El Banco Central de Indonesia prioriza la estabilidad cambiaria sobre el crecimiento
El Banco de Indonesia mantuvo su tasa de interés de referencia en el 4,75% por cuarto mes consecutivo, al dar prioridad a la estabilidad cambiaria en medio de la caída de la rupia a mínimos históricos y de la creciente preocupación por la disciplina fiscal y la independencia del banco central. La decisión unánime de la Junta de Gobernadores del banco central se produce mientras la mayor economía del Sudeste Asiático afronta una presión cada vez mayor sobre su moneda, que llegó a un mínimo histórico de 16.985 rupias por dólar estadounidense en las operaciones intradía del martes, por debajo de niveles que no se veían desde la crisis financiera asiática.
Contenido
- El Banco Central de Indonesia prioriza la estabilidad cambiaria sobre el crecimiento
- Aumenta la presión sobre la moneda en medio de la incertidumbre mundial
- Los problemas de transmisión de las tasas de crédito ponen en duda la eficacia de la política
- Las preocupaciones fiscales agravan los obstáculos económicos
- Implicaciones fiscales para la política monetaria
- La independencia del banco central, bajo escrutinio
- Reacción del mercado ante las dudas sobre la independencia
- Perspectivas económicas y evolución futura de las tasas
- Contexto mundial y comparaciones regionales
- En síntesis
El banco central mantiene en pausa su ciclo de flexibilización desde octubre y ha dejado de centrarse en apoyar el crecimiento económico para concentrarse en estabilizar la rupia, que ha caído alrededor de un 3,5% en el último año y se ha convertido en una de las monedas de peor desempeño de Asia. El gobernador Perry Warjiyo subrayó que la prioridad actual sigue siendo mantener estable la rupia, sin cerrar la posibilidad de una futura flexibilización monetaria si las presiones inflacionarias se mantienen controladas.
«La persistente presión a la baja que hemos observado sobre la moneda... no ha dejado margen al BI a corto plazo para intentar apoyar el crecimiento», dijo Lavanya Venkateswaran, economista sénior para la ASEAN de OCBC Bank.
Los 26 economistas consultados por Reuters entre el 13 y el 19 de enero esperaban que el Banco de Indonesia mantuviera sin cambios su tasa de interés de referencia de recompra inversa a siete días, en el 4,75%, el 21 de enero. También preveían que las tasas de las facilidades de depósito y de crédito a un día se mantuvieran en el 3,75% y el 5,50%, respectivamente. Esta previsión unánime refleja la comprensión del mercado sobre el difícil equilibrio que deben mantener las autoridades indonesias.
La decisión se produce tras una serie de agresivas reducciones de tasas entre septiembre de 2024 y septiembre de 2025, periodo durante el cual el Banco de Indonesia recortó su tasa de interés principal en un total de 150 puntos básicos. Sin embargo, el ciclo de flexibilización está ahora en pausa, ya que se han intensificado las presiones sobre la moneda y el banco central se ha visto obligado a reevaluar sus prioridades de política monetaria.
Aumenta la presión sobre la moneda en medio de la incertidumbre mundial
La reciente caída de la rupia a mínimos históricos se atribuye a una combinación de factores mundiales e internos. La inestabilidad geopolítica y el aumento de los aranceles estadounidenses han incrementado la incertidumbre mundial, impulsado al alza el dólar y provocado salidas de capital de los mercados emergentes. A esta presión externa se suman las inquietudes internas sobre la situación fiscal de Indonesia y las dudas acerca de la independencia del banco central.
ANZ Research calcula que los inversionistas extranjeros retiraron alrededor de US$6.500 millones del mercado de bonos soberanos de Indonesia el año pasado y que, en su mayoría, mantuvieron posiciones netas vendedoras durante los últimos seis meses. Estas persistentes salidas de capital extranjero han contribuido de forma significativa a la debilidad de la moneda y han obligado al Banco de Indonesia a intervenir en varias ocasiones en el mercado cambiario.
ING Think señaló que la rupia fue la moneda más débil de la región ASEAN-5 el mes pasado, cuando la aversión mundial al riesgo ejerció presión a la baja sobre esta moneda, sensible a las tasas de interés. Es probable que el banco central haya intervenido tanto en el mercado al contado como en el de contratos a plazo no entregables (NDF) para contener la volatilidad. El gobernador Warjiyo confirmó que el BI ha intensificado sus esfuerzos para defender la rupia en los mercados nacionales e internacionales.
Pese a estas intervenciones, la moneda no ha logrado estabilizarse y ha tocado niveles que no se veían desde la crisis financiera asiática de finales de la década de 1990. Esto ha despertado inquietud entre inversionistas y responsables de políticas públicas ante la posibilidad de una mayor inestabilidad económica si la espiral de depreciación continúa sin control.
El Banco de Indonesia sostiene que se prevé que el tipo de cambio de la rupia se mantenga estable, respaldado por el compromiso del banco central con la estabilidad, los rendimientos atractivos, la baja inflación y las perspectivas de crecimiento económico de Indonesia. Sin embargo, la realidad del mercado ha sido distinta: la rupia sigue sometida a una presión persistente pese a estas garantías.
Los problemas de transmisión de las tasas de crédito ponen en duda la eficacia de la política
Uno de los principales desafíos para el Banco de Indonesia es la escasa transmisión de los anteriores recortes de tasas a los intereses de los créditos comerciales. Aunque el banco redujo las tasas de política monetaria en un total de 150 puntos básicos desde septiembre de 2024, las tasas de los préstamos bancarios solo bajaron 24 puntos básicos, hasta el 8,96% en noviembre, frente al 9,20% de principios de 2025.
Esta desconexión entre las tasas de política monetaria y el costo efectivo de los préstamos ha debilitado la eficacia de la flexibilización monetaria y ha dejado a empresas y consumidores con costos de financiamiento que siguen siendo elevados. El Banco de Indonesia ha instado repetidamente a los bancos comerciales a reducir el costo de los préstamos y ha ofrecido recortes adicionales de los requisitos de reservas a las entidades que bajen las tasas de crédito de forma más pronunciada.
Sin embargo, la demanda de crédito sigue siendo débil, lo que indica que, aunque las tasas de los préstamos bajaran considerablemente, el efecto sobre la actividad económica podría ser limitado. Las empresas parecen estar a la espera. El gobernador Warjiyo señaló que los bancos han aprobado compromisos de crédito por valor de 2.372 billones de rupias (US$144.410 millones) que no se han utilizado, lo que apunta a una demanda débil y no a restricciones de oferta.
El problema de transmisión se ha convertido en un factor clave para las decisiones de política monetaria del Banco de Indonesia. Con un margen limitado para recortar aún más las tasas sin arriesgarse a debilitar adicionalmente la moneda, y ante la falta de traslado de los recortes existentes por parte de los bancos comerciales, el banco central se encuentra en una situación difícil: las herramientas monetarias tradicionales están resultando menos eficaces de lo esperado.
«Los bancos han aprobado compromisos de crédito por valor de 2.372 billones de rupias (US$144.410 millones) que no se han utilizado», dijo el gobernador Perry Warjiyo, lo que indica una demanda débil de crédito y no restricciones de oferta.
El Ministerio de Finanzas también se ha pronunciado sobre el asunto. El ministro Purbaya Yudhi Sadewa criticó al Banco de Indonesia por mantener «seca» la liquidez bancaria, lo que ha limitado los préstamos. El Gobierno trasladó más de US$12.000 millones en fondos públicos del banco central a bancos comerciales para que se destinaran a préstamos, en un aparente intento de estimular la actividad crediticia.
Las preocupaciones fiscales agravan los obstáculos económicos
Los economistas han señalado que las inquietudes sobre la situación fiscal de Indonesia agravan la debilidad de la moneda. A los inversionistas les preocupa que los planes de gasto populista del presidente Prabowo Subianto, puestos en marcha desde su llegada al poder en 2024, puedan socavar la credibilidad fiscal que el país se ha esforzado por consolidar durante las últimas dos décadas.
El déficit presupuestario de 2025 se sitúa en el 2,92% del PIB, el más amplio en al menos dos décadas, excluidos los años de la pandemia, y muy cerca del límite legal del 3% del PIB. Este aumento se produce mientras el presidente Prabowo impulsa ambiciosos programas de gasto, como el de almuerzos escolares gratuitos, cuyo costo se estima en torno al 2% del PIB de Indonesia.
Fitch Ratings confirmó la calificación de Indonesia como país con grado de inversión, pero advirtió sobre la incertidumbre fiscal que se avecina. La agencia calificadora destacó la decisión del presidente Prabowo de eliminar este año el impuesto al valor agregado (IVA), lo que supondría una pérdida de ingresos equivalente a aproximadamente el 0,3% del PIB y añadiría presión fiscal.
ING Think calcula que el gasto anunciado para proyectos prioritarios podría elevar la proporción del déficit fiscal respecto del PIB al 2,8% en 2025, frente al 2,3% en 2024. Este aumento se produce mientras la deuda pública, aunque sigue siendo manejable, en el 40% del PIB y la más baja de la ASEAN, mantiene una tendencia ascendente.
La deuda pública externa se ha mantenido estable en un nivel relativamente bajo, del 11,5% del PIB, lo que ofrece cierto margen frente a las perturbaciones externas. Sin embargo, la combinación de un déficit fiscal creciente y las persistentes presiones sobre la cuenta corriente ha suscitado dudas sobre la capacidad de Indonesia para conservar la reputación de prudencia fiscal que tanto le ha costado construir.
La previsión de crecimiento del Banco de Indonesia para 2026 se sitúa entre el 4,9% y el 5,7%, mientras que el objetivo oficial del Gobierno es del 5,4%. El ministro de Finanzas, Purbaya Yudhi Sadewa, ha sugerido que este año debería ser posible alcanzar un crecimiento del 6%, para mantener la economía en camino de cumplir la ambiciosa meta de Prabowo de llegar al 8% en 2029.
Implicaciones fiscales para la política monetaria
La orientación fiscal expansiva plantea dificultades para coordinar la política económica. Mientras el Gobierno busca impulsar el crecimiento mediante estímulos fiscales, el banco central se enfrenta a mandatos contrapuestos que exigen un equilibrio cuidadoso. Por un lado, unas tasas de interés más bajas apoyarían el endeudamiento público y los objetivos de crecimiento económico. Por otro, mantener diferenciales de rendimiento atractivos es crucial para respaldar la moneda y evitar la fuga de capitales.
Esta tensión se ha acentuado a medida que cambian las tendencias mundiales de las tasas de interés. Si la Reserva Federal de Estados Unidos reanuda su ciclo de recortes, las autoridades indonesias podrían encontrar un alivio temporal de la presión sobre la rupia, lo que quizá abra margen para una futura flexibilización monetaria. Sin embargo, cualquier flexibilización tendría que calibrarse cuidadosamente para evitar una nueva debilidad de la moneda.
Adam Ahmad Samdin, economista de Oxford Economics, aportó contexto sobre las perspectivas: «Seguimos esperando dos recortes más antes de que las tasas alcancen su nivel terminal, aunque la política fiscal quizá haya impulsado temporalmente parte de la actividad económica. En términos estructurales, el consumo sigue siendo bastante débil».
La independencia del banco central, bajo escrutinio
A esta compleja combinación de desafíos económicos se suma la creciente preocupación por la independencia del Banco de Indonesia. La inquietud se ha visto impulsada por varios acontecimientos, entre ellos un acuerdo de «reparto de cargas» por el que el BI ayudará a financiar programas estatales y los debates en curso en el Parlamento sobre cambios a la legislación vigente que podrían ampliar el mandato del banco central.
El Parlamento estudia enmiendas que podrían reforzar la obligación del Banco de Indonesia de apoyar el crecimiento económico y otorgarle la facultad de recomendar la destitución del gobernador del banco. Estos cambios han alarmado a inversionistas que consideran la independencia del banco central una garantía frente a la injerencia política en las decisiones de política monetaria.
La situación ha atraído la atención internacional en un momento en que la independencia de los bancos centrales está bajo presión en distintas partes del mundo, incluidos los reiterados ataques de dirigentes políticos de Estados Unidos contra la Reserva Federal. El caso de Indonesia reviste especial interés por la historia de crisis económicas del país y las reformas adoptadas después de ellas para fortalecer las instituciones.
«La pregunta para los inversionistas no es si Indonesia quiere crecer, sino si puede equilibrar ese objetivo con la estabilidad cambiaria. La rupia sigue siendo el principal foco de presión, ya que el país todavía depende mucho de las importaciones y del capital extranjero», dijo Howe Chung Wan, responsable de renta fija para Asia de Principal Asset Management.
El escrutinio del mercado se ha intensificado tras la nominación de Thomas Djiwandono, sobrino del presidente Prabowo, para el cargo de vicegobernador del Banco de Indonesia. El nombramiento ha suscitado especial atención, mientras economistas y participantes del mercado debaten sus posibles implicaciones para la percepción de independencia del banco central.
Josua Pardede, economista jefe de Permata Bank, señaló que los vínculos familiares entre un presidente y un responsable de política monetaria del banco central inevitablemente ponen en primer plano cuestiones de gobernanza, independientemente de las cualificaciones profesionales. En los mercados financieros, la percepción importa tanto como las atribuciones legales, y los inversionistas podrían exigir primas de riesgo más altas si creen que se puede influir en el banco central para que mantenga las tasas de interés por debajo del nivel adecuado.
Reacción del mercado ante las dudas sobre la independencia
La rupia amplió sus pérdidas el martes tras conocerse la nominación y cayó hasta alrededor de 16.955 por dólar estadounidense, su nivel más bajo registrado. Los analistas atribuyeron el descenso, en parte, a la renovada preocupación por la independencia del banco central, junto con las persistentes inquietudes fiscales. La moneda ha caído de forma sostenida este año y es la segunda de peor desempeño de Asia, después de la rupia india.
Harry Baskoro, economista independiente radicado en Yakarta y exfuncionario del banco central, subrayó que la cuestión clave es si las salvaguardias institucionales son eficaces en las decisiones de política monetaria. Advirtió que la credibilidad de Indonesia ante inversionistas y agencias calificadoras depende de mantener una separación visible entre la autoridad fiscal y la política monetaria.
El ministro de Finanzas, Purbaya Yudhi Sadewa, ha tratado de restar importancia a las inquietudes sobre una posible injerencia del Gobierno. Describió el relevo como un proceso rutinario e insistió en que el Gobierno no interviene en la política monetaria. «El BI es independiente. Nosotros nos encargamos de la política fiscal y ellos, de la política monetaria», dijo a periodistas, y calificó las versiones sobre una intromisión del Gobierno de «meras especulaciones».
Pese a estas garantías, los mercados siguen mostrándose escépticos. Michael Wan, analista sénior de divisas de MUFG, señaló que los mercados perciben la nominación, con razón o sin ella, como un posible factor que afecta a la independencia del BI. Esta percepción se ha reflejado en los movimientos de la moneda: MUFG prevé que la rupia podría depreciarse hasta 17.000 por dólar estadounidense durante los tres primeros meses del año.
Perspectivas económicas y evolución futura de las tasas
Pese a los desafíos actuales, las perspectivas económicas generales de Indonesia siguen siendo relativamente favorables en comparación con las de muchos otros mercados emergentes. Se estima que la economía creció alrededor de un 5% en 2025 y se prevé una expansión similar en 2026. Se pronostica que la inflación se mantendrá dentro del rango objetivo del banco central, del 1,5% al 3,5%, hasta 2026, lo que dejaría cierto margen para la flexibilización monetaria si disminuyen las presiones sobre la moneda.
Los activos improductivos de los bancos comerciales han disminuido de forma constante: pasaron de un máximo del 2,3% en diciembre de 2020, durante la pandemia de COVID-19, al 1,5% en diciembre de 2024. Esta mejora de la salud del sector bancario ofrece una base sólida para ampliar el crédito cuando repunte la demanda y mejore la transmisión de las tasas de interés.
El reciente aumento del índice PMI del sector manufacturero ofrece un rayo de esperanza, aunque los analistas advierten que podría deberse al incremento de las exportaciones por el reabastecimiento previo a la subida de aranceles, y no reflejar una mejora sostenible del crecimiento manufacturero. El débil crecimiento de las ventas minoristas sigue reflejando un consumo moderado y pone de relieve los desafíos estructurales de la economía indonesia.
La mayoría de los economistas, 12 de 23, espera que el Banco de Indonesia recorte las tasas 25 puntos básicos, hasta el 4,50%, para finales del primer trimestre, mientras que 11 prevén que no haya cambios. Una proporción similar, 12 de 22 economistas, espera que las tasas bajen al 4,25% para finales del segundo trimestre, mientras que diez prevén recortes menores o ningún cambio. La previsión mediana apunta a que las tasas se mantendrán en el 4,25% durante el resto de 2026.
ING Think ha revisado sus previsiones y ahora calcula que habrá solo dos recortes más, de 25 puntos básicos cada uno, en 2025, lo que situaría la tasa del BI en el 5,25% este año. Se espera que los recortes se aplacen hasta la última parte del segundo y el tercer trimestre, a medida que se aclaren las perspectivas sobre los aranceles mundiales y su impacto en los flujos comerciales.
Contexto mundial y comparaciones regionales
Los desafíos de política monetaria de Indonesia deben entenderse en el contexto mundial más amplio. Es probable que el regreso de la fortaleza del dólar a corto plazo sea el principal factor que afecte a las monedas de los mercados emergentes, incluida la rupia. Aunque Indonesia está relativamente menos expuesta a los riesgos arancelarios de Estados Unidos que algunos de sus vecinos asiáticos, cualquier escalada de las tensiones comerciales probablemente mantendrá bajo presión a las monedas de Asia en general.
En el ámbito interno, varios factores de riesgo mantendrán en alerta al Banco de Indonesia y lo obligarán a actuar con cautela ante nuevos recortes de tasas. Es poco probable que la rupia se vea favorecida a mediano plazo por un mayor déficit de cuenta corriente, a medida que se debilita la demanda externa, combinado con un déficit fiscal más elevado debido a los planes de expansión fiscal del presidente Prabowo.
La inversión extranjera directa (IED) cayó con fuerza en el cuarto trimestre de 2024 y es poco probable que mejore de forma significativa en medio de las tensiones comerciales y un clima de inversión incierto. Esta reducción de las entradas de capital a largo plazo hace que Indonesia dependa más de inversiones de cartera potencialmente volátiles, lo que aumenta su vulnerabilidad ante cambios repentinos en el ánimo de los inversionistas.
A pesar de estos desafíos, Indonesia conserva algunas ventajas frente a sus pares regionales. La deuda pública, equivalente al 40% del PIB, sigue siendo la más baja de la ASEAN y ofrece margen fiscal para apoyar la economía si fuera necesario durante periodos de tensión. La deuda pública externa también se ha mantenido estable en un nivel relativamente bajo, del 11,5% del PIB, lo que reduce la vulnerabilidad ante perturbaciones externas.
«Cuando las disyuntivas entre el crecimiento y la estabilidad cambiaria se hagan más evidentes, el BI tendrá que tomar decisiones más difíciles», dijo Chris Kushlis, estratega jefe de macroeconomía de mercados emergentes de T. Rowe Price.
La estabilidad macroeconómica de Indonesia la sitúa en una posición relativamente sólida frente a muchos mercados emergentes. El déficit fiscal, la deuda pública, el déficit de cuenta corriente y la inflación se mantienen en niveles bajos y estables según los estándares históricos. Estos fundamentos ofrecen un colchón frente a perturbaciones externas y apuntan a que los desafíos actuales, aunque importantes, podrían ser manejables con respuestas de política adecuadas.
En síntesis
- El Banco de Indonesia mantuvo su tasa de interés de referencia en el 4,75% por cuarto mes consecutivo y dio prioridad a la estabilidad cambiaria mientras la rupia caía a mínimos históricos.
- La rupia llegó a un mínimo histórico de 16.985 por dólar estadounidense en las operaciones intradía del martes, por debajo de niveles que no se veían desde la crisis financiera asiática.
- El Banco de Indonesia mantiene en pausa su ciclo de flexibilización desde octubre, tras recortar las tasas en un total de 150 puntos básicos entre septiembre de 2024 y septiembre de 2025.
- Los inversionistas extranjeros retiraron alrededor de US$6.500 millones del mercado de bonos soberanos de Indonesia el año pasado, lo que contribuyó a la debilidad de la moneda.
- Las tasas de los préstamos bancarios solo bajaron 24 puntos básicos, hasta el 8,96%, pese a los recortes de 150 puntos básicos en la tasa de política monetaria, lo que pone de relieve los problemas de transmisión.
- El déficit presupuestario de 2025, del 2,92% del PIB, es el más amplio en al menos dos décadas, excluidos los años de la pandemia, y está cerca del límite legal del 3%.
- La nominación del sobrino del presidente Prabowo para un cargo de vicegobernador ha intensificado la preocupación por la independencia del banco central.
- La mayoría de los economistas prevé recortes de 25 puntos básicos para finales del primer trimestre, con una mayor flexibilización posible si disminuyen las presiones sobre la moneda.
- Se espera que la economía de Indonesia crezca aproximadamente un 5% en 2026 y que la inflación se mantenga dentro del rango objetivo del banco central.
