Tres fondos congelan las operaciones ante el aumento de la presión por los reembolsos
AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd (ARIM) suspendió con efecto inmediato todas las operaciones de tres fondos, alegando un aumento de las solicitudes de reembolso y un mayor riesgo de crédito relacionado con ciertas inversiones. El anuncio del 13 de octubre impide a los inversionistas retirar dinero, realizar nuevas inversiones o traspasar participaciones hacia los fondos afectados o desde ellos.
Contenido
- Tres fondos congelan las operaciones ante el aumento de la presión por los reembolsos
- Qué significa la suspensión para los inversionistas
- ¿Cuánta deuda de Zetrix AI tienen los fondos?
- Por qué importa la reducción de la participación de Wong para los tenedores de bonos
- El escrutinio de la calificación y la caída generalizada de las acciones
- Qué indica el rendimiento de los bonos
- La secuencia que llevó a la suspensión
- No se ha anunciado una fecha para reanudar las operaciones
- Puntos clave
Los fondos son AmanahRaya Syariah Trust Fund (ARSTF), AmanahRaya Syariah Income Fund (ARSIF) y AmanahRaya Unit Trust Fund (ARUTF). ARIM, filial de Amanah Raya Bhd, afirmó que la suspensión temporal le da tiempo para evaluar la liquidez y las valoraciones de las inversiones, al tiempo que protege los intereses de todos los titulares de participaciones.
La decisión se produce en medio del escrutinio sobre la exposición de los fondos a bonos islámicos emitidos por Zetrix AI Bhd. Se ha informado que sus tenencias combinadas superan los RM500 millones, pero son inferiores a RM600 millones. Zetrix AI ha perdido alrededor de RM5.000 millones de valor de mercado en el último mes, mientras las fuertes ventas reducían la participación de su director gerente, Wong Thean Soon, también conocido como TS Wong.
Hay dos distinciones importantes para los inversionistas. En su anuncio, ARIM no identificó las inversiones que motivaron la suspensión, aunque confirmó por separado que tenía exposición a pagarés de Zetrix AI. También señaló que la suspensión no indica por sí misma un incumplimiento del emisor ni una pérdida de inversión ya realizada. Restringir el acceso al dinero es grave, pero no es lo mismo que el incumplimiento de un pago por parte de un prestatario.
Qué significa la suspensión para los inversionistas
La restricción abarca todas las suscripciones, los reembolsos y los traspasos, no solo los retiros. Mientras las operaciones sigan suspendidas, los inversionistas no pueden canjear participaciones por efectivo, comprar participaciones adicionales ni traspasar sus tenencias hacia los tres fondos o desde ellos.
ARIM afirmó que adoptó la medida conforme a los requisitos regulatorios aplicables. En un comunicado, la gestora explicó su propósito:
«Esta medida tiene por objeto proteger los intereses de todos los titulares de participaciones y garantizar un trato justo y equitativo. Da tiempo para evaluar la liquidez, revisar las valoraciones de las inversiones y determinar las medidas adecuadas, al tiempo que reduce la necesidad de vender activos con descuentos sustanciales que podrían afectar negativamente el valor de las participaciones»,
La preocupación es que atender un aumento repentino de los retiros podría obligar a los fondos a vender inversiones a precios deprimidos. Esas ventas podrían materializar pérdidas y dejar que los inversionistas que permanezcan en los fondos asuman las consecuencias. Suspender las operaciones da tiempo a la gestora para revisar ese riesgo, aunque también impide que los inversionistas accedan a dinero que podrían necesitar.
¿Cuánta deuda de Zetrix AI tienen los fondos?
ARIM confirmó que los tres fondos tenían en conjunto menos del 30% de los bonos de Zetrix AI. Sobre una deuda total reportada de RM2.000 millones, una tenencia del 30% equivaldría a RM600 millones, por lo que el porcentaje comunicado sitúa las tenencias por debajo de esa cantidad. Según los informes, superan los RM500 millones, pero esa cifra mínima no puede deducirse únicamente de la declaración porcentual.
Es esencial distinguir entre la proporción de la deuda de un emisor y la proporción de los activos de un fondo. Tener menos del 30% de los bonos de Zetrix AI no significa que cada fondo haya invertido menos del 30% de su cartera en la empresa. No se divulgaron los activos totales de los tres fondos, sus asignaciones individuales ni la distribución de los pagarés entre ellos.
Sin esas cifras, los inversionistas no pueden calcular cuánto depende cada fondo de Zetrix AI ni estimar el efecto que tendría un cambio en la valoración de los bonos sobre sus participaciones. La exposición combinada permite conocer la magnitud de las tenencias, pero no determina el monto de una pérdida ni demuestra que los tres fondos afronten la misma presión.
Zetrix AI puso en marcha su programa de bonos islámicos de RM2.000 millones en noviembre de 2022. La emisión inicial fue de RM1.000 millones y aumentó a RM2.000 millones a mediados de 2025. Los fondos se destinarían a respaldar el desarrollo de tecnología relacionada con productos de cadena de bloques e inteligencia artificial, así como a refinanciar deuda existente. Los pagarés se emitieron en tramos con vencimientos a tres años.
Por qué importa la reducción de la participación de Wong para los tenedores de bonos
Una condición vinculada al programa de bonos exige que Zetrix AI se asegure de que Wong no venda acciones de una forma que provoque que deje de ser su principal accionista individual sin el consentimiento de los tenedores de bonos. Esta condición, llamada cláusula contractual, es un compromiso diseñado para proteger a los prestamistas.
La participación directa e indirecta combinada de Wong cayó del 29,955% el 27 de julio a cerca del 6,4% para el martes al que se refieren los informes sobre la suspensión. Se trata de una caída de aproximadamente 23,6 puntos porcentuales, o cerca del 79% de su participación porcentual anterior. Aun así, siguió siendo el principal accionista de la empresa.
La cláusula se refiere a su posición frente a los demás accionistas, no a un porcentaje mínimo indicado en los informes. Por tanto, la reducción de su participación disminuye el margen que protege esa posición, pero la caída por sí sola no demuestra que se haya incumplido la condición.
Una comunicación anterior situó la participación de Wong en el 8,245% el 8 de octubre, después de que vendiera 46,88 millones de acciones a 7,5 sen cada una por aproximadamente RM3,52 millones. En ese momento, su participación directa era del 4,898%, equivalente a 386,83 millones de acciones, y su participación indirecta, a través de Asia Internet Holdings Sdn Bhd, era del 3,347%, equivalente a 264,31 millones de acciones.
Una comunicación previa sobre participaciones de directivos, anunciada el 7 de octubre, registró operaciones realizadas el 6 de octubre. Wong vendió 5.542.089 acciones de tenencia directa y adquirió el mismo número de forma indirecta a través de Asia Internet Holdings Sdn Bhd, a RM0,220 por acción. También vendió 18.560.000 acciones directas a RM0,080 cada una y 53.349.200 acciones indirectas a RM0,083 cada una. Según el aviso del 7 de octubre, su participación directa era de 453.708.314 acciones, o el 5,745%, y la indirecta, de 264.310.974 acciones, o el 3,347%. Los porcentajes excluían 180.898.600 acciones en autocartera. Esta comunicación establece una posición accionarial anterior; no respalda la cifra total del 8 de octubre ni la cifra posterior de aproximadamente el 6,4%.
Las cifras del 8 de octubre y la posterior del 6,4% corresponden a distintos momentos de una venta continuada, por lo que no son necesariamente contradictorias. Wong afirmó que las ventas fueron forzadas, no voluntarias, y alegó una posible colusión y manipulación de precios. Esas acusaciones no han sido probadas.
El escrutinio de la calificación y la caída generalizada de las acciones
MARC Ratings incluyó la calificación de Zetrix AI en MARCWatch Developing tras la fuerte reducción de la participación de Wong, que atribuyó en gran medida a llamadas de margen. Una llamada de margen se produce cuando un prestamista exige garantías adicionales o el pago de una deuda después de que cae el valor de los activos pignorados. Vender acciones pignoradas puede ser una forma de atender esa exigencia.
En su anuncio original sobre la calificación, MARC Ratings precisó que la medida afectaba a la calificación AA-IS del programa de pagarés islámicos a mediano plazo (IMTN) de Zetrix AI, de hasta RM2.000 millones. Situó la participación de Wong en el 12,1%, compuesta por un 6,5% de participación directa y un 5,6% indirecta, frente al 30% anterior. La agencia señaló que la reducción estrechaba el margen para cumplir la cláusula positiva que exige que Wong siga siendo el principal accionista individual del grupo, y advirtió que una nueva reducción podría provocar un incumplimiento de esa cláusula.
MARC Ratings también estaba evaluando los préstamos, que habían aumentado a RM2.200 millones a finales de junio de 2026, frente a RM160,5 millones en 2021, junto con gastos de desarrollo acumulados de RM3.700 millones, equivalentes al 56% de los activos totales. Indicó que volvería a evaluar la calificación y tomaría las medidas correspondientes cuando se estabilizara la venta masiva, y que resolvería la vigilancia cuando tuviera mayor claridad sobre la estabilidad accionarial y la trayectoria de ganancias que respaldaría la cobertura de la deuda conforme a la calificación actual.
La vigilancia de la calificación aumenta el escrutinio sobre la situación crediticia de la empresa, pero no debe interpretarse como una declaración de incumplimiento. La preocupación reportada se centra en la reducción del margen de protección de la cláusula sobre la participación accionarial. En los informes sobre la suspensión no se identificó ningún pago incumplido de los pagarés.
Zetrix AI había perdido cerca del 90% de su valor de mercado desde finales de agosto y alcanzó un mínimo de 13 años, de 6,5 sen, el 5 de octubre. El 9 de octubre, sus acciones cerraron a 8,5 sen, un sen más, lo que representa un alza del 13,33% y valora el grupo en RM686,7 millones. Esa recuperación diaria no revirtió la caída, mucho más pronunciada.
La caída se produjo después de informes según los cuales se había suspendido el papel de MyEG, filial de la empresa, como agente recaudador del Departamento de Transporte por Carretera de Malasia (JPJ) debido a atrasos de RM314 millones. Este hecho forma parte de la secuencia reportada que explica la presión sobre el precio de las acciones. Por sí solo, no permite determinar si Zetrix AI ha pagado sus bonos ni cuantificar el daño para los fondos.
Wong también redujo sus participaciones en otras empresas cotizadas. Dejó de ser accionista significativo de Cuscapi en septiembre tras vender alrededor de 103,6 millones de acciones, equivalentes a casi el 11% de la empresa. En una comunicación separada de octubre se registró su salida como accionista significativo de Excel Force MSC, tras la venta de 24,05 millones de acciones el 5 de octubre. Estas ventas muestran que la reducción de sus participaciones se extendió más allá de Zetrix AI.
Qué indica el rendimiento de los bonos
Un tramo de RM215 millones, emitido en marzo de 2024, tiene un cupón del 5,8%. Su rendimiento reportado aumentó al 5,97%, una diferencia de 0,17 puntos porcentuales, o 17 puntos básicos. Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual.
El cupón es la tasa de pago establecida sobre el valor nominal de un bono. El rendimiento mide la rentabilidad implícita según su precio de mercado y los pagos previstos. Cuando el precio de un bono cae y sus pagos contractuales se mantienen sin cambios, su rendimiento suele aumentar. El movimiento reportado del rendimiento es compatible con una presión vendedora o con que los inversionistas exijan una rentabilidad mayor para mantener la deuda.
Estos datos no bastan para calcular una pérdida para los tres fondos. Los informes no indican los precios de las operaciones, los costos de compra de los fondos, sus tenencias en ese tramo específico ni las valoraciones actualizadas de sus carteras. La cifra de RM215 millones corresponde al tamaño del tramo, no a un monto que se haya divulgado como tenencia de ARIM.
Los aproximadamente RM5.000 millones que perdió Zetrix AI en valor de mercado bursátil tampoco equivalen a una pérdida en sus bonos. Las acciones y los bonos dan a los inversionistas derechos distintos sobre una empresa. Una caída pronunciada del precio de las acciones puede aumentar la preocupación sobre las finanzas del prestatario o sus obligaciones contractuales, pero no puede traducirse directamente en una estimación de pérdidas para los tenedores de bonos.
La secuencia que llevó a la suspensión
Los acontecimientos abarcan desde la creación del programa de bonos hasta la reciente presión sobre la participación accionarial de Wong. El informe sobre la suspensión está fechado el 13 de octubre de 2026, por lo que la decisión se produjo después de las ventas de octubre y del escrutinio sobre la calificación.
- Noviembre de 2022: Zetrix AI puso en marcha su programa de bonos islámicos de RM2.000 millones.
- Marzo de 2024: Se emitió un tramo de RM215 millones con un cupón del 5,8%.
- Mediados de 2025: El monto de las emisiones aumentó de RM1.000 millones a RM2.000 millones.
- 27 de julio: La participación directa e indirecta combinada de Wong era del 29,955%.
- Desde finales de agosto: Comenzó la fuerte caída de las acciones.
- 5 de octubre: Las acciones de Zetrix AI alcanzaron un mínimo de 13 años, de 6,5 sen.
- 8 de octubre: La participación de Wong cayó al 8,245% tras otra venta.
- 13 de octubre: ARIM anunció la suspensión inmediata de las operaciones de los tres fondos. Se informó que la participación de Wong era de aproximadamente el 6,4%.
La secuencia relaciona la creciente preocupación por el emisor con las restricciones impuestas a los fondos. No demuestra que Zetrix AI haya sido la única causa del problema de liquidez, ya que ARIM no identificó las inversiones afectadas en su comunicado sobre la suspensión.
No se ha anunciado una fecha para reanudar las operaciones
ARIM afirmó que supervisaba las inversiones afectadas y que mantenía conversaciones con el emisor, el fiduciario del sukuk y los respectivos fiduciarios de los fondos. Los sukuk son instrumentos de financiación islámica. El fiduciario del sukuk representa a los tenedores en el marco de los acuerdos de financiación, mientras que los fiduciarios de los fondos supervisan los fondos conforme a sus documentos constitutivos.
La gestora señaló que las valoraciones se evaluarían conforme a las políticas aplicables, los documentos de los fondos y los requisitos regulatorios. También indicó que revisaría periódicamente la suspensión en consulta con los fiduciarios de los fondos. No anunció una fecha concreta para reanudar las operaciones, un plazo para la revisión ni un calendario detallado.
ARIM explicó cómo informaría a los inversionistas sobre cualquier cambio:
«Las actualizaciones, incluida cualquier prórroga o reanudación de las operaciones, se comunicarán mediante avisos oficiales y los canales de comunicación autorizados de ARIM. Seguimos centrados en una gestión responsable de los fondos, una supervisión adecuada y los intereses de todos los titulares de participaciones».
Las principales cuestiones pendientes son la liquidez actual de los fondos, la revisión de las valoraciones de sus inversiones y las condiciones necesarias para reanudar las operaciones. No se divulgaron el volumen de las solicitudes de reembolso, los saldos de efectivo disponibles ni cómo se tratarían las solicitudes de retiro pendientes. Hasta que se comuniquen esos detalles, no es posible calcular la duración de la suspensión ni su efecto financiero en los inversionistas individuales.
Puntos clave
- ARIM suspendió con efecto inmediato las suscripciones, los reembolsos y los traspasos de ARSTF, ARSIF y ARUTF.
- La gestora alegó un aumento de las solicitudes de reembolso y un mayor riesgo de crédito, pero no identificó las inversiones afectadas en su comunicado sobre la suspensión.
- Se informó que las tenencias combinadas de bonos de Zetrix AI de los tres fondos superaban los RM500 millones y eran inferiores a RM600 millones.
- La participación de Wong cayó del 29,955% a aproximadamente el 6,4%, aunque siguió siendo el principal accionista de Zetrix AI.
- MARC Ratings incluyó a Zetrix AI en MARCWatch Developing ante la preocupación por la reducción del margen de protección de la cláusula sobre la participación accionarial.
- La suspensión no demuestra por sí misma un incumplimiento ni una pérdida ya realizada. No se ha anunciado una fecha para reanudar las operaciones.
