Las reservas de divisas se utilizan para estabilizar los mercados cambiarios
En marzo, los bancos centrales extranjeros protagonizaron una de las mayores retiradas coordinadas de deuda pública estadounidense de los últimos años: liquidaron reservas en dólares para defender sus monedas frente a un choque energético que hizo caer los tipos de cambio en toda Asia. El total de las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro cayó a 9,25 billones de dólares, frente a los 9,49 billones de febrero, como resultado tanto de ventas activas como de fuertes pérdidas de valoración por la caída de los precios de los bonos.
Contenido
- Las reservas de divisas se utilizan para estabilizar los mercados cambiarios
- El choque energético lleva a los responsables de las políticas a dar prioridad a las monedas locales
- Las tenencias declaradas de Pekín caen a mínimos de 16 años
- El seguimiento de los flujos ocultos de capital chino
- Tokio afronta presiones para defender el yen sin provocar una reacción adversa
- Los BRICS y los mercados emergentes se suman a la retirada
- El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. busca compradores ante la caída de la demanda oficial
- Lo que hay que saber
China encabezó el descenso entre las principales potencias, al reducir sus tenencias directas cerca de un 6 %, hasta los 652.300 millones de dólares, su nivel más bajo desde septiembre de 2008. Japón, el mayor acreedor extranjero de Estados Unidos, se desprendió de unos 47.000 millones de dólares, con lo que sus tenencias bajaron a 1,191 billones. Siete de los diez principales tenedores extranjeros redujeron su exposición durante el mes, lo que pone de relieve el alcance de la retirada.
Las ventas se produjeron cuando el estallido de la guerra entre Estados Unidos e Irán disparó los precios del petróleo crudo y golpeó a las economías dependientes de las importaciones en todo el mundo. Las economías de la región dependientes del petróleo del Golfo, entre ellas Japón, afrontaron el mayor choque energético en décadas, lo que obligó a los responsables de las políticas a vender parte de sus activos denominados en dólares para financiar intervenciones cambiarias y estabilizar mercados de divisas frágiles.
Frederic Neumann, economista jefe para Asia de HSBC, dijo que la turbulencia hacía previsible la reducción de las tenencias de bonos del Tesoro.
Dada la mayor volatilidad financiera desde el inicio de la guerra en el Golfo y la presión resultante sobre los tipos de cambio, especialmente en Asia, no sorprende que hayan caído las tenencias de bonos del Tesoro de Estados Unidos por parte de los bancos centrales. Las intervenciones en los mercados cambiarios para respaldar las monedas locales habrán llevado a algunos bancos centrales a vender parte de sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense.
Neumann añadió que los responsables de las políticas también suelen reajustar sus carteras en periodos de tensión en los mercados. Algunas ventas responden a preocupaciones tácticas por el aumento de la inflación y la caída del valor de los bonos, así como al paso a activos similares al efectivo para garantizar la liquidez si aumenta la necesidad de intervenir.
El choque energético lleva a los responsables de las políticas a dar prioridad a las monedas locales
La decisión de desprenderse de bonos del Tesoro respondió a la necesidad inmediata de apuntalar monedas que se desplomaban bajo el peso del encarecimiento de las importaciones de energía. A finales de marzo y comienzos de abril, se informó de que el Banco de Japón había intervenido en los mercados cambiarios después de que el yen se debilitara y superara el nivel políticamente sensible de 160 por dólar, un umbral que avivó el temor a una espiral de depreciación más amplia.
El deterioro de la balanza comercial de Japón fue marcado. El aumento de los costos de las importaciones de petróleo amplió el déficit por cuenta corriente y alimentó la preocupación de que el yen siguiera cayendo, lo que impulsaría la inflación interna y erosionaría el poder adquisitivo. Para un país que importa casi toda su energía, el repunte de los precios del petróleo crudo representó una amenaza existencial para la estabilidad macroeconómica.
Otras economías asiáticas afrontaron presiones similares. Las monedas de toda la región cayeron mientras los inversores incorporaban a sus cálculos el encarecimiento del petróleo y la posibilidad de una inflación sostenida. En respuesta, los bancos centrales recurrieron a sus reservas y vendieron bonos del Tesoro para obtener dólares, que luego utilizaron en los mercados de divisas para frenar la depreciación.
La intervención tuvo un costo directo para el valor de las carteras. En marzo, los inversores extranjeros registraron por sí solos pérdidas de valoración de 142.100 millones de dólares en sus tenencias de bonos del Tesoro a largo plazo, ya que el aumento de los rendimientos desplomó los precios de los bonos. Para los gestores de reservas, el doble golpe de la caída del valor de los activos y el debilitamiento de las monedas dejó pocas alternativas a obtener efectivo.
Las tenencias declaradas de Pekín caen a mínimos de 16 años
La reducción de marzo de China marcó el capítulo más reciente de un prolongado descenso de su exposición directa a los bonos del Tesoro. Las tenencias han caído desde un máximo de alrededor de 1,3 billones de dólares en 2013 hasta los actuales 652.300 millones, una reducción de cerca de la mitad en poco más de una década. Sin embargo, la rapidez de la reducción de marzo destacó porque coincidió con una fuerte tensión en los mercados, en lugar de seguir la tendencia gradual a la baja observada en años anteriores.
No obstante, los analistas llevan tiempo sosteniendo que las cifras oficiales subestiman la verdadera presencia de Pekín en los mercados de deuda estadounidense. Se considera ampliamente que centros de custodia como Bélgica y Luxemburgo sirven de conducto para los fondos soberanos chinos y los fondos de inversión vinculados al Estado. Bélgica tenía 454.000 millones de dólares de deuda pública estadounidense en marzo, una cifra prácticamente sin cambios respecto de febrero, mientras que Luxemburgo mantuvo niveles estables, cercanos a los 439.400 millones, durante el último año.
Becky Liu, directora gerente de investigación global de Fidelity International, dijo que los movimientos a corto plazo reflejan la turbulencia de los mercados y no una retirada estratégica fundamental. Señaló que la posición total de China en bonos del Tesoro se mantiene en gran medida estable y que la volatilidad de corta duración explica el último descenso mensual.
La distinción importa porque los responsables de las políticas en Washington y los inversores de todo el mundo suelen considerar el informe mensual de Capital Internacional del Tesoro como un indicador preciso de las intenciones geopolíticas. En realidad, los datos solo recogen la parte de los fondos soberanos que pasa por custodios estadounidenses, por lo que dejan fuera de la vista pública un volumen considerable de activos.
El seguimiento de los flujos ocultos de capital chino
Para estimar la exposición total de China es necesario mirar más allá de la categoría del país en los datos de Capital Internacional del Tesoro. Brad Setser, investigador sénior del Consejo de Relaciones Exteriores, ha seguido la forma en que las autoridades chinas han diversificado sus activos no solo entre distintas clases, sino también entre jurisdicciones de custodia, para ocultar la verdadera magnitud de sus tenencias en dólares.
Tras la decisión del G7 de inmovilizar las reservas rusas a comienzos de 2022, los gestores de reservas chinos parecieron reducir el uso de Euroclear, el custodio con sede en Bélgica que anteriormente había absorbido una gran parte de las compras de bonos del Tesoro de Pekín. Desde entonces, las tenencias de bonos del Tesoro en Reino Unido, Francia y Luxemburgo han aumentado en paralelo, lo que apunta a una mayor dispersión de las cuentas vinculadas al Estado entre centros financieros europeos.
Lo difícil es calcular cuántos bonos tiene China a través de los distintos centros financieros y de custodia del mundo.
El análisis de Setser indica que, al contabilizar las tenencias canalizadas a través de Bélgica, Luxemburgo, Reino Unido, Francia e incluso Canadá, el total de los activos financieros estadounidenses de China probablemente siga representando entre el 50 % y el 55 % de su cartera de reservas. Gran parte está ahora en bonos de agencias y letras de vencimiento más corto, en lugar de bonos del Tesoro a largo plazo. Este cambio reduce la visibilidad sin abandonar por completo el sistema del dólar.
Esto implica que, aunque las tenencias declaradas de bonos del Tesoro de China han caído a mínimos de 16 años, su posición total denominada en dólares podría ser mucho más estable de lo que sugieren las cifras principales. Los bancos comerciales estatales y los vehículos de inversión soberana que operan fuera de los canales de información directa de los bancos centrales hacen que el panorama sea aún menos transparente.
Tokio afronta presiones para defender el yen sin provocar una reacción adversa
La condición de Japón como mayor tenedor extranjero de deuda pública estadounidense coloca a Tokio en una posición especialmente delicada. Una liquidación sostenida de bonos del Tesoro para financiar intervenciones en apoyo del yen tendría repercusiones en los mercados globales y podría elevar los costos de endeudamiento del Gobierno estadounidense. En las últimas semanas, Washington ha seguido de cerca la cuestión de si Japón continuará vendiendo.
Vikas Pershad, gestor de cartera de M&G Investments, dijo que el mensaje de los responsables estadounidenses había sido claro.
La señal de los responsables de las políticas de Estados Unidos fue clara: esperaban que vender bonos del Tesoro no fuera la opción preferida de Japón.
En lugar de vender bonos del Tesoro, Washington y Tokio han explorado alternativas para aliviar la presión sobre las reservas de divisas japonesas. Una mayor cooperación comercial en minerales críticos, tecnología avanzada y compras de defensa podría mejorar la posición de Japón por cuenta corriente y reducir la necesidad de liquidar activos directamente.
Las fuerzas internas también están atrayendo capital japonés de vuelta al país. Los rendimientos de los bonos públicos han subido a sus niveles más altos desde la década de 1990, mientras el Banco de Japón endurecía su política, lo que vuelve más atractiva la deuda nacional tras décadas de rendimientos cercanos a cero. En marzo se registraron entradas mensuales récord en los fondos de bonos soberanos japoneses, lo que sugiere que incluso los inversores privados comienzan a repatriar capital.
Matt Smith, gestor de fondos de Ruffer, pronosticó que la presión institucional para repatriar capital se intensificará a medida que aumenten los rendimientos internos. Advirtió que el yen podría fortalecerse lentamente al principio y luego hacerlo con rapidez.
Los BRICS y los mercados emergentes se suman a la retirada
Las ventas de marzo se extendieron mucho más allá de Asia Oriental. India redujo sus tenencias de bonos del Tesoro un 21 % a lo largo de 2025, el primer descenso en cuatro años, y las situó en 190.700 millones de dólares, frente a los 241.400 millones. Brasil también redujo su posición, lo que refleja una reevaluación más amplia de la concentración en dólares por parte de los gestores de reservas de mercados emergentes.
Dipanwita Mazumdar, economista del Bank of Baroda, dijo que la reducción refleja un cambio estratégico y no simples cálculos de rentabilidad. Señaló que India está diversificando la gestión de sus reservas y reduciendo gradualmente su dependencia de la moneda estadounidense, ante las perspectivas de un dólar más débil y el aumento de los riesgos geopolíticos.
La reasignación coincide con un cambio estructural notable en la composición de las reservas globales. Por primera vez desde 1996, los bancos centrales extranjeros tienen en conjunto más oro que bonos del Tesoro de Estados Unidos, según datos del Fondo Monetario Internacional. La proporción del oro en las reservas globales subió a cerca del 18 % en 2024, impulsada por compras récord de China, Rusia y Turquía.
Los gestores de reservas se sienten cada vez más atraídos por activos tangibles que no conllevan riesgo de contraparte y están fuera del alcance de los regímenes de sanciones. A medida que se profundiza la fragmentación geopolítica y crece la preocupación por el uso de la infraestructura financiera como arma, es probable que continúe la tendencia hacia el oro y los instrumentos distintos del dólar, al margen de las fluctuaciones mensuales de las tenencias de bonos del Tesoro.
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. busca compradores ante la caída de la demanda oficial
La retirada de las instituciones oficiales extranjeras llega en un momento delicado para el mercado de bonos estadounidense. Los rendimientos de los bonos del Tesoro se han disparado, ya que el conflicto en Oriente Medio avivó los temores inflacionarios y llevó a los inversores a exigir una mayor compensación por mantener deuda estadounidense. En las subastas recientes, la demanda de títulos a largo plazo se ha debilitado: el Departamento del Tesoro vendió bonos a 30 años con rendimientos superiores al 5 % por primera vez desde 2007.
No todo el capital extranjero está huyendo. Reino Unido añadió unos 29.600 millones de dólares a sus tenencias en marzo, que alcanzaron los 926.900 millones, mientras los inversores extranjeros privados siguieron inyectando dinero en bonos corporativos y acciones de Estados Unidos. En términos de transacciones, los bonos del Tesoro aún registraron entradas de 13.500 millones de dólares en marzo, lo que sugiere que los fondos privados sensibles a los precios y los fondos de cobertura compensan parcialmente las ventas de los bancos centrales.
Sin embargo, la composición de la demanda está cambiando de formas que podrían aumentar la volatilidad. Históricamente, los bancos centrales extranjeros han proporcionado una base de demanda estable y previsible para los títulos públicos. Su reemplazo por fondos de cobertura que realizan operaciones de valor relativo, incluidas las operaciones de base que aprovechan las diferencias entre los bonos al contado y los contratos de futuros, genera condiciones de liquidez más frágiles.
Con el déficit federal de Estados Unidos en aumento y unos costos de intereses que ya rondan el billón de dólares anuales, el Departamento del Tesoro se enfrenta a la posibilidad de emitir volúmenes cada vez mayores de deuda en un mercado donde los compradores políticamente más fiables están dando un paso atrás. Los datos de abril, que se publicarán el próximo mes, mostrarán si la retirada de marzo fue una medida táctica temporal o el inicio de un reajuste más duradero.
Lo que hay que saber
- Las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de Estados Unidos cayeron a 9,25 billones de dólares en marzo, cuando los bancos centrales vendieron activos en dólares para defender sus monedas.
- Las tenencias directas de China bajaron un 6 %, hasta los 652.300 millones de dólares, su nivel más bajo desde septiembre de 2008.
- Japón redujo sus tenencias de bonos del Tesoro en unos 47.000 millones de dólares, hasta 1,191 billones, en medio de intervenciones para respaldar el yen.
- Los analistas advierten que los datos oficiales subestiman la verdadera exposición de China porque hay tenencias no declaradas canalizadas a través de centros de custodia de Europa y otros lugares.
- Mercados emergentes como India y Brasil también han reducido su exposición a los bonos del Tesoro. Además, por primera vez en casi tres décadas, los bancos centrales de todo el mundo tienen ahora más oro que deuda pública estadounidense.
- El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos afronta rendimientos más altos y una menor demanda en las subastas, mientras los compradores oficiales extranjeros se retiran y los inversores privados asumen una proporción mayor de la financiación.
