La venta de bitcoines de Bután por 33,5 millones de dólares y la posterior reducción de sus reservas

Una venta en noviembre refleja un cambio más amplio

Según informes, Bután vendió 367 bitcoines, valorados en unos 33,5 millones de dólares, a través de Binance en noviembre de 2024, mientras conservaba 12.206 BTC valorados en aproximadamente 1.110 millones de dólares. La transacción se produjo después de otra venta reportada por 66 millones de dólares, con lo que el valor conjunto ascendió a 99,5 millones. Estas cifras describían a un gobierno que retiraba parte de su dinero de un mercado al alza, pero mantenía una posición mucho mayor en criptomonedas.

Un informe posterior describe una reducción sustancial: una tenencia de 3.954 BTC valorados en unos 280,6 millones de dólares, frente a aproximadamente 13.000 BTC en octubre de 2024. También identifica una transferencia aparte de 319,7 BTC, valorados en 22,68 millones de dólares. Ese informe mide la caída en 18 meses, aunque no especifica su fecha de publicación. Por tanto, debe leerse como una fotografía posterior, no como una estimación distinta de las reservas de Bután el día de la venta de noviembre.

La diferencia cambia la historia. La transacción de noviembre, por sí sola, sugería ventas limitadas durante un repunte de los precios. Las cifras posteriores apuntan a una reducción mucho más amplia de las tenencias visibles de bitcoines del reino, junto con preguntas sin respuesta sobre si su operación de minería hidroeléctrica sigue reponiéndolas.

Ambos conjuntos de cifras se basan en el seguimiento de carteras digitales de la empresa de análisis de cadenas de bloques Arkham Intelligence. Druk Holding & Investments, la empresa estatal de inversión que gestiona los activos en criptomonedas de Bután, no ha explicado públicamente las transferencias posteriores ni la situación de su operación de minería. Las transferencias pueden revelar movimientos entre direcciones, pero por sí solas no demuestran que se vendiera cada moneda, qué precio se obtuvo ni cómo se usaron los fondos.

¿Qué ocurrió en la transacción de 33,5 millones de dólares?

Los informes de noviembre identifican a Binance como destino de aproximadamente 367 BTC. Un informe publicado el 17 de noviembre de 2024 sitúa la transacción el jueves por la mañana, correspondiente al 14 de noviembre. Otro informe, fechado el 15 de noviembre y actualizado a las 08:30 EST, describe aproximadamente la misma cantidad y la transferencia al mismo mercado de intercambio.

Los informes difieren en cuanto al contexto de los precios. Uno sitúa la transacción cuando el bitcóin alcanzó un máximo intradía superior a 90.000 dólares, antes de retroceder a unos 87.000 dólares. El otro describe una venta por valor de unos 33 millones de dólares mientras el bitcóin caía por debajo de los 90.000 dólares. Estos informes coinciden en el panorama general de una transferencia durante un fuerte repunte seguido de un retroceso, pero no permiten establecer un precio exacto de ejecución.

Dividir el valor reportado de 33,5 millones de dólares entre 367 BTC da aproximadamente 91.281 dólares por moneda. Es una valoración implícita calculada a partir de cifras redondeadas, no un precio de negociación verificado. Un depósito en un mercado de intercambio puede preceder a una venta, y el registro de la cadena de bloques no muestra el precio al que se ejecutó una orden dentro de ese mercado.

La venta anterior, reportada en 66 millones de dólares, se produjo cuando el bitcóin rondaba los 70.000 dólares. En conjunto, las dos transacciones sumaron casi 100 millones de dólares. Calificar esa cantidad de ganancia iría más allá de lo que demuestran los datos: para calcular la ganancia es necesario conocer el costo de adquirir o minar las monedas, incluidos la electricidad, los equipos y los gastos operativos.

La transacción de 367 BTC equivalía a cerca del 3% de los 12.206 BTC que, según los informes, quedaban después. De acuerdo con las cifras de noviembre, Bután conservó muchos más bitcoines de los que transfirió. La posición restante también mantuvo al país expuesto a grandes variaciones del valor de mercado.

La cronología distingue dos fotografías de las reservas

La secuencia importa porque las valoraciones principales corresponden a periodos distintos. El saldo de noviembre de 2024 no puede considerarse la tenencia más reciente de Bután cuando un informe posterior describe nuevas salidas de fondos.

• Octubre de 2024: Según los informes, Bután tenía aproximadamente 13.000 BTC acumulados mediante su operación de minería hidroeléctrica.
• Antes de la transacción de noviembre: Otra venta reportada generó unos 66 millones de dólares, cuando el bitcóin rondaba los 70.000 dólares.
• 14 de noviembre de 2024: Aproximadamente 367 BTC se transfirieron a Binance en una operación valorada, según los informes, entre 33 millones y 33,5 millones de dólares.
• 15 y 17 de noviembre de 2024: Los informes sobre esa transacción situaron las tenencias restantes en 12.206 BTC, valorados en unos 1.110 millones de dólares.
• Según el informe posterior, que mide una caída de 18 meses: Las tenencias se situaban en 3.954 BTC, valorados en aproximadamente 280,6 millones de dólares, tras nuevas transferencias.

El informe posterior también describe una transferencia de 319,7 BTC realizada un jueves. Sin la fecha de publicación, no es posible asignar con certeza una fecha del calendario a ese jueves. La misma limitación se aplica a sus referencias a salidas de fondos durante el año y a compras institucionales en marzo.

Las salidas posteriores apuntan a una posición mucho menor

De los 319,7 BTC de la transferencia posterior, aproximadamente 250 BTC se enviaron a una cartera digital utilizada anteriormente para canalizar fondos destinados a ventas a través de Galaxy Digital y OKX. Los 69,7 BTC restantes se enviaron a una dirección nueva y sin identificar. El historial del destino hace pensar que la transferencia mayor podría ser una preparación para la venta, pero no confirma que todo el monto se convirtiera en efectivo.

La reducción reportada de aproximadamente 13.000 BTC a 3.954 BTC equivale a 9.046 BTC, o cerca del 69,6%. Esto respalda la descripción de una caída de aproximadamente el 70% en 18 meses. Es un cambio mucho mayor que el que representa, por sí sola, la transacción de noviembre.

En comparación con el saldo de 12.206 BTC de noviembre, la tenencia posterior es 8.252 BTC menor, una caída de alrededor del 67,6%. Estos cálculos describen cambios en las tenencias reportadas. No demuestran que se vendiera cada moneda que ya no aparece, porque los movimientos a otras carteras digitales controladas por el gobierno también podrían alterar el saldo rastreado.

Los datos de Arkham citados en el informe posterior muestran que durante el año al que se refiere ese informe salieron 215,7 millones de dólares de las direcciones donde Bután guardaba sus fondos, incluidos 162,6 millones enviados a carteras digitales sin identificar. Esta última cantidad representa aproximadamente el 75,4% de las salidas. Esto limita considerablemente cualquier afirmación sobre el destino final del dinero.

Una cartera digital sin identificar es una dirección cuyo titular o finalidad no se ha identificado públicamente en los datos de seguimiento. Puede pertenecer a otro custodio, a un intermediario o al mismo titular. Sin registros adicionales, una salida hacia una dirección de este tipo demuestra que hubo un movimiento, pero no necesariamente una liquidación.

Por qué el valor en dólares cayó más rápido que el saldo de monedas

El valor reportado de las reservas de Bután cayó de aproximadamente 1.110 millones de dólares en noviembre de 2024 a 280,6 millones de dólares en el informe posterior. Esto equivale a una reducción de unos 829,4 millones de dólares, o del 74,7%, según las valoraciones redondeadas.

La caída porcentual del valor en dólares es mayor que la de las tenencias de bitcoines porque la fotografía posterior también refleja un precio de mercado más bajo. La valoración de las reservas de noviembre implica unos 90.939 dólares por BTC. La valoración posterior implica unos 70.966 dólares por BTC, en consonancia con la referencia de ese informe a precios cercanos a los 71.000 dólares.

Esto permite distinguir dos efectos que, de otro modo, podrían confundirse: según los informes, Bután tenía menos monedas y cada una de las restantes valía menos. La diferencia entre las dos valoraciones de las reservas no mide las pérdidas realizadas en operaciones de compraventa ni revela cuánto dinero recibió Bután por las ventas.

La exposición a los precios siguió siendo considerable incluso después de la reducción. Con un saldo de 3.954 BTC, una variación de 10.000 dólares en el precio del bitcóin cambiaría el valor de mercado de la posición en unos 39,54 millones de dólares, suponiendo que el saldo de monedas se mantuviera sin cambios. Con 12.206 BTC, el mismo movimiento de precios habría cambiado la valoración en 122,06 millones de dólares.

La energía hidroeléctrica distinguió el enfoque de Bután

Bután construyó su posición en bitcoines mediante minería alimentada por sus recursos hidroeléctricos, bajo la gestión de Druk Holding & Investments. Esto difiere de las incautaciones de activos que explican muchas de las tenencias de criptomonedas atribuidas a gobiernos. Un informe de noviembre también menciona compras estratégicas, pero no ofrece cantidades ni fechas que permitan medir su contribución.

La minería de bitcoines utiliza computadoras especializadas para competir por añadir bloques de transacciones a la red. Los mineros que tienen éxito reciben bitcoines de nueva emisión y comisiones por transacción. En el caso de Bután, la propuesta económica consistía en convertir la electricidad generada por sus ríos en un activo digital que pudiera conservarse o venderse.

La energía barata puede ser una ventaja, pero la electricidad es solo uno de los costos. Es necesario comprar y operar los equipos, y su capacidad para generar ingresos cambia a medida que aumenta la competencia. La dificultad de minería del bitcóin se ajusta para que los bloques se generen a intervalos más o menos regulares. Una mayor dificultad significa que una cantidad fija de potencia de cálculo suele generar una proporción menor de las recompensas, si todo lo demás se mantiene igual.

El informe posterior señala tres presiones sobre la minería: precios del bitcóin cercanos a los 71.000 dólares, una dificultad de la red que califica de récord y un subsidio por bloque de 3,125 BTC tras la reducción a la mitad. El subsidio es el bitcóin de nueva creación que se entrega por cada bloque, aparte de las comisiones por transacción. Una reducción a la mitad divide ese subsidio, lo que reduce esta fuente de ingresos salvo que otros factores compensen la diferencia.

Estas presiones ofrecen una posible explicación del cambio de estrategia, pero los informes no revelan los costos operativos de Bután, el rendimiento de los equipos ni los precios efectivos de la electricidad. La información es insuficiente para calcular si la operación de minería del país era rentable en cualquiera de las dos fechas de referencia de las reservas.

¿Se ha detenido la minería o es menos visible?

El informe posterior señala que la última entrada de bitcoines a Bután superior a 100.000 dólares se registró hace más de un año. Esta observación plantea una pregunta concreta: si la producción minera nueva sigue reponiendo las monedas que salen de las direcciones rastreadas.

Esto no demuestra que la minería se haya detenido. El umbral deja fuera las entradas menores, y las direcciones rastreadas quizá no incluyan todas las vías de pago ni todas las carteras digitales utilizadas por la operación. Por tanto, la falta de depósitos grandes visibles es una advertencia sobre los límites de los datos públicos, no una prueba de que se hayan apagado los equipos.

El mismo informe plantea que vender electricidad hidroeléctrica a la vecina India podría generar ahora más ingresos que utilizarla para minar bitcoines. Se trata de una comparación entre usos alternativos de la electricidad. Para determinar cuál es más rentable habría que conocer los precios de exportación de la energía, los costos de minería, la eficiencia de los equipos y otros datos operativos que no se han divulgado.

Druk Holding & Investments no había comentado públicamente las transferencias ni la situación de la minería, ni había respondido a las consultas mencionadas en el informe posterior. No se indica una fecha para una actualización sobre las operaciones, una divulgación financiera o una decisión sobre la minería. No se han confirmado el propósito de las transferencias, los ingresos de las ventas completadas ni ningún cambio en la asignación de electricidad.

Las estrategias nacionales con bitcoines no son todas iguales

El informe de noviembre situó a Bután en el quinto puesto entre los gobiernos con tenencias de bitcoines, detrás de Estados Unidos, China, Reino Unido y Ucrania. Es una clasificación correspondiente a ese periodo anterior, no una clasificación verificada después de la reducción posterior. También es difícil comparar las tenencias de los gobiernos cuando varían la titularidad de las carteras digitales y el tratamiento de los activos incautados.

Los informes describen otros enfoques de las criptomonedas, como la adopción del bitcóin como moneda de curso legal por parte de El Salvador y sus ambiciones de reducir la deuda y construir una Bitcoin City. No ofrecen cifras que demuestren cuánto de esos objetivos se financió con ganancias realizadas en bitcoines.

En Estados Unidos, la cobertura de noviembre menciona una propuesta de la senadora Cynthia Lummis relacionada con las reservas de oro de la Reserva Federal y el bitcóin, además de una iniciativa en Pensilvania que estudiaba destinar el 10% de los fondos del estado a criptomonedas como protección frente a la inflación. En ese informe se trataba de propuestas, no de pruebas de que se hubieran realizado compras. Ninguna demuestra que hubiera una relación con las transacciones de Bután.

El informe posterior contrasta la posición decreciente de Bután con las compras realizadas en otros lugares. Señala que Strategy compró 4.871 BTC por 330 millones de dólares durante un fin de semana, con lo que elevó sus tenencias a 766.970 BTC, y que los fondos cotizados en bolsa de bitcoines al contado de Estados Unidos absorbieron aproximadamente 50.000 BTC durante marzo. Estos fondos permiten a los inversionistas obtener exposición al bitcóin mediante acciones que cotizan en mercados de valores.

La compra de 4.871 BTC declarada por Strategy fue 917 BTC mayor que las reservas restantes de Bután, reportadas posteriormente en 3.954 BTC. La comparación muestra la escala relativa de esas posiciones, pero una tesorería corporativa, los fondos de inversión y una operación gubernamental de minería tienen fines distintos. No demuestra que la decisión de Bután de vender fuera equivocada ni que sus acciones reflejaran el comportamiento de todos los gobiernos con bitcoines.

La conclusión más sólida es más acotada: la venta de noviembre fue modesta en relación con las reservas reportadas entonces, mientras que los datos posteriores de las carteras digitales apuntan a una contracción mucho mayor. Para saber si esa contracción responde a un programa planificado de obtención de efectivo, a un cambio en la rentabilidad de la minería o a transferencias fuera de las direcciones rastreadas, sigue siendo necesaria una explicación de las autoridades de inversión de Bután.

Puntos clave

• Según los informes, Bután transfirió 367 BTC a Binance en noviembre de 2024 en una transacción valorada en aproximadamente entre 33 millones y 33,5 millones de dólares.
• Dos ventas reportadas sumaron unos 99,5 millones de dólares, mientras que las reservas de noviembre ascendían a 12.206 BTC, valorados en aproximadamente 1.110 millones de dólares.
• Un informe posterior sitúa las tenencias en 3.954 BTC, cerca de un 70% por debajo del nivel de 13.000 BTC de octubre de 2024.
• La transferencia posterior de 319,7 BTC incluyó unos 250 BTC enviados mediante una ruta asociada anteriormente a ventas y 69,7 BTC enviados a una dirección sin identificar.
• Las salidas de carteras digitales no demuestran que se vendieran todas las monedas transferidas ni revelan cómo se gastaron los ingresos.
• La situación de la minería de Bután no está confirmada y no se ha indicado una fecha para una actualización oficial.