Bank Indonesia afronta una prueba de independencia mientras intensifica su impulso al crecimiento

Por qué el giro hacia el crecimiento genera debate

El Banco de Indonesia (BI) está dando más prioridad al crecimiento justo cuando su independencia afronta el escrutinio más intenso desde las reformas posteriores a la crisis. Una serie de recortes de las tasas de interés, un novedoso acuerdo para compartir costos con el Gobierno y el traslado de grandes fondos estatales a los bancos han elevado las expectativas de que los préstamos crezcan más rápido. También han generado inquietud por la difusa separación entre la política monetaria y la fiscal, las perspectivas de la rupia y la credibilidad que tomó décadas construir.

En agosto de 2025, el crédito bancario creció un 7,56 por ciento interanual, por debajo del ritmo del 10 al 12 por ciento que era habitual antes de la pandemia. Los colchones de capital son sólidos y los préstamos morosos declarados son pocos. Sin embargo, gran parte de la liquidez inyectada por el BI permanece en los balances de los bancos o invertida en títulos públicos, en lugar de destinarse a nuevas fábricas, equipos o pequeñas empresas. En septiembre, el Gobierno, que busca reactivar el crédito, depositó alrededor de 200 billones de rupias en grandes bancos estatales para ampliar los préstamos a la vivienda, las cooperativas y las pequeñas empresas.

El BI ha reducido seis veces su tasa de referencia de operaciones de recompra inversa a siete días desde finales de 2024, hasta situarla en el 4,75 por ciento. Luego la mantuvo en ese nivel en la reunión de octubre de 2025 para evaluar la transmisión de los recortes y proteger la estabilidad de la rupia. El banco también redujo las tasas de sus facilidades de crédito y depósito, y aumentó la liquidez mediante operaciones de mercado abierto y compras de bonos públicos en el mercado secundario. Las autoridades sostienen que la inflación se mantiene dentro del rango objetivo, el crecimiento está por debajo de su potencial y hay margen para respaldar la demanda sin poner en riesgo la estabilidad.

¿Adónde va toda la liquidez?

Existe una marcada discrepancia entre la abundante liquidez del sistema y el modesto crecimiento del crédito productivo. Los bancos informan de grandes volúmenes de préstamos aprobados pero aún no desembolsados, que sumaban más de 2.372 billones de rupias hacia finales del tercer trimestre, mientras una parte considerable de los fondos permanece en títulos de alta calidad o en instrumentos del banco central. Las tasas de interés de los préstamos de la banca comercial han bajado poco en comparación con los recortes de las tasas de política monetaria del BI, y los criterios crediticios siguen siendo estrictos para los sectores que aún se recuperan del impacto de la pandemia.

En recientes conferencias de prensa, el gobernador Perry Warjiyo expuso los argumentos del banco: es necesario respaldar la demanda y preservar la estabilidad del mercado.

«El crecimiento económico sigue por debajo de la capacidad nacional, por lo que es necesario impulsar la demanda», dijo. Añadió que el BI ha estado «haciendo todo lo posible para respaldar el crecimiento y mantener la estabilidad de los mercados financieros».

El gobernador también respondió a las críticas según las cuales la liquidez de los bancos es demasiado limitada. Señaló la brecha entre los préstamos aprobados y los desembolsados, y pidió a las entidades que trasladaran a sus clientes las reducciones de las tasas de política monetaria.

«La liquidez es abundante, pero la demanda de crédito ha sido débil porque las empresas están esperando para ver qué sucede», dijo Warjiyo. «Los bancos comerciales deberían seguir el ejemplo del BI y reducir las tasas de interés de los préstamos».

Por qué es débil la demanda de crédito

El interés de los hogares y las empresas por contraer nuevos préstamos se ha enfriado. Las ventas de vehículos han caído en los últimos meses, la confianza de los consumidores ha disminuido y el crecimiento de las exportaciones se ha desacelerado, señales de cautela entre las empresas y los hogares. Muchas compañías todavía tienen capacidad excedente, mientras algunas pequeñas y medianas empresas afrontan limitaciones para ofrecer garantías o incertidumbre sobre sus ventas. Los bancos, que gestionaron con prudencia el último ciclo crediticio, se muestran reacios a flexibilizar sus criterios hasta que vean una demanda más firme y una mejor valoración del riesgo.

Reparto de la carga y fronteras difusas

El nuevo acuerdo de reparto de la carga entre el banco central y el Ministerio de Finanzas de Indonesia busca abaratar la financiación de programas prioritarios. El acuerdo incluye una mayor remuneración del BI por los depósitos públicos que mantiene, el reparto de los costos de los intereses de iniciativas públicas de vivienda y cooperativas, y la continuidad de las compras de bonos en el mercado secundario cuando sea necesario para mantener el orden en los mercados. Sus partidarios afirman que las medidas son moderadas, tienen una duración limitada y están diseñadas para acelerar la transmisión a la economía real.

Los economistas advierten que la frontera entre una política monetaria independiente y las operaciones fiscales puede volverse difusa cuando un banco central ayuda a financiar programas gubernamentales o paga tasas superiores a las del mercado por los depósitos públicos. Sostienen que, aunque hoy la inflación esté contenida, las reiteradas medidas cuasifiscales pueden reforzar la expectativa de que el banco atenderá objetivos políticos de corto plazo.

El economista indonesio Wijayanto Samirin, de la Universidad Paramadina, expresó inquietud porque las autoridades se están adentrando en el terreno fiscal.

«Varias de las cosas que hace el BI son extrañas. Se adentra demasiado en los asuntos fiscales y esto altera nuestro ecosistema de política monetaria», dijo.

Observadores de los mercados internacionales también han planteado dudas sobre el carácter novedoso de la remuneración de los depósitos. Rain Yin, analista soberana de S&P Global Ratings, dijo que el acuerdo parecía inusual.

«Dadas las presiones sobre los ingresos, consideramos que la medida más reciente es un intento de obtener fondos para mantener el déficit fiscal cerca del objetivo del Gobierno», dijo Yin.

Jahen Rezki, de la Universidad de Indonesia, señaló el riesgo de que las ambiciones políticas amplíen el alcance del plan.

«El acuerdo abre oportunidades para que el Gobierno se atreva más a introducir políticas populistas», dijo. Advirtió que un impulso sostenido podría provocar que, a largo plazo, la inflación supere el nivel previsto.

Las autoridades en Yakarta insisten en que la colaboración respeta los límites de la política monetaria y la disciplina del mercado. En un comunicado conjunto, el Ministerio de Finanzas y el banco central se comprometieron a mantener el acuerdo transparente y sujeto a rendición de cuentas, así como a preservar marcos de política prudentes.

El compromiso contribuyó a calmar a algunos sectores del mercado. Sin embargo, persisten las dudas sobre las tasas de interés exactas, la magnitud del programa y su duración, detalles que los inversionistas utilizan para valorar el riesgo.

La independencia en juego: leyes y supervisión

Indonesia reconstruyó la independencia de su banco central a comienzos de la década de 2000, tras las duras lecciones de la crisis financiera asiática. La base jurídica se reforzó con la Ley del Banco de Indonesia y, posteriormente, con la Ley de Desarrollo y Fortalecimiento del Sector Financiero de 2023, conocida en el país como la Ley P2SK. Esta ley amplió el mandato del BI para incluir el respaldo al crecimiento económico, junto con la estabilidad de precios, el sistema de pagos y la estabilidad financiera. La independencia está consagrada en el artículo 23D de la Constitución de 1945 y protegida por salvaguardias como los mandatos fijos de los miembros de la Junta de Gobernadores y la prohibición de interferencias externas en las decisiones monetarias.

El Parlamento está considerando ahora enmiendas que ampliarían la supervisión y modificarían los objetivos del BI. Entre las disposiciones preliminares debatidas por los legisladores figuran otorgar a la Cámara de Representantes más poder para evaluar periódicamente el desempeño del BI, añadir el crecimiento y la creación de empleo como objetivos explícitos de política y permitir incluso que el Parlamento inicie procedimientos de destitución de miembros de la Junta de Gobernadores en determinadas circunstancias. Críticos en Indonesia afirman que estas medidas podrían inclinar el equilibrio en detrimento de la independencia operativa y aumentar el riesgo de que las presiones políticas de corto plazo influyan en las decisiones monetarias.

Qué controles y contrapesos son importantes

Cuando se amplían los mandatos, la claridad y los límites son esenciales para las salvaguardias. Una separación clara entre los instrumentos monetarios y las operaciones fiscales, la divulgación pública del tamaño y el costo de cualquier apoyo extraordinario, límites explícitos y fechas de vencimiento para los programas temporales, y una reafirmación firme de que la estabilidad de precios y de la rupia siguen siendo los principales objetivos ayudarían a preservar la credibilidad. La presentación periódica de informes al Parlamento puede coexistir con la protección frente a instrucciones políticas cotidianas si las funciones están bien definidas por ley.

Los mercados siguen de cerca la rupia y los bonos

Los mercados financieros reaccionan en tiempo real a la combinación de una política monetaria más flexible y una mayor intervención del Estado. Este año, la rupia ha tenido dificultades frente al dólar, incluso cuando la moneda estadounidense se debilitó en ocasiones en los mercados mundiales. Un destacado analista de previsiones advirtió recientemente que la moneda podría acercarse a los 17.000 por dólar, un nivel próximo a su mínimo histórico, si los inversionistas siguen dudando del rumbo de la política. Las acciones nacionales se han beneficiado de las tasas más bajas, pero los inversionistas extranjeros vendieron bonos públicos por cerca de 1.900 millones de dólares entre mediados de septiembre y mediados de octubre, una señal de nerviosismo por la claridad de la política y los controles institucionales.

Algunos inversionistas internacionales han planteado la cuestión en términos de solidez institucional. Raza Agha, responsable de estrategia soberana para mercados emergentes en una importante gestora de activos, lo expresó con claridad.

«Unas instituciones públicas sólidas, incluido un banco central independiente, son un pilar fundamental para mantener la estabilidad macroeconómica y la confianza de los inversionistas», dijo.

Ese mensaje coincide con el comportamiento de muchos fondos internacionales, que favorecen a los países con reglas claras y una independencia creíble al ofrecerles menores costos de endeudamiento. La claridad de la política será clave para recuperar flujos estables de inversión.

Inflación, crecimiento y trayectoria de las tasas

La inflación general se situó cerca del 2,65 por ciento durante el tercer trimestre, cómodamente dentro del rango objetivo del BI, del 1,5 al 3,5 por ciento. El crecimiento se mantuvo cerca del 5 por ciento interanual: al avance más rápido del segundo trimestre le siguieron señales de enfriamiento en el tercero, según indicadores de alta frecuencia. Tras reducir la tasa de política monetaria al 4,75 por ciento en septiembre, el BI sorprendió a los mercados al mantenerla sin cambios en la reunión de octubre, para observar cómo se transmitían las flexibilizaciones anteriores y estabilizar la rupia. El banco indicó que seguiría evaluando el margen para nuevos recortes en función de la inflación y la estabilidad de la moneda.

Los economistas del sector privado están divididos sobre cuánto más podrían reducirse las tasas sin poner en riesgo la credibilidad. Algunos esperan que la tasa de política monetaria baje gradualmente al 4,5 por ciento para finales de año y se acerque al 4,0 por ciento a comienzos de 2026 si el dólar se debilita y la rupia se fortalece. Otros advierten que un impulso agresivo podría elevar las primas de riesgo de los activos indonesios si los inversionistas concluyen que la política está guiada por objetivos de crecimiento de corto plazo. Muchos también señalan que la transmisión es débil. Las tasas de los préstamos de la banca comercial apenas han variado frente a la reducción de las principales tasas del BI porque los bancos protegen sus márgenes y evalúan el riesgo de los prestatarios. Este retraso es una de las razones por las que el Ministerio de Finanzas trasladó fondos públicos a bancos estatales para acelerar el crecimiento de los préstamos.

Qué se entiende por dominio fiscal

Los analistas usan el término «dominio fiscal» cuando las decisiones del banco central están determinadas principalmente por las necesidades de financiación del Gobierno, en lugar de por la inflación y la estabilidad de la moneda. Elevar la remuneración de los depósitos públicos en el banco central para ayudar a financiar programas prioritarios es inusual según los estándares internacionales. En muchos países, los bancos centrales pagan dividendos al Tesoro con sus ganancias. Cuando el flujo de fondos se dirige en sentido contrario de forma sostenida, surgen dudas sobre los incentivos. Cuanto más tiempo se mantengan estos programas en una economía en crecimiento, mayor será el riesgo de que la creación de dinero para respaldar los presupuestos termine reflejándose en una inflación más alta, aunque el impacto a corto plazo parezca moderado mientras la brecha de producción siga siendo negativa.

Lecciones de Turquía y Argentina

La historia invita a la cautela. En Turquía, la fuerte influencia política sobre las decisiones de tasas de interés dificultó el control de la inflación, que se disparó mientras la moneda perdía valor. El largo historial de Argentina de financiar las necesidades presupuestarias mediante su banco central ha alimentado episodios recurrentes de inflación e inestabilidad cambiaria. Los fundamentos económicos y las instituciones de Indonesia son más sólidos, y el país está lejos de esos extremos. La comparación recuerda que la presión constante para mantener barato el dinero con el fin de impulsar el crecimiento o financiar programas populares puede debilitar las salvaguardias que mantienen ancladas las expectativas de inflación. Cuando estas expectativas cambian, volver a reducirlas suele requerir un período prolongado de tasas de interés reales elevadas y menor actividad económica.

Fortalezas que pueden sostener la credibilidad

Indonesia afronta este debate desde una posición relativamente equilibrada. Evaluaciones internacionales consideran que sus vulnerabilidades macrofinancieras son bajas. Los principales bancos mantienen capital y liquidez muy por encima de los requisitos mínimos, y sus herramientas de supervisión y recopilación de datos se ajustan en líneas generales a las prácticas internacionales. La actual orientación macroprudencial es acomodaticia sin plantear riesgos inmediatos para la estabilidad. Las autoridades aún podrían perfeccionar sus herramientas fijando objetivos más claros para los programas de financiación inclusiva y separando estos programas de los instrumentos macroprudenciales, para que los objetivos de estabilidad financiera sigan siendo distintos y cuantificables.

También ha mejorado la capacidad del BI para gestionar las perturbaciones externas. El banco central ha reformado su marco de reservas de divisas para responder más rápidamente a los cambios del mercado. Esto ha ayudado a las autoridades a afrontar las fluctuaciones de las tasas de interés de Estados Unidos y a mantener la capacidad de intervenir para moderar la volatilidad de la rupia. El mismo marco respalda las operaciones monetarias y los avances del sistema de pagos.

Una guía práctica para trazar los límites

Indonesia puede respaldar el crecimiento y proteger al mismo tiempo la independencia si establece límites firmes y los explica con claridad. Entre las medidas que ayudarían figuran las siguientes:

• Publicar el tamaño, las tasas de interés y los vencimientos de cualquier programa de reparto de la carga o remuneración de depósitos, y fijar fechas de vencimiento vinculadas a condiciones objetivas.
• Reafirmar en la ley y en las comunicaciones de política que la estabilidad de precios y de la rupia son los principales objetivos de la política monetaria, y que el apoyo al crecimiento es un objetivo secundario que no debe entrar en conflicto con ellos.
• Limitar las operaciones de compra de bonos a mantener el buen funcionamiento del mercado secundario, con criterios y reportes transparentes.
• Evitar la financiación directa de programas gubernamentales específicos a través del banco central. Canalizar los préstamos para el desarrollo mediante los bancos y el presupuesto, bajo supervisión parlamentaria.
• Mejorar la transmisión de las tasas de política monetaria publicando orientaciones sobre cómo se trasladan a las tasas de los préstamos y ajustando, cuando sea seguro, las normas macroprudenciales para aliviar las limitaciones de garantías y capital.
• Coordinarse periódicamente con el Ministerio de Finanzas sobre las perspectivas macroeconómicas, manteniendo una separación clara entre las decisiones monetarias y el diseño de los programas fiscales.
• Aclarar los límites legales en cualquier enmienda a la Ley P2SK, para que las evaluaciones legislativas no se conviertan en instrucciones operativas ni intervenciones en el personal.
• Mantener reservas suficientes de divisas e instrumentos de liquidez que puedan utilizarse si se endurecen las condiciones mundiales.

Puntos clave

• El BI ha dado más prioridad al crecimiento con varios recortes de tasas hasta el 4,75 por ciento, una pausa en octubre y un acuerdo de reparto de la carga con el Gobierno.
• El crédito creció un 7,56 por ciento interanual en agosto, todavía por debajo de los niveles habituales antes de la pandemia, con grandes compromisos de préstamo aún no desembolsados y una transmisión lenta de los recortes de tasas.
• El Ministerio de Finanzas depositó unos 200 billones de rupias en bancos estatales para impulsar los préstamos, mientras el BI paga más intereses por los depósitos públicos para ayudar a financiar programas de vivienda y cooperativas.
• Economistas e inversionistas advierten que las medidas cuasifiscales reiteradas pueden erosionar la independencia del BI, elevar las primas de riesgo y presionar a la rupia.
• Los legisladores debaten enmiendas que ampliarían la supervisión parlamentaria e incluirían el crecimiento y el empleo entre los objetivos, lo que genera preocupación por la autonomía del banco central.
• La inflación está dentro del rango objetivo y el crecimiento ronda el 5 por ciento, pero el nerviosismo de los mercados ha provocado salidas de fondos de los bonos y debilitamiento de la moneda.
• Las evaluaciones internacionales consideran que las vulnerabilidades son bajas y los colchones bancarios, sólidos. Además, el BI ha mejorado la gestión de sus reservas para afrontar perturbaciones externas.
• Unos límites claros, la transparencia y el compromiso renovado con la estabilidad de precios y de la moneda ayudarían a preservar la credibilidad mientras se respalda el crecimiento.