La próxima decisión sobre las tasas en Japón dependerá del riesgo de inflación
El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, reafirmó que el banco central seguirá subiendo las tasas de interés, con su tasa de referencia en el 1,25% y la inflación subyacente acercándose a su objetivo del 2%. El mensaje sitúa el ritmo de los próximos aumentos en el centro de la reunión de política monetaria del 29 y 30 de octubre, después de las subidas de tasas de junio y septiembre.
Contenido
- La próxima decisión sobre las tasas en Japón dependerá del riesgo de inflación
- Cómo llegó la tasa de referencia al 1,25%
- Por qué una inflación cercana al 2% puede llevar a un mayor endurecimiento
- El costo del petróleo se propaga por la economía
- Las tasas más altas llegan a una economía con cierto margen de protección
- Por qué Koeda pide actuar a tiempo
- Por qué es menos probable otra subida inmediata
- El yen y la demanda de inteligencia artificial influyen en el debate
- Qué deberá evaluar la reunión de octubre
- Puntos clave
El vicegobernador Shinichi Uchida transmitió las declaraciones de Ueda en una reunión de la Asociación Nacional de Cooperativas de Crédito el 16 de octubre, mientras el gobernador asistía a reuniones internacionales en Bangkok. Ueda dijo que las condiciones financieras seguían respaldando la actividad económica tras el aumento de septiembre, y advirtió que la inflación subyacente podría superar el objetivo.
El banco central de Japón intenta equilibrar dos presiones. El encarecimiento del petróleo y de las importaciones reduce el poder adquisitivo de los hogares y las ganancias de las empresas. Al mismo tiempo, un mayor crecimiento de los salarios y aumentos de precios más frecuentes podrían hacer persistir la inflación, lo que daría al Banco de Japón un motivo para elevar aún más los costos de endeudamiento.
Según se informó, muchos miembros del Banco de Japón prefieren mantener las tasas sin cambios en octubre para analizar los efectos del aumento de septiembre, sin descartar una subida en diciembre. Ueda dijo que el momento y el ritmo de los futuros ajustes dependerán de las condiciones económicas, los precios, la evolución financiera y los riesgos que rodean las previsiones del banco.
Cómo llegó la tasa de referencia al 1,25%
La postura actual del Banco de Japón es resultado de una serie de cambios iniciada en marzo de 2024, cuando sustituyó el amplio marco de flexibilización monetaria que había mantenido durante más de una década. Ese marco buscaba fomentar el endeudamiento y el gasto en una economía que durante mucho tiempo había tenido un débil crecimiento de los precios.
En el discurso del 3 de junio de Ueda, la tasa de referencia figuraba en el 0,75%. Los aumentos posteriores, en junio y septiembre, la llevaron al 1,25% señalado en octubre. Las cifras corresponden a distintas etapas del ciclo de endurecimiento monetario.
- Marzo de 2024: El Banco de Japón modificó su marco de flexibilización monetaria vigente desde hacía tiempo.
- 3 de junio de 2026: Ueda describió una tasa de referencia del 0,75% y explicó los riesgos derivados del aumento de los precios del petróleo.
- Junio de 2026: El Banco de Japón volvió a subir las tasas.
- 18 de septiembre de 2026: El banco elevó la tasa en 0,25 puntos porcentuales, tres meses después del aumento anterior.
- 16 de octubre: Ueda reafirmó la intención de seguir subiendo las tasas.
- 29 y 30 de octubre: Está previsto que el Banco de Japón revise su política y publique proyecciones económicas actualizadas.
El movimiento de septiembre aceleró el ritmo de las subidas. Según el análisis de política monetaria de septiembre del Instituto de Investigación Nomura, Ueda describió el cambio en su rueda de prensa como una nueva etapa de la política monetaria.
Por qué una inflación cercana al 2% puede llevar a un mayor endurecimiento
La preocupación de Ueda se centra cada vez más en mantener la inflación estable en torno al 2%, y no solo en llevarla a ese nivel. La inflación subyacente se refiere a la evolución más persistente de los precios, una vez descontados factores temporales como un aumento repentino de los costos de la energía o una subvención del Gobierno.
El Banco de Japón espera que los salarios y los precios aumenten juntos a un ritmo moderado. Los trabajadores que reciben salarios más altos pueden impulsar el gasto, mientras que las empresas que afrontan mayores costos laborales pueden subir sus precios. El banco quiere que ese proceso se estabilice en torno a su objetivo, sin permitir una aceleración duradera.
El mensaje de octubre se basa en la evaluación que hizo Ueda en junio. En ese momento, esperaba que la inflación subyacente fuera, en términos generales, coherente con el 2% entre el segundo semestre del ejercicio fiscal de 2026 y el ejercicio fiscal de 2027. La previsión mediana de los nueve miembros del Consejo de Política Monetaria situaba la inflación al consumidor, excluidos los alimentos frescos, en el 2,8% para el ejercicio fiscal de 2026, y anticipaba que superaría el 3% durante parte del año.
En la próxima reunión, los responsables de política monetaria debatirán si actualizan su descripción de la inflación subyacente como próxima al 2%. Ueda dijo que la actividad económica y los precios evolucionaban, en general, de acuerdo con las previsiones del banco, por lo que la magnitud y la persistencia de las futuras presiones sobre los precios serán fundamentales para la próxima decisión.
El costo del petróleo se propaga por la economía
En junio, Ueda dijo que Japón depende de Oriente Medio para más del 90% de su petróleo crudo. Las importaciones de combustibles minerales representaron alrededor del 3% del producto interno bruto nominal el año anterior. Por ello, los precios más altos de los combustibles envían al exterior una mayor proporción de los ingresos japoneses y dejan menos recursos disponibles para el gasto y la inversión internos.
Ueda explicó cómo un impacto del petróleo se extiende más allá de la gasolina y la electricidad. Los productos derivados del petróleo se utilizan en la fabricación de productos químicos, resinas sintéticas y fibras. El aumento de los costos llega después a los plásticos, el transporte y las facturas de electricidad, antes de extenderse a productos y servicios como automóviles, construcción, hoteles y restaurantes.
La experiencia anterior indicaba que el proceso completo podía tardar aproximadamente un año. Ueda advirtió que las empresas quizá trasladaran los costos a los precios con mayor rapidez ahora, porque las decisiones sobre salarios y precios se habían vuelto más activas. Los cambios en los contratos de tarifas eléctricas y en las normas comerciales también estaban afectando la rapidez con la que los costos llegaban a los clientes.
En abril, el índice de precios de producción, que mide los precios de las transacciones entre empresas, aumentó un 4,9% interanual, su mayor incremento en dos años y once meses. Para septiembre, el Instituto de Investigación Nomura señaló que los futuros del crudo WTI se negociaban en torno a los 100 dólares por barril. Si los costos de la energía se mantienen elevados, aumentará la presión sobre el Banco de Japón para evitar una subida más generalizada de la inflación.
Las tasas más altas llegan a una economía con cierto margen de protección
Según la evaluación de Ueda en junio, las empresas japonesas llegaron al impacto del petróleo con ganancias acumuladas históricamente altas. Esas ganancias les dan cierto margen para mantener la inversión y los aumentos salariales, incluso cuando se encarecen los materiales importados.
Los acuerdos salariales también ofrecen respaldo a los hogares. Los resultados recopilados por la Confederación de Sindicatos de Japón, conocida como Rengo, mostraron un crecimiento salarial acordado de alrededor del 5% tanto en las grandes empresas como en las relativamente pequeñas durante las negociaciones anuales de primavera. Ueda lo describió como el tercer año consecutivo de aumentos sostenidos.
Desde marzo, la confianza de los consumidores se había vuelto más cautelosa, pero los datos que Ueda analizó en junio mostraban que el gasto seguía siendo resiliente. En ese momento, los datos de pagos con tarjeta de crédito no mostraban indicios de que el deterioro de la confianza se hubiera traducido en una caída del consumo. Las medidas del Gobierno para reducir las facturas de energía eran otra fuente de apoyo.
Las tasas de interés más altas generan una presión distinta sobre los hogares y las empresas cuando se renuevan los préstamos o se ajustan los costos de endeudamiento. Sin embargo, Ueda dijo que la financiación seguía siendo favorable. En junio, señaló que las empresas mencionaban con más frecuencia la escasez de mano de obra y el costo de los materiales que los costos de los intereses como obstáculos para la inversión. En octubre mantuvo la evaluación de que las condiciones financieras seguían siendo acomodaticias tras la subida de septiembre.
Por qué Koeda pide actuar a tiempo
Junko Koeda, miembro del Consejo del Banco de Japón, presentó argumentos contundentes a favor de nuevos aumentos en un discurso dirigido a líderes locales en Kumamoto el jueves anterior a las declaraciones de Ueda del 16 de octubre. Dijo que el banco debía responder a los riesgos para los precios mientras las condiciones de financiación siguieran siendo favorables.
"Dado que existen riesgos considerables de que los precios suban, además de unas condiciones financieras que siguen siendo acomodaticias, el banco no debería mostrarse demasiado cauteloso a la hora de elevar la tasa de interés de referencia", dijo Koeda.
Koeda también se refirió a la tasa de interés neutral, una tasa de endeudamiento estimada que no acelera ni frena la economía. El rango estimado por el Banco de Japón es del 1,1% al 2,5%, lo suficientemente amplio como para dejar un margen considerable de desacuerdo sobre el nivel al que debería situarse la política monetaria.
Koeda describió su propia evaluación de ese nivel:
"A mi juicio, la tasa de interés neutral se sitúa considerablemente por encima del 1%", dijo.
En el 1,25%, la tasa de referencia está cerca del límite inferior del rango estimado por el Banco de Japón. La distancia hasta el límite superior es de 1,25 puntos porcentuales. La evaluación de Koeda apunta a que hay margen para un mayor endurecimiento, aunque dijo que no tenía en mente un ritmo específico cuando le preguntaron por un aumento en octubre.
Por qué es menos probable otra subida inmediata
La subida de septiembre recibió la oposición de dos de los nueve miembros del Consejo de Política Monetaria, que preferían mantener las tasas sin cambios. Ueda también advirtió que los aumentos en reuniones consecutivas, o una subida mayor de 0,5 puntos porcentuales, podrían provocar ajustes considerables en los préstamos bancarios y los mercados de activos.
El Instituto de Investigación Nomura interpretó esos comentarios como un motivo para esperar un endurecimiento continuo, pero sin una serie inmediata de subidas mayores. En su análisis de septiembre, proyectó otro aumento en diciembre de 2026 o enero de 2027, seguido de un ritmo más lento.
El instituto pronosticó que la tasa de referencia acabaría situándose entre el 1,75% y el 2,0% en el segundo semestre de 2027 o en 2028. También describió una vía más rápida si el petróleo se mantenía caro, que podría llevar la tasa al 1,75% en el primer semestre de 2027. Esas son las previsiones del instituto; el Banco de Japón ha dejado cualquier próximo aumento sujeto a los datos que vaya recibiendo.
Los precios de mercado de octubre mostraban una preferencia similar por esperar. La estimación de la tarde del 16 de octubre de Tōtan Research situaba en el 5% la probabilidad de una subida en octubre y en el 77% la de un aumento en diciembre. Otra estimación citada, basada en swaps a un día, situaba las probabilidades en el 5% para octubre y el 87% para diciembre.
El yen y la demanda de inteligencia artificial influyen en el debate
Las conversaciones de Ueda con responsables de política del G7 y el G20 en Bangkok pusieron de relieve otra fuente de presión sobre los precios: la demanda vinculada a la inteligencia artificial. La fuerte inversión en computación e infraestructura relacionada está respaldando la actividad económica y aumentando la demanda de equipos, energía y otros recursos.
Japón se beneficia de ello mediante las exportaciones y la producción. En su discurso de junio, Ueda mencionó la resiliencia de las exportaciones a Estados Unidos y Asia, respaldadas por la demanda relacionada con la inteligencia artificial, así como el aumento de la producción de maquinaria y componentes electrónicos. En octubre dijo que algunos responsables de política económica de otros países parecían más optimistas sobre esa demanda de lo que esperaba el Banco de Japón, aunque las conversaciones no habían cambiado las perspectivas de referencia del banco.
El tipo de cambio es importante porque un yen más débil encarece las importaciones denominadas en monedas extranjeras. Ueda señaló los movimientos de las divisas, la demanda vinculada a la inteligencia artificial y la evolución en Oriente Medio como factores que influyen en el momento y el ritmo de las futuras subidas. El yen reaccionó poco a las declaraciones de octubre y cotizaba en torno a 158 por dólar.
Erin Browne, subsecretaria del Tesoro de Estados Unidos, instó a Japón a ajustar su política monetaria para reflejar que ha dejado atrás la deflación. Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, describió la inflación como un desafío común para los bancos centrales. La decisión de la Reserva Federal del 27 y 28 de octubre se conocerá justo antes de la reunión del Banco de Japón y podría influir en el debate japonés a través de su efecto sobre el yen.
Qué deberá evaluar la reunión de octubre
La reunión del Banco de Japón del 29 y 30 de octubre pondrá a prueba si sus perspectivas de crecimiento e inflación siguen siendo adecuadas para una economía que afronta una energía cara, salarios al alza y una fuerte demanda en algunas industrias exportadoras. Las proyecciones trimestrales actualizadas darán a los responsables de política la oportunidad de explicar cómo han cambiado esos factores desde la revisión anterior.
El escenario de referencia de Ueda en junio suponía que las tensiones en Oriente Medio disminuirían, que los precios del petróleo bajarían de forma relativamente gradual y que se evitarían grandes interrupciones del suministro. Esperaba que el crecimiento se ralentizara temporalmente en el ejercicio fiscal de 2026 y que después se fortaleciera moderadamente a partir del ejercicio fiscal de 2027. En cambio, una interrupción prolongada supondría un crecimiento más débil junto con una inflación más alta, lo que dificultaría la decisión de política monetaria.
El Banco de Japón también está reduciendo sus compras de bonos del Gobierno japonés, otro paso para alejarse de sus anteriores políticas de flexibilización. El plan descrito en junio prevé reducir las compras mensuales en unos 200.000 millones de yenes cada trimestre calendario, hasta alcanzar los 2,1 billones de yenes en marzo de 2027. Ese programa se aplica junto con los cambios en la tasa de interés de corto plazo.
Para quienes tienen préstamos, la próxima decisión determinará la rapidez con la que se encarecerá la financiación. Para los hogares que afrontan precios más altos, la cuestión central es si los aumentos salariales pueden proteger su poder adquisitivo mientras la inflación se estabiliza cerca del 2%. El mensaje de Ueda es que las subidas seguirán formando parte del plan, y que la próxima decisión dependerá de los datos, no de un calendario fijo.
Puntos clave
- Ueda reafirmó que habrá nuevas subidas de tasas en declaraciones del 16 de octubre transmitidas por el vicegobernador Shinichi Uchida.
- La tasa de referencia se sitúa en el 1,25% tras los aumentos de junio y septiembre.
- El Banco de Japón considera que la inflación subyacente se acerca al 2% y le preocupa que pueda superar ese nivel.
- Los precios del petróleo, los salarios, la demanda vinculada a la inteligencia artificial y el yen influirán en el ritmo del endurecimiento monetario.
- Las estimaciones del mercado sitúan en el 5% la probabilidad de una subida en octubre y consideran más probable un aumento en diciembre.
- La revisión de política monetaria del 29 y 30 de octubre incluirá proyecciones económicas actualizadas.
