Las reservas de Uzbekistán caen US$5.500 millones por el descenso del precio del oro, pese al aumento de las tenencias

Más oro, pero una valoración menor de las reservas

Las reservas internacionales de Uzbekistán cayeron unos US$5.500 millones en septiembre de 2026, hasta situarse en alrededor de US$66.600 millones al 1 de octubre. La caída del precio del oro explicó la mayor parte del descenso. Las tenencias físicas de oro del Banco Central aumentaron durante el mes, aunque su valor en dólares disminuyó aproximadamente US$4.800 millones.

Las cifras principales sitúan las reservas totales en US$66.590 millones, un 7,7% menos en un mes. Un desglose más detallado indica US$66.580 millones y una caída de US$5.540 millones, o del 7,69%, mientras que otra información redondea el saldo a US$66.600 millones y cifra la pérdida en US$5.550 millones. Estas diferencias no cambian la conclusión central: en septiembre se perdió una parte considerable del valor de una cartera de reservas dominada por el oro.

Las tenencias físicas aumentaron de unos 14,1 millones a 14,3 millones de onzas troy. Las cifras más precisas son 14,11 millones y 14,34 millones de onzas; esta última cantidad equivale a unas 446,2 toneladas. La onza troy es la unidad que se utiliza habitualmente para fijar el precio de los metales preciosos y equivale a unos 31,1 gramos.

Los activos en divisas también disminuyeron: cayeron US$702,8 millones, hasta unos US$5.920 millones. Fue un movimiento distinto de la pérdida de valor declarada del oro, y las cifras no permiten determinar qué operaciones causaron la reducción.

La distinción es importante. Una caída del valor en dólares de las reservas de oro no significa necesariamente que el Banco Central haya vendido oro o gastado una cantidad equivalente de divisas. Al terminar septiembre, Uzbekistán tenía más metal, pero cada onza valía menos.

Cómo la caída de los precios superó el aumento de las tenencias de oro

El desglose detallado de las reservas valora el oro de Uzbekistán en US$60.080 millones al 1 de octubre, una caída de US$4.830 millones, o del 7,46%, durante septiembre. Así, el oro representó alrededor del 87% de la caída total de US$5.540 millones de las reservas, según el cálculo basado en esas dos cifras.

El movimiento de los precios fue lo bastante pronunciado como para superar el aumento de las tenencias físicas. Se informó que el oro cotizaba cerca de US$4.660 por onza troy al cierre de agosto, que durante la primera mitad de septiembre se negoció entre US$4.300 y US$4.450, y que más adelante en el mes cayó por debajo de US$4.200.

Otra fuente sitúa el precio de referencia del oro en Londres en septiembre en US$4.188,75 por onza, un 9% menos durante el mes. Ese indicador es un precio de referencia que se utiliza para valorar y negociar oro. Las pequeñas diferencias entre un precio de referencia y el precio implícito en la valoración de las reservas pueden deberse al momento y al método de medición.

Según las cifras de volumen más precisas, las tenencias aumentaron en 230.000 onzas, o alrededor del 1,6%. La información menos precisa describe un aumento de 200.000 onzas. Ambas muestran la misma tendencia: las incorporaciones a las reservas de oro amortiguaron el efecto de la caída de los precios, pero no evitaron una pérdida considerable de valor.

Posteriormente, se informó que el oro cotizaba a US$4.119 por onza el 7 de octubre. Ese precio posterior apunta a una presión bajista adicional tras el período al que corresponden los datos de septiembre, pero no representa el saldo de reservas de octubre ni permite determinar cuánto cambiaron las reservas totales de Uzbekistán después del 1 de octubre.

Una cartera que sigue dominada por el oro

El oro representaba alrededor del 90,2% de las reservas de Uzbekistán al comienzo de octubre. Con una concentración de ese nivel, un cambio en el precio del metal tiene un efecto mucho mayor en la cifra total de reservas que las variaciones en categorías de activos más pequeñas.

La información difiere sobre si la proporción del oro aumentó durante septiembre. Una fuente sitúa la proporción del mes anterior en el 90%, frente al 90,2% del 1 de octubre. Otra indica que se mantuvo sin cambios en el 90,2%. La cifra de octubre coincide en ambas fuentes, pero no así la variación mensual exacta.

Un aumento porcentual no contradice la caída del valor del oro en dólares. El oro puede representar una proporción mayor de una cartera que se reduce cuando otros activos caen con más rapidez. Las cifras detalladas muestran que los activos en divisas disminuyeron un 10,59%, frente a una reducción del 7,46% en el valor del oro.

La composición también limita lo que la cifra total de reservas permite saber sobre las tenencias en divisas. De unos US$66.600 millones en reservas totales, alrededor de US$60.100 millones correspondían al oro y unos US$5.900 millones a divisas. El oro es un activo de reserva, pero su valor declarado no equivale al saldo de efectivo y depósitos en moneda extranjera.

La caída de los activos en divisas

Las reservas en divisas cayeron de unos US$6.600 millones a US$5.900 millones en septiembre, un descenso de alrededor del 10,6%. Las cifras más detalladas indican un saldo final de US$5.920 millones y una reducción de US$702,8 millones.

El efectivo y los depósitos en otros bancos explicaron la mayor parte de ese movimiento. Su valor cayó unos US$629 millones, o un 12,92%, hasta US$4.240 millones. Dentro de esta categoría, los depósitos en bancos comerciales extranjeros disminuyeron un 16,78%, hasta US$3.130 millones.

Las tenencias en bancos centrales extranjeros y en el Fondo Monetario Internacional evolucionaron en sentido contrario: aumentaron un 0,34%, hasta unos US$1.100 millones. Los saldos de los dos tipos de depósitos suman US$4.230 millones, no US$4.240 millones, porque las cantidades publicadas están redondeadas.

La diferencia muestra que la reducción se concentró en determinados activos, en lugar de distribuirse por igual entre todas las categorías de divisas. Por sí sola, no permite saber si los cambios se debieron a pagos, transferencias entre cuentas, efectos de valoración de las monedas u otras operaciones. No se ha publicado un desglose de las operaciones que explique esos movimientos.

Los activos en derechos especiales de giro se situaron en US$571 millones. Los DEG son un activo de reserva internacional creado por el FMI cuyo valor se basa en una cesta de las principales monedas. Son distintos tanto del oro físico como de los depósitos ordinarios en bancos comerciales.

Cifras contradictorias sobre los valores negociables

La mayor discrepancia se refiere a los valores negociables internacionales. Una fuente afirma que estas tenencias se mantuvieron sin cambios durante septiembre, en US$1.800 millones, lo que representaba alrededor del 2,5% de las reservas totales.

En cambio, otras dos fuentes más detalladas informan de una caída hasta US$1.690 millones. Sitúan la reducción en US$73,7 millones, o US$74 millones redondeados, desde unos US$1.770 millones. La disminución porcentual detallada es del 4,18%.

La diferencia entre US$1.800 millones y US$1.770 millones puede explicarse por el redondeo del saldo inicial, pero decir que la cartera no cambió y que cayó unos US$74 millones son descripciones distintas del mes. El desglose de las reservas del Banco Central al 1 de octubre sitúa los valores extranjeros en su balance en US$1.690 millones, con una caída de US$73,7 millones, o del 4,18%, durante septiembre. Esto respalda la cifra de la caída y no la de que se mantuvieron sin cambios.

También conviene revisar la proporción indicada. Una cartera de valores de US$1.690 millones dividida entre unas reservas totales de US$66.580 millones equivale aproximadamente al 2,54%, en línea con la información detallada. En cambio, US$1.800 millones divididos entre US$66.590 millones representan alrededor del 2,7%, no el 2,5% aproximado que se indica junto a la cifra de que no hubo cambios.

La información detallada señala que los valores aumentaron su proporción de las reservas del 2,45% al 2,54%, pese a perder valor, porque las reservas totales disminuyeron con más rapidez. Otra fuente sitúa una reducción mayor a principios de año: la cartera pasó de US$2.860 millones a US$1.760 millones en julio y apenas cambió en agosto.

Septiembre en el ciclo más amplio de las reservas

La caída de septiembre se produjo después de movimientos considerables a principios de 2026. Las reservas comenzaron el año en US$66.300 millones, alcanzaron un máximo declarado de US$77.100 millones el 1 de marzo y se situaban en unos US$72.100 millones antes del descenso de septiembre.

Las fechas principales muestran cómo encaja el saldo más reciente en esa secuencia:

• 1 de enero de 2026: las reservas totales se situaban en unos US$66.300 millones.
• 1 de marzo: las reservas alcanzaron un máximo declarado de US$77.100 millones.
• Finales de agosto: las reservas rondaban los US$72.100 millones, con tenencias de oro cercanas a 14,1 millones de onzas.
• 1 de octubre: las reservas se situaban en unos US$66.600 millones, con tenencias de oro cercanas a 14,3 millones de onzas.
• 7 de octubre: se informó que el oro cotizaba a US$4.119 por onza, por debajo del precio de referencia al cierre de septiembre.

Al 1 de octubre, las reservas estaban solo un 0,4% por encima del nivel con el que comenzaron enero y un 13,6% por debajo del máximo de marzo. La caída desde ese máximo fue de unos US$10.500 millones, según los saldos redondeados de US$77.100 millones y US$66.600 millones.

La comparación interanual cuenta otra historia. Las reservas seguían un 21,1%, o unos US$11.600 millones, por encima de los aproximadamente US$55.000 millones registrados un año antes. El valor del oro aumentó un 35,8%, de US$44.200 millones a US$60.100 millones, mientras que las tenencias físicas pasaron de 11,6 millones a 14,3 millones de onzas, un aumento de unas 85 toneladas.

Sin embargo, las reservas en divisas cayeron un 41,7% durante ese año, de US$10.200 millones a US$5.900 millones. Por tanto, el crecimiento anual del total oculta una marcada divergencia: aumentaron las reservas de oro y se redujo el saldo en divisas.

Las compras de oro siguieron siendo considerables

La actualización del Consejo Mundial del Oro del 6 de octubre de 2026 situó a Uzbekistán en el tercer puesto entre los bancos centrales que informaron compras de oro entre enero y agosto. El país añadió casi 50 toneladas durante esos ocho meses, por detrás de Polonia, con 98 toneladas, y China, con 80 toneladas. Kazajistán añadió unas 36 toneladas.

Ese puesto mide las compras declaradas durante el período, no el tamaño total de las reservas nacionales de oro. Uzbekistán compró ocho toneladas en agosto, con lo que sus tenencias llegaron a unas 439 toneladas. La cifra es, en términos generales, coherente con el volumen de reservas de 14,11 millones de onzas troy registrado a finales de agosto.

Los bancos centrales de todo el mundo realizaron compras netas de 39 toneladas en agosto. Las ocho toneladas de Uzbekistán equivalieron a alrededor de una quinta parte de ese total neto, aunque una cifra neta mundial combina compras y ventas y no mide el total de las compras brutas.

Los datos de reservas de septiembre amplían el período que abarca la comparación del consejo, de enero a agosto. Las tenencias aumentaron hasta unas 446,2 toneladas al 1 de octubre, aproximadamente siete toneladas por encima del saldo redondeado de agosto. El aumento de las tenencias es compatible con una acumulación sostenida, aunque los totales de reservas por sí solos no ofrecen un registro completo de las compras y ventas.

Por separado, cifras atribuidas al Comité Nacional de Estadística sitúan las ventas de metales preciosos del Banco Central en US$2.800 millones entre enero y septiembre, casi tres veces menos que en el mismo período de 2025. No se indica la cifra exacta de comparación de 2025. Las ventas pueden coexistir con un aumento de las reservas, pero las ventas brutas no deben considerarse una medida de la variación neta de las tenencias de oro.

Los costos de extracción añaden otra presión

La importancia del oro para Uzbekistán va más allá de la cartera del Banco Central. Un análisis de la consultora Kept informó que la empresa minera y metalúrgica Navoi aumentó su producción un 2,1%, hasta 3,157 millones de onzas en 2025, mientras que la producción disminuyó en Newmont y Barrick.

El aumento de la producción vino acompañado de un alza de los costos. El indicador de costos de mantenimiento de la producción de Navoi subió un 38,7%, hasta US$1.358 por onza. Este indicador incluye los gastos de producción y las inversiones necesarias para mantener las operaciones, no solo el costo inmediato de extraer el metal.

Kept atribuyó el aumento a las regalías vinculadas al precio del oro, al mayor volumen de material excavado y a la inflación de los insumos. Navoi se mantuvo por debajo de Newmont y Barrick en el indicador de costos publicado, pero superó ligeramente a Agnico Eagle. Las diferencias entre las carteras de minas y los métodos de presentación de datos limitan las comparaciones directas de eficiencia.

Estas cifras de producción corresponden a 2025, mientras que la caída de las reservas se refiere a septiembre de 2026. No deben considerarse pruebas de que los costos de extracción hayan causado la pérdida de reservas. Más bien, muestran dos tipos distintos de exposición al oro: los activos del Banco Central fluctúan con las valoraciones del mercado, mientras que los productores afrontan variaciones en los costos operativos.

No se ha publicado un saldo de reservas posterior ni un calendario de publicación de datos. El precio del 7 de octubre por sí solo no permite determinar qué ocurrió con las reservas después de septiembre, mientras que el desglose publicado al 1 de octubre respalda una caída de US$73,7 millones en las tenencias de valores durante septiembre.

Puntos clave

• Las reservas de Uzbekistán cayeron unos US$5.500 millones en septiembre de 2026, hasta aproximadamente US$66.600 millones.
• El valor del oro disminuyó unos US$4.800 millones, aunque las tenencias físicas aumentaron hasta alrededor de 14,34 millones de onzas troy.
• Las reservas en divisas cayeron US$702,8 millones, hasta aproximadamente US$5.920 millones.
• El oro representaba alrededor del 90,2% de las reservas totales, por lo que el saldo general era muy sensible a su precio.
• El desglose de reservas publicado al 1 de octubre sitúa los valores extranjeros en US$1.690 millones, con una caída de US$73,7 millones en septiembre, mientras que su proporción aumentó del 2,45% al 2,54%.
• Las reservas totales seguían un 21,1% por encima del nivel de un año antes, pero estaban un 13,6% por debajo del máximo de marzo de 2026.
• Uzbekistán ocupó el tercer puesto entre los bancos centrales que informaron compras de oro entre enero y agosto de 2026.