Un nuevo umbral crediticio, con límites sobre quién puede invertir
La agencia japonesa Rating and Investment Information (R&I) elevó la calificación de emisor en moneda extranjera de Vietnam de BB+ a BBB- el 8 de octubre de 2026, lo que otorgó al país su primera calificación de emisor de grado de inversión por parte de esta agencia. La perspectiva pasó de positiva a estable. La oportunidad inmediata es acceder a algunas instituciones japonesas cuyas normas de inversión excluían antes la deuda pública vietnamita, no provocar automáticamente una entrada masiva de capital desde todos los mercados internacionales.
Contenido
- Un nuevo umbral crediticio, con límites sobre quién puede invertir
- Por qué el crecimiento y la capacidad fiscal respaldaron la mejora
- ¿Qué inversionistas japoneses pueden participar ahora?
- Una necesidad de financiación muy superior a lo que puede resolver una sola mejora de calificación
- Los bonos samurái ofrecen una vía establecida para acceder a Japón
- Indonesia muestra las posibilidades y las salvedades sobre los precios
- Los vínculos de inversión existentes con Japón ofrecen una base
- Es necesario seguir atendiendo las debilidades bancarias y de reservas
- La brecha de calificaciones pendiente y el calendario de políticas
- Puntos clave
La distinción es importante mientras Vietnam busca financiación para su rápida expansión económica y grandes proyectos de infraestructura. Maybank Investment Bank Vietnam calcula que las necesidades totales de inversión alcanzarán los US$1,45 billones entre 2026 y 2030. Los inversionistas japoneses, los bancos y el mercado de bonos en yenes podrían ayudar a satisfacer parte de esa demanda, aunque las condiciones de endeudamiento, la exposición cambiaria y los mandatos de inversión de cada entidad determinarán cuánta financiación estará realmente disponible.
El anuncio del Gobierno vietnamita sobre la mejora de la calificación señala que la decisión de R&I se basa en el sólido crecimiento, la deuda pública relativamente baja, la continuidad de la inversión extranjera directa y las reformas destinadas a hacer más duradera la expansión económica. El Ministerio de Finanzas describió la medida como un reconocimiento de la gestión prudente de la deuda y de las amplias reformas.
BBB- es el nivel más bajo de grado de inversión en la escala de R&I. Refleja una mejor evaluación de la capacidad de pago, pero no es una garantía contra pérdidas ni un compromiso de los inversionistas de comprar bonos. Vietnam sigue por debajo del grado de inversión en S&P Global Ratings, Moody's y Fitch Ratings, por lo que continúan vigentes muchas restricciones internacionales a la inversión.
Por tanto, la oportunidad de financiación tiene dos componentes: aprovechar ahora la evaluación de R&I para acceder al capital japonés que cumple los requisitos y, al mismo tiempo, corregir las debilidades que siguen limitando las calificaciones soberanas más amplias.
Por qué el crecimiento y la capacidad fiscal respaldaron la mejora
El PIB real de Vietnam creció un 8% en 2025 y alrededor de un 9% durante los primeros nueve meses de 2026. R&I prevé que el crecimiento de todo el año podría mantenerse en torno al 9%, por debajo del objetivo gubernamental de al menos un 10%, pero aún sólido en comparación con otras economías del sudeste asiático.
La evaluación de la agencia va más allá de la tasa de crecimiento actual. Prevé que el aumento de la inversión pública, la continuidad de la inversión extranjera directa y una transición gradual hacia la productividad y la innovación impulsen la expansión. El programa de reformas conocido como Doi Moi 2.0 incluye la racionalización del Gobierno, el impulso a las empresas privadas, la mejora de las instituciones y el desarrollo de los mercados de capitales.
Las cifras fiscales ayudan a explicar por qué R&I cree que Vietnam puede aumentar el gasto en desarrollo sin poner de inmediato en riesgo la sostenibilidad de la deuda. El déficit combinado del Gobierno central y los gobiernos locales fue del 3,3% del PIB en 2025. El déficit previsto para 2026 es del 4,2%, un aumento de 0,9 puntos porcentuales, dentro de un marco de mediano plazo que permite un déficit promedio de alrededor del 5%.
En la evaluación de octubre, la deuda pública se situaba ligeramente por encima del 30% del PIB. R&I prevé que aumenten tanto el déficit como la proporción de deuda, pero considera limitados los riesgos para la sostenibilidad de la deuda. Su argumento depende en parte de que la nueva inversión pública impulse el crecimiento futuro y de que el Gobierno mantenga el control del gasto corriente, como los costos habituales de funcionamiento.
Se trata de un respaldo condicionado al endeudamiento adicional. La infraestructura debe generar capacidad productiva, no limitarse a aumentar la deuda. La aplicación coherente de las reformas también forma parte del argumento de la agencia para que el crecimiento sea más estable.
¿Qué inversionistas japoneses pueden participar ahora?
FiinRatings, una institución vietnamita de calificación crediticia, afirma que los inversionistas japoneses probablemente serán la primera fuente de nuevo capital internacional tras la mejora. Su evaluación de grado de inversión señala que el reconocimiento de R&I por parte de la Agencia de Servicios Financieros de Japón podría permitir que algunas instituciones inviertan.
Nguyen Quang Thuan, presidente de FiinRatings y FiinGroup, explicó que la elegibilidad depende de la redacción exacta de las normas de inversión de cada institución:
“Las instituciones cuyas normas de inversión exigen una calificación de ‘BBB- o superior de al menos una agencia designada’ ahora pueden incluir a Vietnam en sus carteras”, dijo Thuan en comentarios escritos.
Otras instituciones utilizan la calificación más baja asignada por las agencias reconocidas o exigen una segunda calificación suficiente. Esas normas todavía pueden excluir a Vietnam porque las otras grandes agencias no le han otorgado la categoría soberana de grado de inversión. La mejora abre algunos canales, pero no todos los fondos de pensiones, aseguradoras o carteras de bonos.
FiinRatings también afirma que los bancos que cumplen los requisitos y utilizan el método estándar de Basilea III podrían aplicar una ponderación de riesgo regulatorio del 50% a determinadas exposiciones a bonos públicos vietnamitas en moneda extranjera, en lugar del 100%. La ponderación de riesgo determina qué proporción de una exposición se cuenta al calcular los requisitos de capital regulatorio. Reducir esa ponderación a la mitad puede disminuir el capital necesario para mantener una exposición admisible idéntica, pero no reduce a la mitad la probabilidad de impago ni garantiza menores rendimientos de los bonos.
Una necesidad de financiación muy superior a lo que puede resolver una sola mejora de calificación
La estimación de US$1,45 billones de Maybank Investment Bank Vietnam abarca la inversión en toda la economía entre 2026 y 2030. La estructura de financiación proyectada asigna un 53% a fuentes del sector privado, un 32% al Estado y un 15% a la inversión extranjera directa.
Aplicadas al total, esas proporciones equivalen a unos US$768.500 millones de fuentes privadas, US$464.000 millones del Estado y US$217.500 millones de inversión extranjera directa. Son cálculos basados en la estimación, no compromisos de financiación anunciados. Muestran por qué mejorar por sí solo el acceso del Gobierno al endeudamiento no basta para cumplir las ambiciones de inversión del país.
Quan Trong Thanh, director de investigación de Maybank Investment Bank Vietnam, sostiene que la financiación externa será cada vez más necesaria. Dijo que el Gobierno debería encabezar la captación de capital para las grandes infraestructuras, mientras los bancos siguen financiando a las empresas privadas:
“A nuestro juicio, algo seguro es que Vietnam debe movilizar más fondos en el exterior, especialmente a partir de 2028”, dijo Thanh.
Thanh también advirtió que los mercados nacionales de bonos corporativos y acciones quizá no se desarrollen con suficiente rapidez para cumplir el calendario de inversión. Ciudad Ho Chi Minh está recabando opiniones sobre una propuesta para emitir bonos municipales y de proyectos, incluida deuda en moneda extranjera, a través del centro financiero internacional de Vietnam. Sigue siendo una propuesta, y el precio será determinante para que los inversionistas participen.
Los préstamos para el desarrollo de Japón constituyen otro canal. JICA anunció planes para conceder a Vietnam más de 100.000 millones de yenes, unos US$630 millones, en préstamos anuales de asistencia oficial para el desarrollo. Las informaciones difieren sobre la fecha del anuncio y lo sitúan el 7 o el 8 de octubre. Esos préstamos son distintos de la financiación comercial mediante bonos y no deben considerarse capital generado por la mejora de la calificación.
Los bonos samurái ofrecen una vía establecida para acceder a Japón
Los bonos samurái son bonos denominados en yenes y emitidos en Japón por prestatarios de otros países. Permiten a Gobiernos y empresas extranjeros acceder a los inversionistas japoneses, pero requieren mecanismos de emisión adecuados y un plan para gestionar el pago en yenes.
El interés de Vietnam es anterior a la mejora. En 2019, el Departamento de Gestión de la Deuda y Financiación Externa del Ministerio de Finanzas recopiló experiencias sobre emisiones de bonos samurái. En ese período, el Banco Japonés de Cooperación Internacional gestionaba el programa GATE, que podía apoyar emisiones de Gobiernos extranjeros mediante garantías parciales o compras de bonos. Ese antecedente no demuestra que hubiera apoyo disponible para una nueva operación vietnamita.
El 15 de diciembre de 2025, el Ministerio de Finanzas de Vietnam se reunió con Daiwa Securities en Tokio para hablar sobre el mercado de capitales japonés y una posible emisión de bonos samurái. La decisión de R&I ofrece una referencia crediticia más sólida para retomar esas conversaciones, pero no se ha anunciado ninguna fecha de emisión vietnamita, monto ni cupón en relación con la mejora.
Tyler Manh Dung Nguyen, estratega jefe de mercado de Ho Chi Minh City Securities Corporation, señaló posibles beneficios para el Gobierno y para grandes entidades vinculadas al Estado, entre ellas VietinBank, Agribank y Vietnam Electricity. El acceso y las condiciones de endeudamiento de cada una dependerían de su propia situación crediticia y de la estructura de la operación.
Una posible estrategia gradual comenzaría con una emisión del Gobierno para establecer una referencia de precios y luego ampliaría el acceso a bancos, empresas y proyectos que cumplan los requisitos. Se trata de una opción de financiación, no de un programa gubernamental confirmado.
Indonesia muestra las posibilidades y las salvedades sobre los precios
Indonesia ofrece un ejemplo regional de acceso sostenido al mercado samurái. Emite bonos con regularidad desde 2015 y captó 200.000 millones de yenes en 2024 con vencimientos de entre tres y 20 años. La operación incluyó 25.000 millones de yenes en bonos azules, instrumentos destinados a financiar proyectos de economía marina y sostenibilidad.
Los cupones de 2024 oscilaron entre el 0,99% y el 2,55% anual, y los de los bonos azules, entre el 1,57% y el 2,55%. En abril de 2026, Indonesia captó otros 172.100 millones de yenes con vencimientos a tres, cinco, siete y diez años, incluidos 6.500 millones de yenes en bonos azules con vencimientos a siete y diez años. Los cupones de esta última emisión oscilaron entre el 2,35% y el 3,23%.
Los bonos azules representaron el 12,5% de la emisión indonesia de 2024, frente a aproximadamente el 3,8% en abril de 2026. El rango de cupones posterior también fue más alto. Estas cifras muestran que Japón puede ofrecer financiación con distintos vencimientos, mientras que el precio y la composición del endeudamiento cambian de una operación a otra.
Vietnam no puede dar por sentado que obtendría las mismas condiciones que Indonesia. Los cupones nominales en yenes son solo una parte del costo. La solvencia, las tasas de interés, los gastos de emisión, las condiciones del mercado y la cobertura cambiaria influyen en el costo final. La cobertura cambiaria consiste en contratar protección frente a las variaciones del tipo de cambio, lo que también tiene un costo.
Podrían considerarse bonos azules u otros instrumentos verdes para proyectos vietnamitas admisibles en puertos, logística, energía marina y protección de los ecosistemas marinos. La Resolución 20-NQ/TW del 28 de julio de 2026 pide diversificar la financiación, impulsar las finanzas verdes y asignar recursos prioritarios a proyectos clave que respalden el desarrollo de Vietnam como una potencia marítima. La etiqueta de sostenibilidad tendría que estar respaldada por una selección y una presentación de resultados creíbles.
Los vínculos de inversión existentes con Japón ofrecen una base
Japón ya tiene una presencia inversora considerable en Vietnam. Al cierre del primer trimestre de 2026, contaba con 5.760 proyectos activos y una inversión superior a US$79.000 millones, lo que lo convertía en el tercer mayor inversionista extranjero de Vietnam.
Una encuesta de JETRO encontró que el 56,9% de las empresas japonesas en Vietnam planeaba expandirse en uno o dos años, frente al 46,8% en el conjunto de la ASEAN. La cifra de Vietnam fue 10,1 puntos porcentuales más alta, lo que indica una mayor intención de expansión entre las empresas encuestadas, aunque las intenciones no garantizan que la inversión llegue a concretarse.
La financiación japonesa ya se refleja en las infraestructuras. El proyecto ferroviario de Hanói comenzó a construirse con equipos y conocimientos técnicos japoneses, además de préstamos concesionales en yenes. La ruta de 12 kilómetros tiene un costo estimado superior a 35 billones de dong, unos US$1.300 millones, lo que ilustra la escala de las inversiones individuales en transporte que requieren financiación duradera.
La promoción entre inversionistas en Tokio, Osaka y otros centros financieros podría poner en contacto distintas necesidades con distintos proveedores: bonos públicos y de infraestructura con inversionistas de renta fija, acciones con empresas cotizadas adecuadas y financiación comercial o de proyectos con bancos. Entre los sectores identificados para posibles inversiones figuran la energía, los puertos, los ferrocarriles, la electrónica, los semiconductores y los centros de datos.
El objetivo de las políticas también es mejorar la calidad de la inversión. La Resolución 10-NQ/TW del Politburó sobre la economía con inversión extranjera busca fortalecer los vínculos con las empresas nacionales para que el capital extranjero aporte tecnología, conocimientos de gestión, estándares de producción y redes de mercado. La calificación soberana puede reforzar la confianza, pero esos beneficios empresariales requieren algo más que un endeudamiento más barato.
Es necesario seguir atendiendo las debilidades bancarias y de reservas
La evaluación positiva de R&I viene acompañada de importantes advertencias. Los préstamos bancarios pendientes superaron el 140% del PIB al cierre de 2025. El crecimiento del crédito ha superado al de los depósitos, lo que reduce la liquidez bancaria, mientras que los préstamos relacionados con el sector inmobiliario siguen siendo cuantiosos y los colchones de capital son limitados.
Los economistas de VinaCapital Michael Kokalari y Thai Thi Viet Trinh señalaron preocupaciones similares en su estudio sobre la calificación crediticia del 29 de enero de 2026. Informaron que la ratio de adecuación de capital del sector bancario era del 12,5% a finales de 2024 y que los activos bancarios se acercaban al doble del PIB. La ratio de adecuación de capital mide el capital regulatorio en relación con los activos ajustados por riesgo e indica el colchón disponible para absorber pérdidas.
Ese estudio situó la deuda pública en aproximadamente el 35% del PIB y la deuda externa en torno al 33%. La estimación de deuda pública difiere de la cifra de ligeramente más del 30% comunicada en octubre. Como las cifras corresponden a fechas distintas y aquí no se especifican sus bases de medición, no deben presentarse como una disminución confirmada.
Las finanzas externas también presentan un contraste. El superávit de cuenta corriente supera el 6% del PIB desde 2023, y la continuidad de la inversión extranjera directa respalda las entradas de divisas. Sin embargo, las reservas cubren menos de tres meses de importaciones. R&I prevé que el superávit se reduzca a medida que aumente la inversión y que los mayores precios de la energía eleven los costos de importación.
La Circular 50 del Banco Estatal de Vietnam, emitida en septiembre, establece una transición gradual hacia los estándares de liquidez de Basilea III, cuya aplicación obligatoria comenzará en octubre de 2028. Sus requisitos de cobertura de liquidez y de financiación estable neta se ocupan de la capacidad de los bancos para cubrir sus necesidades inmediatas de efectivo y mantener fuentes de financiación más duraderas. Su aplicación es un próximo paso concreto para reducir las vulnerabilidades financieras.
La brecha de calificaciones pendiente y el calendario de políticas
El siguiente objetivo de Vietnam es obtener el grado de inversión de las tres grandes agencias mundiales. Las calificaciones soberanas de S&P y Fitch siguen en BB+, un nivel por debajo de BBB-. La calificación de Moody's es Ba2, dos niveles por debajo de su umbral de grado de inversión, Baa3, y su perspectiva pasó de estable a positiva en mayo de 2026.
Algunas informaciones afirman que las tres agencias asignan a Vietnam una calificación de BB+. Esa descripción contradice la calificación Ba2 indicada por Moody's y no tiene en cuenta que la escala de esta agencia es distinta. Por tanto, la posición de Vietnam debe describirse por separado para cada agencia.
También es necesario precisar la decisión de Fitch de enero de 2026, cuando asignó una calificación BBB-. VinaCapital explica que se aplicó a antiguos bonos Brady garantizados con vencimiento en 2028, que cuentan con garantías y protecciones estructurales. La deuda soberana vietnamita sin garantía mantuvo la calificación BB+. Una calificación de grado de inversión para instrumentos protegidos no equivale a una calificación de emisor de grado de inversión.
Entre los principales hitos del calendario de financiación y calificaciones figuran los siguientes:
- 15 de diciembre de 2025: El Ministerio de Finanzas habló con Daiwa Securities en Tokio sobre el mercado de capitales japonés y una posible emisión de bonos samurái.
- Enero de 2026: Fitch elevó a BBB- la calificación de ciertos instrumentos de deuda garantizados, sin mejorar la calificación soberana de la deuda sin garantía.
- Abril y mayo de 2026: El Ministerio de Finanzas coordinó con otras agencias y mantuvo conversaciones directas sobre la revisión soberana con R&I.
- 2 de octubre de 2026: La Decisión 1919/QD-TTg del primer ministro actualizó el objetivo de alcanzar el grado de inversión en las principales agencias antes de 2030.
- 8 de octubre de 2026: R&I elevó a BBB- la calificación de emisor de Vietnam en moneda extranjera, con perspectiva estable.
- Octubre de 2028: Comienza la aplicación obligatoria de los nuevos estándares de liquidez bancaria.
La Decisión 1919/QD-TTg fija como objetivo alcanzar al menos Baa3 de Moody's o BBB- de S&P y Fitch antes de 2030. La medida de R&I no obliga a otra agencia a seguir el mismo camino, ya que las metodologías y el peso asignado a los riesgos institucionales, bancarios y externos varían.
Las previsiones sobre el costo de financiación también difieren. VinaCapital estimó que alcanzar un grado de inversión más amplio podría reducir los costos de endeudamiento hasta en 150 puntos básicos. Maybank Investment Bank Vietnam calculó una reducción de entre 150 y 300 puntos básicos. Cien puntos básicos equivalen a un punto porcentual, por lo que estas previsiones implican posibles ahorros de hasta 1,5 puntos porcentuales o de entre 1,5 y tres puntos porcentuales, respectivamente. Ninguna de ellas representa un ahorro medido a raíz de la decisión de R&I.
VinaCapital identifica como prioridades pendientes la protección del sector financiero, la previsibilidad de las políticas y el marco jurídico, y la transparencia de los datos. Señala la Resolución 66, vigente desde abril de 2025, y la nueva Ley de Datos como reformas institucionales, y pide que se divulgue más información sobre las obligaciones externas, los pasivos de las empresas estatales y de las asociaciones público-privadas, y la calidad de los activos bancarios mediante criterios estandarizados.
El Ministerio de Finanzas y otros organismos afirman que seguirán proporcionando oportunamente a las agencias de calificación información económica, fiscal y sobre la deuda. No se ha anunciado la fecha de una próxima mejora de la calificación soberana ni de una operación vietnamita de bonos samurái. La prueba práctica será determinar si el mayor reconocimiento crediticio se traduce en financiación a un costo aceptable, al tiempo que mejoran la disciplina fiscal, la solidez bancaria y las reservas externas.
Puntos clave
- El 8 de octubre de 2026, R&I elevó a BBB- la calificación de emisor de Vietnam en moneda extranjera y le asignó una perspectiva estable.
- Algunas instituciones japonesas ahora pueden considerar la deuda vietnamita, mientras que los mandatos de calificación más estrictos siguen limitando el acceso.
- Los bancos que cumplen los requisitos podrían aplicar una ponderación de riesgo del 50%, en lugar del 100%, a determinadas exposiciones a bonos públicos.
- Los bonos samurái son un posible canal de financiación, pero no se ha anunciado ninguna emisión vietnamita.
- Maybank Investment Bank Vietnam calcula que las necesidades de inversión para 2026-2030 ascenderán a US$1,45 billones.
- El rápido crecimiento del crédito, la exposición al sector inmobiliario y las limitadas reservas de divisas siguen siendo motivo de preocupación.
- Vietnam mantiene el objetivo de obtener calificaciones de grado de inversión más amplias antes de 2030. Los nuevos requisitos de liquidez bancaria serán obligatorios a partir de octubre de 2028.
