El yuan supera al dólar en los pagos transfronterizos de China mientras aumenta su uso comercial y persisten las limitaciones

Por qué aumenta el uso del yuan en los pagos transfronterizos de China

El yuan ha superado al dólar como principal moneda utilizada en las transacciones transfronterizas de China. Los datos oficiales de liquidación de la Administración Estatal de Divisas indican que el yuan representó la mayoría de los pagos y cobros durante 2023 y hasta 2024. En mayo, la proporción de la moneda local alcanzó cerca del 53 por ciento, mientras que la del dólar cayó a alrededor del 43 por ciento. Al mismo tiempo, la liquidación en yuanes del comercio de bienes de China subió a entre 28 y 30 por ciento, frente a cerca del 15 por ciento en 2021. El cambio marca un hito en la larga campaña de Beijing para ampliar el uso de su moneda más allá de sus fronteras.

Este cambio no significa que el dólar haya perdido su liderazgo mundial. Fuera de China, la presencia del yuan sigue siendo modesta. Los datos de SWIFT sitúan al yuan en alrededor del 4 al 5 por ciento de los pagos internacionales y, en ocasiones, en el segundo puesto detrás del dólar en la financiación del comercio, por delante del euro solo durante breves períodos. El dólar sigue dominando la financiación del comercio mundial y las reservas de divisas. Según las cifras del FMI, el yuan representa algo más del 2 por ciento de las reservas asignadas de los bancos centrales. El cambio dentro de China es significativo porque cada vez más operaciones con empresas, bancos y mercados chinos se realizan mediante cuentas en yuanes, en lugar de dólares.

En este cambio influyeron tanto la política interna como la geopolítica. Desde un programa piloto de 2009 que permitió a exportadores e importadores liquidar facturas en yuanes, las autoridades han creado una red de bancos de compensación, líneas de intercambio de divisas con bancos centrales asociados y una plataforma nacional de pagos transfronterizos. La guerra en Ucrania y las sanciones impuestas a Rusia aceleraron después su adopción. El giro de Rusia hacia el yuan, junto con un interés más amplio por diversificar las monedas en algunas zonas de Asia, África y América Latina, creó un grupo mayor de usuarios dispuestos a utilizarlo.

Cómo llegó China hasta aquí: de la crisis a una estrategia monetaria

La crisis financiera mundial de 2008 y 2009 dejó al descubierto los riesgos de depender de una sola moneda de financiación para el comercio y las finanzas. Beijing respondió con una estrategia a largo plazo: promover el yuan como medio de intercambio para el comercio y la inversión, mientras mantiene bajo control la cuenta de capital. Puso en marcha programas piloto de liquidación comercial, designó bancos de compensación de yuanes en el extranjero y negoció líneas bilaterales de intercambio de divisas para que los bancos centrales extranjeros pudieran obtener yuanes y apoyar a los bancos y las empresas locales en períodos de tensión.

De los programas piloto a una estrategia sostenida

Con el crecimiento del mercado extraterritorial, residentes y extranjeros obtuvieron más opciones para mantener y usar yuanes. Stock Connect y Bond Connect crearon canales entre las bolsas de China continental y Hong Kong, que atraen flujos de inversión de cartera denominados siempre en yuanes. Los principales proveedores de índices añadieron acciones y bonos chinos a sus índices de referencia mundiales, lo que atrajo inversión extranjera y elevó la proporción del yuan en las transacciones transfronterizas de China. La emisión de bonos panda, que permiten a emisores extranjeros obtener fondos en yuanes dentro de China, se expandió mientras las tasas de interés chinas se mantuvieron por debajo de las de Estados Unidos durante gran parte de los últimos dos años.

Las autoridades también desarrollaron la infraestructura. El Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos, o CIPS, procesa pagos en yuanes entre los bancos participantes. CIPS puede operar junto con el sistema de mensajería SWIFT, lo que ofrece cierto grado de redundancia si las contrapartes buscan alternativas. El Banco Popular de China (PBOC) amplió las líneas de intercambio de divisas a más de 50 bancos centrales, con lo que ofrece a sus socios una fuente de respaldo de liquidez en yuanes que puede apoyar el comercio y la estabilidad financiera durante las perturbaciones del mercado.

Qué dicen realmente las cifras

Las cifras de liquidación transfronteriza de China abarcan todas las categorías de la balanza de pagos, no solo el comercio de bienes. Según los datos recientes, las operaciones de inversión de cartera representan más del 60 por ciento de los flujos transfronterizos en yuanes; el comercio de bienes, cerca del 20 por ciento, y la inversión directa, una proporción menor. Esto significa que el aumento refleja tanto las compras y ventas de activos nacionales por parte de extranjeros a través de los programas Connect y la inclusión en índices como la liquidación del comercio. También significa que el aumento de la proporción del yuan en las operaciones transfronterizas de China no se traduce directamente en un mayor uso mundial entre terceros países.

La liquidación comercial, la financiación del comercio y las reservas son indicadores distintos

En el comercio de bienes y servicios, las empresas pueden facturar y liquidar en yuanes sus operaciones con China si ambas partes están de acuerdo. Esa proporción se acercó al 30 por ciento en 2024. En la financiación del comercio, donde los bancos garantizan los pagos y ofrecen financiación a corto plazo, la proporción del yuan ha pasado de niveles bajos de un solo dígito a niveles medios de un solo dígito y, según el seguimiento de SWIFT, en ocasiones ha ocupado el segundo puesto detrás del dólar. En las reservas de los bancos centrales, la proporción del yuan ronda entre el 2 y el 2,4 por ciento, según los datos del FMI, mientras que la del dólar se acerca al 60 por ciento y la del euro, al 20 por ciento. Estos tres indicadores evolucionan a ritmos diferentes porque cumplen distintas funciones en el sistema.

Rusia, las sanciones y la facturación de materias primas

Las sanciones reconfiguraron la red de contrapartes de China. Las empresas y los bancos rusos dependen ahora en gran medida del yuan tanto para el comercio como para las finanzas. Las cifras de la Bolsa de Moscú de 2023 muestran que los volúmenes de negociación en yuanes superaron a los del dólar, mientras Rusia redirigía sus exportaciones de energía a China e importaba más productos chinos. Las compras chinas de petróleo ruso y gas transportado por gasoductos suelen fijarse y pagarse en yuanes. Algunos terceros países también liquidan en yuanes sus operaciones con entidades rusas para evitar usar dólares o euros en transacciones relacionadas con el comercio ruso.

Por qué Beijing quiere una moneda comercial, no una moneda de Wall Street

Los responsables políticos chinos buscan ampliar el uso del yuan en el comercio y, al mismo tiempo, mantener un control estricto de las finanzas nacionales. La convertibilidad plena debilitaría el control sobre las tasas de interés, la asignación del crédito y el tipo de cambio. El marco actual se apoya en grandes bancos estatales y controles de capital para canalizar el ahorro hacia sectores prioritarios y gestionar los ciclos financieros. Las entradas o salidas grandes y rápidas de capital podrían desestabilizar ese sistema y complicar la política macroeconómica.

Huang Qifan, veterano responsable político y académico chino, consejero académico del Foro China Finance 40 y exalcalde de Chongqing, ha descrito el objetivo como una búsqueda de estabilidad práctica, no como una rivalidad con el dólar. Sostiene que la internacionalización del yuan busca apoyar la economía real y la resiliencia de las cadenas de suministro, no reemplazar el papel mundial del dólar.

El impulso de China para internacionalizar su moneda no busca reemplazar el papel mundial del dólar estadounidense, sino mantener la estabilidad de la industria y las cadenas de suministro mundiales.

Infraestructura: CIPS, líneas de intercambio de divisas y yuan digital

La infraestructura de pagos de China amplía el alcance del yuan. CIPS conecta ahora a cientos de participantes directos e indirectos y permite a los bancos compensar y liquidar pagos en yuanes con menos intermediarios. En la práctica, muchos pagos transfronterizos en yuanes siguen recurriendo a SWIFT para la mensajería, mientras que CIPS se encarga de la liquidación. Aun así, la existencia de una arquitectura paralela ofrece una alternativa de respaldo. Para los bancos y las empresas preocupados por el riesgo de sanciones o las interrupciones de los sistemas de mensajería, contar con redundancia puede ser valioso.

Las líneas de intercambio de divisas son otra herramienta clave. El PBOC ha firmado acuerdos bilaterales con más de 50 bancos centrales. Cuando se activan, estas líneas permiten a un socio obtener yuanes para atender la demanda en su mercado, ya sea para liquidar facturas comerciales o para proporcionar liquidez a bancos y empresas locales. También pueden transmitir confianza y reducir los costos de transacción para los socios que realizan una gran parte de sus operaciones comerciales con China.

Las autoridades también están probando una moneda digital de banco central, conocida a menudo como yuan digital o e CNY. Los programas piloto han abarcado pagos minoristas dentro del país y algunas pruebas transfronterizas con Hong Kong y otras jurisdicciones. El objetivo es agilizar los pagos y reducir su costo, al tiempo que se mantiene la supervisión regulatoria. En experimentos con plataformas de varios bancos centrales se ha explorado cómo podría funcionar el yuan digital en tiempo real en las operaciones cambiarias y la liquidación comercial junto con otras monedas.

Quién utiliza el yuan y por qué

La adopción suele comenzar con la exposición comercial. A los países que venden materias primas a China o importan grandes cantidades de productos chinos les resulta más sencillo facturar al menos una parte de esas operaciones en yuanes. Rusia es el ejemplo más claro. Algunos exportadores de energía de Oriente Medio y África han mostrado interés, y varios socios asiáticos usan cada vez más el yuan en el comercio de bienes intermedios. En muchos casos, el motivo no es ideológico. Se trata de reducir obstáculos cuando la contraparte es una empresa estatal china o cuando la liquidación puede compensarse con los ingresos en yuanes obtenidos de las ventas a China.

También importan los vínculos de deuda e inversión. Algunos prestatarios africanos, entre ellos Kenia, Angola y Etiopía, han renegociado parte de sus obligaciones con prestamistas chinos para aumentar el uso del yuan o han emitido bonos en yuanes, que se ajustan de forma natural a los ingresos comerciales en esa moneda. En América Latina, el banco central de Brasil elevó la proporción del yuan en sus activos de reserva a más del 5 por ciento en 2022, una medida que se corresponde con el gran volumen comercial del país con China. En distintos mercados, los créditos externos en yuanes de los bancos chinos han aumentado con rapidez, aproximadamente se han cuadruplicado en cinco años hasta acercarse a los 480.000 millones de dólares, lo que ayuda a financiar el comercio y los proyectos en esa moneda.

Los canales de los mercados de capitales refuerzan esta tendencia. La emisión de bonos panda ha crecido porque los costos de financiación en el mercado interno siguen siendo atractivos en comparación con los de los mercados en dólares. Los bonos y préstamos en yuanes en el extranjero ofrecen a las empresas multinacionales y a los gobiernos otra forma de ajustar sus obligaciones a los flujos de efectivo en yuanes. A medida que mejora la liquidez, las empresas y los bancos pueden cubrir más partes de sus balances en yuanes, lo que a su vez fomenta una mayor facturación y liquidación en esa moneda.

Obstáculos que aún limitan su avance

La convertibilidad y los controles siguen siendo las principales limitaciones. El yuan no es libremente convertible, y China mantiene cuotas y procesos de aprobación que regulan los movimientos de capital de entrada y de salida. La liquidez extraterritorial del yuan es mayor que hace una década, pero sigue siendo limitada en comparación con la de los mercados en dólares. Existen instrumentos de cobertura, pero en muchos centros su profundidad y sus plazos son limitados, y la capacidad de compensación puede reducirse durante períodos de tensión.

La confianza en las instituciones es otro obstáculo. Los inversionistas mencionan inquietudes sobre la transparencia de los datos, la previsibilidad jurídica y la gestión de las dificultades financieras. Los episodios de intervención en los mercados, los cambios regulatorios abruptos y la prolongada caída del sector inmobiliario han llevado a algunos tenedores extranjeros a actuar con cautela. La débil demanda de los hogares y los esfuerzos en curso para contener la deuda de los gobiernos locales han reducido las perspectivas de crecimiento. Estas condiciones restan atractivo al yuan como reserva de valor a largo plazo para muchos gestores de reservas.

Los efectos de red también dificultan un cambio rápido. El dólar se beneficia de grandes volúmenes de activos seguros y líquidos y de un sistema jurídico en el que confían los inversionistas mundiales. Sigue siendo la moneda predeterminada para fijar precios de materias primas, facturar operaciones y gestionar las tesorerías empresariales. Para que el yuan avance más allá del comercio relacionado con China, las empresas multinacionales necesitarían un acceso más amplio y previsible a financiación y cobertura en yuanes, y los bancos centrales tendrían que sentirse cómodos con la incorporación de más activos en yuanes a sus reservas sin sacrificar liquidez o flexibilidad.

Qué observar a continuación

Varios indicadores permitirán ver si el avance del yuan se extiende más allá de las transacciones relacionadas con China. El primero es la proporción del comercio de bienes de China que se liquida en yuanes. Un aumento sostenido desde los niveles altos de la veintena hasta la mitad de la treintena indicaría una adopción más profunda entre los principales socios. El segundo es la financiación del comercio. Si el seguimiento de SWIFT muestra que el yuan mantiene de forma constante el segundo puesto detrás del dólar, eso indicaría una aceptación más amplia por parte de los bancos y exportadores mundiales.

La facturación de la energía es otro indicador clave. Un cambio grande y duradero por el que los principales productores aceptaran yuanes por el petróleo o el gas que venden a China impulsaría la liquidez transfronteriza y la demanda de activos en yuanes. También es importante la capacidad de la infraestructura. El aumento de la participación directa en CIPS de bancos no chinos, la reducción de los mensajes de pagos en yuanes enviados a través de SWIFT y un uso más activo de las líneas de intercambio del PBOC demostrarían una mayor confianza en el sistema. Por último, las políticas también importan. Las medidas que amplíen los canales para la inversión extranjera a largo plazo, profundicen los mercados de derivados y ofrezcan reglas más claras sobre datos y gobernanza fortalecerían las perspectivas del yuan como moneda comercial y de reserva.

En resumen

• El yuan representa ahora la mayoría de los pagos y cobros transfronterizos de China: alcanzó cerca del 53 por ciento a mediados de 2024, según los datos oficiales de liquidación.
• La liquidación en yuanes del comercio de bienes de China aumentó a entre 28 y 30 por ciento, frente a alrededor del 15 por ciento en 2021.
• A nivel mundial, la proporción del yuan en los pagos de SWIFT ronda entre el 4 y el 5 por ciento, y el dólar sigue dominando la financiación del comercio y las reservas.
• Los datos del FMI muestran que el yuan representa poco más del 2 por ciento de las reservas asignadas de los bancos centrales, muy por debajo del dólar y el euro.
• El uso del yuan por parte de Rusia para el comercio y las finanzas se ha disparado, y en 2023 los volúmenes de negociación en yuanes superaron a los del dólar en la Bolsa de Moscú.
• Las herramientas de China incluyen CIPS para los pagos en yuanes, líneas de intercambio del PBOC con más de 50 bancos centrales y programas piloto de un yuan digital.
• Los flujos de cartera a través de Stock Connect y Bond Connect impulsan una gran proporción de las transacciones transfronterizas en yuanes.
• Persisten limitaciones, entre ellas los controles de capital, la escasa liquidez extraterritorial y las inquietudes sobre la transparencia y la previsibilidad jurídica.
• La emisión de bonos panda y los préstamos externos en yuanes de los bancos chinos están creciendo, lo que amplía el uso del yuan en el comercio y la financiación de proyectos.
• Entre los principales indicadores a seguir figuran la proporción del yuan en el comercio de bienes, su posición en la financiación del comercio, las prácticas de facturación de energía y la profundidad de los mercados extraterritoriales de yuanes.