Concluye la evaluación; los detalles se publicarán más adelante
El Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional (FMI) concluyó el 14 de septiembre su consulta de 2026 del Artículo IV con Maldivas, tras un año en el que el país reembolsó un bono islámico de US$500 millones, pero siguió afrontando escasez de dólares, cuantiosas obligaciones de deuda y una fuerte desaceleración del turismo. Las autoridades maldivas necesitan más tiempo para considerar la publicación del informe del personal técnico que sirvió de base para el debate del Directorio.
Contenido
- Concluye la evaluación; los detalles se publicarán más adelante
- Qué estableció la misión de junio
- La debilidad del turismo impulsa una fuerte desaceleración
- El reembolso de un bono no resuelve la deuda
- Por qué persiste la escasez de dólares
- Los avances presupuestarios afrontan un aumento del costo de las subvenciones
- La reforma de las subvenciones debe proteger a los hogares vulnerables
- Bancos, endeudamiento del Gobierno y política monetaria
- Planes de crecimiento y falta de información publicada
- Puntos clave
El comunicado de conclusión confirma que la evaluación anual llegó al Directorio. No revela la evaluación detallada de septiembre, las previsiones revisadas ni las conclusiones específicas de los directores. La descripción pública más clara de la evaluación del FMI sigue siendo la declaración preliminar publicada tras la misión de junio, que proyectó un crecimiento económico de alrededor del 1% en 2026 y advirtió que los riesgos de dificultades de deuda seguían siendo elevados.
Esta distinción es importante. Las conclusiones de junio correspondían al personal técnico del FMI y no representaban necesariamente las opiniones del Directorio Ejecutivo. No deben considerarse un informe publicado sobre el debate de septiembre.
La tensión económica central ya es evidente: cumplir un importante pago redujo la amenaza inmediata de impago, pero los dólares utilizados para saldar esa obligación también redujeron las reservas disponibles para cubrir otras necesidades externas. Una mayor recaudación fiscal y la moderación del gasto aplicada anteriormente han ofrecido cierto alivio, mientras que el encarecimiento de la energía y la debilidad del turismo amenazan con revertir esos avances.
Qué estableció la misión de junio
Un equipo del FMI encabezado por Piyaporn Sodsriwiboon visitó Malé del 4 al 14 de junio y se reunió con el ministro de Finanzas, H. Zareer; el gobernador de la Autoridad Monetaria de Maldivas, A. Munawar; otros altos funcionarios; representantes del sector privado y socios para el desarrollo. En su declaración sobre la misión de junio, el FMI atribuyó a las autoridades una mayor resiliencia durante un período económico y financiero difícil.
El personal técnico señaló que las medidas de recaudación y los controles del gasto aplicados en 2025 habían contribuido a contener las presiones de financiación. La fuerte demanda turística y el apoyo de socios bilaterales también habían aliviado las presiones externas y contribuido al aumento de las reservas internacionales. Las autoridades siguieron cumpliendo sus obligaciones de deuda, incluidos los pagos a acreedores oficiales y privados.
La secuencia permite distinguir la evolución económica de las distintas etapas de la evaluación del FMI:
- Abril de 2026: Maldivas reembolsó su sukuk de US$500 millones, mientras que las reservas oficiales cayeron con fuerza durante el mes.
- Del 4 al 14 de junio de 2026: el personal técnico del FMI visitó Malé para debatir sobre la economía y las prioridades de política económica.
- 16 de junio de 2026: el FMI publicó las conclusiones preliminares de la misión.
- 14 de septiembre de 2026: el Directorio Ejecutivo concluyó su examen de la consulta del Artículo IV.
Una consulta del Artículo IV es la evaluación periódica que realiza el FMI de la economía y las políticas de un país miembro. Concluirla no supone, por sí solo, anunciar un préstamo ni un acuerdo de financiación. El comunicado de conclusión no indicó una fecha para publicar el informe del personal técnico sobre Maldivas.
La debilidad del turismo impulsa una fuerte desaceleración
La previsión del FMI de junio situó el crecimiento del PIB real en torno al 1% en 2026, con una recuperación prevista para 2027 y un retorno del crecimiento a alrededor del 4% a medio plazo. El PIB real mide la producción económica una vez descontados los cambios de precios. La desaceleración proyectada refleja una menor actividad turística y el aumento de los precios mundiales de la energía vinculado al conflicto en Oriente Medio.
Una previsión independiente del Banco Mundial situó el crecimiento en el 0,7% en 2026, frente a una estimación del 6,3% en 2025. Esto representaría una caída de 5,6 puntos porcentuales. El Banco redujo su previsión para 2026 en 3,2 puntos porcentuales respecto de la estimación de octubre, debido a las cancelaciones de vuelos, las alteraciones del turismo, el encarecimiento de los combustibles y unas condiciones de financiación más restrictivas.
Las estimaciones del FMI y del Banco Mundial difieren en 0,3 puntos porcentuales, pero ambas describen un fuerte debilitamiento de la actividad. Ninguna constituye un resultado confirmado para el año, y no puede suponerse que el informe del personal técnico de septiembre, aún no publicado, mantenga sin cambios la previsión del FMI de junio.
En Maldivas, estas presiones están relacionadas entre sí. El turismo genera divisas e ingresos públicos, mientras que la importación de combustibles genera demanda de dólares y eleva el costo de las subvenciones. Por tanto, una caída de la actividad turística junto con el aumento de los precios de la energía presiona al mismo tiempo el crecimiento, el presupuesto y las cuentas externas del país.
El reembolso de un bono no resuelve la deuda
El reembolso del sukuk de US$500 millones, un instrumento de financiación islámica, eliminó una importante obligación inmediata. Posteriormente, Fitch elevó la calificación crediticia del país a CCC-. Esa calificación sigue indicando un riesgo crediticio considerable y una posibilidad real de impago; no supone que el país haya recuperado una sólida solvencia crediticia.
Fitch estimó que el servicio de la deuda externa soberana y garantizada sería de unos US$535 millones en el segundo semestre de 2026, frente a US$1.100 millones en el primero. La reducción es de aproximadamente US$565 millones, o del 51%. Esto alivia el calendario de pagos, pero no elimina la necesidad de obtener una financiación adicional considerable en dólares.
El exministro de Economía Ahmed Mohamed celebró la reducción del peligro inmediato en una declaración del 5 de junio, pero distinguió el éxito del reembolso de una solución duradera para las finanzas públicas:
«La verdadera prueba no es si el país evitó el impago este año. La verdadera prueba es si se aprovecha este respiro para encauzar las finanzas públicas por una senda sostenible»,
Los partidarios del Gobierno señalaron otro indicador de avance. Ahmed Azaan, diputado del partido gobernante, mencionó reembolsos de deuda externa por US$1.290 millones en dos años y medio, y una caída de la deuda externa del 51,3% del PIB en diciembre de 2023 al 44,5% en mayo de 2026.
Esas cifras no reflejan el conjunto de la deuda pública. Según datos del Ministerio de Finanzas, la deuda total del Estado ascendía a MVR155.000 millones, equivalentes al 130% del PIB, a finales de 2025, frente a MVR126.000 millones cuando asumió el cargo la actual administración. Más adelante, el Ministerio situó la deuda pública y la deuda con garantía pública en el 121,2% del PIB a finales de abril. Las diferencias en las fechas y en la cobertura de la deuda impiden considerar estas medidas como equivalentes.
Por qué persiste la escasez de dólares
Según los datos disponibles, las reservas oficiales subieron a US$1.300 millones en marzo antes de caer a US$718 millones en abril, tras el reembolso del sukuk. Se trata de una disminución de unos US$582 millones, o del 45%. El nivel de reservas de abril cubría aproximadamente 1,4 meses de importaciones.
Las reservas brutas no equivalen a fondos de disponibilidad inmediata. Fitch situó las reservas utilizables, una vez descontadas las obligaciones que afectan a su disponibilidad, en US$244 millones. También estimó que el Fondo Soberano de Desarrollo había caído a unos US$21 millones a finales de abril, tras el reembolso del bono.
La presión se hizo visible en el mercado de divisas. La cotización informal del dólar llegó, según los datos disponibles, a MVR20,50, frente al tipo de cambio oficial fijo de MVR15,42 por dólar. Comprar dólares a ese tipo informal costaba aproximadamente un 33% más que al tipo oficial. Esa diferencia ilustra la dificultad para obtener divisas al precio fijado, no un cambio anunciado del tipo de cambio oficial.
El Banco de Maldivas también limitó el gasto con tarjetas en el extranjero y restringió a los clientes a 30 transacciones mensuales de comercio electrónico en el exterior. Estas restricciones muestran cómo la presión sobre la financiación externa puede afectar a los hogares y las empresas incluso después de que el Gobierno haya cumplido un importante pago de deuda.
El personal técnico del FMI señaló que la Ley de Divisas había contribuido a aliviar las presiones de liquidez en moneda extranjera y a acumular reservas. No obstante, sostuvo que se necesitaban ajustes económicos más amplios para preservar el tipo de cambio fijo. Obtener más divisas mediante regulación no basta, por sí solo, para cerrar la brecha entre los ingresos y los gastos en dólares.
Los avances presupuestarios afrontan un aumento del costo de las subvenciones
El FMI reconoció los esfuerzos del Gobierno en 2025 para aumentar los ingresos y controlar el gasto. El Banco Mundial situó el déficit fiscal de ese año en el 4,3% del PIB. Sin embargo, también advirtió que la moderación del gasto había incluido aplazamientos de inversiones de capital y compromisos pendientes que se acumulaban como atrasos en ministerios y empresas estatales.
Las primeras cifras fiscales de junio mostraron un nuevo deterioro. El informe semanal del Ministerio de Finanzas registró un déficit de MVR110,6 millones al 4 de junio, frente a un superávit de algo más de MVR1.000 millones en la misma fecha de 2025. La recaudación tributaria acumulada subió de MVR17.300 millones a MVR19.100 millones, un aumento de aproximadamente el 10%, impulsado por los impuestos a las empresas y el impuesto sobre bienes y servicios turísticos.
El aumento de los ingresos no bastó para compensar el crecimiento del gasto. A comienzos de junio, las subvenciones alcanzaron MVR2.300 millones, casi un 69% más que en el mismo período del año anterior y alrededor del 80% de la asignación anual. La masa salarial del sector público aumentó en MVR477,4 millones, hasta los MVR5.300 millones.
Las previsiones difieren sobre la magnitud del déficit presupuestario resultante. El Banco Mundial proyectó un déficit fiscal del 10,9% del PIB en 2026, mientras que Fitch previó un 14,6%. Ambos superan el objetivo del Gobierno del 7,1%. La estimación del Banco Mundial está 3,8 puntos porcentuales por encima de ese objetivo; la de Fitch, 7,5 puntos.
Las instituciones también discreparon sobre el déficit de cuenta corriente, que mide el balance del comercio, los ingresos y las transferencias del país con el resto del mundo. El Banco Mundial proyectó un 20,6% del PIB, frente al 7,5% de 2025, mientras que Fitch proyectó un 17,5%. Son previsiones distintas, no una estimación única consensuada.
La reforma de las subvenciones debe proteger a los hogares vulnerables
Las recomendaciones del FMI de junio pedían una reforma fiscal creíble que limitara el gasto y fortaleciera los ingresos. El personal técnico instó a las autoridades a aprovechar los esfuerzos para racionalizar el gasto de capital en 2025, revisar los programas de subvenciones y mejorar el control de las empresas estatales.
La recomendación sobre las subvenciones era más específica que un recorte general del gasto. El personal técnico propuso focalizar la ayuda en los grupos vulnerables mediante una evaluación indirecta de los recursos económicos, respaldada por una mayor capacidad administrativa y mejores sistemas de prestación. Este método utiliza circunstancias observables de los hogares para estimar sus necesidades cuando es difícil obtener registros fiables de ingresos.
Ante el aumento de los precios mundiales del petróleo, el objetivo es reducir el gasto público y, al mismo tiempo, dirigir la ayuda a los hogares con menor capacidad para absorber el encarecimiento. La declaración no especificó nuevos umbrales de elegibilidad, montos de las prestaciones ni un calendario para modificar programas concretos.
El personal técnico del FMI también señaló la eficiencia energética y la transición a las energías renovables como medidas para reducir futuros costos de las subvenciones. Una supervisión más estricta de las empresas estatales fue otra prioridad, ya que sus dificultades financieras y deficiencias de gobernanza pueden generar nuevas exigencias para el presupuesto. Una mejor gestión de las finanzas públicas contribuiría a dar mayor transparencia a los compromisos de gasto y a sus costos.
Bancos, endeudamiento del Gobierno y política monetaria
Durante la misión de junio, el FMI describió el sistema financiero como estable, pero advirtió sobre la estrecha vinculación entre los bancos y el Estado. Esta relación se produce cuando los bancos mantienen una cantidad considerable de deuda pública, lo que los expone más a las dificultades de pago del Gobierno.
Según los datos disponibles, los bonos nacionales y las letras del Tesoro representaron casi el 90% de la nueva financiación del Gobierno en 2025, cuando el elevado costo del endeudamiento externo llevó a las autoridades a recurrir a prestamistas nacionales. Gran parte de esa deuda interna también estaba denominada en dólares. Por tanto, endeudarse dentro del país no necesariamente elimina el riesgo de tener que pagar en moneda extranjera.
La elevada exposición de los bancos a la deuda pública también puede limitar los fondos disponibles para inversiones productivas del sector privado. El FMI advirtió que esta vinculación, combinada con otras condiciones económicas y de política económica, podría generar riesgos para la estabilidad financiera y limitar el crecimiento.
La Autoridad Monetaria de Maldivas había reanudado las operaciones de mercado abierto, una medida que el personal técnico del FMI recibió favorablemente. Estas operaciones permiten a un banco central influir en la cantidad de dinero disponible en el sistema bancario mediante transacciones de mercado. El personal técnico recomendó mantenerlas para endurecer las condiciones monetarias, junto con una supervisión bancaria más sólida y mejores mecanismos de gestión de crisis.
Los cambios legales recomendados abarcaban las leyes y regulaciones del banco central y del sector financiero. La declaración de junio no ofreció un calendario legislativo, y el comunicado de conclusión de septiembre no indicó si estas recomendaciones se habían adoptado.
Planes de crecimiento y falta de información publicada
Más allá de las presiones inmediatas de financiación, el personal técnico del FMI pidió medidas para eliminar obstáculos al crecimiento, fortalecer el capital humano y mejorar la resiliencia frente a los riesgos climáticos. Señaló que se habían logrado avances en los acuerdos comerciales y financieros con socios bilaterales clave, lo que podría ampliar las fuentes de demanda externa.
La misión también recomendó fortalecer las instituciones jurídicas y la gobernanza para apoyar a las empresas privadas. Incorporar consideraciones climáticas a los presupuestos públicos y las decisiones de inversión podría orientar el gasto hacia la resiliencia y mejorar el acceso a financiación climática en condiciones concesionales, que suelen ser más favorables que las del endeudamiento comercial.
Se trataba de recomendaciones, no de anuncios de financiación aprobada ni de proyectos concluidos. La declaración de junio no indicó montos para una posible financiación climática ni fechas para poner en marcha las reformas más amplias.
El próximo hito informativo será la publicación del informe del personal técnico, si las autoridades aceptan que se divulgue. No se ha anunciado una fecha límite para su publicación. Hasta entonces, la información disponible confirma que el Directorio concluyó la evaluación y que hubo una advertencia preliminar detallada: el pago puntual y la estabilidad del sistema financiero han reducido la presión inmediata, pero el débil crecimiento, la escasez de dólares y las grandes brechas de financiación siguen exigiendo medidas de política económica.
Puntos clave
- El Directorio Ejecutivo del FMI concluyó la consulta de 2026 del Artículo IV con Maldivas el 14 de septiembre; el informe del personal técnico aún no se ha publicado.
- Las proyecciones del personal técnico del FMI de junio situaban el crecimiento de 2026 en torno al 1%, con una recuperación prevista para 2027.
- El reembolso del sukuk de US$500 millones alivió la presión inmediata de impago, pero coincidió con una fuerte reducción de las reservas.
- Fitch estimó que el servicio de la deuda externa ascendería a US$535 millones en el segundo semestre de 2026.
- Las previsiones del Banco Mundial y de Fitch sitúan el déficit fiscal por encima del objetivo gubernamental del 7,1% del PIB.
- Entre las prioridades del FMI figuraban focalizar las subvenciones, fortalecer el control de las empresas estatales, mantener el endurecimiento monetario y reforzar la supervisión bancaria.
- No se ha anunciado una fecha para publicar el informe detallado del personal técnico.
