Bangladesh recompra bonos del Tesoro por Tk1.716 crore y reduce la presión de pago en noviembre

La recompra reduce en cerca de una cuarta parte un gran pago de bonos

Bangladesh ha recomprado bonos del Tesoro por Tk1.716,14 crore mediante una subasta celebrada el 8 de octubre, con lo que reduce un importante pago previsto para noviembre y pone a prueba un enfoque más activo para gestionar la deuda pública. Bangladesh Bank llevó a cabo la operación en nombre de la División de Finanzas y aceptó 56 ofertas presentadas, únicamente cuando sus precios cumplían los requisitos del comité de subasta.

El bono objeto de la operación tenía un saldo pendiente de Tk6.666,58 crore y pagaba un cupón anual del 12,30%. El importe aceptado representa cerca del 25,7% de ese saldo, por lo que quedarán aproximadamente Tk4.950 crore por pagar al vencimiento. Un crore equivale a 10 millones de takas, de modo que el importe aceptado es de aproximadamente Tk17.160 millones.

El Ministerio de Finanzas dijo que la operación buscaba distribuir las presiones de pago, reducir el riesgo de refinanciación y hacer más equilibrado el calendario de pagos de la deuda pública. El riesgo de refinanciación es la posibilidad de que un prestatario no consiga fondos para sustituir una deuda cuando vence, o solo pueda obtenerlos a un costo elevado.

El resultado también muestra los límites de la subasta. Los tenedores ofrecieron en venta solo cerca del 30,2% del bono objeto de la operación, y el Gobierno rechazó ofertas por aproximadamente Tk300 crore. Por tanto, la mayor parte de la deuda siguió pendiente, pese a que el plan inicial abarcaba casi toda la emisión.

Es necesario matizar las descripciones de la operación como la primera recompra de bonos de Bangladesh. Según los informes, declaraciones atribuidas al banco central y al Ministerio de Finanzas la presentaron como una iniciativa pionera o nueva, mientras que otras informaciones señalan una recompra anterior de títulos públicos en diciembre de 2009. La operación incorpora una herramienta al programa actual de gestión de la deuda, pero está en disputa que sea la primera transacción de este tipo en el país.

Qué aceptó la subasta y qué quedó pendiente

Un alto cargo de Bangladesh Bank dijo que participaron 20 bancos comerciales. El comunicado de prensa del banco central cifró en Tk2.016,14 crore el valor de las 56 ofertas presentadas. Otra información lo sitúa en Tk2.016,18 crore, una diferencia de Tk0,04 crore, o Tk400.000. Ambas fuentes cifran en Tk1.716,14 crore el importe aceptado.

Según el total de ofertas del banco central, el Gobierno aceptó cerca del 85,1% del importe ofrecido. Esta tasa de aceptación relativamente alta no debe confundirse con una amplia participación en el conjunto de la emisión: el importe aceptado equivalía solo a cerca de una cuarta parte del saldo pendiente.

El objetivo inicial de la subasta era de aproximadamente Tk6.667 crore. Antes de la subasta, funcionarios de Bangladesh Bank habían dejado claro que el Gobierno no estaba obligado a comprar el importe total y que podía aceptar menos, en función de los rendimientos del mercado. Por tanto, el resultado final quedó por debajo del objetivo anunciado, sin que eso necesariamente supusiera incumplir las condiciones previstas para la subasta.

El saldo restante puede calcularse directamente: a los Tk6.666,58 crore pendientes se restan los Tk1.716,14 crore aceptados, lo que deja Tk4.950,44 crore. Esto significa que la operación redujo en cerca de una cuarta parte el pago al vencimiento, en lugar de eliminar la obligación prevista para noviembre. El Gobierno todavía debe cubrir casi tres cuartas partes del capital original.

Cómo presentaron sus precios los tenedores de bonos

La transacción se llevó a cabo mediante una subasta inversa a precio múltiple. En una subasta convencional de bonos públicos, los inversionistas presentan ofertas para prestar dinero al Gobierno mediante la compra de títulos. En esta subasta inversa, los tenedores existentes ofrecieron vender sus títulos y señalaron los precios que estaban dispuestos a aceptar.

cada oferente seleccionado recibe el precio aceptado de su propia oferta, en lugar de que todos los vendedores reciban un precio uniforme. El comité de subasta puede rechazar ofertas que no cumplan sus requisitos de precio o rendimiento. Por ese motivo, se rechazaron ofertas por aproximadamente Tk300 crore.

Los bancos colocadores principales, que participan directamente en las subastas de títulos públicos, podían presentar ofertas por cuenta propia. Otros bancos e instituciones financieras podían participar a través de colocadores principales vinculados, mediante el sistema de Infraestructura del Mercado Financiero de Bangladesh Bank. Las condiciones de liquidación establecían que se pagaría el precio aceptado más los intereses devengados hasta la fecha de liquidación.

Es necesario aclarar las fechas y las afirmaciones históricas

El bono fue identificado como ISIN BD0926191026. Según los informes, se trata de un bono del Tesoro a dos años, con un cupón anual del 12,30% y vencimiento previsto para el 6 de noviembre. La liquidación de la recompra estaba prevista para el 12 de octubre.

La secuencia indicada sitúa la subasta y el pago antes del vencimiento de noviembre:

• Diciembre de 2009: una recompra anterior de títulos públicos aceptó ofertas por Tk503 crore de cuatro bancos privados y una institución financiera ajena al sector bancario.
• 4 o 6 de noviembre de 2024: los informes dan fechas diferentes para la emisión original del bono objeto de la operación más reciente.
• 8 de octubre: Bangladesh Bank celebró la subasta de recompra y aceptó Tk1.716,14 crore.
• 12 de octubre: estaba prevista la liquidación; los vendedores recibirían los precios aceptados más los intereses devengados.
• 6 de noviembre: estaba previsto el vencimiento del capital restante del bono.

Según los informes, el comunicado de prensa del banco central indica que la fecha de emisión original fue el 4 de noviembre de 2024. Otra fuente la sitúa el 6 de noviembre de 2024. Esas informaciones no especifican expresamente el año de vencimiento, por lo que las fechas no permiten determinar de forma concluyente el año natural de la subasta más reciente.

También hay una diferencia entre la fecha de la subasta y la de liquidación. Una fuente describe la compra como realizada 28 días antes del vencimiento, mientras que otras dicen que tuvo lugar aproximadamente un mes antes. La fecha de liquidación prevista, el 12 de octubre, queda 25 días naturales antes del 6 de noviembre. La liquidación es relevante para calcular los intereses, ya que las condiciones anunciadas prevén que se devenguen hasta esa fecha.

Algunos informes describen la operación como un regreso después de 17 años, en referencia al antecedente de diciembre de 2009. Sin un año indicado de forma coherente para la operación más reciente, no es posible determinar de manera independiente el intervalo exacto a partir de estas fechas. Sin embargo, la transacción anterior documentada dificulta sostener sin matices que se trata de la primera recompra de títulos públicos de la historia.

Un cupón alto coincidió con una caída de los rendimientos del mercado

La subasta se celebró mientras bajaban los rendimientos de los bonos públicos de nueva emisión. A principios de esa semana, una subasta de bonos del Tesoro a dos años registró un rendimiento del 8,2499%, frente al 8,8685% de la subasta anterior. Esto supone una caída de 0,6186 puntos porcentuales, o aproximadamente 62 puntos básicos. Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual.

El bono que se recompró tenía un cupón mucho más alto, del 12,30%. El cupón es la tasa de interés contractual que se paga sobre el valor nominal de un bono. El rendimiento mide la rentabilidad que se desprende del precio pagado por el bono y de sus pagos restantes. Ambas cifras están relacionadas, pero no son intercambiables.

Una fuente sitúa en el 7% el rendimiento límite para la recompra. Otra señala que Bangladesh Bank no divulgó el precio límite. Estas afirmaciones no son necesariamente contradictorias: un umbral de rendimiento y un precio de compra son medidas distintas. Sin embargo, se necesitan los precios de la transacción para determinar cuánto pagó realmente el Gobierno y si los vendedores recibieron una prima por encima del valor nominal.

En general, los precios de los bonos se mueven en sentido contrario a los rendimientos. Cuando los inversionistas aceptan un rendimiento menor, normalmente pagan un precio más alto por un conjunto determinado de pagos. Esto es relevante en este caso, porque el cupón del 12,30% no significa que al Gobierno le resulte automáticamente barato recomprar el bono solo porque los rendimientos actuales del mercado sean más bajos.

El escaso volumen ofrecido es compatible con que los tenedores tuvieran un cupón atractivo y quedara poco tiempo para el pago. Conservar el bono habría mantenido los pagos contractuales restantes, mientras que venderlo habría obligado a los inversionistas a decidir dónde colocar el efectivo. El banco central no ofreció una explicación oficial sobre el nivel de participación, y las cifras de la subasta, por sí solas, no permiten determinar por qué cada banco decidió conservar o vender sus títulos.

Menores pagos de intereses no equivalen a ahorros demostrados

Un funcionario de Bangladesh Bank dijo que recomprar los bonos aproximadamente un mes antes del vencimiento eliminaría la obligación del Gobierno de pagar los intereses correspondientes a ese mes restante. Esto describe los intereses que dejan de pagarse sobre la deuda amortizada. Por sí solo, no demuestra cuál es el ahorro neto de la operación.

El cálculo permite hacerse una idea de la escala. Con un cupón anual del 12,30%, una doceava parte de los intereses de un año sobre Tk1.716,14 crore equivale a aproximadamente Tk17,59 crore. Se trata de un cálculo mensual ilustrativo, no de un ahorro confirmado. Los intereses restantes reales dependen del momento de la liquidación y de las reglas de cálculo contractuales del bono.

El Gobierno también debe tener en cuenta el precio pagado para recomprar los títulos, los intereses devengados hasta la liquidación y cualquier costo de financiación de la compra. Una prima pagada a los tenedores puede compensar parte de los intereses futuros que se evitan. Si la compra se financia con nuevos préstamos, esos préstamos también tienen un costo.

La caída de los rendimientos de los nuevos bonos del Tesoro abre la posibilidad de sustituir préstamos caros por financiación más barata. El descenso del 8,8685% al 8,2499% demuestra que las tasas de los nuevos préstamos estaban bajando. Sin embargo, no prueba que esta recompra concreta se financiara mediante una nueva emisión a alguna de esas tasas.

La conclusión más sólida que permiten extraer los resultados de la subasta es que el Gobierno adelantó parte de su obligación de pago y eliminó los pagos futuros asociados a los bonos adquiridos. No se puede calcular el ahorro neto exacto en intereses sin conocer los precios aceptados y los detalles de la financiación.

Qué obtienen los bancos al recibir el dinero antes

Para los bancos participantes, la recompra convierte un título público en efectivo antes de la fecha de pago prevista. Esto les ofrece otra vía para desprenderse de una tenencia y les permite destinar los fondos a nuevos títulos públicos, préstamos u otras inversiones.

Syed Mahbubur Rahman, director gerente y consejero delegado de Mutual Trust Bank, describió los beneficios previstos para los costos de endeudamiento y la liquidez del mercado:

«Al celebrar la subasta de recompra con un mes de anticipación, Bangladesh Bank puede ayudar a reducir en cierta medida el gasto del Gobierno en intereses. Además, esto dará más liquidez al mercado y contribuirá a mantener bajas las tasas de interés».

Md Mahmudur Rahman, vicepresidente adjunto de gestión patrimonial de la División de Banca de Consumo de Prime Bank, describió la operación como una forma de que tanto el Gobierno como los inversionistas gestionen sus posiciones:

«El mecanismo de recompra es una evolución positiva para el mercado de títulos públicos de Bangladesh. Permitirá al Gobierno gestionar de manera más eficiente sus costos de endeudamiento y el perfil de vencimientos, y ofrecerá a los inversionistas una vía adicional de liquidez para reajustar o liquidar sus tenencias de bonos del Tesoro».

Estas son expectativas sobre el funcionamiento del mecanismo, no resultados medidos de esta subasta. Recibir efectivo antes puede dar más liquidez a las instituciones participantes, pero la recompra no crea dinero nuevo automáticamente. Su efecto más amplio depende de cómo financie el Gobierno el pago y de qué hagan después los bancos con los fondos recibidos.

Las futuras subastas dependerán del efectivo disponible y de las condiciones del mercado

La División de Finanzas enmarcó la operación en las reformas destinadas a equilibrar los costos y riesgos del endeudamiento, mantener una gestión sostenible de la deuda y desarrollar el mercado de títulos públicos. Señaló que podrían realizarse operaciones similares de acuerdo con la Estrategia de Gestión de la Deuda a Medio Plazo.

Bangladesh Bank describió el mecanismo como una forma de aportar flexibilidad a la gestión de la financiación y acercar la gestión de los pasivos públicos a las normas internacionales. La gestión de pasivos consiste en ajustar activamente las obligaciones de deuda existentes, en lugar de gestionar el endeudamiento público únicamente mediante nuevas emisiones y pagos al vencimiento.

Los funcionarios también describieron la subasta como un ejercicio exploratorio para evaluar la respuesta del mercado. Las futuras operaciones dependerán de las condiciones del mercado, la posición de caja del Gobierno, la liquidez del mercado, la demanda de los inversionistas y la estructura de la deuda pendiente. En la información sobre esta operación no se ha anunciado la fecha ni el importe de otra subasta.

El resultado práctico es un pago menor en la fecha de vencimiento prevista. Esto no demuestra que la deuda total del Gobierno haya disminuido en la misma cuantía, ya que el efecto sobre la deuda total depende de si la recompra se financió con efectivo disponible o con nuevos préstamos. Para una evaluación posterior se necesitarán los detalles de la liquidación, los precios de compra y pruebas de cómo cambian los pagos futuros de deuda y los costos de endeudamiento.

Puntos clave

• Bangladesh Bank aceptó ofertas de recompra de bonos del Tesoro por Tk1.716,14 crore en la subasta del 8 de octubre.
• El importe aceptado representó cerca del 25,7% de los Tk6.666,58 crore pendientes, por lo que quedarían aproximadamente Tk4.950 crore por pagar al vencimiento.
• El bono objeto de la operación tenía un cupón anual del 12,30%; la liquidación estaba prevista para el 12 de octubre y el vencimiento, para el 6 de noviembre.
• Los totales de las ofertas presentadas difieren ligeramente, y las fuentes discrepan sobre la fecha de emisión original y sobre si esta fue la primera recompra de la historia.
• Una recompra anterior de títulos públicos, en diciembre de 2009, aceptó ofertas por Tk503 crore.
• El ahorro neto no se ha cuantificado porque las informaciones sobre la subasta no han divulgado los precios de compra aceptados ni los detalles de la financiación.
• Las futuras subastas dependerán del efectivo disponible para el Gobierno, los precios del mercado, la liquidez y la demanda de los inversionistas.