El yen pierde terreno frente a las monedas del G10 al desvanecerse el efecto de la intervención

El repunte del yen pierde impulso tras el respaldo oficial

El yen ha cedido cerca de la mitad de las ganancias obtenidas tras una inusual intervención cambiaria conjunta de Japón y Estados Unidos, lo que renueva la preocupación de que las compras oficiales solo brinden un alivio temporal. La moneda cayó un 1% frente al dólar el lunes y cerró en 159,29, el peor desempeño entre las principales monedas del Grupo de los Diez.

El retroceso tiene un fuerte significado psicológico para los operadores de divisas. El yen había subido a un máximo de tres meses, cerca de 155,20, después de que las autoridades intervinieran en el mercado, pero desde entonces ha vuelto a acercarse al nivel de 160. Los operadores observan ahora si hay señales de que Tokio y Washington podrían volver a intervenir si la caída se acelera.

El último movimiento también pone de manifiesto los límites de la intervención cuando siguen vigentes las fuerzas económicas que presionan a la baja a una moneda. Comprar yenes puede reducir temporalmente la oferta de la moneda en el mercado, pero no puede eliminar por sí solo la brecha entre las tasas de interés de Japón y Estados Unidos ni cambiar las expectativas de los inversores sobre la política futura.

Por qué se desvanece el efecto de la intervención

Japón y Estados Unidos intervinieron después de que el yen llegara a 163,99 por dólar, un nivel asociado con la posición más débil de la moneda en unos cuatro decenios. La operación modificó brevemente el comportamiento del mercado. Los especuladores redujeron sus grandes apuestas contra el yen y la moneda se recuperó con fuerza.

Ahora esa respuesta se ha debilitado. Los operadores parecen estar poniendo a prueba la disposición de las autoridades a gastar más reservas para defender la moneda. La intervención cambiaria suele ser más eficaz cuando está respaldada por un cambio claro de política, una acción coordinada entre las principales economías o un cambio en las perspectivas de las tasas de interés. Sin esas condiciones, los inversores pueden considerar el repunte una oportunidad para volver a abrir posiciones cortas en yenes.

Las posiciones cortas son operaciones diseñadas para obtener ganancias cuando una moneda cae. Los datos de un organismo regulador de Estados Unidos mostraron que los especuladores redujeron en 8.865 millones de dólares su posición neta bajista en yenes durante la semana que terminó el 4 de agosto, hasta dejarla en 3.604 millones de dólares. La magnitud de la reducción indica que la intervención obligó a un ajuste rápido, aunque no demuestra que los operadores hayan abandonado su perspectiva a más largo plazo.

Las tasas de interés siguen siendo el principal factor de presión

La debilidad del yen está estrechamente vinculada a la diferencia entre las tasas de interés de Japón y Estados Unidos. Los inversores suelen pedir préstamos en una moneda con bajos costos de financiación, como el yen, y comprar activos denominados en monedas con mayores rendimientos. Esta estrategia, conocida como operación de carry trade, puede ejercer una presión sostenida sobre el yen.

El Banco de Japón ha comenzado a alejarse de su prolongado período de política sumamente expansiva, pero los mercados aún no saben con certeza a qué ritmo subirán las tasas. Según datos de mercado citados en el análisis, los operadores calculan una probabilidad de poco más del 50% de que haya un aumento de tasas en una próxima reunión del Banco de Japón.

Un aumento de tasas podría respaldar al yen al hacer más atractivos los activos japoneses y reducir el rendimiento de los préstamos en yenes. El efecto podría ser limitado si la Reserva Federal de Estados Unidos mantiene las tasas altas o si los inversores dudan de que los responsables de la política monetaria de Japón puedan endurecerla de forma sostenida. La presión política para respaldar el mercado de bonos de Japón también dificulta las decisiones del Banco de Japón.

Los rendimientos y los precios de los bonos del Gobierno japonés afectan los costos de los préstamos en toda la economía. Un rápido aumento de los rendimientos podría tensar las finanzas públicas y elevar los costos de financiación para las empresas y los hogares. Esta preocupación puede llevar a los responsables de la política monetaria a actuar con cautela, incluso cuando la debilidad del yen encarece las importaciones.

Los operadores mantienen la vista en el nivel de 160

El yen se estabilizó en torno a 158,93 por dólar durante las operaciones del martes en Asia, en parte gracias a la escasa actividad mientras los mercados japoneses permanecían cerrados por un feriado. La modesta recuperación no compensó la caída del lunes y la moneda siguió muy por debajo del máximo alcanzado tras la intervención.

Los estrategas del mercado han advertido que volver a 160 este mes es un riesgo realista, incluso si el Banco de Japón sube las tasas más adelante y la Reserva Federal mantiene sin cambios su política. Superar ese nivel podría aumentar la presión sobre Tokio, sobre todo si la caída del yen eleva el costo de la energía, los alimentos y otros productos importados.

La intervención también tiene un costo. Japón debe utilizar reservas en moneda extranjera para comprar yenes, y una operación de gran escala puede resultar costosa si el mercado sigue moviéndose en contra de las autoridades. Las medidas repetidas pueden perder eficacia si los operadores concluyen que las autoridades defienden un tipo de cambio específico, en lugar de responder a condiciones desordenadas.

Cómo influyen la política y los mercados en las decisiones de Japón

Las autoridades japonesas han mostrado una clara preferencia por advertir a los mercados antes de volver a intervenir directamente. Las declaraciones de funcionarios de Finanzas de que siguen de cerca la evolución del yen pueden desalentar la especulación sin comprometer de inmediato fondos públicos. La comunicación con Washington también es importante, porque una acción conjunta tiene más peso que una operación realizada únicamente por Japón.

Históricamente, Estados Unidos ha sido cauteloso con la intervención cambiaria, especialmente cuando puede interpretarse como un intento de obtener una ventaja comercial. Por eso, la cooperación indica que la caída del yen se ha convertido en una preocupación para la estabilidad financiera y la inflación, y no se trata simplemente de mejorar la posición exportadora de Japón.

Ni siquiera una acción coordinada puede garantizar un cambio duradero de tendencia. El mercado seguirá atento a las perspectivas de tasas del Banco de Japón, los datos de inflación de Estados Unidos, los rendimientos de los bonos del Tesoro y la fortaleza del dólar. Cada uno de estos factores puede cambiar rápidamente el equilibrio entre las presiones compradoras y vendedoras.

Otros bancos centrales completan el panorama cambiario

La caída del yen coincide con una nueva atención a otros bancos centrales importantes. El dólar australiano alcanzó recientemente un máximo de ocho semanas antes de una decisión de política monetaria del Banco de la Reserva de Australia. Se esperaba que la entidad mantuviera sin cambios su tasa de referencia, mientras los inversores estaban pendientes de si sus responsables dejarían abierta la posibilidad de otro aumento si la inflación se mantiene alta.

La moneda australiana puede beneficiarse cuando los mercados prevén que las tasas de interés se mantendrán elevadas. También es sensible al apetito por el riesgo mundial, los precios de las materias primas y los acontecimientos en Asia. Un dólar australiano firme puede hacer que la debilidad del yen parezca aún más pronunciada al comparar las monedas del Grupo de los Diez.

El dólar estadounidense se ha mantenido en general estable frente a otras monedas importantes mientras los operadores evalúan la inflación, los precios de la energía y los riesgos geopolíticos. Los inversores también se preparaban para la publicación de informes sobre los precios al consumidor y al productor, así como las ventas minoristas, que podrían influir en las expectativas sobre la Reserva Federal. Unos rendimientos más altos en Estados Unidos suelen respaldar al dólar frente al yen, mientras que las señales de moderación de la inflación podrían reducir esa ventaja.

La aversión al riesgo es otro factor. Las tensiones relacionadas con Oriente Medio han impulsado la demanda de activos tradicionalmente considerados refugio, como el dólar, el oro y el franco suizo. El yen también puede actuar como refugio en períodos de tensión en los mercados, aunque sus bajas tasas de interés y la exposición de Japón a las importaciones de energía pueden debilitar ese respaldo.

Qué significa la caída del yen para los hogares y las empresas

Un yen más débil beneficia a los exportadores japoneses al aumentar el valor en moneda nacional de sus ingresos en el extranjero. También puede hacer que los productos japoneses sean más competitivos fuera del país y favorecer a las empresas que reciben ingresos en dólares o euros.

El costo está en el encarecimiento de las importaciones. Japón depende en gran medida del suministro extranjero de combustibles, alimentos, materiales industriales y bienes de consumo. Cuando cae el yen, las empresas suelen afrontar costos más altos que pueden trasladarse a los hogares. Esta presión resulta especialmente sensible cuando los salarios no aumentan al mismo ritmo que el costo de vida.

Para los inversores extranjeros, una caída del yen puede reducir los rendimientos de las acciones y los bonos japoneses al convertirlos de nuevo a dólares o a otra moneda nacional. Algunos inversores pueden cubrir su exposición cambiaria, mientras que otros podrían reducir sus posiciones si prevén nuevas pérdidas.

Qué observar a continuación

La próxima etapa de las operaciones dependerá de si el yen se estabiliza por debajo de 160 o comienza a caer de nuevo hacia su mínimo reciente. Las autoridades podrían reaccionar a la velocidad del movimiento, al nivel de volatilidad y a si las condiciones de negociación se vuelven desordenadas. Puede ser más difícil contrarrestar una caída gradual que un salto repentino, ya que da a los inversores más tiempo para volver a abrir posiciones.

Los mercados también estarán atentos a las señales del Banco de Japón. Un compromiso claro con tasas más altas podría dar al yen una base más sólida que la intervención por sí sola. Un mensaje cauteloso, sobre todo si se centra en las tensiones del mercado de bonos, podría llevar a los operadores a esperar que la moneda siga bajo presión.

Las cifras de inflación de Estados Unidos y los mensajes de la Reserva Federal serán igual de importantes. Un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ampliaría la brecha entre las tasas y podría atraer más capital hacia el dólar. Unos datos más moderados podrían reducir ese respaldo y dar un respiro temporal a la moneda japonesa.

La experiencia de las últimas semanas ha reforzado una lección conocida en los mercados cambiarios. La acción de los gobiernos puede provocar un movimiento brusco, pero las tendencias cambiarias duraderas suelen depender de la política monetaria, el crecimiento económico, los flujos de capital y la confianza de los inversores. El retroceso del yen muestra que los operadores vuelven a poner a prueba esos fundamentos.

En resumen

• El yen cayó un 1%, hasta 159,29 por dólar, el lunes, el peor resultado entre las monedas del G10.
• Japón y Estados Unidos intervinieron después de que el yen llegara a 163,99 por dólar.
• La moneda ha cedido cerca de la mitad de la recuperación impulsada por la intervención.
• Los especuladores redujeron drásticamente sus posiciones bajistas en yenes, aunque podrían volver a abrirlas.
• Los mercados calculan una probabilidad de poco más del 50% de que el Banco de Japón suba las tasas a corto plazo.
• El nivel de 160, los rendimientos en Estados Unidos, los datos de inflación y las advertencias oficiales son señales clave para el mercado.