El cambio económico de China: nuevos paradigmas y oportunidades de inversión

Un nuevo capítulo para la fábrica global

Durante cuatro décadas, el motor de crecimiento de China funcionó gracias a una combinación extraordinaria de desarrollo de infraestructura, escala industrial y una moneda gestionada que impulsó una potencia exportadora. Ese modelo elevó los ingresos y transformó las cadenas globales de suministro. También generó efectos secundarios difíciles dentro del país, desde mercados saturados y guerras de precios hasta un exceso de deuda y presión ambiental. Mientras Beijing prepara el Decimoquinto Plan Quinquenal, los responsables de formular políticas anuncian un reajuste. El nuevo término «antiinvolución», ahora habitual en el debate público, resume un objetivo central: reducir la competencia destructiva y recompensar la eficiencia, la innovación y la productividad genuina.

La orientación de la política económica es cada vez más clara. Los líderes quieren pasar de la inversión masiva y la producción a gran escala de bienes básicos a la manufactura de alto valor, la tecnología avanzada y una demanda interna más sólida. Esto no significa abandonar las fábricas, sino mejorar qué produce China y cómo lo hace, y aumentar el peso del consumo de los hogares en la economía. El crecimiento verde ocupa un lugar central en el plan, tanto para cumplir los objetivos climáticos como para cimentar nuevas fortalezas industriales. Para los inversionistas, el cambio plantea riesgos, pero también nuevas oportunidades que empiezan a tomar forma en los mercados de acciones, crédito y activos reales.

Por qué pierde fuerza el antiguo modelo de crecimiento

Desde 1978, China registró un crecimiento anual promedio muy elevado y sacó de la pobreza extrema a casi 800 millones de personas. El éxito tuvo un costo. La rentabilidad de la infraestructura disminuyó, el impulso demográfico se desvaneció y el motor exportador chocó con más fricciones comerciales. Al mismo tiempo, la fuerte dependencia de la inversión generó desequilibrios en las finanzas de los gobiernos locales y en el sector inmobiliario. Por eso, el discurso oficial sobre el crecimiento ahora pone énfasis en la calidad en lugar de la cantidad, con más servicios y consumo, un Estado de derecho más sólido para los mercados y una menor huella de carbono.

El Banco Mundial resume el cambio en términos sencillos. En su panorama del país, la institución señala que el modelo basado en la inversión y las exportaciones ha agotado su recorrido y ha generado tensiones que deben abordarse con nuevos motores de crecimiento.

Antes de incorporar nuevos motores, las políticas deben estabilizar los actuales. El crecimiento cercano al 5 % en el primer semestre de 2024 mostró resiliencia, pero fue desigual y se espera que se desacelere si no hay reformas. La productividad se ha debilitado, la población en edad de trabajar está disminuyendo y la rentabilidad de seguir invirtiendo en cemento y acero ha caído. Una transición fluida hacia los servicios, el consumo y la manufactura avanzada llevará tiempo y requerirá políticas constantes, pero es hacia allí donde se dirige ahora el impulso.

El Banco Mundial lo expresa sin rodeos:

El modelo de crecimiento de China, basado en la inversión y la manufactura orientada a la exportación, ha llegado a sus límites y ha provocado desequilibrios económicos, sociales y ambientales.

Este contexto ayuda a explicar por qué Beijing vincula la estabilización a corto plazo con el cambio a mediano plazo. El objetivo no es simplemente alcanzar una meta anual de crecimiento, sino transformar lo que impulsa el crecimiento desde el principio.

Señales de política económica que conviene seguir

Las recientes reuniones de los principales órganos del Partido y del Gobierno apuntan a un giro de política: de un control estricto de los riesgos a un mayor apoyo al crecimiento. La flexibilización monetaria del banco central ha reducido los costos de endeudamiento y mejorado la liquidez. Se ha brindado apoyo específico al mercado bursátil y a quienes tienen hipotecas, además de herramientas para reducir las dificultades de financiamiento de los gobiernos locales. Las autoridades también han introducido un nuevo énfasis monetario en «aumentos razonables de los precios», una señal de que quieren evitar una caída hacia la deflación y, al mismo tiempo, preservar la estabilidad financiera y de la moneda.

La política fiscal se está aplicando de manera más precisa. El apoyo se ha concentrado en terminar las viviendas pendientes de construcción, refinanciar la deuda local a menor costo y mejorar las redes de protección social para fortalecer la confianza de los hogares. Las líneas generales para los próximos cinco años destacan la autosuficiencia tecnológica, una base industrial moderna y un entorno de mercado más profundo y equitativo. Todo ello apunta a una combinación de políticas más equilibrada, en la que puedan contribuir tanto el capital estatal como el privado.

Las condiciones externas influyen en estas decisiones. La trayectoria de las tasas de interés de la Reserva Federal afecta los flujos de capital y el renminbi. Las medidas comerciales adoptadas en otros países repercuten en sectores como los vehículos eléctricos y las baterías. Los responsables de formular políticas están ajustando el ritmo y la escala, con el objetivo de impulsar la recuperación sin provocar movimientos cambiarios disruptivos ni un nuevo ciclo de dependencia de la deuda.

La caída inmobiliaria, la deuda y el riesgo de deflación

El sector inmobiliario ha sido el lastre más visible desde 2020. Años de rápida expansión dejaron a los promotores con grandes deudas y muchos proyectos sin terminar cuando se debilitaron los flujos de caja. La respuesta del Gobierno se ha centrado en un difícil equilibrio: permitir la reestructuración de las empresas débiles, proteger a quienes compraron viviendas sobre plano terminando las obras y evitar un impacto más profundo en las finanzas públicas locales, que dependían de la venta de terrenos. Esto lleva tiempo. Los precios de las viviendas existentes han bajado desde su máximo, los nuevos proyectos se desplomaron y las industrias relacionadas, desde el cemento hasta los electrodomésticos, perdieron impulso.

Los hogares han adoptado una actitud cautelosa y han aumentado sus ahorros a medida que se debilitaba el valor de sus activos inmobiliarios. Esa cautela, sumada a la reducción de los costos de los insumos, llevó la inflación cerca de cero en algunas partes de 2024. El énfasis del banco central en «aumentos razonables de los precios» reconoce el riesgo de que una desinflación persistente debilite las expectativas de crecimiento. La corrección inmobiliaria y el elevado endeudamiento del sector privado han llevado a muchas empresas y familias a centrarse en sus balances: a menudo, pagar deudas resulta más conveniente que ampliar la capacidad.

Las finanzas de los gobiernos locales siguen siendo un aspecto clave que conviene observar. Los programas de canje de deuda y las herramientas de refinanciamiento buscan ampliar los vencimientos y reducir la carga de intereses. Con el tiempo, una mayor transparencia presupuestaria y normas para los vehículos de financiamiento fuera de balance pueden reducir los riesgos. A corto plazo, la prioridad es mantener los servicios básicos y la inversión sin reactivar los excesos que generaron el problema.

De los motores exportadores a la demanda interna

La proporción del consumo en el PIB de China sigue siendo inferior a la de las grandes economías desarrolladas; suele estimarse en menos del 40 %. Esa diferencia representa tanto un desafío como una oportunidad. Elevar los ingresos y la confianza de los hogares, mejorar las pensiones y la cobertura de salud, y facilitar el acceso a los servicios sociales en distintas ciudades puede estimular el gasto. La urbanización en curso, las mejoras en logística y comercio minorista, y el crecimiento del sector de servicios también pueden aumentar el peso del consumo.

La política de antiinvolución busca reforzar ese cambio. La idea es frenar la competencia derrochadora que reduce los márgenes y los salarios, recompensar a las empresas que invierten en investigación, marcas y servicios, y reducir la carrera hacia precios cada vez más bajos que socava el crecimiento sostenible. Es probable que se impongan controles más estrictos a la capacidad en sectores con exceso crónico de producción, mientras que los incentivos deberían orientarse a productos de mayor calidad y a una mejor disciplina en la asignación de capital.

Qué podría cambiar con la antiinvolución

En los bienes de consumo, menos guerras de precios y una mayor diferenciación de productos pueden respaldar los márgenes y los salarios. En los servicios, las empresas que se centren en la experiencia del usuario, la seguridad de los datos y un servicio posventa confiable podrían ganar cuota de mercado. En la industria pesada, normas más estrictas de eficiencia y protección ambiental pueden acelerar la consolidación. En general, es probable que las empresas ganadoras sean aquellas que inviertan en capital humano e innovación, no las que amplíen su volumen a cualquier costo.

Autosuficiencia tecnológica y modernización industrial

Los planes de política económica para los próximos cinco años dan prioridad a la manufactura avanzada, las cadenas de suministro seguras y el liderazgo en tecnologías emergentes. Entre las áreas señaladas figuran la inteligencia artificial, las aplicaciones relacionadas con la tecnología cuántica, la biofabricación, las comunicaciones de próxima generación y las nuevas industrias energéticas, desde las baterías hasta el hidrógeno. El objetivo es que el país siga siendo una potencia manufacturera, pero con una mayor concentración de producción de valor agregado, mejores controles de procesos y una base más sólida de componentes nacionales.

Esta prioridad responde a las fricciones del comercio mundial y a las restricciones tecnológicas, pero también refleja una agenda nacional de larga data. La transformación de las cadenas de suministro ya es visible en los equipos, los componentes y los materiales. La combinación de exportaciones se ha orientado hacia productos de mayor tecnología, mientras los proveedores nacionales siguen ganando terreno en los sectores automotor, electrónico y de automatización industrial. Los inversionistas deben prever un apoyo continuo de las políticas a las empresas capaces de reducir la dependencia de conocimientos técnicos importados y fortalecer los ecosistemas locales.

El crecimiento verde se convierte en un motor central

Los objetivos climáticos de alcanzar el máximo de emisiones de carbono antes de 2030 y la neutralidad antes de 2060 están transformando la base energética e industrial de China. La escala es notable. Las inversiones en energía limpia y la infraestructura relacionada han aumentado con fuerza. El país suministra la gran mayoría de las baterías para vehículos eléctricos del mundo, lidera la producción mundial de energía solar y ha puesto en marcha una capacidad récord de energías renovables. En 2023, China añadió tanta capacidad solar como todo el mundo el año anterior y representó la mayor parte de las nuevas instalaciones de parques eólicos. Los costos de las tecnologías verdes bajaron a medida que las fábricas ampliaron su producción, lo que aceleró su adopción dentro y fuera del país.

El papel de China no se limita al ámbito nacional. Las empresas están invirtiendo en manufactura verde en el extranjero, desde baterías y módulos solares hasta vehículos eléctricos y equipos de hidrógeno. Estas inversiones abarcan decenas de países y suelen estar impulsadas por empresas que buscan acceder a mercados protegidos y acercarse a los consumidores. El carácter comercial de esta expansión, cuyos riesgos recaen en los balances de las empresas y no en los gobiernos anfitriones, la diferencia de los grandes proyectos de infraestructura dirigidos por el Estado de la década pasada.

Para los inversionistas, el crecimiento verde es más que una tendencia. Es una nueva arquitectura industrial que abarca la minería, los materiales, la maquinaria de precisión, el software, las redes eléctricas y el reciclaje. Las mejoras de las redes, el almacenamiento y la electrificación industrial requerirán capital sostenido. La alineación con las políticas es sólida: abarca desde programas piloto municipales hasta objetivos nacionales que orientan la inversión hacia segmentos prioritarios.

El Foro Económico Mundial describe con claridad el papel de China en la competencia por la energía limpia:

China es un motor clave del desarrollo de la industria de los vehículos eléctricos y de la transición verde mundial.

Este liderazgo está creando oportunidades de exportación para las empresas chinas y ayudando a otros países a cumplir sus propios objetivos climáticos, al tiempo que refuerza uno de los pilares fundamentales de la próxima etapa de crecimiento de China.

Dónde podrían encontrar valor los inversionistas ahora

Los mercados ya han incorporado muchos de los obstáculos, lo que ha dejado algunos activos con valoraciones atractivas en comparación con su trayectoria histórica y con sus pares mundiales. Esto no elimina los riesgos, pero sí significa que ha mejorado el equilibrio entre precio y potencial en áreas estrechamente vinculadas con la recuperación interna y la modernización estructural.

Acciones

Las acciones A que cotizan en el mercado nacional ofrecen una vía directa para aprovechar las tendencias internas. En estos mercados hay una mayor participación de inversionistas minoristas y puede haber volatilidad, pero están más alineados con las prioridades de las políticas y menos expuestos a las medidas comerciales que las acciones de empresas exportadoras que cotizan en mercados extranjeros. Entre las áreas con mejores perspectivas figuran las empresas que se benefician de la mejora del consumo, los servicios de salud, la automatización industrial, los equipos eléctricos y la tecnología de redes, así como la cadena de suministro más amplia de energía limpia. También puede encontrarse valor en empresas que aumentan la rentabilidad para los accionistas y mejoran su gobernanza, incluidos líderes en componentes especializados que refuerzan la seguridad de las cadenas de suministro.

Los inversionistas que priorizan la calidad pueden preferir empresas que asignan capital de manera eficiente, se comunican con claridad con los inversionistas y tienen poder para fijar precios, en lugar de perseguir volumen. Los objetivos de antiinvolución apuntan a dar más importancia a la eficiencia, las marcas y los servicios, lo que debería favorecer los márgenes de los operadores capaces.

Renta fija

Con una inflación baja y una política monetaria expansiva, los bonos gubernamentales nacionales y el crédito corporativo de alta calificación pueden ofrecer ingresos y tener potencial de revalorización si continúa la flexibilización. Las empresas con flujos de caja estables en los sectores de servicios públicos, transporte y productos básicos de consumo pueden ser una opción. Las condiciones del crédito en los mercados extranjeros están mejorando a medida que más empresas se refinancian en el mercado nacional, lo que reduce la presión para emitir deuda en los mercados externos. Como siempre, la selección del crédito es crucial y requiere prestar especial atención a la solidez y la transparencia de los balances.

Riesgos que siguen siendo importantes

La geopolítica sigue siendo el riesgo más visible. Los aranceles, los controles a las exportaciones y el examen de las inversiones pueden afectar a sectores específicos, en particular a la tecnología avanzada y los vehículos. Las fluctuaciones cambiarias pueden modificar los rendimientos de los inversionistas extranjeros. La regulación nacional seguirá evolucionando a medida que las autoridades promuevan la competencia leal, la seguridad de los datos y la estabilidad financiera. Los estándares de gobernanza empresarial varían, y algunas empresas tendrán dificultades para adaptarse a una disciplina de capital más estricta. La corrección inmobiliaria y la gestión de la deuda de los gobiernos locales siguen en curso. Aunque se está abordando el riesgo de deflación, merece un seguimiento atento si la confianza de los hogares no se recupera como se espera.

En este entorno, son importantes el tamaño de las posiciones y la diversificación. Un enfoque disciplinado que distinga entre la recuperación cíclica y los ganadores estructurales puede ayudar a gestionar las caídas y, al mismo tiempo, mantener la exposición a la recuperación y las reformas.

Cómo se posicionan las empresas extranjeras

Las cámaras de comercio internacionales y los directivos de multinacionales describen una situación mixta, aunque en mejora. Muchas empresas quieren más claridad regulatoria y un trato igualitario. Al mismo tiempo, ven oportunidades concretas en energía verde, manufactura avanzada, salud, agricultura y servicios digitales. Los fabricantes europeos están trasladando la investigación y la producción al país para atender tanto los mercados nacionales como los mundiales. Empresas australianas y del Sudeste Asiático están explorando alianzas en la transición energética y la infraestructura inteligente. Las empresas cuyas actividades se ajustan al enfoque de China en la modernización industrial, el desarrollo verde y la calidad de los servicios están encontrando oportunidades para crecer.

El énfasis en una mayor demanda interna también está cambiando las estrategias de entrada al mercado. Las marcas de consumo invierten en cadenas de suministro y redes de servicios locales. Las empresas tecnológicas establecen alianzas para adaptarse a las normas y los requisitos sobre datos. El mensaje de las salas de juntas es constante: buscar reglas previsibles, alinearse con los objetivos de política económica a largo plazo y desarrollar capacidades locales más sólidas.

Qué observar en el Decimoquinto Plan Quinquenal

El Decimoquinto Plan Quinquenal formalizará muchas de las señales que ya son visibles. Entre los aspectos clave que conviene seguir está la escala y la forma del apoyo fiscal al consumo, por ejemplo, medidas que reduzcan la carga de los hogares en educación, salud y cuidado de las personas mayores. También conviene observar las políticas que amplíen los servicios básicos entre ciudades, lo que puede aumentar el gasto de los trabajadores migrantes que se establezcan de forma permanente.

Las prioridades tecnológicas se detallarán más, con objetivos para los componentes esenciales, el software y los equipos industriales. Es posible que continúen las reformas de los mercados de capitales, incluidas medidas para mejorar la divulgación de información, elevar la calidad de las empresas que cotizan en bolsa y fomentar la inversión a largo plazo. Es probable que la política inmobiliaria se centre en terminar los proyectos y apoyar a quienes compran una vivienda por primera vez, al tiempo que desalienta la especulación. La gestión de la deuda de los gobiernos locales buscará presupuestos más transparentes y normas más estrictas para el endeudamiento fuera de balance. Los objetivos verdes se incorporarán a los planes sectoriales, desde la energía y el transporte hasta la agricultura y la construcción, con énfasis en la eficiencia energética y la electricidad limpia.

La antiinvolución orientará la política de competencia. Cabe esperar una aplicación más estricta de las normas contra los precios predatorios, incentivos para la investigación y el desarrollo de marcas, y medidas para reducir la capacidad redundante en sectores con exceso crónico de oferta. En conjunto, estas medidas orientarían la inversión hacia empresas que crean valor para los clientes y la economía, en lugar de perseguir únicamente la escala.

Puntos clave

• Beijing está pasando de un crecimiento basado en gran medida en la inversión y las exportaciones a otro impulsado por el consumo, los servicios, la manufactura avanzada y las industrias verdes.
• La antiinvolución busca frenar la competencia derrochadora, favorecer a las empresas eficientes e innovadoras y mejorar la rentabilidad empresarial.
• El crecimiento cercano al 5 % a comienzos de 2024 ocultó un impulso desigual y presiones estructurales derivadas de la demografía, la menor productividad y las dificultades del sector inmobiliario.
• El enfoque de las políticas ha pasado del control de riesgos al apoyo al crecimiento, con flexibilización monetaria, medidas fiscales específicas y ayuda para el refinanciamiento de los gobiernos locales.
• El énfasis del banco central en aumentos razonables de los precios refleja la atención al riesgo de deflación y, al mismo tiempo, el objetivo de preservar la estabilidad financiera.
• La corrección inmobiliaria y la deuda local siguen siendo aspectos clave que conviene observar, mientras las autoridades dan prioridad a terminar los proyectos y sanear los presupuestos.
• La autosuficiencia tecnológica y la modernización industrial, incluidas la inteligencia artificial, los componentes avanzados y las nuevas energías, sustentan la próxima etapa de fortaleza manufacturera.
• El crecimiento verde es central: China lidera a escala mundial en baterías, energía solar y eólica, y aumentan sus inversiones en el extranjero en cadenas de suministro de tecnologías limpias.
• Las acciones A del mercado nacional y el crédito nacional de alta calificación ofrecen oportunidades selectivas vinculadas con la recuperación interna y el apoyo de las políticas.
• Los principales riesgos incluyen la geopolítica, las fluctuaciones cambiarias, la evolución de la regulación, las deficiencias de gobernanza empresarial y el ritmo de recuperación de la confianza de los hogares.