Las ventas extranjeras de acciones indonesias superan los niveles de crisis mientras los inversores esperan el veredicto de MSCI sobre las reformas

Rp84,99 billones en ventas antes de la revisión de noviembre

Los inversores extranjeros vendieron acciones indonesias por un valor neto de Rp84,99 billones hasta el 9 de octubre de 2026, una cifra superior a los totales registrados durante la pandemia de 2020 y la crisis financiera de 2008. Con el próximo anuncio de MSCI sobre sus índices previsto para el 11 de noviembre, la presión pone a prueba si las reformas del mercado indonesio pueden convertir los avances regulatorios en nuevas inversiones.

Las ventas siguieron presionando los precios el 13 de octubre. El índice compuesto de Yakarta, conocido localmente como IHSG, abrió en 5.914,98 puntos, un 0,36% menos, y caía un 1,31%, hasta los 5.858,52 puntos, a las 9:24 a. m., hora de Yakarta. Una actualización posterior de la sesión lo situó en 5.832,76 puntos, un descenso del 1,74%. Se trata de cifras de la sesión, no de valores de cierre.

La Autoridad de Servicios Financieros de Indonesia, OJK, afirma que su programa de reformas está completo en aproximadamente un 90%. FTSE Russell mantuvo la clasificación de Indonesia como mercado emergente secundario y no la incluyó en su lista de vigilancia. Sin embargo, ninguno de estos avances ha frenado las ventas extranjeras, mientras los analistas prevén que las restricciones de MSCI a los cambios positivos en sus índices podrían prolongarse hasta 2027.

La distinción fundamental está entre aprobar normas y demostrar que funcionan. Los inversores y los proveedores de índices quieren registros de propiedad fiables, acciones realmente disponibles para la negociación pública y una aplicación coherente de las normas contra la manipulación. Los fondos extranjeros también necesitan motivos para esperar rendimientos atractivos pese a la debilidad de la rupia y a los altos rendimientos de los bonos del Gobierno estadounidense.

Además, persiste una discrepancia sin resolver entre los totales de ventas publicados. Otro informe de octubre sitúa las salidas netas acumuladas de capital extranjero en Rp109,45 billones hasta el 7 de octubre, una cifra superior a los Rp84,99 billones reportados hasta el 9 de octubre. La diferencia dificulta precisar la magnitud de la retirada, aunque ambos informes describen una presión considerable.

Cómo se comparan las ventas con crisis anteriores

Según la cifra de Rp84,99 billones, las ventas netas de acciones indonesias por parte de inversores extranjeros en 2026 ya superan en Rp31,15 billones, o alrededor de un 58%, los Rp53,84 billones registrados durante todo 2020. También rebasan en Rp34,82 billones, aproximadamente un 69%, los Rp50,17 billones de 2008.

Estas comparaciones se basan en montos nominales en rupias. No tienen en cuenta la inflación, los cambios en el tamaño del mercado ni la base de propiedad extranjera. También comparan parte de 2026 con dos años naturales completos. Las cifras muestran la magnitud de las ventas, pero no demuestran que las condiciones económicas actuales sean peores que las de aquellas crisis.

Los totales discrepantes de octubre deben analizarse por separado. Un informe registra ventas extranjeras por Rp828.650 millones el 7 de octubre y salidas acumuladas de Rp109,45 billones. El informe correspondiente al período hasta el 9 de octubre registra Rp84,99 billones. No hay ninguna explicación que determine si se utilizaron segmentos de negociación o métodos de cálculo diferentes, u otro criterio distinto. No deben combinarse en una sola serie.

La retirada actual se produce después de una salida menor reportada en 2025. Datos de LSEG citados en enero situaron las ventas netas extranjeras de ese año en Rp13,96 billones. Sin confirmación de que todas estas cifras tengan el mismo alcance, la comparación debe considerarse una indicación de la tendencia, no una medida precisa de su aceleración.

Qué restringe realmente la congelación de MSCI

La intervención de MSCI del 27 de enero se centró en estructuras de propiedad poco claras, participaciones concentradas y el riesgo de operaciones coordinadas que pudieran distorsionar los precios. Las restricciones congelan los aumentos de los factores de inclusión de capital extranjero y del número de acciones utilizados en sus índices, bloquean la incorporación de nuevas acciones indonesias y suspenden los ascensos entre segmentos de tamaño de índice.

Un factor de inclusión de capital extranjero representa la proporción de acciones de una empresa que MSCI considera disponible para los inversores internacionales a efectos de sus índices. El capital flotante es la parte disponible para la negociación pública, en lugar de estar inmovilizada en participaciones de control o estratégicas. Las relaciones de propiedad poco claras pueden dificultar la medición de esa parte negociable.

La congelación no prohíbe comprar acciones indonesias. Tampoco elimina automáticamente de los índices de MSCI a todas las empresas indonesias ni obliga a todos los inversores extranjeros a vender. Sin embargo, sí restringe cambios que, de otro modo, podrían atraer compras de fondos que siguen esos índices de referencia.

En mayo, seis acciones indonesias fueron excluidas del índice MSCI Global Standard y 13, del índice Small Cap. MSCI también mantuvo la posibilidad de eliminar valores identificados mediante el marco de concentración accionaria alta y de utilizar selectivamente la información sobre participaciones superiores al 1% para ajustar las estimaciones del capital flotante.

Una rebaja de la clasificación del país sería un hecho distinto y más grave. Los fondos que solo pueden invertir en mercados emergentes podrían tener que reducir o eliminar sus posiciones en Indonesia. Goldman Sachs estimó en enero que las salidas potenciales podrían alcanzar los US$7.800 millones en un escenario de rebaja. Se trataba de una estimación condicional, no de un pronóstico de ventas confirmadas.

El plan de reformas tiene ocho componentes

Los ocho planes de acción de la OJK abarcan la liquidez, la transparencia, la gobernanza, la supervisión y el desarrollo del mercado. El documento plantea una agenda más amplia que la simple respuesta a un proveedor de índices.

El mínimo propuesto de capital flotante aumenta del 7,5% al 15%, lo que duplica el umbral. El plan de la OJK señala que los nuevos emisores aplicarían el requisito en su oferta pública inicial, mientras que las empresas ya cotizadas tendrían un período de transición. El documento no fija una fecha límite única para que todos los emisores existentes cumplan el requisito.

Las reformas sobre propiedad incluyen una mayor divulgación de los titulares reales, es decir, las personas que en última instancia poseen o controlan las participaciones, y de las relaciones entre accionistas. La OJK también instruye al Depositario Central de Valores de Indonesia, KSEI, a proporcionar información más detallada y fiable sobre las categorías de inversores y la titularidad de acciones.

Las demás medidas incluyen preparar la desmutualización de la bolsa, reforzar las acciones contra las operaciones manipuladas y la información engañosa, mantener la formación de directores, comisionados y comités de auditoría, y exigir una certificación a los contadores que preparan los estados financieros de empresas públicas. La desmutualización modifica la estructura de propiedad de una bolsa; la OJK la presenta como una forma de mejorar la gobernanza y reducir los conflictos de intereses.

El plan también propone coordinar el desarrollo de la demanda y la oferta del mercado, así como de la infraestructura. Estas medidas abordan problemas distintos: una mayor disponibilidad de acciones para el público puede facilitar la negociación, mejores registros pueden aclarar la propiedad y una supervisión más estricta puede disuadir conductas que socavan los precios. Los avances en un área no resuelven automáticamente las deficiencias en otra.

El reconocimiento aún no ha puesto fin a las restricciones

En su declaración de abril sobre las reformas, publicada el 21 de abril, la OJK acogió con satisfacción la actualización de MSCI del 20 de abril sobre las evaluaciones del capital flotante indonesio. Señaló que MSCI había reconocido la divulgación de participaciones superiores al 1%, las categorías de inversores más detalladas, el marco de concentración y el aumento del umbral mínimo de capital flotante.

La presidenta de la Junta de Comisionados de la OJK, Friderica Widyasari Dewi, afirmó que la aplicación de las reformas continuaría más allá de ese reconocimiento inicial:

«En adelante, se seguirá garantizando que estas medidas de reforma se apliquen de manera coherente, medible y sostenible, y se reforzarán mediante una coordinación activa con diversas partes interesadas, incluidos los participantes de los mercados globales».

La declaración indicó que MSCI estaba evaluando nuevos datos y observaciones de participantes de los mercados globales para su revisión de índices de mayo y su revisión de accesibilidad del mercado de junio. Por tanto, el reconocimiento de los cambios normativos era un paso intermedio, no una confirmación de que se hubieran levantado las restricciones.

El 8 de octubre, el comisionado adjunto de la OJK, Eddy Manindo, dijo que el programa de reformas estaba completo en aproximadamente un 90% y que desde abril y mayo se habían respondido las principales preocupaciones de MSCI y FTSE. Esa es la evaluación de la OJK. No demuestra que MSCI haya aceptado que las reformas son lo bastante eficaces como para poner fin a la congelación.

El Reglamento de la OJK n.º 13 de 2026 sobre los accionistas de la bolsa entró en vigor el 15 de septiembre y estableció una base jurídica para los cambios en la propiedad de la bolsa. Su aplicación todavía requiere decisiones y procedimientos corporativos. Entre las reformas reportadas también figuran la eliminación del precio mínimo de Rp50 por acción en el mercado ordinario y la reintroducción gradual de las ventas en corto, mediante las cuales los inversores venden acciones prestadas con la esperanza de recomprarlas a un precio menor.

Los cambios de octubre someten a más participaciones a escrutinio

El 9 de octubre, la secretaria corporativa interina Aulia Noviana Utami Putri describió los cambios de la Bolsa de Valores de Indonesia y de KSEI en los datos de propiedad y el seguimiento de la concentración. Los registros, que utilizan 39 categorías de inversores, ahora incluyen información separada sobre la propiedad nacional y extranjera, y se publican en el sitio web de la bolsa el segundo día del mes siguiente.

Informes anteriores sobre las reformas describían una expansión prevista de nueve categorías de inversores a 27 subcategorías. Los informes de octubre hablan de 39 categorías. La cifra posterior indica que, según lo reportado, el sistema es más amplio, aunque no se explica la relación exacta entre ambas estructuras de categorías.

La bolsa también amplió la revisión de concentración mediante un indicador del impacto de los precios y redujo el umbral de capitalización bursátil de más de Rp10 billones a más de Rp5 billones. Esto reduce el umbral a la mitad e incorpora a la evaluación a un grupo más amplio de empresas. La prueba busca identificar acciones con movimientos bruscos de precios pese a su liquidez limitada.

Wilbert Arifin, analista de Mirae Asset Sekuritas, dijo que la lista de alta concentración accionaria incluía 63 acciones, de las cuales 37 se habían añadido mediante la nueva prueba. Esas 37 representan aproximadamente el 59% de la lista. La inclusión es una advertencia sobre concentración, no una determinación de manipulación ilegal por sí sola.

La distinción es importante para determinar la elegibilidad en los índices. Una empresa puede cumplir el umbral nominal de propiedad pública y, aun así, dejar a los inversores con dudas sobre cuántas acciones están realmente disponibles para negociar. Los registros de propiedad más detallados y las pruebas de concentración buscan revelar esa brecha.

La supervisión debe producir resultados creíbles

El 6 de febrero, la OJK impuso sanciones administrativas u órdenes por escrito a PT Repower Asia Indonesia Tbk, cuyo código bursátil es REAL, PT Multi Makmur Lemindo Tbk, cuyo código es PIPA, y partes relacionadas. A finales de febrero impuso multas por Rp5.350 millones a una figura de redes sociales por manipulación de precios vinculada con información difundida sobre operaciones bursátiles durante 2021 y 2022.

El regulador también anunció multas administrativas contra tres partes vinculadas con operaciones de PT Impack Pratama Industri Tbk, cuyo código bursátil es IMPC, entre enero y abril de 2016. Estos casos demuestran que se han tomado medidas de supervisión, aunque los períodos de negociación en cuestión son anteriores al programa actual de reformas.

Por separado, un informe que cita a personas no identificadas describe posibles conclusiones próximas relacionadas con acciones de energías renovables y una sociedad de cartera minera de carbón, con posibles multas de cientos de miles de millones de rupias y sanciones para firmas de valores. Se trata de acusaciones no confirmadas. No se ha establecido una decisión final publicada que identifique a las partes ni una fecha de publicación.

Thomas Nugroho, director ejecutivo de RHB Sekuritas, considera que las ventas responden tanto a la presión global como a problemas de confianza interna. A su juicio, los inversores necesitan que la aplicación de las reformas sea coherente antes de volver a aumentar su exposición. Wilbert también distingue entre el número de sanciones y las pruebas de que los casos de manipulación se hayan resuelto eficazmente.

La decisión de FTSE ofrece tranquilidad, pero no garantías

El 7 de octubre, FTSE Russell mantuvo a Indonesia en el grupo de mercados emergentes secundarios y no la incluyó en su lista de vigilancia. Hasan Fawzi, principal supervisor de los mercados de capitales de la OJK, describió la decisión como una señal positiva sobre la confianza en la integridad y la accesibilidad del mercado indonesio.

La evaluación de FTSE reconoció la divulgación de accionistas con participaciones superiores al 1%, las categorías de inversores más detalladas, las medidas sobre concentración de la propiedad y los esfuerzos para aumentar el capital flotante mínimo. Sin embargo, mantener la clasificación del país no puso fin a todas las restricciones sobre el tratamiento de los índices. Algunos cambios se habían aplazado en las revisiones de marzo, junio y septiembre, y FTSE prevé otra actualización antes de su revisión de diciembre de 2026.

La reacción inmediata del mercado también mostró los límites de la tranquilidad que ofrecía la clasificación. El 7 de octubre, el IHSG cayó un 0,75%, hasta los 6.146 puntos, mientras los inversores extranjeros vendieron acciones por un valor neto de Rp828.650 millones. Una decisión favorable sobre la clasificación no contrarrestó los demás motivos que llevaban a los inversores a reducir su exposición.

Rully Arya Wisnubroto, responsable de investigación de Mirae Asset Sekuritas, advierte que FTSE y MSCI utilizan marcos de evaluación distintos. Harry Su, director ejecutivo de Samuel Sekuritas Indonesia, considera que la decisión de FTSE reduce principalmente el riesgo de nuevas caídas; cualquier compra extranjera probablemente se concentrará en empresas líquidas, con una participación pública considerable y fundamentos sólidos.

La actividad del mercado fuera de los índices bursátiles ofrece otra perspectiva. Las cifras reportadas hasta septiembre muestran que se captaron Rp186,03 billones a través del mercado de capitales, que había 29 ofertas públicas potenciales por un valor indicativo de Rp26,47 billones y que los activos netos de los fondos de inversión ascendían a Rp637,07 billones. Los números de identificación de inversores superaron los 32 millones, con un aumento del 58% durante 2026. Estas cifras muestran que siguen habiendo participación y financiación, pero no demuestran que se haya recuperado la confianza extranjera.

La moneda, los rendimientos de los bonos y el petróleo añaden presión

Rully citó como presiones adicionales la proximidad de la rupia a Rp18.000 por dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que rondaban entre el 5,2% y el 5,3%. Se reportó que las ventas netas extranjeras solo en septiembre habían sido de aproximadamente Rp10,2 billones. La depreciación de la moneda puede reducir los rendimientos cuando los inversores extranjeros convierten en dólares los ingresos en rupias, mientras que el alza de los rendimientos en Estados Unidos hace más atractivos otros activos.

Budi Frensidy, observador del mercado de capitales de la Universidad de Indonesia, también señala la competencia por las inversiones. Taiwán y Corea del Sur ofrecen exposición a la inteligencia artificial y la tecnología, mientras que Vietnam presenta un sólido crecimiento económico y reformas para facilitar el acceso de inversores extranjeros. Indonesia sigue relativamente concentrada en los sectores bancario y de materias primas.

Los precios de la energía añadieron otra preocupación el 12 de octubre. El crudo Brent cerró a US$106,65 por barril, con un alza de US$1,93 o del 1,8%, y el crudo West Texas Intermediate de Estados Unidos cerró a US$93,74, con un aumento de US$1,89 o del 2%. Los informes vincularon las alzas con ataques con misiles y drones contra Arabia Saudita y con la preocupación por el suministro energético tras la ampliación del conflicto regional.

El 13 de octubre, una actualización de la sesión indicó que las acciones financieras habían caído un 1,05%, las de materiales básicos un 0,89% y las tecnológicas un 0,84%. Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Telkom Indonesia, VKTR Teknologi Mobilitas y Dian Swastatika Sentosa figuraban entre las empresas que más presionaban al índice. A las 9:24 a. m., el volumen de operaciones alcanzó los Rp2,36 billones, frente a los Rp264.600 millones registrados alrededor de las 9 a. m.

Los informes sobre la apertura difieren ligeramente en las cifras iniciales exactas y los máximos de la sesión. Uno sitúa el índice en 5.885,81 puntos a las 9 a. m.; otro lo coloca cerca de 5.890. Ambos coinciden en que las pérdidas se acentuaron durante la mañana. Las cifras de negociación no indican qué parte de la caída de ese día se debió a las ventas extranjeras.

Las fechas y los datos que siguen de cerca los inversores

La revisión de noviembre llega tras meses de cambios normativos y presión sobre el mercado. La caída del mercado en enero borró alrededor de US$80.000 millones en valor de mercado y provocó medidas de emergencia. Según los informes, la caída del 28 de enero fue de aproximadamente entre el 7% y el 7,4%, seguida de una suspensión de las operaciones durante el fuerte descenso intradía del 29 de enero. La pérdida al cierre de ese segundo día se redujo a alrededor del 1%, por lo que las peores caídas intradía no deben presentarse como pérdidas acumuladas al cierre.

• 27 de enero de 2026: MSCI anunció restricciones ante las preocupaciones sobre la transparencia de la propiedad y las operaciones coordinadas.
• 2 de febrero: la OJK presentó su respuesta de reformas.
• 20 y 21 de abril: MSCI publicó una actualización sobre el capital flotante, seguida por una declaración de la OJK que acogía con satisfacción el reconocimiento de las reformas.
• Mayo: seis acciones indonesias salieron del índice MSCI Global Standard y 13, del índice Small Cap.
• 15 de septiembre: entró en vigor el Reglamento de la OJK n.º 13 de 2026.
• Del 7 al 9 de octubre: FTSE mantuvo la clasificación de Indonesia, la OJK informó que las reformas estaban completas en aproximadamente un 90% y se describió una ampliación del seguimiento de la propiedad.
• 11 de noviembre: está previsto el próximo anuncio de MSCI sobre la reponderación de sus índices.
• Antes de la revisión de diciembre: FTSE prevé publicar una actualización sobre los valores indonesios.

Wilbert espera un anuncio por separado sobre el tratamiento de Indonesia por parte de MSCI a finales de octubre. Esa expectativa del analista debe distinguirse del anuncio sobre los índices previsto para el 11 de noviembre. Prevé que la congelación continuará y plantea como escenario base que las reformas se completen en un plazo de 18 a 24 meses, entre agosto de 2027 y febrero de 2028. Desy Erawati, analista de Phintraco Sekuritas, también prevé que la congelación termine en el segundo semestre de 2027. Ninguna de estas previsiones constituye un compromiso de MSCI.

Incluso el levantamiento de las restricciones no garantizaría grandes entradas de capital de inmediato. Wilbert señala que ciertos cambios podrían tardar un período de revisión en aplicarse, mientras que las acciones excluidas tendrían que volver a cumplir los requisitos de elegibilidad. Liza Camelia Suryanata, responsable de investigación de Kiwoom Sekuritas, espera compras netas sostenidas por parte de inversores extranjeros durante varias semanas, distribuidas entre acciones líquidas y respaldadas por una actividad de negociación saludable.

Para los inversores minoristas, Nafan Aji Gusta, analista sénior de mercado de Mirae Asset Sekuritas, recomienda limitar la concentración en acciones sensibles a los flujos extranjeros, preservar la liquidez de la cartera y evaluar los fundamentos y las valoraciones de las empresas. La distinción clave, según él, está entre una caída de precios impulsada por las expectativas sobre los índices y otra causada por el deterioro del negocio. La próxima prueba para Indonesia será determinar si las mejoras medibles en la propiedad y la negociación pueden afianzar la confianza, junto con unas condiciones cambiarias y unas perspectivas de beneficios mejores.

Puntos clave

• Se reportaron ventas netas extranjeras por Rp84,99 billones hasta el 9 de octubre, por encima de los totales nominales de 2008 y 2020.
• El total por separado de Rp109,45 billones hasta el 7 de octubre sigue sin conciliarse con esa cifra.
• La congelación de MSCI limita los cambios positivos en sus índices, pero no obliga a todos los inversores extranjeros a vender.
• La OJK afirma que las reformas están completas en aproximadamente un 90%; MSCI no ha confirmado que vaya a poner fin a las restricciones.
• FTSE mantuvo a Indonesia como mercado emergente secundario y prevé otra actualización antes de diciembre.
• La divulgación de la propiedad, el objetivo de un 15% de capital flotante y un análisis más amplio de la concentración son medidas centrales de las reformas.
• El anuncio de MSCI del 11 de noviembre es el próximo hito previsto para los índices; las previsiones de que las restricciones se alivien en 2027 siguen siendo inciertas.