Los mercados caen tras la contundente advertencia de Moody’s
Los mercados indonesios abrieron con fuertes caídas el viernes, mientras los operadores reaccionaban a una contundente advertencia de Moody’s Investors Service. El índice compuesto de Yakarta se desplomó más de 2%, y la rupia llegó a 16.880 por dólar, su nivel más bajo desde el 22 de enero. Las ventas se aceleraron después de que Moody’s anunciara el jueves que había cambiado de estable a negativa la perspectiva de la calificación crediticia del país. La agencia mantuvo la calificación Baa2, pero advirtió que la imprevisibilidad de las políticas y las inquietudes sobre la gobernanza podrían erosionar la credibilidad de Indonesia, construida durante mucho tiempo.
Contenido
- Los mercados caen tras la contundente advertencia de Moody’s
- ¿Qué motivó la perspectiva negativa?
- Las autoridades restan importancia a las inquietudes y hablan de un malentendido
- La ambiciosa agenda de Prabowo choca con la realidad del mercado
- Una cadena de crisis erosiona la confianza de los inversionistas
- Riesgos regionales y el umbral del grado de inversión
- Analistas advierten de una posible cadena de rebajas
- Lo esencial
El momento difícilmente podría haber sido peor para la mayor economía del sudeste asiático. La rebaja de la perspectiva llegó apenas unos días después de que MSCI Inc., proveedor mundial de índices, señalara graves problemas de transparencia en los valores indonesios, lo que desencadenó dos días de fuertes pérdidas en el mercado y borró más de US$80.000 millones de su valor. Los inversionistas extranjeros, ya inquietos por el rumbo de las políticas del presidente Prabowo Subianto, respondieron vendiendo acciones. Los datos de la bolsa muestran que vendieron un monto neto de US$860 millones en acciones desde el miércoles pasado, con lo que las salidas totales de capital en 2025 ascienden a aproximadamente US$1.000 millones.
La reacción negativa del mercado reflejó la creciente preocupación por el rumbo de esta economía de US$1,4 billones. El índice de referencia compuesto de Yakarta, que el jueves cerró con una caída de 0,5%, se encaminaba a prolongar el pronunciado descenso de 6,9% registrado la semana pasada. Tras el anuncio de Moody’s, los bonos del Gobierno denominados en dólares y con vencimientos a más largo plazo cayeron entre 0,3 y 0,5 centavos; muchos cotizaban en sus niveles más bajos en cinco meses, según datos de Tradeweb. La rupia se mantuvo cerca de su mínimo histórico de 16.985 por dólar, alcanzado a finales del mes pasado, y acumula una caída de casi 1% en lo que va del año.
¿Qué motivó la perspectiva negativa?
La decisión de Moody’s de cambiar la perspectiva a negativa y mantener la calificación Baa2 refleja inquietudes concretas sobre el rumbo de las políticas del nuevo Gobierno. En su comunicado oficial, la agencia señaló que la menor previsibilidad en la formulación de políticas era el principal motivo de la decisión. Indicó que la escasa coordinación entre las políticas y la comunicación irregular con los mercados habían aumentado la volatilidad bursátil y la presión cambiaria, además de perjudicar la percepción sobre la credibilidad de las políticas.
La agencia señaló seis factores principales detrás del cambio. En primer lugar, considera que el rumbo de las políticas del Gobierno se ha vuelto cada vez más imprevisible. En segundo lugar, se han debilitado la gobernanza y las instituciones, como reflejan las puntuaciones decrecientes de los Indicadores Mundiales de Gobernanza, sobre todo en eficacia gubernamental y calidad regulatoria. En tercer lugar, aumentan los riesgos fiscales derivados de las políticas de gasto público, en particular por el desequilibrio entre los ambiciosos programas sociales y la limitada capacidad de recaudación.
Entre esos programas destacan la iniciativa de comidas nutritivas gratuitas y los proyectos de vivienda asequible. Se financian mediante reasignaciones presupuestarias y recortes en otras partidas, incluido el mantenimiento de infraestructura. Moody’s advirtió que una mayor expansión podría poner a prueba la capacidad del Gobierno para gestionar un presupuesto relativamente pequeño en comparación con el tamaño de la economía. En cuarto lugar, la agencia expresó dudas sobre la gobernanza del fondo soberano Danantara, que supervisa activos de empresas estatales valorados en más de US$900.000 millones, equivalentes a alrededor de 60% del producto interno bruto de Indonesia.
En quinto lugar, los debates sobre políticas controvertidas han aumentado la incertidumbre. Entre ellos figuran las discusiones sobre elevar el límite del déficit fiscal por encima del tope actual de 3%, las dudas sobre el mandato y la gobernanza del Banco de Indonesia y los cambios en las políticas sobre recursos naturales. En sexto lugar, Moody’s señaló que aumentan los riesgos para la estabilidad social y política, en un contexto de más protestas públicas y descontento por el crecimiento de los ingresos y el nivel de vida.
Las autoridades restan importancia a las inquietudes y hablan de un malentendido
Las autoridades indonesias se apresuraron a restar importancia a la decisión de Moody’s y la presentaron como un malentendido temporal, no como una crítica fundamental a su estrategia económica. Airlangga Hartarto, ministro coordinador de Asuntos Económicos, encabezó la defensa y afirmó que las agencias de calificación y los mercados financieros mundiales simplemente no comprendían el nuevo modelo de crecimiento del país.
«Es cierto que nuestro presupuesto es un poco diferente, porque estamos gastando mucho en los programas del presidente, como las comidas gratuitas, las cooperativas Rojo y Blanco y los servicios públicos».
En un acto organizado el jueves por la noche por la Autoridad de Servicios Financieros, Airlangga explicó que antes las inversiones recibían financiación directa de empresas estatales o del presupuesto público, pero ahora se canalizan a través de Danantara. Sostuvo que esto permite liberar el potencial y reformar las empresas estatales, algo que los observadores internacionales llevaban tiempo reclamando.
El ministro de Finanzas, Purbaya Yudhi Sadewa, quien asumió el cargo en septiembre tras la destitución de la respetada Sri Mulyani Indrawati, adoptó un tono igualmente desestimatorio el viernes. Describió el cambio de perspectiva como una mera proyección, sin consecuencias inmediatas para la condición del país como emisor de grado de inversión. Reconoció que Moody’s había planteado inquietudes sobre la posibilidad de que aumentara el déficit fiscal durante consultas con instituciones gubernamentales, pero expresó confianza en su capacidad para gestionar la situación.
«Les preocupa que el déficit pueda aumentar. Pero también saben que puedo gestionarlo adecuadamente. Debemos asegurarnos de que no haya gastos excesivos sin control».
El gobernador del Banco de Indonesia, Perry Warjiyo, agregó que el cambio de perspectiva no señalaba un debilitamiento de los fundamentos económicos y destacó que la estabilidad del sistema financiero se mantenía gracias a una liquidez adecuada, una sólida capitalización bancaria y bajos riesgos crediticios. El banco central se comprometió a reforzar la coordinación de las políticas y a colaborar con el Gobierno para mejorar la comunicación y preservar la confianza de los mercados.
La ambiciosa agenda de Prabowo choca con la realidad del mercado
La perspectiva negativa refleja la creciente tensión entre los ambiciosos objetivos de transformación económica del presidente Prabowo Subianto y la gestión fiscal prudente que durante mucho tiempo ha sustentado las calificaciones de Indonesia en el grado de inversión. Desde que llegó al poder a finales de 2024, el excomandante de las fuerzas especiales, de 74 años, ha impulsado una agenda agresiva para elevar el crecimiento económico de su ritmo sostenido de 5% a 8% anual, un objetivo que requiere una intervención estatal considerable y un mayor gasto social.
El enfoque de Prabowo supone una ruptura marcada con la cautela tecnocrática de la era Widodo. Reemplazó a la ampliamente respetada ministra de Finanzas Sri Mulyani Indrawati, conocida por su postura fiscal prudente, por Purbaya Yudhi Sadewa, un economista partidario de una política expansiva y más dispuesto a ampliar el papel del Estado. El Gobierno ha acercado el déficit fiscal al límite de 3% establecido tras la crisis financiera asiática de 1997, mientras pone en marcha programas sociales de gran escala, como la iniciativa de comidas nutritivas gratuitas, concebida para mejorar la productividad de la población joven. El programa prevé ofrecer alimentos subvencionados a decenas de millones de escolares y mujeres embarazadas, en una de las mayores ampliaciones de la asistencia social en la historia del país.
Danantara Indonesia ocupa un lugar central en la nueva estrategia. Este fondo soberano consolida el control de empresas estatales que administran activos por más de US$900.000 millones. El fondo rinde cuentas directamente al presidente y busca hacer más eficientes las empresas estatales, además de aportar capital para invertir en las industrias del futuro. Sin embargo, Moody’s señaló que aún no está claro cómo se gobernará y financiará esta enorme entidad ni cuáles serán sus prioridades de inversión, lo que genera incertidumbre sobre su funcionamiento junto a los procesos presupuestarios tradicionales.
La preocupación por la independencia institucional también ha inquietado a los inversionistas. Prabowo nombró a su sobrino vicegobernador del Banco de Indonesia, lo que suscitó dudas sobre la autonomía del banco central en un momento en que el Gobierno busca una coordinación más estrecha entre las políticas fiscal y monetaria. La administración incluso ha intentado incluir en la Constitución el esquema de financiación de la deuda del Banco de Indonesia, una medida que institucionalizaría la función del banco central de financiar los déficits públicos, en vez de mantener la estabilidad de precios como su mandato principal.
Una cadena de crisis erosiona la confianza de los inversionistas
El cambio de perspectiva de Moody’s es apenas el último sobresalto en un turbulento comienzo de 2026 para los mercados indonesios. La crisis empezó la semana pasada, cuando MSCI Inc. advirtió que las inquietudes sobre la transparencia de la propiedad y las operaciones podrían llevar a rebajar las acciones indonesias de la categoría de mercados emergentes a la de mercados frontera si no se resuelven antes de mayo. El proveedor de índices puso el foco en la transparencia de la titularidad real de las acciones indonesias y señaló que las complejas estructuras de participaciones cruzadas y el bajo nivel de acciones disponibles para negociar dificultaban que los inversionistas internacionales evaluaran la verdadera capitalización y liquidez del mercado. La advertencia desencadenó una ola de ventas que borró más de US$80.000 millones de valor de mercado y llevó a la renuncia de cinco altos cargos de la bolsa y del regulador financiero.
Aunque las autoridades prometieron desde entonces reformas de gobernanza del mercado de capitales y medidas para responder a las inquietudes de MSCI, entre ellas duplicar el requisito de acciones disponibles para negociar hasta 15%, el episodio dejó al descubierto profundas vulnerabilidades en la infraestructura del mercado del país. Las rápidas renuncias y los ajustes de políticas, aunque buscaban estabilizar la confianza, podrían haber reforzado inadvertidamente las inquietudes de Moody’s sobre la gobernanza y la estabilidad institucional. La advertencia de MSCI dio a las autoridades indonesias hasta mayo para aplicar reformas o enfrentar una reclasificación, que desencadenaría ventas automáticas por parte de fondos indexados de mercados emergentes.
La situación se complica aún más por una disputa en curso sobre la mina de oro Martabe, en Sumatra, controlada por la empresa hongkonesa Jardine Matheson Holdings a través de su filial PT Astra International. Según informes, Danantara estaba considerando hacerse cargo de la mina, una de las 28 operaciones cuyas licencias fueron revocadas tras las devastadoras inundaciones de diciembre, que causaron más de 1.100 muertes. La comunicación sobre la mina ha sido caótica y confusa: el director de operaciones de Danantara, Dony Oskaria, mencionó planes para que una nueva empresa llamada Perminas se hiciera cargo del activo, mientras que posteriormente altos cargos dijeron a Jardine que no se contemplaba ninguna adquisición.
El episodio ha alarmado a los inversionistas extranjeros, que temen que el Gobierno esté dispuesto a confiscar activos sin el debido proceso. Prabowo se ha expresado con dureza contra quienes denomina «barones ladrones» y ha propuesto duplicar en 2026 la cantidad de tierras confiscadas a presuntos operadores ilegales. En el Foro Económico Mundial de Davos el mes pasado, arremetió contra la «economía de la codicia» y prometió mejorar las condiciones de los ciudadanos más pobres, lo que ha generado incertidumbre sobre el Estado de derecho entre los inversionistas establecidos.
Riesgos regionales y el umbral del grado de inversión
La situación de Indonesia refleja los desafíos de otras economías del sudeste asiático, en particular Filipinas, cuya perspectiva Fitch Ratings cambió a negativa en 2021 por inquietudes similares sobre el crecimiento a mediano plazo y la consolidación fiscal. Ambos países tienen actualmente calificaciones BBB de Fitch, y una rebaja de cualquiera de ellas podría situarlos al borde del universo de grado de inversión, en BBB-, a solo un paso de la categoría especulativa.
Las consecuencias de perder el grado de inversión pueden ser graves. Cuando Colombia sufrió rebajas simultáneas de S&P y Fitch a la categoría especulativa en 2021, sus bonos y su moneda experimentaron una volatilidad extrema que ahuyentó a los inversionistas institucionales sujetos a mandatos que exigen mantener activos de grado de inversión. Las autoridades indonesias saben que un desenlace similar provocaría fuertes ventas de fondos extranjeros y elevaría considerablemente los costos de endeudamiento del Gobierno.
En comparación con Filipinas, Indonesia afrontó la crisis actual con fundamentos algo más sólidos. La contracción de 2,0% de su PIB en 2020 fue mucho menor que la caída de 9,6% de Filipinas, y su relación entre deuda y PIB, de alrededor de 41%, sigue siendo más manejable que la de 52% de Manila. Sin embargo, los problemas de Filipinas comenzaron varios años antes de la crisis actual de Indonesia, lo que sugiere que las agencias de calificación podrían estar observando ahora a Yakarta con un escepticismo similar.
Las vulnerabilidades externas añaden otro nivel de riesgo. Ambos países mejoraron sus saldos en cuenta corriente durante la pandemia, cuando se desplomó la demanda de importaciones, pero esas posiciones se deterioran a medida que las economías vuelven a abrirse. La rupia se ha debilitado casi 1% frente al dólar este año, y una mayor depreciación podría obligar a las autoridades a utilizar reservas de divisas para pagar deuda denominada en dólares, lo que podría desencadenar nuevas caídas de la moneda.
Analistas advierten de una posible cadena de rebajas
Los analistas del mercado consideran que el cambio de perspectiva de Moody’s es una advertencia de que otras agencias de calificación podrían seguir sus pasos pronto si Yakarta no restablece la credibilidad de sus políticas. Economistas de OCBC describieron la medida como un «aviso» que podría llevar a S&P o Fitch a tomar medidas similares, sobre todo si la formulación de políticas sigue sujeta a una incertidumbre persistente.
«El cambio de perspectiva de Moody’s es un aviso que podría llevar a otras agencias de calificación a seguir sus pasos, sobre todo si la formulación de políticas sigue sujeta a un grado elevado de incertidumbre. Se observará aún más de cerca la respuesta de las autoridades, ya que las decisiones de política creíbles siguen siendo necesarias para evitar una rebaja de la calificación crediticia durante los próximos doce a dieciocho meses».
Rully Arya Wisnubroto, analista de mercado de Mirae Asset Sekuritas Indonesia, describió los efectos concretos que probablemente tendrá la mayor prima de riesgo ahora asociada a los activos indonesios. Señaló que la presión afectaría en particular a los bonos públicos a largo plazo, las acciones de empresas estatales y los principales bancos, así como a la percepción sobre la rupia y los flujos de capital.
Economistas de CIMB consideraron que esta situación limitaría el margen del Banco de Indonesia para reducir las tasas de interés, ya que la estabilidad macroeconómica y cambiaria tendría prioridad sobre el estímulo al crecimiento. Mantuvieron su previsión de que el banco central no aplicará nuevos recortes de tasas este año, pese a la desaceleración del crecimiento. La debilidad de la rupia y los riesgos de inflación derivados de la depreciación probablemente mantendrán una política monetaria restrictiva, incluso mientras el Gobierno impulsa una expansión más rápida.
Por ahora, Indonesia conserva su calificación Baa2, un nivel por encima del umbral del grado de inversión. Sin embargo, la perspectiva negativa indica que el siguiente paso de Moody’s podría ser una rebaja efectiva si el Gobierno no demuestra una disciplina fiscal sostenida, no resuelve las vulnerabilidades externas o no refuerza la gobernanza de las empresas estatales y del banco central. Con los inversionistas extranjeros habiendo retirado ya US$1.000 millones de las acciones este año, el margen de error parece reducirse rápidamente.
Lo esencial
- El jueves, Moody’s cambió de estable a negativa la perspectiva de la calificación crediticia de Indonesia por la imprevisibilidad de las políticas y las inquietudes sobre la gobernanza, pero mantuvo la calificación Baa2, dentro del grado de inversión
- El índice compuesto de Yakarta cayó más de 2% el viernes, mientras que la rupia llegó a 16.880 por dólar, su nivel más bajo desde el 22 de enero
- Los inversionistas extranjeros han vendido acciones indonesias por valor de US$1.000 millones en 2025, incluidos US$860 millones desde el miércoles pasado
- El ministro coordinador de Asuntos Económicos, Airlangga Hartarto, defendió los cambios presupuestarios del Gobierno y afirmó que las agencias de calificación no comprenden la nueva estrategia de crecimiento, centrada en Danantara y los programas sociales
- El ministro de Finanzas, Purbaya Yudhi Sadewa, restó importancia al cambio de perspectiva y lo describió como una mera proyección sin efectos inmediatos en la capacidad del país para pagar su deuda
- Moody’s señaló seis inquietudes principales: un rumbo imprevisible de las políticas, indicadores débiles de gobernanza, riesgos fiscales derivados del gasto social, incertidumbre en torno a Danantara, debates sobre políticas controvertidas y riesgos para la estabilidad social
- Los analistas advierten que la perspectiva negativa da al Gobierno un plazo de 12 a 18 meses para restablecer la credibilidad antes de una posible rebaja a la categoría especulativa
