Las pérdidas bursátiles de SSS alcanzan los P39.994 millones mientras una auditoría cuestiona los controles de inversión

Casi P40.000 millones en pérdidas no realizadas ponen bajo escrutinio las decisiones de inversión de SSS

El Sistema de Seguridad Social de Filipinas (SSS) tenía acciones por valor de P81.473 millones al cierre de 2025, que había adquirido por P121.467 millones, lo que dejaba P39.994 millones en pérdidas no realizadas. Tres empresas no identificadas, de los sectores de telecomunicaciones, alimentos y bebidas, y banca, representaban cerca de dos tercios de esa caída.

Las pérdidas acumuladas aumentaron desde P11.604 millones en 2021, un incremento de aproximadamente 245% en cuatro años. La Comisión de Auditoría (COA) cuestionó por qué el fondo de pensiones siguió manteniendo varias inversiones pese a repetidas caídas de precios, sin umbrales efectivos para revisar las posiciones y tomar medidas correctivas.

Sin embargo, el Informe anual de 2025 de SSS señala que la institución ya aplica directrices de límite de pérdidas y supervisión de alerta amarilla, en virtud de la Resolución n.º 317-s.2022. Esas directrices exigen vender una acción con pérdidas cuando supera el límite de pérdida aceptable. Por tanto, la cuestión central es cómo se aplicaron las salvaguardias declaradas a las inversiones bajo escrutinio.

El informe también incluye una opinión de auditoría sin salvedades, fechada el 26 de mayo de 2026 y firmada por Abegail V. Padilla, auditora supervisora de COA. La opinión afirma que los estados financieros presentan razonablemente la situación financiera, el desempeño y los flujos de efectivo del fondo, de conformidad con las Normas de Información Financiera de Filipinas. No determina si las decisiones de inversión individuales fueron acertadas ni si los controles de riesgo funcionaron eficazmente.

Para los afiliados, la diferencia es importante: se trata de disminuciones en el valor de mercado de inversiones que aún se mantienen, no de pruebas de que se hayan desembolsado o hayan desaparecido P39.994 millones en efectivo. Aun así, representan una caída considerable de los activos destinados a respaldar el fondo de pensiones.

Qué miden realmente las cifras de pérdidas

La pérdida de P39.994 millones es la diferencia entre el costo de adquisición y el valor de mercado de las acciones afectadas al 31 de diciembre de 2025. Su valor era 32,93% inferior al costo, lo que significa que aproximadamente un tercio del monto invertido originalmente en esas posiciones ya no estaba reflejado en su valoración de mercado.

Una pérdida no realizada, a menudo llamada pérdida en papel, se produce cuando el valor actual de una inversión cae por debajo de su costo de compra, pero la inversión no se ha vendido. Los precios pueden recuperarse, aunque no hay garantía de que lo hagan. Vender por debajo del costo suele convertir la pérdida de esa posición en una pérdida realizada.

El aumento desde 2021 fue de P28.390 millones. Con P39.994 millones, la pérdida acumulada equivalía a unas 3,45 veces la cifra anterior de P11.604 millones. Estas comparaciones describen el deterioro de las inversiones afectadas, no el rendimiento de todos los activos de SSS.

Las cifras no demuestran que se haya producido una pérdida del mismo porcentaje en todo el Fondo de Reserva de Inversiones (IRF). Tampoco demuestran, por sí solas, una incapacidad inmediata para pagar prestaciones. Para evaluar cualquiera de esos aspectos se necesitaría conocer el tamaño y el desempeño del fondo en su conjunto, sus flujos de efectivo y sus obligaciones de pago.

Tres inversiones concentran la mayor parte de las pérdidas

La mayor pérdida informada fue de P17.615 millones en una inversión identificada por los auditores como Empresa de Telecomunicaciones B. Esa cifra representaba por sí sola cerca de 44% del total de P39.994 millones. SSS tenía 11,055 millones de acciones de la empresa, valoradas en P13.929 millones al cierre de 2025.

El precio de las acciones de la empresa de telecomunicaciones cayó de P1.812 en 2021 a P1.260 en 2025, un descenso de cerca de 30,5%. Esta comparación de precios toma 2021 como punto de partida. No es el mismo cálculo que la pérdida acumulada medida frente al costo de adquisición para el fondo.

La inversión en alimentos y bebidas registró P5.068 millones en pérdidas no realizadas y un valor de mercado restante de P2.836 millones. La inversión bancaria registró pérdidas de P3.735 millones frente a un valor restante de P1.807 millones. En ambos casos, la pérdida informada superaba el valor de las acciones que aún se mantenían.

Se informa que la pérdida combinada de estas tres inversiones asciende a P26.417 millones, cerca de 66% del total. Las cifras indicadas por separado suman P26.418 millones, P1 millón más que la cifra combinada. Esta pequeña diferencia podría deberse al redondeo, pero no se ofrece una conciliación.

Los auditores señalan problemas en las empresas

COA cuestionó que las caídas pudieran explicarse principalmente por la debilidad del mercado bursátil. En el caso de la Empresa de Telecomunicaciones B, los auditores mencionaron un sobrecosto en gastos de capital y un problema de gobernanza que afectaba las previsiones de ganancias. Los gastos de capital se refieren al dinero destinado a activos importantes, como redes y equipos; un sobrecosto significa que el gasto superó el presupuesto previsto.

En la inversión de alimentos y bebidas, los auditores señalaron una reducción de los márgenes de ganancia y un aumento de los costos de los insumos. En el caso del banco, identificaron un crecimiento lento de los préstamos y presión sobre los márgenes de interés, es decir, la diferencia entre lo que el banco gana al prestar y lo que paga por obtener financiación.

Otras pérdidas informadas incluyeron P1.935 millones en una empresa energética con un elevado nivel de deuda y márgenes volátiles, P1.876 millones en una sociedad de cartera afectada por una menor demanda inmobiliaria y P1.179 millones en una empresa de juegos y ocio con ganancias volátiles.

La evaluación de COA distinguió entre los movimientos temporales de los precios y el deterioro de la actividad de una empresa:

«La caída del valor de mercado puede reflejar las condiciones subyacentes del negocio y las tendencias de su desempeño, en lugar de una volatilidad de precios a corto plazo», señalaron los auditores.

Esta distinción es fundamental en la controversia. Mantener una inversión durante una caída del mercado puede ser compatible con una estrategia de inversión a largo plazo. Seguir manteniendo acciones de una empresa cuyas perspectivas de ganancias se han debilitado exige evaluar por separado si siguen vigentes los motivos originales para comprarlas. Las empresas no fueron identificadas más allá de sus sectores y de la denominación asignada a la empresa de telecomunicaciones en la auditoría, por lo que no se deben inferir sus identidades.

Los dividendos y las ganancias de operaciones no cerraron la brecha

COA determinó que los dividendos y las ganancias de operaciones sumaron P30.132 millones entre 2018 y 2025. En comparación con los P39.994 millones de pérdidas no realizadas acumuladas, quedó una diferencia de P9.862 millones.

Esta comparación incorpora los ingresos y las ganancias, en lugar de considerar los precios de las acciones como única medida del desempeño de las inversiones. Los dividendos son pagos que las empresas hacen a sus accionistas, mientras que las ganancias de operaciones provienen de ventas rentables. Ambos pueden compensar parte del efecto financiero de la caída de los precios.

Sin embargo, la diferencia de P9.862 millones no debe presentarse como una medida completa del desempeño de las inversiones de SSS. Compara los dividendos y las ganancias de operaciones informados durante un período de ocho años con una pérdida de valoración acumulada en una fecha determinada. No ofrece un cálculo completo del rendimiento de todos los activos del fondo.

SSS también afirmó que otras inversiones con rendimientos favorables compensaron ampliamente el efecto de las acciones con bajo desempeño. Las cifras analizadas aquí no incluyen una conciliación cuantificada de esa afirmación más amplia. La información demuestra que los dividendos y las ganancias de operaciones citados no igualaron por completo las pérdidas acumuladas, pero deja por separado la cuestión del desempeño de la cartera de inversión en su conjunto.

SSS defiende su estrategia como respuesta a las condiciones del mercado

La dirección de SSS atribuyó las pérdidas a las condiciones del mercado, incluidos los efectos persistentes de la pandemia de COVID-19, la inflación, el endurecimiento de la política monetaria, las tensiones geopolíticas y las salidas de capital extranjero. Sostuvo que, en términos generales, el desempeño de la cartera siguió la evolución del índice de la Bolsa de Filipinas.

La dirección describió el cambio de valoración como un ajuste contable, no como una prueba de decisiones de inversión indebidas:

«un ajuste contable no monetario, impulsado por el mercado, que refleja fluctuaciones temporales de precios y no una mala gestión ni un incumplimiento de las políticas».

Las tasas de interés más altas pueden presionar las acciones al elevar los costos de los préstamos y hacer más atractivas las inversiones que generan intereses. La retirada de dinero por parte de inversores extranjeros también puede afectar los precios de las acciones locales. Estos mecanismos ayudan a explicar el argumento de la dirección, pero no demuestran que la caída de cada inversión fuera temporal.

SSS afirmó que sus decisiones de inversión tienen en cuenta los fundamentos de las empresas, las valoraciones, la liquidez y las perspectivas de recuperación, en lugar de exigir una venta automática cada vez que caen los precios. También reconoció que algunas inversiones podrían dejar de ofrecer los rendimientos esperados inicialmente y que quizá fuera necesario reducir la exposición o desprenderse de ellas.

Por tanto, las posiciones enfrentadas se centran en cómo distinguir una caída de precios reversible de una debilidad duradera. SSS destaca el criterio profesional y la inversión paciente. COA subraya la necesidad de activar indicadores medibles que obliguen a revisar ese criterio antes de que las pérdidas sigan acumulándose.

La brecha entre las salvaguardias escritas y las decisiones de inversión

El informe anual describe dos etapas de seguimiento de las pérdidas. Una acción pasa a estar en alerta amarilla cuando cumple condiciones específicas que indican una pérdida todavía dentro del nivel aceptable. A partir de entonces, los gestores de fondos y operadores bursátiles deben vigilarla de cerca. Cuando una acción supera el límite de pérdida aceptable, las directrices establecidas disponen que se venda con pérdidas para reducirlas aún más.

Sin embargo, COA determinó que las posiciones en varias empresas se mantuvieron prácticamente sin cambios pese a años de caída de los precios. Los auditores también mencionaron un marco de optimización de las inversiones, adoptado en 2022, para orientar las decisiones de compra, mantenimiento, venta y rebalanceo.

COA explicó que su preocupación iba más allá de la existencia de pérdidas no realizadas:

«El problema no es simplemente la existencia de pérdidas no realizadas, sino la falta de acción ante las herramientas de gobernanza y los marcos de gestión de riesgos disponibles, diseñados para mitigarlas», afirmó COA.

La descripción de las directrices existentes en el informe y las críticas de la auditoría deben leerse conjuntamente. Puede haber controles escritos y, aun así, los auditores pueden considerar que sus umbrales no son suficientemente medibles, exigibles o eficaces en la práctica. Aquí no se especifican los límites numéricos de pérdidas, qué inversiones los superaron, qué excepciones se concedieron ni qué decisiones se tomaron en cada revisión.

COA recomendó establecer límites de pérdidas exigibles, indicadores medibles para las revisiones y procedimientos claros para reducir la exposición, rebalancear la cartera o desprenderse de inversiones cuando corresponda. SSS aceptó reforzar su marco de gestión de riesgos, aunque sostuvo que sus decisiones se guiaban por el criterio profesional y la sostenibilidad del fondo.

Los límites de exposición responden a otro tipo de riesgo

El informe anual también establece límites de exposición a inversiones conforme al artículo 26 de la Ley de Seguridad Social. Estos buscan evitar una concentración excesiva en un grupo empresarial o en una empresa individual. Los límites se calculan sobre la previsión del IRF, no simplemente sobre las acciones afectadas.

• Conglomerado o grupo empresarial: 10% de la previsión del IRF.
• Empresa individual: 5% de la previsión del IRF.
• Deuda de una empresa individual: 4% de la previsión del IRF.
• Capital de una empresa individual: 4% de la previsión del IRF.

El cálculo de la previsión indicado utiliza la cifra del fondo del año anterior más 90% de los ingresos netos previstos para el año en curso. SSS también aplica límites basados en el valor y la calificación crediticia de una empresa. Para la deuda corporativa, el indicador de valor equivale a tres veces el capital no deteriorado. Para las acciones, equivale a 10% del valor de mercado de las acciones emitidas y en circulación de la empresa.

La medida de riesgo de la deuda es la distancia al incumplimiento de Merton, que estima cuánto le falta a una empresa para incurrir en incumplimiento financiero, según el valor de sus activos y su deuda. Para las acciones se utiliza el puntaje Z de Altman, que emplea ratios financieros para evaluar el riesgo de dificultades financieras.

Estos controles responden a problemas distintos de los límites de pérdidas. Un límite de exposición restringe cuánto puede invertir el fondo en un emisor o grupo; no garantiza que la inversión conserve su valor. Las cifras de pérdidas informadas, por sí solas, no demuestran que SSS haya superado los límites del artículo 26.

Cómo evolucionaron las pérdidas y los controles

El deterioro informado abarca varios períodos de gestión. Las pérdidas se acumularon durante los mandatos de los presidentes de SSS Aurora Ignacio, Michael Regino, Rolando Macasaet y Robert Joseph de Claro. De Claro asumió el cargo en diciembre de 2024, después de formar parte del comité de gestión de riesgos e inversiones de la Comisión de Seguridad Social.

Las fechas principales permiten establecer cuándo se midieron las pérdidas y cuándo se introdujeron las salvaguardias:

• 2018 a 2025: Los dividendos y las ganancias de operaciones informados sumaron P30.132 millones.
• 2021: Las pérdidas no realizadas acumuladas alcanzaron P11.604 millones.
• 2022: SSS adoptó un marco de optimización de las inversiones; su informe anual también identifica la Resolución n.º 317-s.2022 como fundamento de las directrices para supervisar las pérdidas.
• Diciembre de 2024: De Claro asumió la presidencia de SSS.
• 31 de diciembre de 2025: Las acciones afectadas estaban valoradas en P81.473 millones, frente a un costo de adquisición de P121.467 millones.
• 26 de mayo de 2026: Padilla firmó la opinión de COA sin salvedades sobre los estados financieros.

La secuencia muestra que los controles existieron durante parte del período en que aumentaron las pérdidas. No atribuye compras concretas, decisiones de mantener acciones ni montos de pérdidas a presidentes individuales.

No se ha indicado un plazo para aplicar las recomendaciones de la auditoría, una audiencia programada ni una fecha para vender alguna inversión. Las cuestiones pendientes son prácticas: qué umbrales se aplicarán, quién deberá autorizar medidas, cómo se documentarán las excepciones y cuándo se reducirán las posiciones que mantengan un desempeño débil. Esos detalles permitirían saber si los controles reforzados prometidos modifican las decisiones de inversión.

Lo esencial

• SSS registró P39.994 millones en pérdidas bursátiles no realizadas al cierre de 2025, cerca de 245% más que en 2021.
• Las acciones afectadas costaron P121.467 millones y tenían un valor de mercado de P81.473 millones, una caída de 32,93% frente al costo de adquisición.
• Tres inversiones no identificadas en los sectores de telecomunicaciones, alimentos y bebidas, y banca representaban cerca de dos tercios de las pérdidas.
• Los dividendos y las ganancias de operaciones informados, por P30.132 millones entre 2018 y 2025, quedaron P9.862 millones por debajo de las pérdidas no realizadas acumuladas.
• SSS atribuyó las caídas en gran medida a las condiciones del mercado; COA también señaló problemas en las empresas y cuestionó la aplicación de los controles de inversión.
• El informe anual describe directrices existentes para supervisar las pérdidas, mientras que los auditores pidieron límites exigibles e indicadores medibles para las revisiones.
• La opinión de COA sin salvedades sobre los estados financieros no resuelve las inquietudes por separado acerca de la gestión de las inversiones.
• No se ha identificado un plazo de aplicación ni una fecha prevista para vender las inversiones afectadas.