China acelera su alejamiento del dólar

Por qué China ve una oportunidad ahora

Una fuerte caída del dólar y nuevas turbulencias en la política de Estados Unidos han creado una oportunidad para que China impulse una mayor presencia del yuan en las finanzas globales. El billete verde ha tenido su peor comienzo de año desde 1973 en los principales índices, mientras que el yuan extraterritorial se ha apreciado moderadamente. Las entradas de capital extranjero en activos chinos se han reanudado de forma intermitente, y más gobiernos están probando alternativas al dólar en operaciones concretas. Pekín se mueve para aprovechar el momento.

Los funcionarios presentan la estrategia en términos de gestión del riesgo. El objetivo es reducir la dependencia de una sola moneda soberana, limitar la exposición a las sanciones y ofrecer a las empresas chinas y a sus socios mejores herramientas para fijar precios, cubrir riesgos y liquidar operaciones en yuanes. Las políticas se apoyan en años de avances graduales, desde la infraestructura de pagos hasta el acceso a los mercados de materias primas, y se están acelerando mientras se tambalea la confianza en la gestión fiscal y monetaria de Estados Unidos.

Los datos recientes subrayan tanto la magnitud del desafío como el margen para el cambio. El dólar sigue siendo el eje del sistema. En la encuesta trienal del Banco de Pagos Internacionales (BPI) de 2022, el dólar estuvo presente en uno de los lados del 88 por ciento de las operaciones cambiarias, frente a cerca del 7 por ciento del yuan. En mayo, los datos de SWIFT situaron al yuan en torno al 3 por ciento de los pagos globales por valor, en el sexto puesto, mientras que el dólar se acercó a la mitad y el euro, a una cuarta parte. Sin embargo, los bancos centrales han diversificado sus reservas. La proporción del dólar está en su nivel más bajo en dos décadas y la del oro ha aumentado, sobre todo entre las economías emergentes que buscan protección frente a perturbaciones de política económica y al riesgo de sanciones.

Qué está haciendo Pekín, en detalle

El Banco Popular de China ha transmitido un mensaje sencillo. La dependencia excesiva de una moneda dominante genera vulnerabilidades, por lo que China ampliará las formas prácticas de utilizar el yuan y cubrir riesgos. El banco central planea crear en Shanghái un centro de apoyo al uso internacional del yuan digital. También ha promovido el lanzamiento de futuros de divisas en yuanes y productos relacionados que ofrecen a los inversores más herramientas para gestionar el riesgo cambiario en yuanes.

El acceso al mercado se amplía al mismo tiempo. Tres importantes bolsas de China continental han abierto 16 contratos adicionales de futuros y opciones a inversores institucionales extranjeros cualificados, sobre productos como el caucho natural, el plomo y el estaño, además de las medidas anteriores que ampliaron el acceso de inversores extranjeros. La Bolsa de Futuros de Shanghái ha propuesto permitir garantías en monedas extranjeras para operaciones liquidadas en yuanes, un cambio técnico que puede atraer a participantes globales que buscan cubrir riesgos sin obligarlos a financiarse por adelantado en yuanes. Las autoridades también aprobaron la participación de inversores extranjeros que cumplan los requisitos en opciones cotizadas sobre fondos cotizados en bolsa y eximieron del pago por abrir cuentas locales que permiten a instituciones financieras internacionales acceder al mercado de bonos.

Los bancos globales están respondiendo con la ampliación de los servicios que conectan a clientes extranjeros con estos canales, desde la intermediación de materias primas hasta la compensación en yuanes. En el exterior, China ha creado una red de bancos de compensación en yuanes y sigue ampliando el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos (CIPS), que procesa pagos internacionales en yuanes y está conectado con la liquidación nacional.

El yuan digital y nuevas vías de pago

El yuan digital, conocido a menudo como e-CNY, ya está en funcionamiento para uso minorista dentro de China y ahora se prepara para pruebas transfronterizas cuidadosamente controladas. El proyecto mBridge, en el que participan varios bancos centrales y que se desarrolló con el Centro de Innovación del BPI y varias autoridades monetarias, entre ellas las de Hong Kong y Emiratos Árabes Unidos, prueba la liquidación casi instantánea de transferencias mayoristas con monedas digitales de bancos centrales. Junto con CIPS, esto crea una serie de vías de pago que no necesitan pasar por sistemas basados en el dólar. El objetivo es contar con alternativas, reducir costos y acelerar la liquidación del comercio y las finanzas con participación de contrapartes chinas.

Estas medidas van más allá de la imagen de marca. Una gama más amplia de instrumentos de cobertura en yuanes, una infraestructura más clara para los pagos internacionales y un acceso más fácil a los mercados locales pueden facilitar la fijación de precios de materias primas, los préstamos y la liquidación en yuanes. Esto respalda un papel más importante de la moneda en el comercio con economías emergentes y en los mercados de materias primas, aunque los controles de capital y las restricciones a la convertibilidad mantengan un ritmo moderado.

Cómo están cambiando el comercio y las finanzas en Asia

En toda Asia, se liquida más comercio en monedas locales, incluido el yuan. En el sudeste asiático, las autoridades han promovido las transacciones en monedas locales y creado conexiones de pago que permiten realizar compras transfronterizas con códigos QR sin recurrir al dólar. Varios países tienen acuerdos de canje de monedas con el Banco Popular de China, y grandes bancos de Tailandia, Indonesia, Singapur y Malasia están conectados directamente a CIPS. Los funcionarios afirman que la proporción del comercio intrarregional de la ASEAN liquidado en monedas locales ha pasado de menos del 10 por ciento en 2019 a más de una cuarta parte. El comercio bilateral con China se inclina en la misma dirección. Los cobros y pagos transfronterizos en yuanes por bienes entre la ASEAN y China superaron los 2 billones de yuanes en 2023, más del 30 por ciento del total bilateral.

Los mercados financieros reflejan ese cambio. Los operadores informan de una mayor demanda de coberturas cambiarias que evitan el dólar. En lugar de fijar el precio de cada cobertura mediante una operación en dólares, las empresas combinan el yuan con el dólar de Hong Kong, el dirham, el yen y el euro. Los bancos del sudeste asiático están creando mesas de operaciones dedicadas a la moneda china, y aumenta la demanda de préstamos en yuanes para proyectos con proveedores y compradores vinculados a China.

Fuera de Asia, algunos importadores de India y Bangladesh han pagado en yuanes productos rusos. Cada vez más cargamentos de energía rusos se liquidan en monedas distintas del dólar. Los motivos varían, desde reducir costos hasta evitar el riesgo de sanciones, pero el efecto es similar. Menos transacciones tienen que pasar por Nueva York, y las empresas que venden a China o compran productos chinos pueden mantener saldos operativos más pequeños en dólares.

Las cifras que explican el dominio del dólar y los límites del yuan

El dólar sigue siendo el eje del sistema porque ofrece una liquidez sin igual, mercados profundos de financiación a corto plazo y un marco jurídico en el que confían los inversores globales. En la encuesta del BPI citada anteriormente, dominó el volumen de operaciones cambiarias. La financiación en dólares sigue representando la mayoría de las emisiones internacionales de deuda de prestatarios no estadounidenses. La mayoría de las referencias de precios de materias primas se expresan en dólares, y los pasivos transfronterizos de los bancos están denominados principalmente en esa moneda.

Los gestores de reservas están inclinando el sistema, no desmantelándolo. El dólar sigue representando la mayor proporción de las reservas oficiales. Esa proporción ha caído a su nivel más bajo en dos décadas y la del oro ha aumentado, una tendencia más marcada en las economías emergentes. Este giro hacia el oro ha contribuido al aumento de los precios y ofrece protección frente a las fluctuaciones cambiarias y las sanciones.

Las carteras privadas también están cambiando, aunque lentamente. Los inversores extranjeros poseen una proporción menor del mercado de bonos del Tesoro estadounidense que en el punto máximo de la globalización: alrededor del 30 por ciento, frente a más de la mitad durante la crisis financiera global. Una menor demanda extranjera puede elevar los rendimientos en el margen. En muchas economías emergentes, los hogares y las empresas siguen prefiriendo mantener depósitos bancarios en dólares. China es una excepción. La proporción de depósitos en dólares ha disminuido desde 2017, a medida que los reguladores han promovido el yuan en las transacciones transfronterizas y las finanzas nacionales, y los residentes han ganado confianza en que pueden acceder a instrumentos basados en yuanes para gestionar el riesgo.

Qué cambió desde el último intento de China de internacionalizar el yuan

El enfoque actual refleja las lecciones de un episodio difícil. Después de la crisis de 2008, China mantuvo una paridad flexible con el dólar que apoyó las exportaciones, acumuló reservas de divisas cercanas a los 4 billones de dólares en 2014 y logró que el yuan se incluyera en la cesta de Derechos Especiales de Giro del Fondo Monetario Internacional. Se esperaba que la Iniciativa de la Franja y la Ruta y los grandes préstamos de bancos de desarrollo estatales en el extranjero impulsaran el uso global de la moneda.

Entonces se hizo evidente el trilema de política económica. Un país no puede mantener al mismo tiempo un tipo de cambio fijo, libre circulación de capitales y una política monetaria independiente. Cuando la Reserva Federal subió las tasas de interés en 2015 y las perspectivas de China se enfriaron, el yuan parecía sobrevalorado. Las salidas de capital se dispararon en 2016, cuando los hogares trasladaron sus ahorros al extranjero y las empresas estatales compraron activos fuera del país. El banco central respondió dejando caer la moneda, endureciendo los controles de capital y guiando el tipo de cambio hacia una flotación administrada que se mueve con el ciclo económico.

Desde entonces, China ha mantenido sus reservas cerca de los 3 billones de dólares, ha limitado durante años las fusiones y adquisiciones en el extranjero y ha permitido más fluctuaciones en ambos sentidos de la moneda. La ambición de establecer un patrón global basado en el yuan ha dado paso a un enfoque práctico: liquidar una mayor proporción del comercio en yuanes y construir la infraestructura jurídica y técnica que permita a los socios usar la moneda sin abrir por completo la cuenta de capital.

Energía y materias primas: donde el cambio es más visible

El comercio de materias primas suele ser el ámbito en el que los cambios de moneda se manifiestan primero. Rusia vende ahora más productos energéticos en monedas locales a compradores aliados. Algunos cargamentos se liquidan en yuanes y otros en dirhams o rublos. China, India y Turquía participan en operaciones que no pasan por el dólar. Para compradores y vendedores, esto reduce la necesidad de mantener reservas en dólares como capital operativo y facilita la cobertura en la misma moneda que la operación subyacente.

Los productores del Golfo observan estos cambios y amplían sus opciones. El sistema del petrodólar sigue determinando los precios del petróleo y la gestión de reservas, pero varios Estados exploran vínculos más estrechos con los sistemas chinos de liquidación y las pruebas de monedas digitales. El yuan digital y mBridge ofrecen una vía para acelerar la liquidación mayorista transfronteriza. Una evolución gradual parece probable: ampliar poco a poco la liquidación en yuanes de una parte del comercio petrolero, mientras las referencias en dólares siguen sirviendo para fijar los precios.

China está preparando la infraestructura de mercado en consonancia con ese objetivo. Al ampliar el acceso a los futuros de materias primas, permitir garantías en moneda extranjera para operaciones liquidadas en yuanes y aumentar la capacidad de compensación, los responsables de las políticas invitan a las empresas globales a gestionar en yuanes el riesgo de precios de las materias primas. Esto sienta las bases para que, con el tiempo, más contratos de materias primas se fijen y cubran en yuanes.

Los BRICS y el Sur Global: ambición y realidad

Los gobiernos de los BRICS y muchos países del Sur Global quieren mayor autonomía financiera. Se han comprometido a usar con más frecuencia monedas locales en el comercio, han ampliado las líneas de canje de monedas y han fortalecido la infraestructura del yuan mediante bancos de compensación y conexiones de pago. El renminbi es la opción más avanzada, sobre todo en el comercio bilateral vinculado a las cadenas de suministro y los préstamos de China.

El avance tiene límites. El yuan no es libremente convertible y China mantiene controles de capital. El euro enfrenta limitaciones que reducen su atractivo como refugio seguro fuera de Europa. Otras monedas de los BRICS son volátiles o carecen de mercados líquidos para cubrir riesgos. Una moneda común para un grupo diverso sigue siendo una perspectiva lejana. La vía que cobra impulso es una mayor liquidación en monedas locales y la colaboración en monedas digitales de bancos centrales que puedan interoperar a través de las fronteras.

La diversificación de reservas es gradual, pero persistente. Las encuestas a bancos centrales apuntan a una creciente preocupación por la política y la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos, así como a un giro hacia más oro y algunas tenencias adicionales de euros. Mientras tanto, sigue el trabajo en alternativas a SWIFT y en sistemas paralelos que reduzcan las vulnerabilidades derivadas de depender de un solo punto. El dólar sigue ofreciendo la mayor reserva de activos seguros y las protecciones jurídicas más amplias. La tendencia apunta a un sistema más plural.

Qué significa para los mercados

Para Estados Unidos, el riesgo es una erosión gradual en los márgenes, más que una pérdida repentina de estatus. Si más operaciones comerciales se facturan y liquidan en otras monedas, la demanda de dólares disminuye ligeramente. Si los compradores extranjeros adquieren una proporción menor de bonos del Tesoro, los rendimientos suben. Un dólar más débil puede beneficiar a los exportadores, pero complica la financiación de grandes déficits y el anclaje de las expectativas de inflación. La confianza en las instituciones estadounidenses y en la estabilidad de sus políticas seguirá siendo el principal pilar de la demanda de dólares.

Para las economías emergentes, un dólar más débil y un mejor acceso a financiación y coberturas en otras monedas son factores favorables. Los bonos en moneda local de varios países resultan más atractivos cuando bajan las tasas de interés en Estados Unidos. Las empresas con cadenas de suministro vinculadas a China pueden pedir préstamos y cubrir riesgos en yuanes sin asumir un riesgo adicional de base al recurrir al dólar. Los productores de materias primas que venden a China obtienen más opciones de precios y liquidación acordes con su base de clientes.

Para China, la oportunidad es estratégica. Crear una moneda internacional creíble requiere reglas previsibles, mercados abiertos y profundos, y seguridad jurídica. El avance en el acceso al mercado, la transparencia y el Estado de derecho determinará la velocidad con que los inversores cambien la composición de sus carteras. Los nuevos productos de negociación ayudan. La estabilidad de las políticas y una comunicación clara pueden ser igual de importantes.

Qué observar a continuación

Varios indicadores mostrarán si se mantiene el impulso. Siga la proporción del yuan en el indicador de pagos de SWIFT, la participación en CIPS y los volúmenes de futuros y opciones en yuanes. Observe con qué frecuencia se liquidan cargamentos de energía en yuanes y si los productores del Golfo aceptan más yuanes por el petróleo. Vigile el crecimiento de las líneas de canje de monedas con el Banco Popular de China y el despliegue del e-CNY en pruebas transfronterizas. Preste atención al uso de préstamos en yuanes en las economías emergentes y a la proporción de facturas comerciales en Asia que evitan el dólar.

Las decisiones de política de Estados Unidos determinarán el otro lado de la balanza. La trayectoria fiscal, el uso y el alcance de las sanciones financieras y la estabilidad de la política monetaria influyen en el apetito global por los dólares. Las mejoras de la infraestructura de pagos basada en el dólar y unas reglas claras para los instrumentos digitales denominados en dólares, incluidos los depósitos tokenizados y las monedas estables, reforzarían su posición dominante. Está tomando forma un mundo de pagos más fragmentado y China se apresura a asegurar que el yuan forme parte de él.

En síntesis

• El dólar ha tenido su peor comienzo de año desde 1973, mientras que el yuan se ha apreciado moderadamente y ha atraído nuevas entradas de capital.
• China está abriendo más contratos de futuros y opciones a inversores extranjeros, promoviendo instrumentos de cobertura en yuanes y planeando un centro del yuan digital en Shanghái.
• La participación en CIPS y las redes extraterritoriales de compensación en yuanes siguen ampliándose y ofrecen a las contrapartes más formas de liquidar en yuanes.
• La liquidación en monedas locales en el sudeste asiático ha superado una cuarta parte del comercio intrarregional, y se usan cada vez más pagos transfronterizos con códigos QR.
• Los datos del BPI y de SWIFT muestran que el dólar aún domina las finanzas globales, mientras que el yuan sigue teniendo una participación pequeña, aunque crece de forma sostenida.
• Tras las salidas de capital de 2016, China endureció los controles de capital y adoptó una flotación administrada, y pasó de impulsar la internacionalización del yuan a fomentar la liquidación comercial en esa moneda.
• Los cambios más visibles se observan en el comercio de materias primas: se vende más energía rusa en monedas distintas del dólar y se amplía el acceso a los mercados chinos de materias primas en yuanes.
• Los países de los BRICS amplían el uso de monedas locales y exploran monedas digitales de bancos centrales, mientras estos diversifican sus reservas hacia el oro y el euro.
• Entre los indicadores clave figuran la proporción del yuan en los pagos, la participación en CIPS, los volúmenes de derivados en yuanes y las decisiones de los productores del Golfo sobre la liquidación del petróleo.