La mejora de Vietnam en FTSE se enfrenta a ventas extranjeras cercanas a los 1.000 millones de dólares mientras las mayores asignaciones de fondos esperan a 2027

Los vendedores extranjeros dominan el primer mes

El primer mes de Vietnam como mercado emergente secundario de FTSE Russell dejó ventas netas de acciones por parte de inversores extranjeros por valor de unos 24,8 billones de dong, casi 1.000 millones de dólares, en lugar de la ola de compras que muchos inversores esperaban. Los inversores extranjeros vendieron más de lo que compraron en 19 de las primeras 20 sesiones bursátiles posteriores a la mejora del 21 de septiembre de 2026. La única sesión con compras netas sumó apenas 54.000 millones de dong.

El índice VN-Index cayó casi 110 puntos, alrededor de un 6%, durante ese periodo y retrocedió hacia los 1.700 puntos. Las ventas netas extranjeras de octubre superaron los 20 billones de dong tras dos meses de ventas más moderadas, lo que volvió a presionar a un mercado en el que los compradores locales ya afrontaban mayores costes de financiación.

Las cifras de la Bolsa de Ciudad Ho Chi Minh sitúan las ventas netas extranjeras por encima de los 120 billones de dong en 2026, cerca del récord del año anterior, de unos 125 billones. Los inversores extranjeros han sido vendedores netos todos los meses del año.

El problema inmediato es el desajuste entre las ventas actuales y las compras previstas a lo largo de muchos meses. La mayor parte de las compras esperadas de los fondos que siguen los índices de referencia de FTSE se concentra en 2027. Mientras tanto, los gestores de fondos que eligen sus inversiones de forma independiente siguen teniendo libertad para vender, recoger beneficios o trasladar dinero a otros mercados.

Vietnam ha obtenido acceso a un grupo más amplio de inversores internacionales. Mantener un lugar duradero en sus carteras dependerá ahora de los beneficios empresariales, el acceso al mercado y las rentabilidades disponibles en otros lugares, además de la nueva clasificación.

Qué aprobó realmente FTSE

La revisión de la clasificación de marzo de FTSE Russell, publicada el 7 de abril, confirmó que Vietnam cumplía todos los criterios para obtener la categoría de mercado emergente secundario en el marco de clasificación de países para acciones. El cambio se fijó para el inicio de la sesión bursátil del 21 de septiembre de 2026.

El proveedor de índices señaló mejoras prácticas: eliminar el requisito de que los inversores institucionales extranjeros aporten efectivo antes de operar y establecer un proceso formal para las operaciones fallidas. Ese proceso establece qué ocurre cuando un comprador o un vendedor no puede completar una transacción según lo acordado.

David Sol, director global de políticas de FTSE Russell, describió los avances al publicarse la revisión:

«FTSE Russell celebra los avances continuos de las autoridades del mercado vietnamita para alinearse con los estándares internacionales. La revisión provisional de marzo confirma que las principales mejoras necesarias para respaldar la reclasificación prevista para septiembre de 2026 siguen su curso».

La Circular 08/2026/TT-BTC estableció un marco para que los inversores extranjeros operen en Vietnam a través de intermediarios globales y mejoró las normas que rigen las operaciones sin depósitos de efectivo anticipados. El acceso a través de esos intermediarios es importante porque los fondos internacionales necesitan comprar y vender con eficiencia las acciones de sus índices de referencia.

Vietnam también introdujo un nuevo sistema de negociación desarrollado con el mercado bursátil de Corea del Sur y promovió la publicación de más información empresarial en inglés. Estos cambios afectan a la forma en que los inversores participan en el mercado, mientras que sus decisiones sobre cuánto invertir dependen de los precios, los beneficios y las oportunidades en otros mercados.

Comprar antes del anuncio y vender después

Los inversores extranjeros compraron acciones de la Bolsa de Ciudad Ho Chi Minh por un valor neto de 2,7 billones de dong en la semana anterior a la mejora y luego vendieron un valor neto de 2,8 billones de dong en la primera semana posterior, según datos de la bolsa y del London Stock Exchange Group. El VN-Index perdió un 2,2% durante esa primera semana.

El propio 21 de septiembre, el índice cayó un 0,9%, mientras que el volumen de negociación de la bolsa disminuyó un 33% frente al viernes anterior. Algunos fondos ya habían comprado antes del cambio, lo que dejó margen para recoger beneficios cuando entraran los fondos de referencia.

Hoang Huy, estratega de Maybank Securities Vietnam, dijo que la mejora era solo uno de los factores que afectaban a las acciones. Nguyen Duy Phuong, director sénior de la División de Análisis Financiero Habitual de DG Capital, también explicó que los inversores internacionales invertirían capital gradualmente, mientras los gestores activos evaluaban las condiciones económicas, los beneficios, la calidad de la gestión y la transparencia.

La negociación de la semana del 12 al 16 de octubre mostró cómo se tradujo esa cautela. Los inversores extranjeros vendieron un valor neto de 3,007 billones de dong en las cinco sesiones, mientras que el VN-Index perdió 29,18 puntos, o un 1,68%, y cerró en 1.705,91.

Vingroup encabezó las ventas netas extranjeras esa semana, con 417.000 millones de dong, seguido de Techcombank, con 282.000 millones; VIX Securities, con 214.000 millones, y FPT, con 202.000 millones. Military Bank atrajo compras netas por 230.000 millones de dong. Los inversores extranjeros seguían eligiendo acciones concretas, aunque su posición conjunta continuaba siendo negativa.

Las mayores etapas de compra llegarán en 2027

Los fondos que replican un índice, conocidos como fondos pasivos, ajustan sus carteras cuando cambia el índice de referencia. Los fondos activos eligen sus inversiones mediante análisis propios. Sus compras y ventas pueden moverse en direcciones opuestas en torno a un mismo cambio de índice.

Antes de que la mejora entrara en vigor ya se habían invertido unos 220 millones de dólares de capital pasivo. Kim Thien Quang, director ejecutivo de Maybank Investment Bank, dijo que las compras de los fondos que siguen índices de referencia de mercados emergentes de FTSE ayudaron a aliviar la presión vendedora extranjera en agosto y septiembre.

Quang describió cuatro etapas de inclusión del 10%, el 20%, el 35% y el 35%, entre septiembre de 2026 y septiembre de 2027. Luong Duy Phuoc, director de análisis de Kafi, describió la misma progresión acumulada: un 30% para marzo de 2027, un 65% a mediados de año y un 100% en septiembre.

Do Minh Trang, directora de análisis y estrategia de mercado de ACBS, indicó porcentajes intermedios distintos: un 15% en marzo y un 30% en junio, además de un 10% inicial y un 35% en septiembre. El anuncio de FTSE de abril confirmó la fecha de entrada en vigor, pero no especificó los porcentajes de cada tramo. Por ello, los inversores necesitan consultar los avisos de implementación pertinentes de los índices para conocer los ajustes precisos de sus carteras.

• Octubre de 2025: FTSE anunció por primera vez el calendario de mejora de Vietnam.
• Abril de 2026: La revisión provisional confirmó que Vietnam cumplía los criterios de clasificación.
• 21 de septiembre de 2026: Entró en vigor la categoría de mercado emergente secundario y comenzó la inclusión gradual.
• Marzo y junio de 2027: Se prevé que nuevas asignaciones generen muchas más compras de fondos de referencia.
• Septiembre de 2027: Está previsto que concluya el proceso de inclusión.

Esos porcentajes describen las etapas de la inclusión prevista de Vietnam, no la proporción de Vietnam en el índice global completo. El calendario distribuye las compras a lo largo de un año, en lugar de concentrarlas en la fecha de la mejora.

¿Cuánto capital podría llegar?

Nguyen Trieu Vinh, subdirector de inversiones de VCBF, estimó que la mejora podría atraer entre 2.500 y 3.000 millones de dólares en capital pasivo. SSI Research había calculado anteriormente 1.700 millones de dólares, con compras repartidas en varias etapas trimestrales.

La estimación más amplia de Quang para Maybank es de entre 6.000 y 8.000 millones de dólares en dos o tres años, de los cuales aproximadamente tres cuartas partes procederían de fondos activos. Aplicada a ese intervalo, la parte activa sería de unos 4.500 a 6.000 millones de dólares. HSBC ha ofrecido una previsión más optimista, de 10.000 millones.

La diferencia importa porque gran parte de la previsión más elevada depende de que los gestores decidan invertir voluntariamente en Vietnam. Comparan las rentabilidades esperadas con las de las acciones tecnológicas de Estados Unidos, Japón y China, y a la vez valoran los tipos de interés, los tipos de cambio y los riesgos geopolíticos.

Phuoc prevé que las condiciones para mantener compras netas extranjeras sean más favorables a partir del segundo trimestre de 2027. Trang considera que el final del primer trimestre y el comienzo del segundo podrían ser un periodo en el que el aumento de las asignaciones de los índices de referencia generase una mayor presión compradora. Ambas son previsiones, y los beneficios empresariales y las condiciones financieras mundiales seguirán influyendo en las decisiones de inversión.

FPT, PNJ y los ETF reflejan el retroceso

FPT y la joyería PNJ muestran hasta qué punto ha cambiado el interés de los inversores extranjeros. Ambas empresas alcanzaban con regularidad el límite del 49% de propiedad extranjera, y en ocasiones los compradores pagaban primas de decenas de puntos porcentuales sobre el precio de mercado para conseguir acciones.

Desde entonces, la participación extranjera ha caído por debajo del 28% en FPT y del 27% en PNJ. Frente al antiguo límite del 49%, esos niveles son inferiores en más de 21 y 22 puntos porcentuales, respectivamente. FPT volvió a sufrir ventas en octubre, mientras que los inversores extranjeros siguieron reduciendo sus posiciones en PNJ a pesar de que el precio de sus acciones se estabilizó.

El 16 de octubre mostró que el patrón puede cambiar en una sola sesión. Ese día, los inversores extranjeros compraron acciones de FPT en términos netos, pese a vender un valor neto de 560.000 millones de dong en el conjunto del mercado. HDBank concentró más de 182.000 millones de dong en ventas netas. El VN-Index recuperó más de siete puntos y llegó a unos 1.706, aunque la negociación en las tres bolsas siguió por debajo de los 12 billones de dong.

Los fondos cotizados en bolsa existentes también han tenido dificultades para atraer nuevo capital. El VanEck Vietnam ETF pasó cuatro meses consecutivos sin entradas de capital, y el Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF, tres. El Fubon Vietnam ETF registró reembolsos superiores a 4.000 millones de dólares taiwaneses, equivalentes a más de 3 billones de dong, desde comienzos de año.

Un ETF es un fondo cuyas participaciones se negocian en una bolsa. Sus inversores pueden retirar dinero incluso mientras otros fondos se preparan para comprar acciones vietnamitas conforme a otro índice de referencia. Las retiradas continuas del Fubon lo encaminan a un tercer año consecutivo de salidas sustanciales.

El índice favorece a las finanzas frente a la industria

FTSE añadió 27 empresas vietnamitas a su marco de índices globales, entre ellas 15 bancos o sociedades de valores. Por número de empresas, las financieras representan aproximadamente el 56%. Solo seis entraron en el índice FTSE All-World: Vietcombank, Vingroup, Vinhomes, BIDV, VP Bank y Hoa Phat.

Hanh Le, profesora de finanzas de RMIT University Vietnam, explicó el motivo de esta concentración:

«El dinero de los índices sigue las reglas del índice, no la estructura de la economía».

FTSE tiene en cuenta el tamaño de las empresas, la actividad de negociación y el capital flotante, es decir, las acciones disponibles para los inversores en lugar de las que están en manos de propietarios con control. Gran parte de la actividad manufacturera de Vietnam se desarrolla en empresas que no cotizan en el mercado local.

Vietnam registró un crecimiento económico del 8,2% en el primer semestre de 2026 y un aumento de las exportaciones superior al 20% en los primeros siete meses, pese a un arancel estadounidense del 20%. Los inversores extranjeros que compran el índice obtienen más exposición a bancos, sociedades de valores y empresas inmobiliarias de lo que podrían sugerir esas cifras de exportación por sí solas.

ACBS estima que los bancos representan más del 30% del valor de mercado y cerca del 50% de los beneficios de las empresas cotizadas. Sus perspectivas de beneficios tienen un peso considerable en el mercado. Le también señaló que Vingroup y Vinhomes concentraron la mayor parte de las ganancias del índice el año anterior, lo que añade otro grado de concentración.

El alza de los tipos de interés debilita el poder adquisitivo local

Los inversores locales afrontan costes crecientes justo cuando las ventas extranjeras añaden acciones al mercado. ACBS estimó que los tipos medios de los depósitos durante los tres primeros trimestres de 2026 fueron unos 1,3 puntos porcentuales superiores a los niveles de 2025, mientras que los tipos de los préstamos subieron alrededor de 1,1 puntos.

Los tipos más altos de los depósitos hacen más atractivos los ahorros bancarios. Los tipos más altos de los préstamos encarecen la compra de acciones con dinero prestado y elevan los gastos de financiación de las empresas cotizadas. Nguyen Van Truc, responsable de análisis de National Securities Inc., relacionó el aumento de los tipos de los préstamos con garantía de valores con el alza de los costes de financiación de las sociedades de valores.

El valor negociado en el mercado cayó por debajo de los 15 billones de dong por sesión en septiembre. Entre el 12 y el 16 de octubre, la liquidez diaria media fue de unos 13,182 billones de dong. Una demanda compradora reducida dificulta absorber las ventas extranjeras y las nuevas emisiones de acciones de empresas que buscan capital.

SGI Capital advirtió sobre el elevado endeudamiento para operar con margen en estas condiciones. Un préstamo con margen permite a un inversor comprar acciones con dinero prestado y utilizar esas acciones como garantía. Si su valor cae demasiado, el intermediario puede exigir más efectivo o el reembolso de la deuda. Si el inversor no atiende esa exigencia, pueden producirse ventas forzosas.

SGI también prevé una mayor demanda de efectivo durante el cuarto trimestre, a medida que venzan préstamos e inversiones. La ralentización de las operaciones inmobiliarias puede añadir presión cuando los inversores venden acciones más fáciles de negociar para cumplir otras obligaciones. La gravedad dependerá de dónde se concentre el endeudamiento y de si los inversores pueden aportar fondos adicionales.

Los beneficios deben competir con las alternativas mundiales

Las previsiones de beneficios empresariales ofrecen cierto respaldo, aunque las perspectivas varían mucho. Yuanta prevé que los beneficios de las empresas cotizadas aumenten alrededor de un 17% en 2026, pero calcula que los beneficios ajenos al grupo Vingroup podrían mantenerse casi sin cambios en 2027, a medida que se desvanezcan las ganancias extraordinarias del petróleo, el gas, los fertilizantes y la minería.

SGI Capital espera que los beneficios del tercer trimestre sigan por encima de los de un año antes, aunque el crecimiento se desacelere. ACBS prevé un crecimiento anual de los beneficios bancarios del 10% al 15%, respaldado por un aumento del crédito cercano al 15%, y advierte al mismo tiempo que los costes de financiación están subiendo más rápido que los tipos de los préstamos.

Las empresas de petróleo y gas podrían beneficiarse de unos precios más altos de las materias primas, mientras que los productores de electricidad y los puertos marítimos podrían ganar con la demanda de energía y el comercio. Las empresas inmobiliarias y las sociedades de valores afrontan una mayor presión por los costes de financiación y la debilidad de las transacciones. Trang previó que el VN-Index se situara entre 1.700 y 1.900 puntos hasta finales de 2026.

Las condiciones externas también afectan a esas previsiones. El aumento de los rendimientos en Estados Unidos eleva las rentabilidades disponibles para los activos denominados en dólares, mientras que las tensiones en Oriente Medio y el alza del precio del petróleo aumentan la preocupación por la inflación. Los gestores activos valoran esas alternativas junto con las valoraciones de las empresas vietnamitas, por lo que unas acciones más baratas son solo uno de los factores de su decisión.

Convertir el acceso al mercado en inversión duradera

La participación extranjera en la Bolsa de Ciudad Ho Chi Minh ha caído hasta alrededor del 13%, frente al 15% de un año antes, según datos de la bolsa. La comparación de más largo plazo de Vinh situó la participación en el 20,6% al cierre de 2024 y en el 12,5% a comienzos de octubre, lo que muestra la magnitud del retroceso a lo largo de varios años.

Don Lam, director ejecutivo y socio fundador de VinaCapital, sostuvo en la conferencia para inversores de la empresa del 13 de octubre en Ciudad Ho Chi Minh que Vietnam debe convertirse en una asignación central mantenida a largo plazo. Asistieron más de 140 inversores y representantes de organizaciones financieras. Lam señaló las exportaciones tecnológicas y el gasto en infraestructura como motores de crecimiento, y pidió mercados de capitales más profundos, más productos de inversión y una mayor capacidad para absorber fondos.

Nguyen Van Duoc, presidente de Ciudad Ho Chi Minh, identificó la tecnología y la inteligencia artificial, la energía verde, la manufactura avanzada, la logística y los servicios financieros como prioridades. Vietnam aspira a captar anualmente 76.000 millones de dólares a través de los mercados de capitales para 2030, reduciendo su dependencia de los préstamos bancarios.

MSCI sigue clasificando a Vietnam como mercado frontera y cita las restricciones a la propiedad extranjera. Tyler Nguyen Manh Dung, director sénior de investigación de estrategia de mercado de HSC, señaló que las grandes ofertas públicas iniciales, la apertura más sencilla de cuentas y un mecanismo de compensación con entidad de contrapartida central podrían resultar atractivos. Este tipo de mecanismo gestiona las obligaciones entre compradores y vendedores y reduce el riesgo de que una operación fallida extienda las pérdidas.

Dung también planteó la posibilidad de que MSCI tome una decisión sobre la inclusión de Vietnam en su lista de seguimiento a partir de junio de 2027. Por ahora, se trata de una expectativa, no de una decisión anunciada. Una futura calificación soberana de grado de inversión podría abrir otra vía para obtener financiación internacional más barata.

La condición central de Quang es que continúen las mejoras en materia de gobernanza, divulgación de información, normas legales y acceso de los inversores. La mejora de Vietnam ha ampliado la entrada a su mercado. Ahora, las empresas deben dar motivos a los inversores para quedarse.

Puntos clave

• Los inversores extranjeros vendieron un valor neto de 24,8 billones de dong durante el primer mes posterior a la mejora del 21 de septiembre.
• El VN-Index cayó alrededor de un 6%, mientras que las ventas netas extranjeras anuales se acercaron al récord de 2025.
• La mayor parte de la inclusión prevista en FTSE tendrá lugar en 2027 y está previsto que concluya en septiembre.
• Maybank calcula que el capital potencial podría alcanzar entre 6.000 y 8.000 millones de dólares en dos o tres años, en su mayoría procedente de fondos activos.
• Las empresas financieras representan 15 de las 27 compañías vietnamitas añadidas al marco de índices globales de FTSE.
• Los tipos más altos, la escasa liquidez y el endeudamiento con margen limitan el poder de compra local.
• Los beneficios empresariales, la transparencia y la continuidad de las reformas del mercado determinarán si las compras extranjeras se mantienen.