Los mercados reaccionan mientras el Banco de Japón se prepara para vender ETF y fondos inmobiliarios
El Banco de Japón votó a favor de comenzar a vender parte de su cartera de fondos cotizados en bolsa (ETF) y sus participaciones en fondos de inversión inmobiliaria japoneses (J REIT). El plan prevé ventas anuales de entre 330.000 y 335.000 millones de yenes en ETF y de unos 5.000 millones de yenes en J REIT. Las acciones japonesas revirtieron sus ganancias iniciales tras conocerse la noticia y el yen se fortaleció, mientras los inversores revisaban sus expectativas sobre la política monetaria y la liquidez del mercado bursátil.
Contenido
- Los mercados reaccionan mientras el Banco de Japón se prepara para vender ETF y fondos inmobiliarios
- ¿Qué venderá exactamente el Banco de Japón?
- Por qué cayeron las acciones y se fortaleció el yen
- Cómo se realizarán las ventas sin causar desorden
- Lecciones de ventas de activos anteriores
- Las tasas se mantienen hoy, pero el debate se intensifica
- Por qué el Banco de Japón está reduciendo sus tenencias ahora
- Qué podría significar la venta para los mercados
- Cómo podrían funcionar los mecanismos
- Qué conviene observar a partir de ahora
- En síntesis
La medida marca un avance en el esperado alejamiento de las medidas extraordinarias acumuladas durante la última década. A lo largo de años de estímulos, el banco central compró grandes cantidades de acciones mediante ETF para fomentar la toma de riesgos y combatir la deflación. Esos activos no vencen, por lo que permanecen en el balance hasta que se venden. Reducir las tenencias busca limitar los riesgos en el balance del banco central y devolver una mayor parte del mercado bursátil a los inversores privados.
La decisión se tomó junto con la decisión de mantener las tasas de interés a corto plazo en el 0,5 %. Dos miembros del consejo de política, Hajime Takata y Naoki Tamura, defendieron una tasa del 0,75 %, una señal de que se intensifica el debate sobre el ritmo de la normalización. Los precios al consumidor subyacentes subieron un 2,7 % interanual en agosto. El aumento se moderó por tercer mes consecutivo, aunque sigue por encima del objetivo del 2 %, por lo que la trayectoria de futuras alzas de tasas continúa en el centro de la atención.
¿Qué venderá exactamente el Banco de Japón?
Los ETF agrupan conjuntos de acciones en un único valor que se negocia como una acción. El Banco de Japón acumuló estos fondos durante más de una década para respaldar el apetito por el riesgo e impulsar los precios de los activos. El valor contable de la cartera de ETF es de unos 37 billones de yenes. Las estimaciones de su valor de mercado son mucho más altas: se acercan a los 80 billones de yenes al final del verano. A diferencia de los bonos públicos, los ETF no vencen, por lo que la única forma de retirarlos del balance es venderlos. Los J REIT, fondos cotizados que poseen bienes inmuebles, también se compraron como parte de los estímulos de la época de crisis para reducir las primas de riesgo en los mercados inmobiliarios.
Por qué cayeron las acciones y se fortaleció el yen
Las acciones retrocedieron porque la perspectiva de ventas oficiales constantes añade oferta al mercado. El índice Nikkei 225 cayó más del 1 % tras el anuncio y perdió el máximo histórico que había alcanzado al inicio de la jornada. Los estrategas prevén una mayor presión sobre los segmentos en los que el Banco de Japón tiene una participación importante, incluidos algunos valores de primera línea y empresas tecnológicas. El programa también señala un giro hacia condiciones financieras más restrictivas, que por lo general afectan a las acciones sensibles al crecimiento.
El yen se fortaleció ante la orientación de la política hacia la normalización. El dólar cayó frente al yen hasta acercarse a 147,20 en las primeras operaciones, y luego recuperó parte de la caída cuando los mercados se estabilizaron. Una reducción más lenta de la liquidez nacional y la posibilidad de que las alzas de tasas se aceleren respaldan la moneda, en comparación con años anteriores, cuando las tasas negativas y los límites a los rendimientos hacían del yen una moneda de financiación popular.
Los mercados de bonos también reaccionaron. Los rendimientos de los títulos a corto plazo subieron, ya que los operadores asignaron una mayor probabilidad a nuevas alzas de tasas en las próximas reuniones. Los rendimientos de los títulos a más largo plazo variaron poco, en un equilibrio entre una postura más firme de la política monetaria y la cautela ante las perspectivas de crecimiento dentro y fuera del país.
Cómo se realizarán las ventas sin causar desorden
Las autoridades han señalado que el proceso será gradual y previsible. El Banco de Japón prevé comenzar las ventas una vez concluidos los preparativos operativos y puede ajustar el ritmo anual en sus reuniones de política monetaria. Un flujo anual de entre 330.000 y 335.000 millones de yenes es pequeño en relación con el tamaño total de la cartera, lo que extendería el programa durante muchos años y reduciría el riesgo de alteraciones repentinas en el mercado.
Lecciones de ventas de activos anteriores
El banco central prevé aprovechar su experiencia en la reducción de una cartera de acciones adquiridas a bancos en una etapa anterior. Ese programa se desarrolló lentamente durante unos veinte años para limitar las oscilaciones de precios. Se optó por transacciones pequeñas y constantes, en lugar de grandes bloques. Aplicar un enfoque similar a los ETF apunta a ventas graduales que se integren de forma natural en el volumen diario de operaciones del mercado.
Las autoridades también han subrayado que venderán a precios adecuados para evitar materializar pérdidas o desestabilizar los mercados. Esto supone flexibilidad en los plazos y métodos, como espaciar las ventas en períodos de fuerte demanda o utilizar reglas que reduzcan el efecto sobre los índices de referencia. La inclusión de los J REIT, a un ritmo mucho menor de unos 5.000 millones de yenes anuales, refleja la menor liquidez de los fondos inmobiliarios frente a las acciones.
Las tasas se mantienen hoy, pero el debate se intensifica
Aunque las tasas de interés se mantuvieron sin cambios en el 0,5 %, la votación dividida apunta a un debate abierto sobre el momento de la próxima alza. Dos miembros del consejo defendieron una tasa del 0,75 %, al considerar que los objetivos de estabilidad de precios están al alcance y que los riesgos de inflación aumentan. Otros prefirieron evaluar más datos sobre la evolución de la demanda interna y el comercio mundial hasta fin de año.
Es probable que varios factores determinen la trayectoria. La inflación se ha moderado respecto del año pasado, pero sigue por encima del objetivo. Los acuerdos salariales han mejorado en comparación con la etapa anterior a la pandemia, lo que puede respaldar los ingresos de los hogares y los precios de los servicios. Al mismo tiempo, la debilidad de la demanda externa y el impacto de las nuevas barreras comerciales amenazan a los fabricantes y exportadores. El banco ha dejado abierta la posibilidad de actuar si sus proyecciones de crecimiento y precios se mantienen en línea con lo previsto, aunque reconoce la incertidumbre sobre el ciclo mundial.
El contraste con otros bancos centrales importantes añade más factores en juego. La Reserva Federal recortó las tasas recientemente para amortiguar la desaceleración de la economía de Estados Unidos. El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios su política. En ese contexto, Tokio destaca como la única gran capital donde el debate se centra en cuánto y con qué rapidez subir las tasas, y en cómo deshacer las tenencias de activos acumuladas durante la crisis.
Por qué el Banco de Japón está reduciendo sus tenencias ahora
Japón se ha alejado de la mentalidad deflacionaria que marcó la política durante gran parte de las últimas dos décadas. El año pasado, el banco puso fin a las tasas negativas y al control de la curva de rendimientos, y en enero elevó las tasas a corto plazo al 0,5 %. Con una inflación subyacente más firme que en la década de 2010 y salarios al alza, el banco central está construyendo un marco de política monetaria más convencional. Parte de ese cambio consiste en reducir un balance que ha crecido hasta representar alrededor del 125 % de la economía, la proporción más alta entre los principales bancos centrales.
Reducir las tenencias de ETF y J REIT también limita la exposición a las oscilaciones del mercado bursátil. Son activos de riesgo cuyos precios pueden variar bruscamente según el ánimo de los mercados mundiales y las tendencias de los beneficios empresariales. Reducir su peso gradualmente disminuye la volatilidad de los estados financieros del banco central y reduce la posibilidad de que los movimientos de los precios de las acciones condicionen la política monetaria. Vender de forma gradual mientras el crecimiento es positivo y la inflación se acerca al objetivo puede repartir el ajuste en un contexto favorable.
La política sigue siendo un factor que complica la situación. La contienda por el liderazgo en Tokio, tras la dimisión del primer ministro, ha aumentado la incertidumbre sobre las prioridades fiscales y regulatorias. Ha surgido un debate sobre si las ganancias de las ventas de ETF deberían destinarse al gasto social. El banco ha recalcado la necesidad de evitar alteraciones en el mercado y preservar su independencia en materia de política monetaria. Esto apunta a un programa técnico centrado en el funcionamiento del mercado, no en objetivos fiscales.
Qué podría significar la venta para los mercados
En el caso de las acciones, un flujo constante de títulos procedentes del reembolso de ETF puede ser un lastre para algunos de los valores de mayor peso en los índices, sobre todo cuando el banco central tiene una participación importante. Las empresas con un sólido impulso de beneficios o balances saneados aún pueden atraer compradores, pero las valoraciones podrían enfrentarse a exigencias mayores. La presión probablemente variará según el sector. Las entidades financieras podrían beneficiarse si unas tasas más altas mejoran sus márgenes, mientras que las empresas con gran actividad exportadora suelen preferir un yen más débil.
En el mercado de divisas, la señal de una política monetaria más firme respalda al yen, aunque de forma moderada. El impacto dependerá de cómo evolucionen en los próximos trimestres las diferencias entre las tasas de interés de Japón, Estados Unidos y Europa. Si el Banco de Japón vuelve a subir las tasas mientras la Reserva Federal las reduce, el yen podría encontrar un piso más sólido que en los últimos años. Eso tendría efectos en los exportadores y los costos de importación en toda la economía.
En el mercado de bonos, la variable clave es la trayectoria de las tasas, no las ventas de ETF. La reducción del balance en acciones no disminuye directamente el volumen de bonos públicos. Aun así, un ritmo de normalización más rápido puede elevar los rendimientos, sobre todo en los plazos cortos. Los inversores también estarán atentos a si una mejora del funcionamiento del mercado de acciones se traduce en un cambio más amplio en el apetito por el riesgo y en el comportamiento del ahorro en el país.
Cómo podrían funcionar los mecanismos
La venta de ETF puede realizarse mediante pequeñas ofertas diarias que se integren en los volúmenes normales de negociación. Los ingresos se utilizan para reducir el balance del banco central, sin repercusiones directas en las cuentas fiscales. Como los ETF representan conjuntos de acciones, los reembolsos pueden conducir a la venta de los componentes de los índices subyacentes en proporción a su peso. Esta es una de las razones por las que los estrategas prevén que el efecto se concentre en valores grandes y líquidos.
El banco conserva opciones si las condiciones se vuelven desordenadas. Puede pausar las ventas en períodos de tensión, ajustar el ritmo en las reuniones programadas o elegir momentos menos sensibles. El objetivo declarado es no alterar la formación de precios. El ritmo de venta mucho menor de los J REIT refleja la necesidad de actuar con cautela en un mercado con menor volumen de negociación y diferenciales más amplios que el de las acciones de primera línea.
Qué conviene observar a partir de ahora
Los inversores se centrarán en la fecha de inicio de las operaciones, el calendario mensual y cualquier orientación sobre cómo gestionará el banco central los días festivos del mercado o los períodos de escasa negociación. La cláusula de revisión, que permite modificar el ritmo, deja margen para que las autoridades respondan a los datos. Los mercados también seguirán la combinación de sectores afectados por los reembolsos de ETF, los flujos hacia vehículos de inversión privados y cualquier cambio en la distribución de activos de los hogares a medida que suban las tasas de los depósitos y el efectivo.
Los operadores de divisas seguirán de cerca la diferencia entre los rendimientos de Japón y Estados Unidos, los nuevos datos de inflación y las cifras salariales. Los equipos de renta variable observarán la profundidad de las ofertas y demandas de los valores con mayor peso en los índices durante los períodos previstos de venta. Los operadores de bonos analizarán las comunicaciones en busca de indicios sobre el momento de la próxima alza de tasas, dada la votación dividida de esta reunión. En todos los mercados, el tema central es un avance prudente hacia una postura de política monetaria más normal.
En síntesis
- El Banco de Japón comenzará a vender ETF por un valor de entre 330.000 y 335.000 millones de yenes anuales, y J REIT por unos 5.000 millones de yenes al año, una vez concluidos los preparativos
- Las acciones japonesas cayeron más del 1 % y el yen se fortaleció tras el anuncio
- Las tasas de interés se mantuvieron en el 0,5 %, mientras que dos miembros del consejo defendieron elevarlas al 0,75 %
- El banco central busca reducir un balance cercano al 125 % del PIB sin desestabilizar los mercados
- Las tenencias de ETF ascienden a unos 37 billones de yenes a valor contable, con un valor de mercado mucho mayor tras años de ganancias
- Las ventas serán graduales y ajustables, con énfasis en el funcionamiento ordenado del mercado
- Los analistas prevén presión sobre las acciones de mayor peso en los índices, apoyo para los bancos si suben las tasas y un yen más fuerte si continúa la normalización
- El contexto mundial incluye un reciente recorte de tasas de la Reserva Federal y una política sin cambios en el Reino Unido, lo que destaca a Tokio como un caso excepcional que aún avanza hacia condiciones más restrictivas
