Corea del Sur cuestiona la posible salida a bolsa de Solidigm en Estados Unidos, valorada en 150.000 millones de dólares, por la protección de los accionistas

Una posible salida a bolsa en 2027 bajo escrutinio en Seúl

Los organismos de supervisión financiera de Corea del Sur consideran que una posible salida a bolsa de Solidigm en Estados Unidos, la empresa estadounidense de almacenamiento controlada por SK hynix, entra en conflicto con las normas que protegen a los accionistas cuando una empresa cotizada saca a bolsa una filial. La operación podría captar hasta 15.000 millones de dólares con una valoración de hasta 150.000 millones, lo que sometería al escrutinio regulatorio una importante fuente de financiación para el almacenamiento de inteligencia artificial.

El gobernador del Servicio de Supervisión Financiera, Lee Chan-jin, expuso esa postura durante una auditoría de la Asamblea Nacional el 19 de octubre de 2026. La Comisión de Servicios Financieros, que establece la política financiera, y el SSS, que supervisa las empresas financieras y la divulgación de información sobre valores, comparten esa preocupación.

Lee describió la postura de los organismos al responder preguntas del diputado del Partido del Poder Popular Park Sung-hoon.

«Seguimos vigilando el asunto de Solidigm. Tanto la Comisión de Servicios Financieros (FSC) como el SSS consideran que entra en conflicto con esas normas», dijo Lee.

Está pendiente una interpretación jurídica independiente sobre si Solidigm debe presentar una declaración de registro de valores en Corea del Sur. Esa decisión determinaría si las autoridades coreanas pueden realizar una revisión adicional de la información divulgada junto con el proceso de salida a bolsa en Estados Unidos. Lee no llegó a anunciar que los reguladores bloquearían la oferta.

SK hynix sostiene que no se ha tomado ninguna decisión sobre la salida a bolsa. La empresa afirma que evalúa distintas maneras de reforzar la competitividad de Solidigm, entre ellas invertir recursos propios y captar capital externo, al tiempo que considera los intereses de los accionistas.

La cuestión central es práctica: ¿cuántas de las futuras ganancias de Solidigm deberían ceder los accionistas actuales de SK hynix a cambio de dinero que podría ayudar a crecer a la empresa? Para responder, hay que analizar la estructura de propiedad, la financiación propuesta y las protecciones que deben ofrecer los consejos de administración.

Por qué importa la cadena de propiedad

Solidigm surgió en 2021, después de que SK hynix adquiriera el negocio de memoria flash NAND y unidades de estado sólido de Intel en una operación valorada en 9.000 millones de dólares. SK hynix firmó el acuerdo de adquisición en 2020. La memoria flash NAND almacena información sin necesitar un suministro continuo de energía, mientras que las unidades de estado sólido, o SSD, integran memoria y tecnología de control en dispositivos de almacenamiento.

La cadena de propiedad va de SK Inc., a través de SK Square y SK hynix, a la sociedad de cartera intermedia estadounidense AI Company y, después, a Solidigm. Una salida a bolsa de Solidigm situaría a cuatro empresas cotizadas dentro de esa cadena de cinco compañías.

SK hynix controla actualmente Solidigm a través de la sociedad de cartera estadounidense. Si Solidigm emite nuevas acciones para inversores externos, estos recibirían una parte de las ganancias futuras. Los accionistas de SK hynix conservarían una participación indirecta a través de sus acciones de la empresa matriz, pero esta representaría un porcentaje menor de Solidigm.

Una cotización independiente también podría cambiar la valoración de SK hynix por parte de los inversores. Quienes busquen exposición a Solidigm podrían comprar sus acciones directamente en lugar de adquirir las de la matriz. El valor de mercado de la matriz podría entonces reflejar menos que el valor total de su participación restante en la filial, una diferencia que suele denominarse descuento de sociedad de cartera.

Las cifras de propiedad a finales de marzo ilustran los distintos niveles: SK Group tenía el 32,14% de SK Square, que poseía el 20,5% de SK hynix. Un análisis de inversión situó el descuento de SK Square respecto al valor neto de sus activos en el 42% el 6 de octubre. El valor neto de los activos es el valor estimado de las participaciones de una empresa una vez descontados sus pasivos.

Qué exigen las nuevas normas

El marco de Corea del Sur, por regla general, prohíbe la cotización simultánea de matrices y filiales, aunque permite excepciones que cumplan las condiciones de protección de los accionistas. La Comisión de Servicios Financieros aprobó el 31 de julio cambios en las normas de cotización y divulgación de información de la Bolsa de Corea, y el marco entró en vigor el 3 de agosto.

Los consejos de administración de las empresas matrices tienen cinco obligaciones principales: evaluar el impacto en los accionistas, preparar medidas de protección, comunicarse con los accionistas o recabar su consentimiento, votar la propuesta e informar a la filial, y divulgar el proceso en cada etapa.

Un comité especial independiente debe examinar y aprobar la propuesta de antemano. Los requisitos definitivos establecen que el comité debe estar presidido por un consejero independiente y que al menos dos tercios de sus miembros deben ser consejeros independientes y expertos externos.

Los requisitos de aprobación de los accionistas dependen de cómo se haya creado la filial. Para la cotización de una filial creada mediante la separación de un negocio existente de su matriz, se requiere el consentimiento de los accionistas mediante un mecanismo de votación que limita al accionista controlador y a las partes relacionadas a un máximo conjunto del 3% de los derechos de voto. La aprobación requiere la mayoría de los votos representados en la junta y al menos una cuarta parte del total de los derechos de voto.

En el caso de otras filiales, incluidas las empresas adquiridas fuera del grupo, por lo general se recomienda obtener directamente el consentimiento de los accionistas, aunque no sea automáticamente obligatorio. El consejo de administración sigue teniendo que completar el proceso de protección. El origen de Solidigm en la adquisición a Intel hace que esta distinción sea fundamental para determinar cómo se la tratará.

Puede aplicarse una exención limitada cuando los ingresos, el beneficio operativo y los activos de una filial representan, cada uno, menos del 10% de las cifras correspondientes de la matriz. Una filial considerada importante por su valoración prevista aún puede estar sujeta a un escrutinio más estricto. Por tanto, la cuota de ingresos declarada de Solidigm, de alrededor del 9%, solo responde a una parte de esa evaluación.

Cómo podrían aplicarse las normas coreanas a una salida a bolsa en Estados Unidos

Una cotización en el Nasdaq evitaría la revisión habitual de la Bolsa de Corea para la oferta de una filial nacional. Las autoridades coreanas examinan otras dos vías: las obligaciones de los consejos de administración de la matriz coreana y la posible exigencia de que el emisor extranjero presente un registro de valores en Corea.

Las obligaciones de los consejos pueden extenderse a través de la propiedad indirecta. Según el marco descrito por los reguladores financieros, se aplican a una participación de al menos el 20% de una filial de una empresa cotizada y, en los niveles posteriores, a participaciones de control superiores al 50%. En consecuencia, tanto SK hynix como SK Square podrían tener responsabilidades respecto a la salida a bolsa de Solidigm.

El incumplimiento de esas obligaciones puede exponer a la matriz a una multa de la Bolsa de Corea de hasta 1.000 millones de wones, a la suspensión de la cotización durante un día y a la divulgación pública de la infracción. Estas consecuencias afectan a la matriz coreana incluso cuando la filial solicita la aprobación de una bolsa estadounidense.

La cuestión de la presentación de documentos sobre valores es más compleja. Las normas que regulan ciertas emisiones de acciones en el extranjero tienen en cuenta si los residentes coreanos poseían al menos el 20% del emisor extranjero al cierre de su último ejercicio fiscal y si podían adquirir los valores en el momento de la emisión o durante el año siguiente.

La propiedad de Solidigm pasa por una empresa estadounidense, por lo que se discute cómo aplicar el umbral de propiedad de los residentes. La obligación de registrarse en Corea podría añadir una revisión del SSS, solicitudes para modificar la información divulgada y más tiempo antes de captar fondos. No se ha fijado una fecha límite para la interpretación oficial.

Otra ley tiene un alcance distinto. La exigencia de la Ley de Comercio Justo de que ciertas filiales nacionales dentro de estructuras de sociedades de cartera sean propiedad íntegra de la matriz se aplica a empresas coreanas. La constitución de Solidigm en Estados Unidos la deja fuera de esa restricción específica de propiedad, mientras siguen bajo examen las cuestiones relacionadas con los valores y la protección de los accionistas.

Los accionistas piden la misma explicación en ambos mercados

Las preguntas de Park se centraron en qué información se había proporcionado a los inversores coreanos. Acusó a SK hynix de explicar en la documentación bursátil de Estados Unidos los posibles perjuicios de la salida a bolsa de una filial, sin ofrecer una explicación comparable a los accionistas nacionales.

El folleto estadounidense de la empresa describía varias posibles consecuencias de la venta de acciones de una filial o de su salida a bolsa: una menor participación, una reducción de las ganancias y del flujo de efectivo futuros atribuibles a SK hynix, un menor control y presión sobre los precios de sus acciones ordinarias y de sus recibos de depósito estadounidenses. Los recibos de depósito son valores que permiten a los inversores tener una participación en una empresa extranjera a través de un mercado estadounidense.

Park pidió una comparación que mostrara cómo cambiarían el valor de la participación de SK hynix en Solidigm y los intereses económicos de los accionistas actuales antes y después de la salida a bolsa. También recalcó la importancia de los procedimientos del consejo de la matriz coreana, porque una oferta en el extranjero no pasaría por una revisión de cotización de la Bolsa de Corea.

El Foro de Gobierno Corporativo de Corea ha exigido que se detengan las conversaciones sobre la salida a bolsa. Sus preocupaciones van más allá de la dilución inmediata de las ganancias y abarcan el número de empresas cotizadas que comparten intereses en los mismos negocios subyacentes.

Shim Hye-seop, abogado y auditor del foro, ha sostenido que la adquisición a un vendedor externo no debería eximir automáticamente a una filial de someterse a una votación de los accionistas. También cuestionó la independencia operativa de Solidigm y señaló los vínculos entre su negocio de SSD y el suministro de memoria NAND de SK hynix.

Por tanto, los consejos de administración deben hacer algo más que presentar una valoración atractiva para la salida a bolsa. Deben explicar qué porcentaje de la propiedad se transferirá, quién recibirá el dinero, cómo se invertirá y qué recibirán a cambio los accionistas actuales.

¿Cuánto dinero y qué porcentaje de propiedad están en juego?

Las estimaciones del mercado sitúan los posibles ingresos de la oferta entre 10.000 y 15.000 millones de dólares y la posible valoración de Solidigm entre 100.000 y 150.000 millones. Las cifras más altas corresponden al extremo superior de las expectativas; otras estimaciones sitúan la oferta en 10.000 millones de dólares y la valoración en hasta 100.000 millones.

Si se captaran 15.000 millones de dólares con una valoración de 150.000 millones después de la oferta, los inversores externos tendrían alrededor del 10% de Solidigm, suponiendo que todo el dinero procediera de nuevas acciones. SK hynix conservaría indirectamente cerca del 90%. Se obtendría la misma proporción con una oferta de 10.000 millones de dólares y una valoración de 100.000 millones.

La composición de la venta es importante. La emisión de nuevas acciones aporta dinero a Solidigm para invertir. En cambio, la venta de acciones existentes envía los ingresos al accionista vendedor. La combinación final afectaría tanto a la financiación de la empresa como al beneficio para la matriz.

Según se ha informado, Goldman Sachs y Morgan Stanley han sido seleccionados como principales entidades colocadoras, y JPMorgan Chase, Citigroup y UBS también se han sumado al grupo de colocadores. Estas entidades ayudan a preparar una oferta, encontrar inversores y organizar la venta de acciones. Solidigm también ha mantenido conversaciones sobre la posibilidad de captar inversión antes de una eventual salida a bolsa.

Entre los preparativos figura el refuerzo de su equipo de relaciones con el Gobierno estadounidense. Solidigm contrató a Andres Castrillon, exdirectivo de Qualcomm, como vicepresidente de relaciones gubernamentales y recurrió a Ballard Partners para recibir asesoría sobre fabricación de semiconductores, comercio y regulación en Estados Unidos.

Los ingresos declarados de la empresa en el primer semestre fueron de 12,25 billones de wones, y se indicó que representaban alrededor del 9% de los ingresos de SK hynix. Su negocio de SSD empresariales ha adquirido mayor importancia estratégica a medida que los centros de datos de inteligencia artificial necesitan más capacidad de almacenamiento, además de procesadores y memoria potentes.

¿Puede la nueva inversión compensar una participación menor?

SK hynix financia al mismo tiempo varias líneas de negocio que requieren grandes recursos, entre ellas NAND, DRAM para servidores, empaquetado avanzado de chips y memoria de alto ancho de banda, o HBM. La HBM se sitúa cerca de los procesadores de inteligencia artificial y permite transferir grandes cantidades de datos con rapidez. Los SSD de Solidigm satisfacen otra necesidad: almacenar la información que utilizan esos sistemas.

La financiación externa podría permitir que Solidigm ampliara la producción y la investigación sin recurrir a la totalidad de los fondos de SK hynix. De ese modo, la matriz podría destinar una mayor parte de su presupuesto de inversión a la HBM y otros proyectos.

Un análisis del 15 de octubre del analista de semiconductores Masahiro Wakasugi estimó el efecto inmediato sobre las ganancias bajo un supuesto concreto: Solidigm aporta alrededor del 10% del beneficio neto de SK hynix. En ese caso, la venta a inversores externos de una participación del 10% reduciría cerca del 1% las ganancias por acción de SK hynix, sin tener en cuenta el crecimiento financiado con el nuevo capital.

Una participación externa del 15% supondría una reducción estimada del 1,5%. Una participación externa del 20% al 30% implicaría una reducción de entre el 2% y el 3%. Las ganancias por acción son el beneficio atribuible a cada acción de la empresa matriz.

El cálculo explica por qué la venta del 10% de Solidigm tendría un efecto porcentual mucho menor en las ganancias totales de SK hynix. Solidigm es una parte del negocio más amplio. Si la inversión aumenta posteriormente sus beneficios, el porcentaje menor de propiedad de la matriz aún podría representar una cantidad mayor de ganancias.

Los críticos se centran en la alternativa: los inversores actuales podrían conservar todos los intereses económicos si la matriz financiara por sí misma la expansión. Lee Young-gon, responsable de análisis de Toss Securities, afirmó en agosto que una cotización independiente perjudicaría a los accionistas actuales de SK hynix, porque el negocio pasaría a valorarse como una entidad cotizada independiente.

En su comunicado del 1 de octubre, SK hynix afirmó que financiar todas las inversiones exclusivamente con recursos internos quizá no fuera la mejor opción. La comparación final dependerá del precio de la salida a bolsa, de la participación que se venda, de los rendimientos de la inversión y de las medidas de protección de los accionistas.

Un ejemplo nacional muestra en qué puede consistir la protección

La propuesta de Duksan Hi-Metal de sacar a bolsa a su filial adquirida Duksan Nepcore ofrece un ejemplo concreto de los procedimientos que están siguiendo ahora las empresas. Las normas revisadas para los formularios de divulgación corporativa, vigentes desde el 3 de agosto, exigen explicaciones detalladas sobre el impacto para los accionistas, las medidas de protección, la comunicación y la independencia operativa.

Duksan Hi-Metal creó un comité especial con dos consejeros externos y tres miembros externos. Encargó una evaluación independiente, realizó su propia revisión del impacto para los accionistas y celebró juntas de accionistas y reuniones con inversores.

Los accionistas también aprobaron un plan para distribuir 150.000 acciones de Duksan Nepcore entre los accionistas ordinarios de la matriz si se completa la salida a bolsa. Esa cantidad representa el 5% del volumen de la oferta propuesta. La distribución de acciones, en lugar de dinero en efectivo, daría a esos inversores una participación directa en la nueva empresa cotizada.

Duksan Nepcore se convirtió en filial mediante una adquisición en 2021, por lo que su proceso es pertinente para el debate sobre empresas adquiridas como Solidigm. La escala y las estructuras de propiedad son distintas, pero el ejemplo muestra el tipo de evaluación, comunicación y compensación que pueden proponer los consejos de administración.

Las fechas que llevaron la disputa al Parlamento

La posible salida a bolsa de Solidigm ha coincidido con un rápido cambio de las normas coreanas de protección de los accionistas. Los principales hitos son:

• 2020: SK hynix firmó el acuerdo para adquirir el negocio de NAND y SSD de Intel.
• 2021: Solidigm se constituyó tras la adquisición.
• 31 de julio de 2026: La Comisión de Servicios Financieros aprobó la revisión de las normas de cotización y divulgación de información de la Bolsa de Corea.
• 3 de agosto: Entró en vigor el marco revisado.
• Principios de agosto: Surgieron informaciones sobre una posible salida a bolsa de Solidigm, seguidas de una caída de más del 10% de las acciones de SK hynix en una sesión.
• 1 de octubre: SK hynix afirmó que no había tomado ninguna decisión sobre la salida a bolsa y que tendría en cuenta los intereses de los accionistas.
• 19 de octubre: Lee dijo al Parlamento que la FSC y el SSS consideraban que la propuesta entraba en conflicto con las restricciones a la cotización simultánea de matrices y filiales.
• 2027: La fecha más temprana que se contempla para una posible salida a bolsa.

Durante la sesión bursátil recogida en las informaciones del 19 de octubre, las acciones de SK hynix bajaron un 2%, hasta 1,247 millones de wones, mientras que el KOSPI subió un 0,8%, hasta los 5.715,9 puntos. Esto supuso un rendimiento inferior en 2,8 puntos porcentuales al del índice general.

Los próximos pasos decisivos son la interpretación jurídica sobre los requisitos de registro en Corea y cualquier decisión formal de la empresa que detalle la oferta y las protecciones para los accionistas. Esas decisiones determinarían si SK hynix cambia el calendario, reduce la participación ofrecida o elige otra forma de financiar Solidigm.

Puntos clave

• Los reguladores coreanos consideran que la posible salida a bolsa de Solidigm en Estados Unidos entra en conflicto con las restricciones a la cotización simultánea de matrices y filiales.
• Está pendiente una interpretación sobre si Solidigm debe someterse a una revisión del registro de valores en Corea.
• La posible oferta podría captar entre 10.000 y 15.000 millones de dólares con una valoración de entre 100.000 y 150.000 millones.
• Las obligaciones de los consejos de administración para proteger a los accionistas van más allá de una votación y podrían aplicarse tanto a SK hynix como a SK Square.
• La inversión externa podría reducir la carga financiera de SK hynix, pero transferiría a nuevos inversores parte de las ganancias futuras de Solidigm.
• SK hynix afirma que no ha tomado ninguna decisión sobre la salida a bolsa; 2027 es la fecha más temprana que se contempla.