indonesia prevé duplicar el mínimo de acciones de libre negociación, del 7,5% al 15%, con plazos de cumplimiento que se extienden de 2027 a 2029.
- Siguen vigentes las restricciones a las incorporaciones y a ciertos aumentos de la representación de las acciones indonesias en los índices de MSCI.
- El IDX Composite había caído un 41,52% en 2026 hasta el 30 de octubre, mientras que los inversionistas extranjeros habían registrado ventas netas por 97,92 billones de rupias.
