La nueva financiación espera la aprobación del Directorio del FMI
Pakistán podría recibir unos 1.210 millones de dólares tras concluir las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI), pero el dinero aún requiere la aprobación del Directorio Ejecutivo del organismo. El acuerdo combina aproximadamente 1.000 millones de dólares para reformas económicas con 210 millones para resiliencia climática, mientras Pakistán enfrenta una inflación de alrededor del 10,3 % y precios internacionales del petróleo superiores a 100 dólares por barril.
Contenido
- La nueva financiación espera la aprobación del Directorio del FMI
- Qué abarca el acuerdo y cuándo podrían llegar los fondos
- El crecimiento se mantuvo, pero los costos energéticos frenaron el impulso
- El presupuesto debe generar un superávit primario del 2 %
- Más gasto social y menos ayudas generales para el combustible
- La inflación mantiene la presión sobre las tasas de interés y la rupia
- Las reformas energéticas abordan tanto los costos de importación como las facturas impagadas
- Las acciones cayeron pese al acuerdo de financiación
- Las reformas climáticas y de gobernanza van más allá del desembolso
- Puntos clave
El comunicado del 7 de octubre del FMI registra un acuerdo sobre la cuarta revisión del Servicio Ampliado del Fondo (EFF, por sus siglas en inglés) y la tercera revisión del Servicio de Resiliencia y Sostenibilidad (RSF, por sus siglas en inglés). Un equipo del FMI encabezado por la jefa de misión, Iva Petrova, mantuvo conversaciones en Karachi e Islamabad del 23 de septiembre al 7 de octubre de 2026.
La aprobación elevaría a unos 5.700 millones de dólares los desembolsos acumulados en el marco de los dos acuerdos. Las cifras explican por qué el acuerdo se describe como de 1.200 millones o de 1.210 millones de dólares: esta última cantidad es la suma de las dos asignaciones aproximadas en dólares, no un paquete de financiación independiente.
El acuerdo reconoce avances en la estabilización de la economía, pero también plantea decisiones de política económica difíciles. Se espera que Pakistán mantenga una política monetaria restrictiva, cumpla el objetivo de superávit presupuestario, ajuste las tarifas energéticas y sustituya las ayudas generales para el combustible por asistencia dirigida a los hogares vulnerables.
Petrova, jefa de misión del FMI, dejó claro que aún falta la aprobación:
«El acuerdo a nivel del personal técnico está sujeto a la aprobación del Directorio Ejecutivo del FMI».
Esta distinción es importante. Los negociadores han acordado las revisiones, pero el anuncio no significa que los fondos ya se hayan desembolsado ni que el Directorio haya programado una decisión.
Qué abarca el acuerdo y cuándo podrían llegar los fondos
La asignación del EFF asciende a 760 millones de derechos especiales de giro (DEG), equivalentes a aproximadamente 1.000 millones de dólares, mientras que la asignación del RSF es de 154 millones de DEG, unos 210 millones de dólares. Los derechos especiales de giro, o DEG, son la unidad de cuenta del FMI y se valoran con base en una cesta de las principales monedas. Por ello, su equivalencia en dólares puede variar según los tipos de cambio.
El comunicado actual del FMI describe un acuerdo EFF de 37 meses y uno RSF de 28 meses. Según las informaciones, el paquete del EFF asciende a 7.000 millones de dólares. Una reseña histórica señala que el paquete acordado en julio de 2024 tenía una duración de 39 meses, en lugar de los 37 indicados en el último anuncio oficial; aquí se identifica la revisión actual según la descripción del FMI.
Según las informaciones, Pakistán recibió alrededor de 1.320 millones de dólares tras la revisión anterior. El desembolso propuesto de 1.210 millones sería unos 110 millones menor, aunque ambas cifras son aproximadas. Aun así, supondría un aporte considerable a la financiación externa.
La secuencia de los hechos y el siguiente paso previsto son los siguientes:
- 23 de septiembre de 2026: La misión del FMI inició conversaciones en Karachi e Islamabad.
- 7 de octubre de 2026: Concluyeron las conversaciones y el FMI fechó su anuncio del acuerdo y del cierre de las conversaciones de la consulta del Artículo IV.
- Al concluir la revisión: El ministro de Finanzas, Muhammad Aurangzeb, mantuvo una reunión de cierre con Petrova en la Secretaría de Pakistán, en Islamabad. También asistieron el secretario de Finanzas, Imdad Ullah Bosal, y el representante residente del FMI, Mahir Binici.
- Siguiente paso: El examen del Directorio Ejecutivo. Según las informaciones, los fondos podrían estar disponibles en un plazo de cuatro a cinco semanas, pero el comunicado del FMI no confirma una fecha para la reunión del Directorio ni para el pago.
El crecimiento se mantuvo, pero los costos energéticos frenaron el impulso
El FMI estima que el crecimiento económico fue del 3,6 % en el año fiscal 2026, después de alcanzar el 4 % en los tres primeros trimestres. Atribuye la pérdida de impulso al aumento de los precios de la energía y a las interrupciones del suministro relacionadas con el conflicto en Oriente Medio.
Estas cifras corresponden a períodos distintos. El 4 % abarca los tres primeros trimestres, mientras que el 3,6 % es la estimación para todo el año fiscal. Indican que la economía perdió parte de su impulso, no que se contrajera.
Petrova atribuyó a las decisiones de política económica el haber ayudado a Pakistán a resistir el impacto externo:
«Con el apoyo del EFF, las autoridades han gestionado con éxito el impacto del conflicto en Oriente Medio, y unas políticas sólidas han ayudado a preservar la estabilidad macroeconómica».
La inflación general se moderó hasta alrededor del 10,3 % en septiembre, después de alcanzar su máximo en mayo. El FMI también señaló que la inflación subyacente se mantuvo contenida. Por lo general, la inflación subyacente excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, lo que ayuda a las autoridades a evaluar si las presiones sobre los precios se extienden por toda la economía. El comunicado no indica cuál fue el máximo de mayo ni ofrece una cifra de inflación subyacente para septiembre.
Las cuentas externas mejoraron. Las sólidas remesas ayudaron a mantener la cuenta corriente prácticamente equilibrada en el año fiscal 2026, mientras que las reservas brutas alcanzaron unos 21.500 millones de dólares a finales de septiembre. La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, además de los ingresos y las transferencias, incluido el dinero que envían a casa los trabajadores en el extranjero. Que esté prácticamente equilibrada significa que esas transacciones generaron un déficit o un superávit neto reducido durante el año.
Un informe de mercado independiente situó las reservas del Banco Estatal de Pakistán en 21.500 millones de dólares el 2 de octubre, tras un aumento de 15 millones. La cifra coincide con el total redondeado del FMI, pero corresponde a una fecha distinta. El FMI también mencionó mejoras en las calificaciones soberanas y la recuperación del acceso a los mercados internacionales, sin nombrar a las agencias de calificación ni operaciones de endeudamiento específicas.
El presupuesto debe generar un superávit primario del 2 %
El presupuesto del año fiscal 2027 tiene como eje un superávit primario subyacente equivalente al 2 % del producto interno bruto (PIB). Un superávit primario significa que los ingresos públicos superan el gasto antes del pago de intereses. Su objetivo es limitar el nuevo endeudamiento, pero no significa que el Gobierno haya eliminado el déficit total ni la carga del servicio de la deuda.
El FMI señala que es necesario mantener las medidas para encauzar la deuda pública en una trayectoria descendente duradera. Entre sus prioridades figuran auditorías centradas en los mayores riesgos de incumplimiento tributario, la facturación digital y un mayor uso de información ajena a las declaraciones de los propios contribuyentes. Estas medidas buscan mejorar la recaudación y proteger los objetivos de ingresos.
El Fondo también pide una estrategia de reforma tributaria que simplifique el sistema y lo haga más justo, sin reducir los ingresos. Junto con las reformas de recaudación, quiere que haya más transparencia en la elaboración del presupuesto, las contrataciones públicas, la inversión pública y la gestión de la tesorería del Gobierno.
Las cifras recientes de endeudamiento muestran por qué los costos de financiación siguen siendo motivo de preocupación. La deuda del Gobierno central ascendía a 82,95 billones de rupias al cierre de agosto, un 7,1 % más que un año antes, pero un 0,5 % menos que el mes anterior. Así, el descenso mensual coexistió con un aumento anual considerable.
En la última subasta de bonos de inversión de Pakistán, el Gobierno recaudó 381.000 millones de rupias, por encima del objetivo de 350.000 millones, al que superó en 31.000 millones. Los rendimientos aumentaron entre 26 y 41 puntos básicos en los bonos con vencimiento a tres, cinco y 10 años. Un punto básico equivale a una centésima de punto porcentual. Unos rendimientos más altos suelen encarecer el nuevo endeudamiento. El rendimiento a dos años cayó 19 puntos básicos y se rechazaron las ofertas por bonos a 15 años.
Más gasto social y menos ayudas generales para el combustible
El gasto en salud y educación aumentó del 2,2 % del PIB en el año fiscal 2024 al 2,5 % en el año fiscal 2026. Las autoridades se han comprometido a elevarlo al 2,8 % en el año fiscal 2027, con seguimiento y reasignaciones de recursos cuando sea necesario.
El aumento previsto situaría el gasto 0,6 puntos porcentuales del PIB por encima del nivel del año fiscal 2024. En relación con la proporción inicial del 2,2 %, esto representa un aumento de alrededor del 27 % en la parte de la producción nacional destinada a estos servicios. No mide el aumento del gasto en rupias, ya que el PIB también cambia.
El FMI apoya un aumento de las ayudas monetarias focalizadas, una cobertura más amplia de los hogares que cumplen los requisitos y mejoras en los sistemas de pago. Su postura respecto a las ayudas para el combustible es distinta: pide eliminar cuanto antes el programa vigente, de alcance general, debido a su costo y a la diversidad de personas que se benefician de él.
En su comunicado, Petrova expuso la recomendación del Fondo:
«Sin embargo, el programa de ayudas para el combustible debería eliminarse cuanto antes, dado su alto costo y su amplio alcance».
Según el FMI, cualquier ayuda futura en respuesta a precios del petróleo inesperadamente altos debería tener una duración limitada, canalizarse a través de programas de asistencia social ya establecidos y financiarse con cargo al presupuesto del año fiscal 2027. El comunicado no indica una fecha concreta para su eliminación ni los criterios de elegibilidad.
La recomendación llega en un momento difícil para los presupuestos de los hogares. El informe de mercado registró un aumento del 2,1 % en el precio de la gasolina, hasta 398,96 rupias por litro, mientras que el precio del diésel cayó un 0,9 %, hasta 395,72 rupias. Por tanto, la decisión de política económica consiste en elegir entre un alivio general de los precios y una ayuda más acotada que proteja a determinados hogares sin aumentar el presupuesto.
La inflación mantiene la presión sobre las tasas de interés y la rupia
El FMI recomienda que el Banco Estatal de Pakistán mantenga una política monetaria lo suficientemente restrictiva hasta que la inflación regrese de forma duradera a su rango objetivo. En la práctica, una política restrictiva limita el gasto y el endeudamiento para reducir las presiones sobre los precios. El comunicado no establece una tasa de interés concreta ni anuncia un aumento.
Sin embargo, los mayores rendimientos de los bonos alimentaron las expectativas de una posible subida de la tasa de política monetaria en el próximo anuncio de política monetaria. Se trata de una interpretación del mercado, no de una decisión confirmada del banco central. No se indica la fecha de ese anuncio.
La rupia cerró la semana de operaciones mencionada a 277 por dólar, con una apreciación del 0,03 %. El FMI sigue respaldando la flexibilidad del tipo de cambio, una mayor acumulación de reservas y una flexibilización gradual de las restricciones del sistema cambiario. Su enfoque considera el ajuste de la moneda una forma de absorber los impactos externos, en lugar de prometer un valor fijo de la rupia.
Las reformas energéticas abordan tanto los costos de importación como las facturas impagadas
La exposición de Pakistán a Oriente Medio va más allá del aumento inmediato del precio del petróleo. Gran parte de la energía que importa atraviesa el estrecho de Ormuz. Por ello, las interrupciones del transporte marítimo pueden afectar tanto el costo como la disponibilidad de los suministros.
Ahmad Mobeen, economista de S&P Global Market Intelligence, ha señalado la dependencia de Pakistán de las importaciones de energía del Golfo, las remesas y la financiación como fuentes de vulnerabilidad en caso de que se prolongue el conflicto regional. Esto conecta dos aspectos de la evaluación del FMI: las remesas ayudaron a equilibrar la cuenta corriente, mientras que las interrupciones regionales podrían poner en riesgo una importante fuente de divisas.
El Fondo pide ajustes oportunos de las tarifas y medidas para reducir los costos de los sectores de la electricidad y el gas. Quiere evitar que vuelva a acumularse deuda circular, la cadena de facturas impagadas que se genera cuando las empresas de servicios públicos y otros participantes no consiguen recuperar suficiente dinero para pagarse entre sí.
Entre sus prioridades figuran mejorar la eficiencia, ampliar la participación privada en la distribución de electricidad, fomentar una mayor competencia, fijar precios del gas que cubran los costos y reducir las pérdidas de gas por fugas, robos o deficiencias contables. La protección de los consumidores vulnerables sigue formando parte de la política declarada.
Las cifras de producción nacional ponen de relieve las dificultades de suministro. La producción de petróleo cayó un 6,4 % durante la semana informada, hasta 63.700 barriles diarios, mientras que la producción de gas disminuyó un 1,4 %, hasta 2.999 millones de pies cúbicos diarios. Entretanto, una ampliación de la mina Thar Block II, de Sindh Engro Coal Mining Company, podría permitir que Lucky Electric Power Company pase a utilizar exclusivamente carbón local. Se trata de una posible reducción de la dependencia de las importaciones, no de una transición ya completada.
Las acciones cayeron pese al acuerdo de financiación
El acuerdo mejoró el ánimo en la Bolsa de Pakistán, pero no logró contrarrestar la preocupación por las tensiones geopolíticas, los precios del petróleo, la inflación y los costos del endeudamiento. El índice KSE 100 perdió 1.066 puntos, una caída informada del 0,6 %, durante la semana y cerró en 167.089 puntos.
Los bancos representaron 566 puntos de la caída, algo más de la mitad de la pérdida neta. Las empresas de fertilizantes restaron 234 puntos, seguidas por las ensambladoras de automóviles, las cementeras y las empresas textiles. Habib Bank, MCB Bank y United Bank sumaron en conjunto 388 puntos de la caída.
Las empresas comercializadoras de petróleo aportaron 110 puntos, mientras que las compañías eléctricas sumaron 36. Pakistan State Oil contribuyó con 113 puntos, lo que indica que las pérdidas de otras empresas del sector compensaron parcialmente su avance. También disminuyó la actividad bursátil: el volumen diario medio cayó un 18,6 %, hasta 427 millones de acciones, y el valor medio negociado bajó un 2 %, hasta 67 millones de dólares.
Los indicadores empresariales fueron dispares, no uniformemente débiles. Los despachos de cemento de septiembre aumentaron un 6 % interanual, hasta 4,62 millones de toneladas; las ventas nacionales crecieron un 7 % y las exportaciones no variaron. En el primer trimestre del año fiscal 2027, las ventas nacionales de cemento subieron un 8 %, mientras que las exportaciones cayeron un 11 %. Los depósitos bancarios alcanzaron 39,2 billones de rupias al cierre de agosto, un 14 % más que un año antes, y las llegadas de algodón en septiembre aumentaron un 5 %, hasta 3,2 millones de pacas.
Las reformas climáticas y de gobernanza van más allá del desembolso
Las negociaciones también concluyeron las conversaciones de la consulta del Artículo IV de 2026, la evaluación más amplia que realiza el FMI sobre la economía y las políticas de un país miembro. En ellas se abordaron la competencia, el comercio y las barreras regulatorias, la privatización, la gobernanza de las empresas estatales y las instituciones encargadas de combatir la corrupción.
El objetivo es orientar la producción hacia actividades que generen más valor, mejoren la productividad y respalden la inversión, el empleo y las exportaciones. El anuncio señala prioridades, pero no fija un calendario para privatizaciones concretas ni nombra a las empresas seleccionadas para su venta.
El componente del RSF respalda una agenda climática independiente de reformas. El FMI informa de avances en la incorporación de consideraciones climáticas a la planificación de la inversión pública y en la mejora de la financiación y la coordinación ante desastres. El trabajo adicional abarca la fijación y recaudación de precios del agua de riego, subsidios eléctricos más focalizados, normas de eficiencia energética y reducciones de las emisiones del transporte.
La próxima decisión inmediata corresponde al examen de las revisiones por parte del Directorio Ejecutivo. Más allá de ese desembolso, los compromisos de Pakistán se pondrán a prueba con el presupuesto del año fiscal 2027, el objetivo de un superávit primario del 2 % y el aumento previsto del gasto en salud y educación. La evaluación positiva del FMI sobre la estabilidad coincide con su advertencia de que las tensiones geopolíticas, la volatilidad de los precios de la energía, unas condiciones de financiación mundial más restrictivas y las interrupciones del comercio siguen siendo riesgos importantes.
Puntos clave
- Pakistán y el personal técnico del FMI acordaron revisiones que podrían liberar aproximadamente 1.210 millones de dólares, sujetos a la aprobación del Directorio Ejecutivo.
- La asignación propuesta es de unos 1.000 millones de dólares en el marco del EFF y 210 millones en el del RSF, lo que elevaría los desembolsos acumulados a alrededor de 5.700 millones.
- El crecimiento del año fiscal 2026 se estima en un 3,6 % y la inflación de septiembre fue de aproximadamente el 10,3 %.
- El presupuesto del año fiscal 2027 prevé un superávit primario del 2 % del PIB y un gasto en salud y educación equivalente al 2,8 %.
- El FMI quiere que se eliminen las ayudas generales para el combustible, que se mantenga una política monetaria restrictiva y que se reformen las finanzas de los sectores de la electricidad y el gas.
- El índice KSE 100 cayó durante la semana informada pese al acuerdo, mientras los riesgos energéticos y geopolíticos pesaban sobre los inversores.
- El anuncio del FMI no indica una fecha confirmada para la reunión del Directorio ni para el desembolso.
