El nuevo instrumento financiero de China por 500.000 millones de yuanes, explicado

Por qué Pekín pone en marcha ahora un instrumento de política económica de 500.000 millones de yuanes

Pekín está introduciendo un nuevo instrumento financiero basado en políticas públicas, por valor de 500.000 millones de yuanes, unos 70.000 millones de dólares, para reactivar la inversión en proyectos, respaldar la innovación y estabilizar el crecimiento. La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, el organismo estatal de planificación económica, dio a conocer el programa tras meses de planificación, en un periodo de crecientes tensiones comerciales y desaceleración del ciclo de inversión interna. El programa busca aportar el escaso capital para proyectos, desbloquear nuevos créditos y orientar los fondos hacia los motores del crecimiento futuro.

El impulso de la inversión se había enfriado a mediados de año. Las encuestas manufactureras registraron una contracción por sexto mes consecutivo en septiembre. La inversión en activos fijos creció apenas un 0,5 % interanual en los primeros ocho meses, uno de los registros más débiles desde la pandemia. Los gobiernos locales, presionados para resolver la deuda oculta desde mediados de 2023, han tenido dificultades para reunir capital para nuevos proyectos. La inversión privada también ha sido débil. El nuevo instrumento busca abordar estos cuellos de botella y reforzar la resiliencia ante los impactos de los aranceles y la incertidumbre externa.

Qué es el instrumento y cómo funciona

En esencia, el instrumento es un vehículo guiado por el Gobierno y gestionado según criterios de mercado que aporta capital a grandes proyectos. En este caso, capital significa los fondos propios que un proyecto debe tener antes de que los bancos puedan concederle grandes préstamos. Al cubrir esa primera capa de pérdidas, el instrumento multiplica el volumen de crédito que la economía puede absorber.

De dónde proviene el dinero

Tres bancos nacionales de políticas públicas captarán y gestionarán los 500.000 millones de yuanes. Son el Banco de Desarrollo de China, el Banco de Desarrollo Agrícola de China y el Banco de Exportación e Importación de China. Las fuentes de financiación incluyen préstamos suplementarios prendarios del banco central a un costo relativamente bajo y la emisión de bonos de los bancos de políticas públicas. El dinero está destinado a utilizarse a largo plazo, con horizontes de inversión de 10, 15 o 20 años, acordes con la duración de grandes proyectos de infraestructura e industriales.

Cómo funciona el apalancamiento

Los grandes proyectos de activos fijos suelen requerir una proporción de capital del 20 % al 30 %. Si el instrumento cubre parte de ese capital, la empresa del proyecto puede pedir prestado el resto a bancos comerciales y otros financiadores. Cada yuan de capital inicial puede desbloquear varios yuanes en préstamos. Una vez aportados los 500.000 millones de yuanes, los analistas calculan que la inversión total movilizada podría alcanzar entre 1,5 y 5 billones de yuanes en varios años, según la calidad de los proyectos y la capacidad de los gobiernos locales y las empresas para aportar fondos complementarios.

Modalidades de inversión

Las filiales de los bancos de políticas públicas canalizarán el dinero por dos vías principales. Una es la inversión en capital, mediante la cual el fondo adquiere una participación minoritaria en una empresa de proyecto y se retira después de un periodo determinado. La otra es el préstamo del accionista, que funciona como un préstamo de este a la empresa del proyecto. Una novedad permitirá también que estos préstamos se dirijan a una sociedad matriz cuando los proyectos tengan estructuras de propiedad complejas. Esto aporta más flexibilidad a grandes parques industriales y planes de infraestructura desarrollados en varias fases.

A dónde se destinará el dinero

El programa busca dirigir recursos a las industrias emergentes, la infraestructura productiva y los proyectos que impulsan el consumo. También pretende ayudar a los exportadores que afrontan aranceles más altos y mejorar la competitividad de China en la manufactura avanzada y los servicios. Se dará prioridad a los proyectos que ya están en construcción o que pueden comenzar antes de fin de año, para que el impacto se note rápidamente.

• Economía digital, incluida la infraestructura de datos, la computación en la nube y la modernización de redes
• Inteligencia artificial, desde la capacidad de procesamiento hasta las aplicaciones industriales
• Economía de baja altitud, incluidos los sistemas aéreos no tripulados y los servicios de apoyo
• Infraestructura para el consumo, como centros logísticos, recintos culturales y deportivos, instalaciones turísticas, servicios de salud y atención a personas mayores, y redes de recarga
• Proyectos ecológicos y con bajas emisiones de carbono, incluidas las energías renovables, la modernización de la red eléctrica y el almacenamiento de energía
• Revitalización agrícola y rural, incluida la agricultura moderna y la logística de cadena de frío
• Transporte y logística, incluidos ferrocarriles, metros, puertos y vías navegables interiores
• Instalaciones municipales y parques industriales, incluido el tratamiento de aguas residuales, la gestión de residuos y la modernización inteligente de parques

Las autoridades también prevén dirigir una parte considerable a empresas privadas, junto con inversores estatales. De los 500.000 millones de yuanes, se espera canalizar unos 100.000 millones a empresas privadas. Esta señal responde a una de las principales dificultades del sector privado, que ha visto restringirse la financiación de proyectos.

Cómo se distribuirán los fondos y quién los gestionará

La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma coordinará la selección de proyectos y la orientación de las políticas. Las operaciones cotidianas estarán a cargo de sociedades de fondos creadas bajo los tres bancos de políticas públicas. Estas entidades evaluarán los proyectos, realizarán las debidas diligencias y estructurarán las inversiones conforme a las prácticas de mercado. No buscarán controlar la gestión, de modo que las decisiones sigan en manos de los promotores de los proyectos, con rendición de cuentas mediante condiciones de salida y umbrales de desempeño claros.

En una rueda de prensa, Li Chao, portavoz de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, describió la misión del nuevo instrumento. Dijo que los fondos se dirigirían sin demora a proyectos que cumplan los requisitos y que el objetivo es acelerar el inicio y la construcción de proyectos.

Los fondos se utilizarán para reforzar el capital de los proyectos. Trabajaremos con las partes pertinentes para canalizar rápidamente el dinero hacia proyectos concretos e instaremos a los gobiernos locales a acelerar su construcción para respaldar un crecimiento económico estable y sólido.

Para mantener los costos bajo control, el banco central concederá préstamos suplementarios prendarios a los bancos de políticas públicas a una tasa baja, que, según se ha informado, ronda el 2 % para los préstamos a un año. Los bancos de políticas públicas añadirán bonos de mayor plazo para ampliar el fondo disponible. La combinación de fuentes de financiación ayuda a que los proyectos alcancen los umbrales de viabilidad en un periodo de precios y rendimientos previstos moderados.

En qué se diferencia este instrumento de programas anteriores

China ha utilizado mecanismos similares en momentos de tensión. En 2022, un paquete de fondos orientados por políticas públicas de unos 740.000 millones de yuanes ayudó a cubrir déficits de financiación durante la crisis de la COVID-19. Entre 2015 y 2017, un fondo especial para la construcción recaudó unos 2 billones de yuanes para infraestructura clave. Las iniciativas anteriores se centraban principalmente en la infraestructura tradicional y la estabilización a corto plazo. Esta nueva ronda da más peso a la tecnología, la infraestructura digital y los proyectos que respaldan el consumo y pueden elevar la productividad y la demanda de los hogares con el tiempo.

Otra diferencia está en el diseño de los incentivos. Al recurrir más a la inversión en capital y a los préstamos de accionistas, el nuevo vehículo distribuye los riesgos entre el Estado y los promotores de los proyectos, y busca atraer a bancos comerciales y capital privado. El plan también reserva una cuota para las empresas privadas. El enfoque se guía por políticas fiscales, pero funciona con criterios de mercado, con el objetivo de mejorar la disciplina en la selección de proyectos.

Primeros desembolsos y proyectos que avanzan

El primer desembolso ya llegó a un proyecto de transporte en Jiangsu. La sucursal local del Banco de Desarrollo de China transfirió 1.800 millones de yuanes al Grupo de Metro de Wuxi como parte de un paquete de 3.200 millones para el ferrocarril interurbano Wuxi-Yixing. Es habitual que los primeros pagos de grandes programas de estímulo se destinen a conexiones de transporte listas para iniciar obras, porque sus calendarios y permisos están claros, lo que permite generar actividad y empleo a corto plazo.

En las provincias, los departamentos de planificación están recopilando listas de proyectos y afinando los planes de financiación. Las autoridades han dicho que tendrán prioridad los proyectos que ya están en construcción o que pueden comenzar antes de fin de año. Condados y ciudades de nivel de prefectura han celebrado reuniones especiales para preparar proyectos de reserva y mejorar la documentación, con el objetivo de acortar el plazo entre la aprobación y el primer desembolso.

Posible impacto económico y límites

Al abordar el cuello de botella del capital, el instrumento puede aumentar la proporción de proyectos viables en las carteras locales. Si los nuevos fondos aportan la mitad del capital habitual de un proyecto, la capacidad de inversión en capital aumentaría de una manera que impulsaría los préstamos bancarios y el endeudamiento de las empresas. Las estimaciones citadas por grandes bancos de inversión apuntan a unos 4 billones de yuanes en préstamos adicionales en un plazo de tres a cinco años y hasta 5 billones de yuanes en inversión en activos fijos una vez que lleguen los fondos complementarios. Esa escala impulsaría la financiación social total y el crecimiento de los préstamos corporativos a mediano y largo plazo, que los bancos han tenido dificultades para ampliar en una economía débil.

Otro canal es la oferta monetaria. Si los fondos para proyectos se depositan en cuentas corrientes de empresas, un repunte del indicador M1 podría ayudar a aliviar las presiones deflacionarias. Un aumento moderado de la demanda relacionada con la inversión, combinado con una mejora sostenida del gasto de los consumidores, podría estabilizar los precios sin generar un recalentamiento. Lograr ese equilibrio dependerá de la calidad de los proyectos, la disciplina en las contrataciones y la rapidez con que las empresas privadas vuelvan a participar.

También hay límites. Los gobiernos locales deben comprometer fondos complementarios y proporcionar terrenos, permisos y servicios públicos. Muchos tienen presupuestos ajustados tras años de apoyo durante la pandemia y de esfuerzos para reestructurar la deuda oculta. Los bancos comerciales también deben estar dispuestos a prestar, algo que depende de previsiones creíbles de flujo de caja. Estas limitaciones indican que los efectos de la movilización podrían producirse por etapas, en lugar de todos a la vez.

Riesgos, limitaciones y supervisión

La presión fiscal local y el esfuerzo por gestionar la deuda oculta han vuelto cautas a las autoridades. Algunas regiones carecen de suficientes proyectos viables que puedan devolver los préstamos por sus propios medios. La caída de los precios en varios tramos de la cadena industrial ha reducido los rendimientos previstos, lo que puede hacer que un proyecto marginal parezca inviable. Estas condiciones aumentan la importancia de una evaluación rigurosa y de desembolsos graduales vinculados a hitos.

El diseño del programa incluye varias salvaguardas. Los préstamos de accionistas hacen recaer más riesgos en los propietarios de los proyectos que en los prestamistas, lo que desincentiva la construcción excesiva. Por lo general, las participaciones en capital serán minoritarias y tendrán plazos de salida definidos, lo que obliga a los promotores a planificar cómo recuperar su inversión. La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma fijará las orientaciones de inversión y coordinará la labor entre ministerios para aclarar las prioridades sectoriales y limitar la duplicación de proyectos. Se instará a los gobiernos locales a acelerar las aprobaciones, pero respetando las normas sobre deuda.

La transparencia en la selección y la presentación de informes será importante para la confianza pública. La divulgación clara de las carteras de inversión, los rendimientos previstos y los planes de salida puede ayudar a atraer coinversores privados. Con el tiempo, las salidas exitosas pueden permitir reinvertir los fondos en nuevas rondas sin aumentar el gasto presupuestario, lo que ampliaría el alcance del instrumento.

Investigadores de políticas públicas que participan en la planificación de inversiones consideran que el instrumento puede impulsar tanto la infraestructura como las nuevas industrias. Wu Yaping, investigador del Instituto de Inversión de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, explicó este doble enfoque en declaraciones a los medios.

Se espera que el instrumento respalde principalmente a las industrias emergentes y los proyectos de infraestructura. Si se dan las condiciones favorables, la inversión en infraestructura puede recuperarse en el segundo semestre y seguir desempeñando un papel estabilizador en la economía.

Qué significa para las empresas privadas y los bancos

La cuota reservada para las empresas privadas es significativa. Muchos fabricantes y proveedores de servicios privados han tenido dificultades para conseguir financiación a largo plazo para expandirse, especialmente en sectores afectados por los aranceles o con grandes necesidades iniciales de capital, como la capacidad de procesamiento, los materiales avanzados y la tecnología logística. Con la entrada de fondos de los bancos de políticas públicas como inversión en capital o préstamos de accionistas, estas empresas pueden cumplir los requisitos de suficiencia de capital y luego acceder a créditos de bancos comerciales en mejores condiciones.

Para los bancos, la cartera de proyectos de larga duración podría aliviar la escasez de activos de calidad. Los préstamos corporativos a mediano y largo plazo han sido un punto débil, mientras las empresas reducen su deuda y aplazan sus planes de expansión. Una mayor cantidad de proyectos financiables puede favorecer márgenes de interés más sólidos y reducir la proporción de préstamos a corto plazo. En el mercado de bonos, una mayor emisión de los bancos de políticas públicas aportará activos seguros que las instituciones mantienen ampliamente, lo que puede ayudar a estabilizar la liquidez mientras el banco central ajusta sus instrumentos.

La composición de los proyectos, con mayor peso de la tecnología, la infraestructura de datos y las instalaciones relacionadas con el consumo, también podría respaldar un reequilibrio gradual hacia la demanda interna y la producción de mayor valor agregado. Los proyectos que mejoran los servicios dirigidos a los hogares, como la modernización del transporte público y los recintos culturales, pueden impulsar el gasto, mientras que la inversión digital y ecológica puede elevar la productividad industrial.

Puntos clave

• China pone en marcha un instrumento financiero basado en políticas públicas por valor de 500.000 millones de yuanes para reforzar el capital de los proyectos y desbloquear nuevos créditos
• Tres bancos de políticas públicas captarán y distribuirán los fondos mediante inversiones en capital y préstamos de accionistas con plazos largos
• El dinero se destinará a ocho áreas, entre ellas la economía digital, la inteligencia artificial, la aviación de baja altitud, la infraestructura para el consumo y los proyectos ecológicos
• Se espera destinar unos 100.000 millones de yuanes a empresas privadas para aliviar sus restricciones de financiación
• Los primeros fondos ya llegaron al ferrocarril interurbano Wuxi-Yixing, y tendrán prioridad los proyectos que estén listos para comenzar este año
• Los analistas calculan que la inversión total movilizada podría alcanzar entre 1,5 y 5 billones de yuanes en varios años, según los fondos complementarios y la disposición de los bancos a prestar
• La presión de la deuda local, la debilidad de la inversión privada y la calidad de los proyectos son limitaciones clave que podrían ralentizar el proceso
• Las autoridades afirman que el instrumento funcionará con criterios de mercado y se diferenciará de programas anteriores al dar prioridad a nuevos motores de crecimiento