Un mercado que ya se contraía afronta un nuevo revés
El índice compuesto de Yakarta, el Jakarta Composite Index, se desplomó un 11,1% el 16 de octubre de 2026, después de que MSCI propusiera cambiar la categoría del mercado bursátil del país de mercado emergente a mercado independiente. El cambio propuesto podría excluir las acciones indonesias de índices internacionales ampliamente seguidos y provocar nuevas ventas por parte de fondos de inversión extranjeros.
Contenido
- Un mercado que ya se contraía afronta un nuevo revés
- La suspensión de las operaciones dio paso a pérdidas más profundas
- Qué cambiaría con la categoría de mercado independiente
- Por qué la propiedad de las acciones importa a los inversionistas
- La presencia de Indonesia en los índices ya se había reducido
- Algunos cambios en los índices siguen congelados
- Los reguladores defienden las reformas y solicitan aclaraciones
- Las fechas que llevaron a Indonesia a esta situación
- Qué les espera a los inversionistas y las empresas
- Puntos clave
La advertencia llegó tras una fuerte reducción de la presencia de Indonesia en los índices de MSCI. Según el proveedor de índices, el peso de Indonesia en su índice de mercados emergentes cayó del 1,16% a finales de 2025 al 0,43% el 30 de septiembre de 2026. En el mismo período, el número de empresas del índice MSCI Indonesia se redujo a la mitad, de 18 a nueve.
La principal preocupación de MSCI es determinar si los inversionistas pueden identificar de forma fiable quién posee las acciones y cuántas están realmente disponibles para negociarse. También señaló las sospechas persistentes de operaciones coordinadas y la falta de pruebas suficientes de que las medidas de supervisión hayan abordado esas preocupaciones en todo el mercado.
La consulta se anunció en Nueva York el 15 de octubre y llegó al mercado indonesio el viernes 16 de octubre. MSCI recibirá comentarios hasta el 30 de abril de 2027 y anunciará su decisión a más tardar el 30 de junio de 2027. Indonesia conserva la categoría de mercado emergente mientras se desarrolla la consulta.
Sin embargo, MSCI, que elabora índices bursátiles utilizados por fondos de inversión de todo el mundo, ha fijado una condición exigente para reconsiderar su propuesta. En su anuncio del 15 de octubre, la empresa explicó qué tendría que ocurrir para cambiar de postura.
«MSCI prevé seguir adelante con la reclasificación propuesta, a menos que la consulta aporte pruebas claras de mejoras sustanciales en la gobernanza y el funcionamiento del mercado que justifiquen reconsiderarla».
Los reguladores indonesios respondieron defendiendo las perspectivas económicas del mercado y prometiendo que continuarán las reformas. La Bolsa de Indonesia dijo que solicitaría aclaraciones sobre los fundamentos y criterios de la evaluación de MSCI.
La suspensión de las operaciones dio paso a pérdidas más profundas
El índice compuesto de Yakarta cayó inicialmente cerca de un 8%, lo que activó una suspensión de las operaciones, antes de que el descenso se profundizara hasta el 11,1% tras la reanudación. Fue su caída más pronunciada desde principios de 1998 y llevó al índice a su nivel más bajo desde 2020.
Una primera lectura del mercado situó el índice en 5.393 puntos, 469 puntos menos, o un 8,01%, tras una suspensión de casi dos minutos. El jueves había cerrado en torno a los 5.863 puntos, con una caída del 1,33% ese día.
Los inversionistas reaccionaron ante la posibilidad de que los fondos que siguen los índices de MSCI tuvieran que vender eventualmente sus activos indonesios. Un índice es una cesta de valores utilizada para medir un mercado. Un fondo diseñado para replicar esa cesta modifica sus activos cuando esta cambia.
Durante 2026 ya habían salido de las acciones indonesias unos US$4.900 millones de inversión extranjera. La consulta añadió otra posible fuente de presión vendedora a un mercado que ya tenía dificultades para retener el capital internacional.
Qué cambiaría con la categoría de mercado independiente
MSCI clasifica los mercados en las categorías de desarrollados, emergentes, frontera e independientes. Un mercado independiente queda fuera de sus principales grupos de mercados emergentes y frontera, aunque MSCI puede seguir calculando un índice separado para ese país.
En el caso de Indonesia, la consecuencia práctica sería su exclusión de los índices internacionales combinados correspondientes. La consulta sobre la clasificación del mercado de MSCI señala que el cambio propuesto se reflejaría en todos los índices compuestos mundiales y regionales pertinentes.
Argentina y Líbano son algunos de los mercados clasificados como independientes. Los países pueden recibir esa categoría por distintos motivos relacionados con el acceso al mercado, las operaciones o la posibilidad de invertir en ellos. La consulta sobre Indonesia se centra especialmente en la transparencia de la propiedad, la fiabilidad de las estimaciones de acciones negociables y la aplicación de medidas contra las presuntas operaciones coordinadas.
MSCI afirma que los participantes del mercado consideran que pasar a la categoría de mercado frontera no reflejaría suficientemente la magnitud de los problemas de Indonesia. El cuestionario aún pregunta si debería considerarse esa categoría en caso de que los participantes rechacen la propuesta de clasificarlo como mercado independiente.
Por qué la propiedad de las acciones importa a los inversionistas
La preocupación de MSCI comienza con el capital flotante, es decir, la parte de las acciones de una empresa que se considera disponible para la inversión pública, en lugar de estar en manos de propietarios mayoritarios u otros accionistas estratégicos. Los proveedores de índices utilizan el capital flotante para calcular qué proporción de una empresa pueden comprar en la práctica los inversionistas internacionales.
Una empresa puede tener un valor bursátil total elevado, aunque solo una pequeña parte de sus acciones esté disponible para negociarse habitualmente. Si la información sobre la propiedad es incompleta, los inversionistas pueden tener dificultades para calcular con precisión la oferta disponible.
Las sospechas de operaciones coordinadas plantean otra preocupación. Cuando los operadores actúan conjuntamente, sus transacciones pueden afectar los precios de formas que ocultan el equilibrio entre compradores y vendedores independientes. MSCI afirma que los participantes del mercado siguen preocupados por este comportamiento y por la fiabilidad de las estimaciones del capital flotante.
Indonesia ha anunciado la divulgación de información sobre los accionistas que poseen más del 1%, clasificaciones más detalladas de los inversionistas, informes en el marco de un sistema sobre alta concentración accionarial y una hoja de ruta hacia un requisito mínimo de capital flotante del 15%.
Esas medidas abordan distintas partes del problema. La divulgación de la propiedad ayuda a identificar a los grandes accionistas. Los informes sobre concentración señalan las acciones cuya propiedad está muy concentrada. Un mínimo más alto de capital flotante busca poner más acciones a disposición del público.
Los inversionistas institucionales dijeron a MSCI que necesitan una aplicación coherente de las medidas y pruebas de que producen resultados duraderos. La consulta busca mejoras en todo el mercado, incluidos los valores de menor tamaño que no forman parte de los índices principales, y no solo cambios limitados a las empresas cotizadas más grandes.
La presencia de Indonesia en los índices ya se había reducido
Las cifras de MSCI muestran cuánto había disminuido la representación de Indonesia antes de la caída de octubre. El valor de mercado ajustado por capital flotante del índice MSCI Indonesia bajó de US$119.140 millones el 31 de diciembre de 2025 a US$53.360 millones el 30 de septiembre de 2026. MSCI describe la caída desde el 1 de enero como un descenso del 55%.
El peso de Indonesia en el índice de mercados emergentes cayó 0,73 puntos porcentuales, del 1,16% al 0,43%. Esto supone una reducción de alrededor del 63% de su peso relativo. Dicho de forma sencilla, Indonesia pasó de representar US$1,16 por cada US$100 del índice de referencia a 43 centavos.
A finales de septiembre, el índice también incluía nueve empresas, frente a las 18 de finales de diciembre. La reducción del número de empresas y del valor de mercado ajustado muestra que el papel de Indonesia en el índice de referencia ya se estaba reduciendo.
El principal índice de mercados emergentes de MSCI incluye alrededor de 1.200 empresas, con una capitalización bursátil conjunta superior a los US$10 billones. Su tamaño ayuda a explicar por qué un peso relativamente pequeño de un país puede seguir siendo importante para los inversionistas y las empresas cotizadas.
Algunos cambios en los índices siguen congelados
Desde enero de 2026, MSCI mantiene restricciones sobre determinados cambios en los índices indonesios. Estas seguirán vigentes hasta nuevo aviso durante la consulta y afectarán tanto a las revisiones programadas como a los cambios derivados de acontecimientos corporativos.
Las restricciones abarcan cuatro medidas principales:
- No se aumentarán los factores de inclusión extranjera, que ayudan a determinar la proporción de acciones de una empresa que se considera disponible para los inversionistas internacionales.
- No se aumentará el número de acciones utilizado en los cálculos pertinentes de los índices.
- No se añadirán empresas al índice MSCI Indonesia Investable Market.
- No se trasladarán empresas a segmentos de los índices correspondientes a compañías con mayor valor de mercado.
MSCI seguirá excluyendo los valores que las autoridades indonesias identifiquen en el marco del sistema sobre alta concentración accionarial. También utilizará la información divulgada sobre participaciones superiores al 1% para revisar sus estimaciones del capital flotante.
Por tanto, Indonesia afronta restricciones a las incorporaciones y los ajustes al alza, mientras continúan las exclusiones y las revisiones basadas en información sobre la propiedad. Las empresas que buscan una mayor representación en los índices de MSCI se enfrentan a una limitación inmediata, incluso antes de que se decida su clasificación.
Los reguladores defienden las reformas y solicitan aclaraciones
Friderica Widyasari Dewi, presidenta del Consejo de Comisionados de la Autoridad de Servicios Financieros, dijo que el regulador respeta el plan de consulta de MSCI y la independencia de los proveedores internacionales de índices. La autoridad, conocida como OJK, afirmó que se tomaba en serio la evaluación.
Dewi defendió el atractivo de Indonesia para la inversión al señalar las condiciones económicas, el crecimiento de la base de inversionistas, las valoraciones y el desempeño de las empresas. En un comunicado oficial, dijo:
«Creemos que el mercado de capitales nacional mantiene perspectivas favorables y resulta atractivo. Esto se sustenta en unos fundamentos económicos de Indonesia bien conservados, una base de inversionistas en crecimiento, valoraciones bursátiles competitivas y un desempeño fundamental de los emisores que, en general, sigue siendo positivo».
Hasan Fawzi, director ejecutivo de la OJK responsable de la supervisión del mercado de capitales, los derivados financieros y la bolsa de carbono, relacionó las preocupaciones de MSCI con el Plan de Acción para Acelerar la Reforma de la Integridad del Mercado de Capitales de Indonesia. Dijo que la OJK seguía comprometida con una aplicación de la ley más firme y coherente.
Jeffrey Hendrik, director ejecutivo de la Bolsa de Indonesia, dijo que la bolsa pediría a MSCI que explicara los criterios y la evaluación en que se basó su anuncio. También señaló que las reformas emprendidas junto con la OJK habían recibido respuestas positivas de inversionistas internacionales y proveedores de índices internacionales.
La OJK y las instituciones del mercado seguirán dialogando con los proveedores de índices y los inversionistas institucionales internacionales. Su tarea inmediata es comunicar los avances y, al mismo tiempo, abordar las preocupaciones sobre la aplicación de las medidas y su cumplimiento que se señalaron en la consulta.
Las fechas que llevaron a Indonesia a esta situación
La disputa de Indonesia sobre la clasificación del mercado se desarrolló durante la mayor parte de 2026. En abril, las autoridades dijeron haber completado reformas destinadas a evitar una rebaja de categoría, mientras que MSCI pidió posteriormente pruebas de que esas medidas producían resultados coherentes.
- Enero de 2026: MSCI comenzó a congelar determinados cambios en los índices y advirtió de un posible paso de la categoría de mercado emergente a la de mercado frontera.
- Abril de 2026: las autoridades indonesias dijeron haber completado las reformas destinadas a abordar el riesgo de una rebaja de categoría.
- Junio de 2026: MSCI mantuvo a Indonesia en la categoría de mercado emergente y dijo que consideraría una consulta sobre la reclasificación si no se registraban avances suficientes antes de la revisión de los índices de noviembre.
- 30 de septiembre de 2026: las cifras de MSCI mostraron nueve empresas indonesias en el índice y un peso del 0,43% en el índice de mercados emergentes.
- 15 de octubre de 2026: MSCI anunció en Nueva York la consulta sobre la categoría de mercado independiente, antes del plazo de noviembre señalado previamente.
- 16 de octubre de 2026: las acciones indonesias se desplomaron y las autoridades locales respondieron.
- 30 de abril de 2027: termina el plazo para enviar comentarios a la consulta.
- 30 de junio de 2027: fecha límite para que MSCI tome una decisión definitiva.
El plazo para decidir se extiende siete meses más allá de la revisión de noviembre de 2026, señalada previamente como un punto de control. MSCI podría publicar una actualización provisional durante la consulta. Aún no se ha fijado una fecha de aplicación; el cuestionario pregunta a los participantes cuándo debería entrar en vigor un cambio y si tendría que hacerse en una sola etapa.
Qué les espera a los inversionistas y las empresas
Wilbert Arifin, analista de Mirae Asset Sekuritas, estimó que las salidas de fondos pasivos extranjeros podrían alcanzar los US$3.000 millones si se concreta la reclasificación. Los fondos pasivos buscan replicar un índice, por lo que sus compras y ventas suelen depender de la inclusión en el índice de referencia y no de una nueva evaluación de cada empresa.
Arifin señaló que los principales bancos y las empresas con una importante participación extranjera podrían verse especialmente afectados por los ajustes de cartera. La cifra de US$3.000 millones es su estimación de las posibles ventas, mientras que los cerca de US$4.900 millones ya retirados corresponden a las salidas de inversión extranjera registradas a principios de 2026.
Para los accionistas indonesios, nuevas ventas por parte de inversionistas extranjeros podrían presionar los precios y reducir la liquidez, es decir, el número de compradores y vendedores disponibles para realizar operaciones. Para las empresas cotizadas, una base más reducida de inversionistas internacionales podría dificultar la captación de capital.
El análisis de accesibilidad de MSCI también señala problemas operativos: la información sobre las empresas no siempre está disponible en inglés, las transacciones en divisas están sujetas a restricciones, las transferencias de valores sin un pago en efectivo correspondiente solo se permiten en ciertos casos y el préstamo de acciones se limita a determinados valores y contratos de 90 días de duración.
La consulta solicita pruebas de que la información sobre la propiedad es fiable, de que el umbral del 1% y el marco sobre concentración se aplican de forma coherente, de que se actúa contra las operaciones coordinadas y de que la supervisión mejora en todo el mercado. También pregunta si los inversionistas temen que las operaciones coordinadas puedan reanudarse una vez levantadas las restricciones sobre los índices.
La respuesta de Indonesia tiene, por tanto, dos tareas relacionadas: demostrar que las normas anunciadas se aplican de forma coherente y facilitar la evaluación y el acceso al mercado para los inversionistas internacionales. MSCI analizará esas pruebas antes de decidir si Indonesia permanece en sus índices de referencia de mercados emergentes.
Puntos clave
- Las acciones indonesias cayeron un 11,1% el 16 de octubre, después de que MSCI propusiera cambiar la categoría del mercado a la de mercado independiente.
- MSCI señaló la opacidad de las estructuras de propiedad, las sospechas de operaciones coordinadas y la falta de pruebas de una aplicación eficaz de las normas.
- El peso de Indonesia en el índice de mercados emergentes de MSCI bajó del 1,16% al 0,43%, mientras que el número de empresas incluidas se redujo a la mitad, hasta nueve.
- Siguen vigentes las restricciones a determinados cambios en los índices, mientras continúan las exclusiones relacionadas con la concentración accionarial y las revisiones del capital flotante.
- La OJK defendió las perspectivas del mercado y la Bolsa de Indonesia solicitará aclaraciones a MSCI.
- El plazo para enviar comentarios termina el 30 de abril de 2027. La decisión definitiva deberá tomarse a más tardar el 30 de junio de 2027.
